Венчурный капитал

    Вне    зависимости    от    ориентации    и    предпочтений    венчурных инвесторов,   общим   критерием  оценки  для  всех  них  является  ответ  на единственный   вопрос:  способна ли  компания (и  бизнес,  в  котором  она находится) к быстрому развитию? Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать   только   соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Россия, -по определению журнала Global Law and Business (February, 1996), - живая лаборатория      по      производству      исключительно      высоких      ставок вознаграждения   рисковых   вложений."   Возврат   на   вложенный   капитал (Internal   Rate   of  Return     IRR)  общепринятый     показатель     измерения вознаграждения.   В   европейской   и   британской   ассоциациях   венчурного капитала  он   считается стандартом  оценки  доходности  инвестиционного проекта.  Пока российский  рынок малого и среднего бизнеса абсолютно неликвиден, расчет показателя 1RK -дело в достаточной степени не простое, если   не   бесполезное.   Очевидно,  что рост,   измеряемый   как процентное приращение продаж при таких обстоятельствах - показатель более осязаемый и наглядный. Также логично, что рост продаж приводит к улучшению и  других     показателей,     прежде     всего     -     рыночной     доле     компании. Соответственно,  в  идеальной ситуации у венчурного инвестора есть все, шансы достичь цели - продать за большую сумму принадлежащий ему пакет акций. Если объем продаж той или иной компании будет расти в пределах не, менее 40 - 50% в год, он возможно будет в некоторой степени отвечать ожиданиям венчурного инвестора.

    Рыночная  стоимость определяется исключительно  рынком. Показатели оперативной деятельности оказывают опосредованное влияние на рыночную стоимость. Проведенное в США исследование 847 крупных публичных компаний показало, что совокупная рыночная стоимость компаний, имеющих норму прибыли выше среднего и озабоченных сокращением издержек, в период с 1989 но 1992 п. возросла на 11,6%. В противоположность им, совокупная рыночная стоимость компаний, ориентирующихся на рост (growth seekers) у которых норма прибыли ниже среднего, но выше норма прироста оборота, за аналогичный период возросла на 23,5%).

    После того, как компания попадает в поле зрения венчурного капиталиста, начинается долгий и непростой процесс взаимного "ухаживания", который носит  название "тщательное наблюдение" или "изучение" (due diligence). Эта стадия - самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них:

    Рассмотрению  подвергаются все аспекты состояния  компании и бизнеса. По результатам такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета , который и выносит окончательный приговор. Как правило, составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе принято доверять друг другу: инвестиционный комитет безусловно полагается на мнение исполнительного директора или менеджера фонда, который в свою очередь несет полную ответственность за сделанное им предложение. Тем не менее, отказ вполне вероятен даже на этом, окончательном этапе.

    Финансирование  компаний, находящихся на стадии "расширения", т.е. уже существующего и функционирующего бизнеса, требует расчета их стоимость. Для этого используются два основных метода оценки первоначальной стоимости компании (рге-money evaluation). Первый -основан на оценке стоимости активов или чистых активов. Второй - на размере годового оборота или объема продаж (turnover или sales). Расчет первоначальной стоимости необходим для определения структуры сделки (deal structure): Учитывая, что в подавляющем большинстве случаев, при первичном инвестировании венчурный капиталист претендует на пакет акций, меньше, чем контрольный пакет, объем предоставляемых инвестиций должен быть пропорционален предварительной оценке стоимости компании. 

    5. Финансовое обеспечение  рискового бизнеса.  Источники венчурного  капитала.

    Что такое венчурное  финансирование?

    Существует  множество определений того, что такое венчурное финансирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

    Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Венчурный капиталист — это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой стороны, окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге, получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.

    Эти принципы были заложены еще на начальном  этапе становления венчурного капитала отцами-основателями этого бизнеса  Томом Перкинсом, Юджином Клейнером, Франком Кофилдом, Бруком Байерсом и др. В 50— 60-е годы они разработали новые основополагающие концепции организации финансирования: создание партнёрств в виде венчурных фондов, сбор денег у партнеров с ограниченной ответственностью и установление правил защиты их интересов, использование статуса генерального партнера. Такое организационное оформление инвестиционного процесса явилось новаторским для Америки середины XX века и создавало очень весомое конкурентное преимущество.

    Эти принципы сохраняются в основном неизменными по сей день. Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества, используя российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином "фонд" понимают скорее ассоциацию партнеров, а, не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" или управляющим, оказывающим свои услуги фонду.

    В случае создания партнерства с ограниченной ответственностью основатели фонда  и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения. Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

    Создание  новых венчурных фондов, несмотря на более, чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности в Великобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И тем не менее, практически повсеместно принятая практика — регистрация как фондов, так и управляющих компаний в офшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.

    Российское  законодательство не содержит нормативных  актов, регулирующих деятельность венчурных  фондов и компаний. Все действующие  на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами. Региональные фонды Европейского банка реконструкции и развития и Фонды долевого участия в малом предпринимательстве постоянно в своей работе сталкиваются с разнообразными проблемами как на федеральном, так и на местных уровнях. В целом, "....приток иностранных инвестиций сдерживается существующей правовой базой и налоговой системой, неразвитой финансовой системой на фоне чрезмерного государственного регулирования, общей слабости инфраструктуры и др." (С.А.Ашиянц, С.В.Прокудин "Иностранные инвестиции в Россию: оценки и перспективы." БИКИ, 02.07.1996). Поэтому рассчитывать на возникновение в ближайшем будущем национальной российской венчурной структуры вряд ли возможно, да и целесообразно.

    Процесс формирования венчурного фонда носит  название "сбор средств". Специализация  на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими. Для принятия инвесторами решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд? (Предполагается, что эти люди не испытывают недостатка в предложениях подобного рода.) Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум, где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения. 

    Возможности для инвестирования в России.

    Россия  — это развитая страна с многочисленным образованным населением и значительным научным потенциалом. Она располагает  всем необходимым. чтобы превратиться в крупнейший рынок сбыта технологичных продуктов, соответствующих мировым стандартам, а также стать крупным разработчиком новых технологий.

    В 1992 г. в России было произведено 936 тысяч  легковых автомобилей; 3,6 млн. телевизоров; 3,2 млн. холодильников. Кроме того, она производит 77,1 млн. тонн стали, занимая 3-е место после США и Японии, и 48,9 млн. тонн    чугуна   (3-е   место   после   Японии   и   Китая).   По   производству электроэнергии страна занимает второе место в мире после США.

    Население России составляет 150 миллионов человек, из которых более половины имеют  законченное среднее образование. Уровень неграмотности — один из самых низких в мире (меньше, чем, например, в США). Многие из ученых с  мировым именем, математики, физики и химики — русские по происхождению (Павлов, Вернадский, Курчатов, Черенков, Ландау, Сахаров, Иоффе, Лебедев и др.) Русская литература, музыка и искусство имеют богатые культурные традиции и признаны во всем мире.

    Территория  России во много раз больше территории Западной Европы и вмещает громадные природные богатства. Россия располагает огромными запасами нефти, угля, газа, минералов, металлов и древесины. Она является самым крупным поставщиком металлических ископаемых, а по запасам никеля занимает первое место в мире. По оценкам экспертов, объем' топливных запасов в России сегодня составляет 25 % от мирового уровня.

    Несмотря  на то, что покупательная способность  населения сегодня ограничена, небольшая, но все более увеличивающаяся  часть населения становится богаче, даже по западным меркам. Россия стала одним из крупнейших импортеров роскошных моделей западных автомобилей. Емкость  внутреннего рыжел и настоящее время довольно значительна и имеет тенденцию к расширению, по мере улучшения уровня жизни. Продажи телевизоров в 1993 г. возросли на 39 %, а число российских собственников автомобилей увеличилось на 9 %.

    Российское  правительство полностью отдает себе отчет в том, что успех  экономических преобразований в  значительной степени зависит от способности страны заменить огромных промышленных монстров небольшими коммерческими предприятиями. Государственная политика направлена на упрочение положения небольших компаний, поддержку предпринимательства и поощрение иностранных компаний и инвесторов финансировать создание и развитие небольших предприятий.

    Процесс приватизации государственных предприятий  продолжается очень активно —  в настоящее время уже полностью  приватизировано 75 % государственных  компаний. Государство также стремится  создать прочную юридическую  основу для деятельности иностранных инвесторов: принимаются новые законы, призванные привлечь западную финансовую помощь и побудить иностранных инвесторов принять участие в идущих экономических реформах.

    В бывшем Советском Союзе технологиям, в особенности их военным и космическим применениям, уделялось самое пристальное внимание. Именно в этих отраслях было сконцентрировано большинство материальных и человеческих ресурсов. На финансирование исследований и разработок в Советском Союзе исторически направлялось до 15 % мировых затрат на аналогичные цели. 4 миллиона человек работали в советских научно-исследовательских институтах, более 80 % от их числа — в России.

    Достижения   российских   организаций    в   разработке   технических  решений   для   Запада  были   несомненными   на   протяжении  десятилетий. Лазеры   и   искусственные   спутники   —   изобретения   российской   науки первыми   нашли  свое  коммерческое   применение   на  Западе.  В  области авиастроения      преимущества      советских      вертолетов,      истребителей, транспортных   самолетов   и   ракет,   очень   хорошо   известны.   В   сфере космических технологий — запуск и автоматическая посадка космического 'корабля "Буран" и полет "Лунохода" были бы невозможны без наличия высокоразвитых  и интегрированных  технологических решений  в самых разных областях электроники и инженерии. Русские — превосходные компьютерные  специалисты.   "Тетрис",  одна   из   самых  кассовых  игр,  была полностью написана в России.