Международные фондовые биржи: опыт и проблемы функционирования

Таблица 1 - Десятка крупнейших мировых фондовых бирж по торговому

     обороту

   Источник:  Годовой отчет Всемирной Федерации бирж (World Federation of Exchanges. Annual Report and Statistic 2009)  

   В первом случае в стране доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре страны, а остальные имеют в основном местное значение (Англия, Япония, Франция). Например, во Франции обороты провинциальных бирж едва превышает 1% валовых оборотов биржевой системы. При моноцентрической системе иностранные фондовые ценности котируются только на одной - ведущей бирже. Так на Французских биржах запрещена котировка бумаг, представленных на Парижской бирже.

   При полицентрической системе в стране, наряду с главной биржей, имеется  еще одна или несколько других крупных бирж (Германия, Австрия, Канада), и иностранные ценные бумаги котируются на нескольких биржах. Например, в Швейцарии акции ряда иностранных компаний одновременно котируются на биржах Базеля, Цюриха, Женевы, Лозанны. В Германии центрами котировки иностранных бумаг являются биржи Франкфурта-на-Майне, Дюссельдорфа, Мюнхена, Гамбурга. США по этой классификации можно отнести скорее к смешанной системе, поскольку, несмотря на лидерство Нью-Йоркской фондовой биржи, остальные биржи страны сохраняют довольно прочные позиции [17, с.88]. 
 

   Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exchange - TSE) 

     Все функции, выполняемые сегодня Токийской  фондовой биржей (ТФБ), перечислить  практически невозможно. И все  же главным ее предназначением остается мобилизация средств для финансирования деятельности акционерных компаний. Это означает использование свободных денежных ресурсов, имеющихся у банков, компаний и частных лиц, на цели развития находящихся в коллективной собственности хозяйственных ячеек. Ощутимую финансовую подпитку на бирже получает и государство, которое размещает здесь свои облигации.

     Отработанный  десятилетиями механизм стимулирует  тех инвесторов, которые поддерживают наиболее нужные для общества виды предпринимательской деятельности. Высоко ценятся акции, которые уже приносят приличные дивиденды либо обещают их в будущем. Чем острее нужда потребителей в каких-либо товарах, тем выше их цена и больше норма прибыли.

     Токийская фондовая биржа  является главным фондовым рынком Японии и одной из крупнейших фондовых бирж в мире (таблица 2). По сути, Токийская фондовая биржа является потомком первой фондовой биржи в Японии, которую основали 1 июня 1878 года министр Японии Окума Шигенобу и юрист Шибусава Ейичи. Структура биржи многократно менялась, но торги на бирже велись регулярно до тех пор, пока не случилась Вторая Мировая война, а после бомбардировка Хиросимы и Нагасаки в августе 1945 года. Тогда здание биржи заняли американские военные и освободили лишь к 1948 году. [7]. 

Таблица 2 - Основные показатели деятельности Токийской фондовой биржи

     Источник: Годовые отчеты Токийской фондовой биржи (Tokyo Stock Exchange) за 2005-2009 гг.

     Только  в 50-х гг., когда власть уже полностью  перешла японскому правительству, в здании биржи снова начались торги. После такого трудного периода страна быстро пошла на взлет – экономика быстро развивалась, цены на акции японских компаний росли. Под своим нынешним названием – Токийская фондовая биржа – главный фондовый рынок Японии функционирует уже 63 года. На 31 марта 2009 года на ней представлены 2370 компаний, из которых 2354 - японских и 16 иностранных компаний. [7].

     С 1983 по 1990 годы Токийская фондовая биржа  пережила головокружительный взлет, сосредоточив в себе более 60% капитализации глобального рынка ценных бумаг. Этот этап, названный впоследствии периодом «экономики мыльного пузыря», можно считать бурным финалом «японского чуда». Страна увлеклась повальной спекуляцией акциями компаний, торгующих землей и недвижимостью. Цены на них росли, как на дрожжах. Банки раздавали щедрые кредиты направо и налево. Японцы начали откровенно сорить деньгами, бросившись покупать за границей виллы, картины, драгоценности. А кончилось все тем, что пузырь лопнул. Цены обвалились, по стране прокатилась волна банкротств, кредиты остались невозвращенными, и «чудо» сменилось самым продолжительным в послевоенной истории экономическим спадом. [16, с.214].

     Он  длился все 90-е годы, завершившись буквально  несколько лет назад, а окончательное  восстановление рынка акций произошло только в 2006 году.

     Главным методом торговли до 1999 г. являлся  открытый двойной аукцион, аналогичный Нью-Йоркской фондовой бирже, т.е. торговля «с голоса» в биржевом операционном зале. Сегодня биржа перешла на компьютерные системы CORES и FORES. Торговлю производными инструментами (фьючерсами и опционами) обслуживает система CORES-FOP. Из-за этого перехода, отдельные потрясения происходят и по сей день, и они носят преимущественно технический характер. Так, к примеру, 1 ноября 2005 года после установки нового компьютерного оборудования на бирже произошел самый серьезный в истории системный сбой. Зависшая операционная система компании Fujitsu парализовала торги на четыре с половиной часа.

     Вторая  беда случилась через месяц и  привела к полной смене высшего руководства биржи. 8 декабря 2005 года на Токийской фондовой бирже дебютировала рекрутинговая компания J-Com с весьма дорогими акциями стоимостью 610 тысяч йен (более пяти тысяч долларов). Однако вместо того, чтобы предложить одну акцию фирмы за указанную сумму, сотрудник брокерской компании неверным нажатием клавиши выставил 610 тысяч акций по 1 йене (0,8 цента) за каждую. Они были мгновенно раскуплены, причем число проданных акций в 42 раза превосходило их реальное количество (14,5 тысячи). Ошибка была замечена не сразу, но и после того, как она была обнаружена, возникли технические сложности с отменой операции. В результате пришлось выкупать весь пакет за его настоящую стоимость. Досадная опечатка обошлась компании в 347 миллионов долларов. История умалчивает, что стало с несчастным неловким брокером, но, чтобы восстановить доверие инвесторов, президенту биржи и еще троим топ-менеджерам пришлось уйти в отставку, взяв на себя ответственность за несовершенство компьютерной системы. [19, с.226].

     Торговля  ведется крупными лотами, т.е. пакетами, как правило, в 1 тыс. акций стоимостью 50 тыс. иен, поскольку большинство японских акций имеют номинал 50 иен. Лишь отдельные акции имеют другие номиналы, например 20 и 500 иен. Заявки, поступающие на биржу от брокерско-дилерских фирм, передаются по телефону или посредством компьютеризированных телекоммуникационных сетей. Активно расширяется использование системы автоматизированного совершения сделок.

     На  Токийской фондовой бирже выделяются две секции основного рынка. Первая осуществляет котировку акций крупнейших корпораций — их примерно 1200. На второй котируются акции около 600 менее известных компаний. Для акций, не котирующихся на основном рынке, на бирже существуют специальные альтернативные рынки.

     Допуск акций национальных компаний к котировке предполагает выполнение ими ряда условий.  В обороте Токийской фондовой биржи с разрешения Министерства финансов в 1973 г. появились первые акции иностранных компаний, рынок стал интернационализироваться. Требования, установленные к котировке акций иностранных компаний, более жестки, нежели для национальных.

     При допуске акций к котировке  компаниям предъявляются следующие  основные требования:

• размер акционерного капитала не менее 1 млрд. иен;
• прибыль (до уплаты налогов) за последний год не менее 400 млн. иен (не менее 20 иен на акцию),
• за предыдущие два года — не менее 300 и 200 млн. иен;
• безубыточная деятельность компании за последние пять лет;
• уплата дивидендов в последнем году не менее 5 иен на акцию;
• число акционеров компании должно быть не менее: 1 тыс. при выпуске до 20 млн. акций; 1,5 тыс. при выпуске до 10—20 млн. акций; 2 тыс. при выпуске 20—30 млн. акций; 2 тыс. плюс 100 на каждые 10 млн. сверх 30 млн. акций при выпуске от 30 до 120 млн. акций; 3 тыс. при выпуске свыше 120 млн. акций (при этом 10 крупнейшим акционерам не должен принадлежать эквивалент на сумму более 70% от вновь выпускаемых акций);
• общий объем выпуска должен быть не менее 6 млн. акций.

     На  главной бирже Японии в отличие  от многих других до 2000 г. использовались фиксированные размеры комиссионного вознаграждения. Они были дифференцированы в зависимости от сумм сделок на несколько градаций — от 0,075 до 1,15%. Для сделок на сумму более 1 млрд. иен размеры комиссии не фиксировались. В настоящее время размеры комиссионного вознаграждения не фиксируются по всем сделкам. [19, с.232].

     Токийская фондовая биржа осуществляет торговлю производными фондовыми инструментами (деривативами): фьючерсными контрактами на основе различного вида облигаций, опционами на фьючерсные контракты по облигациям некоторых видов, опционами на основе биржевого индекса TOPIX.

     Биржевые  индексы Nikkei и TOPIX отражают конъюнктуру японского фондового рынка. Nikkei рассчитывается с 1950 г. как среднеарифметическая стоимость 225 акций, котирующихся первой секцией Токийской фондовой биржи (аналог ведущего индекса Доу-Джонса в США). TOPIX рассчитывается с 1968 г. и представляет собой среднеарифметическую стоимость всех акций первой секции Токийской фондовой биржи, взвешенную с учетом их количества (рис.2) [7]. 

     Рис.2 Динамика индекса TOPIX Токийской фондовой биржи 

     Регулирование рынка. До Второй мировой войны японский рынок ценных бумаг был развит чрезвычайно слабо. В Японии с конца XIX в. государством традиционно проповедовались принципы жесткого разделения функций между различного вида финансовыми институтами, во многом заимствованные у Англии. В 1948 г. был принят Закон «О ценных бумагах и биржах», который во многом копировал аналогичные акты США 1933—1934 гг. В соответствии с этим законом начала функционировать независимая Комиссия по ценным бумагам, впоследствии преобразованная в Управление ценных бумаг Министерства финансов. При нем был также создан Совет по ценным бумагам и биржам в качестве совещательного органа.

     С принятием в 1950 г. Закона «Об иностранных инвестициях» активизировался биржевой оборот как акций национальных компаний, так и акций компаний с участием иностранного капитала. Кроме того, Министерство финансов Японии в соответствии с Законом «О валютном и внешнеторговом контроле» от 1949 г. выдает разрешения на ввоз и вывоз из страны фондовых ценных бумаг, а также решает вопросы иностранных инвестиций. Закон «О реформе финансовой системы» от 1993 г. упразднил часть разграничении в деятельности банков и брокерско-дилерских фирм.

     Среди нормативных актов японского законодательства существует также Торговый кодекс, один из разделов которого посвящен исключительно ценным бумагам. Эти документы служат правовой основой деятельности японского фондового рынка, который активно регулируется государством. [19, с.234].

     Еще до недавнего времени коммерческим банкам Японии законодательно запрещалось проведение операций рыночной купли-продажи ценных бумаг. Этим могли заниматься лишь специальные компании по операциям с ценными бумагами, сфера деятельности которых была строго разграничена со сферой деятельности банков. После Второй мировой войны в Японии, как и в США, существовал запрет на проведение банками трастовых операций и т.д. Однако со временем это стало соблюдаться не слишком строго. Усилились тенденции взаимопроникновения сфер деятельности различных финансовых институтов, чему способствовала развернувшаяся в 1977 г. борьба за снятие разграничения банковской деятельности и операций с ценными бумагами, увенчавшаяся полным успехом к 1984 г. Сегодня практически все банки Японии осуществляют все виды операций с облигациями государственных займов и органов местной власти, гарантированными правительством бумагами и др., а также с национальными и иностранными корпоративными ценными бумагами. Произошла либерализация деятельности многих других институциональных участников рынка ценных бумаг, в частности фондовой биржи.