Лекции по "Оценка бизнеса"

    Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.

    Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентоспособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.

    Для оценки бизнеса важны две классификации  издержек. Первая – классификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т.д.). Переменные издержки (сырье и материалы; заработная плата основного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для структуры выпускаемой продукции. Вторая – классификация на прямые и косвенные, применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

    Величина  собственных оборотных средств (в  западной литературе применяется термин "рабочий капитал") – это разность между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия. 

    Таблица 9.2. Анализ инвестиций включает три основных компонента

 
    

6. Расчет  величины денежного потока для каждого  года прогнозного периода.

    Существуют  два основных метода расчета величины потока денежных средств:  косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

    При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года руководствоваться определенной иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП схемой.

    Суммарное изменение денежных средств. Оно должно быть равным увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.

7. Определение ставки дисконта.

   С технической, т.е. математической, точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) и являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

   Существуют  различные методики определения  ставки дисконта:

   для денежного потока для собственного капитала:

• модель оценки капитальных активов; 
• метод кумулятивного построения; 

   для денежного потока для всего инвестированного капитала:

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

    Расчет  ставки дисконта зависит от того, какой  тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC).

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.

Вопросы для самоконтроля:

1. Сущность метода дисконтирования денежных потоков?
2. Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков?
3. Как формируется модель денежного потока для собственного капитала?
4. Методики определения ставки дисконта.

Рекомендуемая литература: Осн.: 1,2; доп. 5. 
 

    Тема  лекции 10. Метод капитализации прибыли. Учет рисков бизнеса в доходном подходе.

    Цель  лекции: Приобретение знаний по способам расчета капитализации прибыли, умений по учету рисков в оценке бизнеса.

    Ключевые  слова: Капитализация дохода. Риск. Учет рисков.

    Краткое содержание основных положений.

    Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса (действующего предприятия). Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

    

                    

    Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

    В отличие от оценки недвижимости в  оценке бизнеса данный метод применяется  довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

    Существует  ряд разновидностей метода в зависимости  от принятой базы дохода.  Например, можно выделить капитализацию:

    – чистого дохода (после уплаты налогов);

    – дохода до уплаты налогов;

    – фактически выплаченных дивидендов;

    – потенциальных дивидендов и т.д.;

    Основные  этапы применения метода:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

    Основными документами  для анализа финансовой отчетности предприятия в целях оценки его активов являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании, желательно за последние три года.

    Оценщик может провести корректировку финансовых отчетов, уделив особое внимание статьям:

    – дебиторская задолженность;

    – товарно–материальные запасы;

    – начисленная амортизация;

    – остаточная стоимость основных средств;

    – кредиторская задолженность.

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

    Данный  этап подразумевает выбор периода  текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы. Оценщик может выбрать между несколькими вариантами:

    – прибыль последнего отчетного года;

    – прибыль первого прогнозного  года;

    – средняя величина дохода за несколько  последних лет (3–5 лет).

    В качестве капитализируемой величины может  выступать либо чистая прибыль после  уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

3. Расчет адекватной ставки капитализации.

    Ставка  капитализации для предприятия  обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже ставки дисконта.

4. Определение предварительной величины стоимости.
5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).
6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер  оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

    Выводы. Метод дисконтированного денежного  потока – весьма сложный, трудоемкий и многоэтапный метод оценки предприятия. Применение этого метода требует  от оценщика высокого уровня знаний и  профессиональных навыков. И это  логично. Ведь метод ДДП во всем мире признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки рыночной стоимости действующего предприятия. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий этот метод применяется в 80–90% случаев. Главное достоинство метода ДДП состоит в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на прогнозах будущего развития рынка, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса. Последнее относится и к методу капитализации прибыли, хотя он применяется в оценке бизнеса значительно реже, в основном для оценки мелких предприятий.

    В оценке бизнеса доходным подходом риски  учитываются методом сценариев  и корректировкой (повышением) ставки дисконта. Учет рисков бизнеса в  доходном подходе возможен через подбор адекватной рисками ставки дисконта, применяемой для определения текущей стоимости ожидаемых от бизнеса денежных потоков.

    Следует отметить, что чем выше риск, тем  выше должна быть ставка дисконта, компенсирующая этот риск. Риски бизнеса можно рассматривать как меру нестабильности ожидаемых от бизнеса доходов. Эти риски могут быть измерены колеблемостью доходов от бизнеса в отдельные годы (кварталы, месяцы) его продолжения по сравнению со средней в год (квартал, месяц) ожидаемой от бизнеса величины дохода.

    Риски бизнеса делят на 2 группы: систематические  и несистематические.

    Систематические риски – внешние риски бизнеса (риски системы, где работает бизнес), на который влияет внешняя среда. К ним относят риски конкуренции, риски неплатежеспособного спроса и др.

    Несистематические риски – внутренние риски бизнеса, определяемые элементами, обеспечивающими процесс производства, и его характером управления:

    – организационное единство предприятия,

    – система управления и правовая обеспеченность деятельности организации,

    – трудовые ресурсы,

    – финансовые ресурсы,

    – производственная и ремонтная базы и т.д.