Венчурный капитал

    • техническую помощь зарождающимся, начинающим и базирующимся на технологиях  международных предприятиям,

    • стимулирование создания частных венчурных  отпочковывающихся компаний от крупных государственных компаний или правительственных исследовательских программ;

    • государственные гарантии частичного снижения риска при венчурном  инвестировании в предприятия, основанные на использовании новых технологий. В решении этой задачи должны принимать участие все европейские страны, и поэтому следующие шаги должны рассматриваться на общеевропейском уровне;

    • совместное финансовое участие из средств  недавно созданного Европейского Инвестиционного  Фонда в венчурных технологических  фондах и соответствующих инвестициях;

    • выявление общеевропейских патентов;

    • стимулирование создания отпочковавшихся  компаний в рамках широких исследовательских  программ, проводимых Европейским Союзом;

    • координация деятельности национальных служб технической помощи и, в первую очередь, тех, которые стимулируют привлечение мировых инвестиций в европейские компании, работающие в секторах новых технологий.

    Задача 8. Развитие рынков в  странах венчурного капитала. Европейский сектор венчурного капитала все больше развивается в большинстве европейских стран н постепенно появляется и в Центральной и Восточной Европе. Начали возникать и развиваться новые фонды, делающие свои первые инвестиции, и группы участников частного акционирования начинают формировать ассоциации венчурного капитала. Однако пионеры зарождающегося рынка сталкиваются со множеством зачастую труднопреодолимых препятствий. Основным препятствием на пути возникновения в этих странах успешного венчурного капитала является недостаток "культуры предпринимательства". Другую существенную проблему составляют трудности получения надежной информации о состоянии финансов и рынка, нехватка квалифицированных специалистов в области управления, ограниченная доступность заемных источников финансирования компаний и недостаточное понимание и признание концепции акционирования и соответствующего инвестирования. В первую очередь трудности в наращивании капитала связаны также с нехваткой местных ресурсов долгосрочного финансирования. Наконец, соответствующие законодательная и налоговая системы до сих пор имеют много белых пятен.

    Препятствия на пути возникновения и роста  венчурного капитала в таких странах  Европы, как Греция, Португалия, а  также в государствах Центральной  и Восточной Европы, должны быть устранены. Для этого требуется проведение долговременных государственных мероприятий, включающих:

    — стимулирование предпринимательской  деятельности;

    — отказ от бюрократической системы  управления;

    — введение и регулирование соответствующих  этических и корпоративных стандартов;

    — повышение качества финансовой отчетности и аудиторских проверок компаний;

    — ускорение процесса приватизации;

    — обеспечение возможности получения  малыми предприятиями долгосрочных кредитов;

    — введение простых форм прозрачности для начисления налогов венчурных фондов;

    — введение законов и способов регулирования, способствующих развитию финансирования, инвестированию и продаже долей  акций в компании;

    — соответствующее обучение юристов  и бухгалтеров;

    — облегчение формирования пенсионных фондов;

    — организацию местных рынков акций или вхождение в систему общеевропейских рынков.

    Все эти меры будут не только способствовать развитию экономики в целом, но и  окажут ощутимую помощь быстром развитии венчурного капитала.

    Условия для успеха индустрии  венчурного капитала

    Необходимо, чтобы были соблюдены, по крайней  мере, несколько условий, чтобы венчурный  капитал преуспевал на открытых рынках.

    Во-первых, требуется жизнеспособный рынок, так  же как и добросовестное управление, чтобы максимизировать доходы всех акционеров.

    Во-вторых, культура, которая поощряет предпринимателей к максимизации доходов всех акционеров. Это важно, так как из истории  взаимного владения собственностью поставщиками и производителями  видно, что менеджерские команды  часто преследуют цели, отличные от максимизации доходов тех самых акционере».

    В-третьих, необходим обширный внутренний рынок.

    Когда канадские венчурные капиталисты  финансируют венчурную фирму, ключевым вопросом является, может ли эта  фирма иметь успех на рынке  США. Если она преуспевает только в Канаде, то рынок слишком мал, чтобы  позволить себе профинансировать компанию, из-за чего канадцы всегда планируют выход на рынок США. В Европе рынок, не имеющий  торговых  барьеров,  был бы  совершенно  иным,  а использование  единой валюты еще сильнее изменило бы этот рынок.

    Наконец, очень существенны законы об интеллектуальной собственности и стабильная макроэкономическая среда. Очень важны, в числе прочего, низкие процентные ставки.

    Стабильная    инфраструктура   отчасти    объясняет    наличие    такого

    мощного рынка.

    В течение 70-х годов инвестирование в венчурный капитал было слабым отчасти из-за высоких процентных ставок, которые делали более привлекательным  размещение капитала в кредитование, а не в высокорисковый акционерный  капитал. При наличии жизнеспособного фондового рынка пенсионные фонды будут размещать деньги в высокорисковый венчурный капитал, если этому не будет препятствовать правовое регулирование. 

    11. Оценка инвестируемой  компании.

    Финансирование  компаний, находящихся на стадии "расширения", т.е. уже  существующего  и  функционирующего бизнеса, требует расчета их стоимости.    Для    этого    используются    два    основных    метода    оценки первоначальной стоимости компании. Первый основан на оценке стоимости активов или чистых активов. Второй — на размере годового оборота или объема    продаж    .    Расчет   первоначальной   стоимости    необходим   для определения структуры сделки . Учитывая, что в подавляющем большинстве случаев при первичном инвестировании венчурный капиталист претендует на    пакет акций меньше, чем контрольный пакет, объем предоставляемых инвестиций    должен    быть    пропорционален  предварительной    оценке

    стоимости компании.

    Российская  действительность заставляет вносить  существенные поправки, У подавляющего большинства российских малых и средних компаний размер собственного капитала — чисто номинальная величина, редко превышающая установленный законодательством минимум. И первый и второй варианты сегодня оказываются труднореализуемыми. Первый — потому что акционеры (организации и частные лица) не располагают достаточными суммами наличных. Если же располагают, то зачастую затрудняются объяснить источник их происхождения. Второй — потому что работа по переоценке активов (если они имеются в достаточном объеме) является весьма дорогостоящим мероприятием. Малые и средние фирмы, испытывающие острую нехватку наличных, не всегда в состоянии позволить себе такие траты.

    Отсюда  наиболее распространенная схема внесения инвестиций в малые и средние  компании, практикуемая среди инвестиционных венчурных фондов в России: акционерный капитал увеличивается до разумной величины (допустим, с 15 млн. руб. до 100 млн. руб.). Он распределяется между акционерами в соответствии с достигнутыми договоренностями. Тогда стоимость пакета в 25 % венчурного инвестора будет составлять 25 млн. руб. (4,3 тыс. долл.), которые и вносятся в виде прямых инвестиций. Оставшаяся часть предоставляется в виде инвестиционного кредита, сроком на 5 — 7 лет либо беспроцентно, либо с процентной ставкой 8—10 % годовых. Впоследствии этот кредит может быть конвертирован в акции или облигации с одновременной дополнительной эмиссией. Основная часть инвестиций при этом отражается в финансовой отчетности как долгосрочные обязательства компании.

    Важной  задачей предпринимателя, претендующего на привлечение внешних средств, будь то средства частных инвесторов или венчурных фирм, является оценка капитала создаваемой компании. Построение такой оценки -главная проблема предпринимателя. Суть вопроса формулируется так: какой долей собственности на создаваемую фирму можно поступиться, отдав ее венчурному капиталисту, чтобы он согласился финансировать проект.

    Последовательность  шагов при оценке стоимости предприятия  и определении доли венчурного капиталиста.

    1. Определить, каков будет уровень прибыли после уплаты налогов через 5 лет.

    2. Определить коэффициент цена-доход;  использовать текущие данные  по сложным предприятиям.

    3. Определить требуемую норму прибыли  на вложенный капитал.

    4. Определить, сколько денег требуется  привлечь.

    5. Оценить стоимость фирмы по  следующей формуле: 

    Текущая стоимость=  

    Будущая стоимость - полная стоимость компании через 5 лет, i - требуемая среднегодовая норма прибыли на вложенный капитал, n-число лет. 

    Доля  инвестора =  

    Структура сделки.

    Помимо  того, что предприниматель должен оценивать свою фирму и определить долю капитала, которой, возможно, придется поступиться ради привлечения необходимых средств, он должен тщательно продумать саму природу заключаемой сделки.

    Под сделкой в данном случае мы понимаем условия соглашения между предпринимателем и венчурным капиталистом или любыми другими финансовыми источниками. Цель предпринимателя - представить свой проект в наиболее выгодном свете, чтобы заинтересовать потенциального кредитора. Для этого предприниматель должен понимать не только свои интересы, но и интересы кредитора, а выражаться они могут в терминах желаемой нормы прибыли, приемлемого уровня риска, сроков и формы погашения долга, участия в капитале фирмы и в их отношении к рису по данному инвестиционному проекту. Например, некоторые инвесторы склонны идти на риск, если их ожидает высокая норма отдачи, а другие предпочитают сильно не рисковать и удовлетворяются более низкой нормой прибыли. Есть и такие инвесторы, для которых самое главное - получить, контроль над предприятием, которое они финансируют, и оказывать влияние на его решения.

    Интересы  предпринимателя крутятся вокруг похожих  забот, например, степени и механизма  контроля суммы, которую нужно привлечь, целей своей фирмы. Перед началом  переговоров с венчурным капиталистом об условиях и структуре сделки предприниматель должен тщательно оценить свои интересы, проран жировать их по важности, чтобы по ходу дела идти на обоснованные уступки. Поскольку структура каждой сделки зависит и от конкретных обстоятельств, и от традиций, сложившихся при заключении подобных сделок, необходимо очень тщательно проработать все детали сделки, чтобы она устраивала обоих - и венчурного капиталиста, и предпринимателя. Нужно постараться с самого начала установить хорошие рабочие отношения - это пригодиться и для устранения разногласий, и, особенно, в трудные для бизнеса времена. Именно открытые, честные отношения между предпринимателем и венчурным капиталистом необходимы для успешного развития и роста компании. Когда отношения хорошие, то и с трудностями бороться легче. 

    12. Бизнес-план и  бизнес-планирование.

    Любое рассмотрение предлагаемой сделки начинается с бизнес-плана.

    При всей значимости этого важного документа, венчурный капиталист, прежде моего, оценивает личность самого предприниматели и качество его команды через написанный ими самими бизнес-план. Венчурных капиталистов можно назвать профессиональными читателями бизнес-планов. Предприниматель, решившись обратиться к венчурному инвестору, делает это один или несколько раз в жизни. Венчурный инвестор, особенно на Западе, еженедельно может рассматривать десятки бизнес-планов. Сегодня практически в любом книжном магазине можно приобрести пособия по составлению бизнес-плана. В них детальнейшим образом расписаны его структура и содержание каждого из разделов, поэтому подробно останавливаться на рассмотрении этого документа не имеет смысла. Но ни в одном учебнике иди методической рекомендации нельзя прочитать, что бизнес-план — это не формальное описание бизнеса, а его сущность, выраженная в письменной   форме.   Бизнес-план   —   один   из   конечных продуктов того, что называется корпоративной культурой (corporate culture) компании. В зависимости от того, какая атмосфера царит в компании, как складываются  взаимоотношения между  сотрудниками,  как распределены полномочия, какие цели и задачи ставит перед собой предприниматель и его команда, облик бизнес-плана может принимать самые разные выражения. "Структура организации определяется качеством индивидуумов, которые ее составляют. По крайней мере, из этого стоит исходить." (Лестер Тобиас. "Психологическое консультирование и менеджмент: взгляд клинициста.", с. 61, М: 1997.)