Венчурный капитал

    Российские   технологические   ресурсы,   однако,   не   были   широко представлены в гражданских отраслях.   К примеру, несмотря на то, что телеметрия советских космических аппаратов была очень высокого качества, существующие гражданские телекоммуникационные системы являлись явно отсталыми.  Основной  причиной  такого  существенного разрыва являлась командная   система   экономики,   рассматривавшая   большинство   научных достижений как секретную информацию.  Эта же система не поощряла, а напротив,      зачастую      просто      запрещала      предприятиям      свободно конкурировать на рынке. В закрытой экономической системе практически отсутствовал импорт и существовал лишь ограниченный экспорт товаров, не имеющих отношения к вооружению. Более того, гражданское использование технологий чрезвычайно страдало от недостатка финансирования, поскольку львиная доля направлялась на военные нужды.

    Сегодня, деятельность научно-исследовательских  институтов не является закрытой, а  обмен информацией внутри России и между 'российскими и западными  научными центрами свободен. При этом централизованное финансирование научных исследований практически приостановилось, в результате чего научно-исследовательские институты вынуждены заниматься коммерческой деятельностью, продвигая свои разработки на рынок и вступая в конкуренцию друг с другом. Результаты работы этих институтов и услуги ведущих специалистов сегодня доступны для коммерческого использования.

    Уровень технического образования населения  России очень высок. Количество квалифицированных  инженеров, например, составляет 1,5 миллионов человек, в два раза выше, чем в США. Таким образом, квалифицированные кадры могут быть использованы на всех уровнях производства, при том, что уровень заработной платы очень низкий (в среднем 200 долларов в месяц).

    Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе — это средства частных инвесторов, инвестиционные институты пенсионные фонды, страховые компании, различные правительственные агентства и международные организации. Подавляющее большинство работающих в России и с Россией фондов созданы либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития), либо национальными, в рамках межправительственйых соглашений. Частные венчурные фонды пока еще слабо представлены на российском рынке.

    Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов  до нескольких сот миллионов долларов. Различаются две основных формы  инвестиционных фондов: закрытые и  открытые фонды. В закрытых фондах после сбора средств, образуется замкнутая, группа инвесторов. В открытых фондах (какими являются, например, взаимные' фонды) менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день. Этот вид фондов не ограничен какой-либо определённой суммой, они растут в зависимости от того, вкладывают инвесторы дополнительно в них средства или, наоборот, изымают. Закрытые венчурные фонды существуют 5—10 лет. Этот срок в мировой практике считается вполне достаточным для достижения инвестируемой компанией удовлетворительного роста и, соответственно, обеспечения инвесторам приемлемого уровня возврата на инвестицию. За первые четыре — пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получают дополнительный возврат на 'инвестицию.

    После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств   венчурного фонда,    собственно    и   начинается    сам    процесс    "венчурования" практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в ' инвестируемую компанию. Венчурные инвесторы по определению — люди, готовые идти на риск. Иногда даже на очень большой риск. Британская ассоциация венчурного капитала именно так и формулирует свое кредо:

    "Венчурный  капитал ищет риск". На самом  деле никакой капитал риска  не  ищет.   Венчурные капиталисты   скорее сознательно  готовы  принимать риск, но отнюдь не ищут его. Правильная оценка соотношения риска и вознаграждения — в большей степени искусство, чем профессия  

    Финансовое  обеспечение рискового  бизнеса и источники  венчурного

    капитала

    Существует  всего два способа проводить  финансирование деятельности предприятия — прямое финансирование и долговое финансирование.

    1.Долговое  финансирование - кредиты банков, выпуск  облигаций.

    2. Прямое финансирование. Инвестор  вносит деньги или иное имущество  в уставный капитал предприятия  или покупает акции этого предприятия и, таким образом, получает право на долю в будущих прибылях (дивиденды). Величина доли определяется величиной вклада в уставный капитал или числом приобретенных акций.

    Возможные инвесторы:

    Коммерческие  банки

    Коммерческие  банки прежде всего заинтересованы в снижении своих кредитных рисков.

    Инвестиционные  банки

    Инвестиционные  банки - это инвестиционные институты, которые занимаются размещением  новых выпусков ценных бумаг;

    правильнее  считать инвестиционный банк не инвестором, а финансовым посредником.

    Торговые  банки

    Торговый  банк похож и на коммерческий, и  на инвестиционный. Торговые банки  имеют очень большой капитал, который позволяет им приобретать  ценные бумаги не только для перепродажи, но и как объекты инвестиций. Кроме  того, торговые банки оказывают обычные в практике коммерческих банков расчетные и кредитные услуги.

    Инвестиционные  фонды

    Существует  великое множество различных  организационно-правовых форм инвестиционных фондов. Принято выделять две основные категории инвестиционных фондов: открытые и закрытые. Открытые фонды допускают увеличение и уменьшение доли инвесторов в них в любое время. Именно поэтому открытые фонды наиболее привлекательны для мелких инвесторов, которые не могут внести в фонд значительные средства и не хотят связывать себя обещаниями оставить эти средства в фонде на значительный срок. Соответственно, открытые фонды стремятся вкладывать деньги своих инвесторов в наиболее ликвидные финансовые инструменты, которые при необходимости очень легко обратить в деньги.

    Закрытые  фонды, напротив, устанавливают определенные промежутки времени, в течение которых  инвестор не имеет права забрать  свои деньги из фонда. Многие закрытые фонды имеют очень высокие  требования к объему инвестиций и, таким  образом, рассчитаны в основном на институциональных клиентов. Закрытые фонды не предъявляют высоких требований к текущей ликвидности инвестиций и поэтому часто достигают более высокой доходности в долгосрочной перспективе.

    Важно помнить, что у абсолютного большинства  инвестиционных фондов имеется инвестиционная декларация, в которой черным по белому написано, в какие финансовые инструменты фонд имеет право инвестировать. В мировой практике известны фонды государственных облигаций, корпоративных облигаций, денежного рынка, недвижимости и акций. Существуют также сбалансированные фонды, инвестирующие в несколько видов финансовых инструментов. Стратегические инвесторы

    Стратегические  инвесторы стремятся приобрести крупные пакеты, акций, сильно разбираются  в специфике работы предприятий, в которые инвестируют, вмешиваются в оперативное управление этими предприятиями. Наиболее яркий пример стратегических инвестиций в России  - это приобретение контрольного пакета акции завода "Новомосковскбытхим" американским конгломератом Procter and Gamble. Инвестор наладил на заводе массовое производство своего стирального порошка "Тайд", а также предоставил рекламную и маркетинговую поддержку новомосковскому порошку "Миф". В настоящее время Procter and Gamble занят перепрофилированием предприятия — закрытием ранее существовавшего на нем лакокрасочного производства и созданием мощностей по выпуску своих традиционных продуктов, в основном моющих и чистящих средств.

    Венчурные капиталисты и венчурные фонды  где-то посередине между финансовыми  и стратегическими инвесторами  стоят венчурные капиталисты  и венчурные фонды. Такие инвесторы  обычно стремятся приобрести значительную долю в предприятии (обычно 20-40%, иногда больше). Венчурный инвестор, как правило, не имеет своего плана развития предприятия, но требует, чтобы руководство предприятия разработало такой план и в целом придерживалось его в течение инвестиционного цикла. Инвестиционный цикл венчурного инвестора в большинстве случаев - от трех до десяти лег. Венчурный инвестор надеется, что за это время предприятие сможет значительно увеличить свои обороты и прибыли рыночная стоимость предприятия значительно возрастет, и инвестор сможет выгодно продать свои долю в этом предприятии.

    До  того, как венчурный инвестор согласится начать инвестиции, он определяет свою стратегию выхода. Наиболее типичные стратегии выхода -это   реализация    приобретенных   акций   на   биржевом   рынке,   продажа  инвестиции, стратегическому   инвестору,   продажа  своей   доли  остальным акционерам или руководству предприятия.

    Своим появлением фонды обязаны США - стране с наиболее развитой инфраструктурой   венчурного .финансирования.   В   рамках   американской модели фонды  создавались в основном для финансирования перспективных  идей и начинаний.

    За  рубежом, главным образом в США  и странах Западной Европы, эти  инструменты широко используются на практике уже не одно десятилетие  и получают в последние годы все  более широкое распространение. Общий мировой рынок венчурного капитала превзошел в середине 90-х годов рубеж в 100 млрд. долл. За один только 1996 год новые инвестиции венчурного капитала в США составили около 10 млрд. долл., а на европейском континенте  почти 8 млрд. долл.

    Опыт  развитых стран, в периоды промышленного спада сталкивавшихся с проблемами, аналогичными нынешним российским, свидетельствует, что венчурные фонды могут служить одним из эффективных средств преодоления дефицита и дороговизны инвестиционных ресурсов.

    Западная  Европа тоже оценила новшество, и сегодня венчурные фонды инвестируют в экономику региона более 6 млрд. долларов в год. Но, в отличие от американских, европейские фонды рискового финансирования предпочитают вкладывать средства не в начинающий, а в уже зрелый и хорошо зарекомендовавший себя бизнес. Дело в том, что в начале 80-х многие фонды, в частности, английские "обожглись" на финансировании заманчивых и очень модных тогда идей в сфере информационных технологий. Пальма первенства в области венчурного финансирования принадлежит Великобритании. С 1984 по 1995 гг. годовой объем инвестиций, осуществленных фондами этой страны, возрос со 190 млн. до 2,5 млрд. ф.ст. По данным Европейской ассоциации венчурных фондов, около половин всего западноевропейского рискового финансирования в 1995 г. пришлось на Британию. Причем около трети инвестиций - за пределами страны.

    Ряд стран создает благоприятные  условия для развития венчурных; фондов. Например, правительство Голландии  гарантировало им покрытие половины возможных убытков, связанных с  инвестированием в частные компании.

    Венчурные фонды Голландии и Франции  черпают инвестиционный капитал главным образом в крупнейших банках и страховых компаниях, британские - в пенсионных фондах, на долю которых приходится около трети всех финансовых вливаний. Последнее объясняется тем, что в этой стране на пенсионные фонды, инвестирующие в венчурный бизнес, распространяется льготный режим налогообложения.

    Главное отличие венчурных фондов от других институциональных инвесторов состоит  в том, что первые инвестируют  средства путем покупки акций  Большинство фондов создается на 7 лет. После этого фонд реализует все приобретенные корпоративные ценные бумаги и ликвидируется. Поэтому венчурные фонды кровно заинтересованы в высокой котировке акций предприятия-реципиента. Для этого фонды активно участвуют в управлении предприятиями и консультировании высшего руководства. Часто представитель фонда входит в Совет директоров компании.

    Опыт  показывает, что стратегический альянс предприятий с венчурными фондами  дает впечатляющие экономические результаты.

    Так, по данным Ассоциации венчурных фондов Великобритании, с 1991 по 1995 гг. общий объем продаж в фирмах, ставших объектами венчурного финансирования, увеличился на 34 процента, объем экспорта - на 29, численность персонала - на 15. В целом же по стране последний показатель не превысил 1 процента.

    Венчурный капитал сыграл во второй половине XX века важнейшую роль в реализации крупнейших научно-технических нововведений в области микроэлектроники, вычислительной техники, информатики, биотехнологии и в других наукоемких отраслях производства. Не случайно поэтому развитию венчурного бизнеса активно содействуют государственные органы ряда ведущих индустриальных стран. Они исходят при этом из необходимости повышения конкурентоспособности национальной промышленности в условиях обострения соперничества на мировом рынке. Немалую роль играет и забота о поддержании уровня занятости населения, в том числе, через создание новых рабочих мест в малом бизнесе.

    Ситуация  в России

    Привлечение средств для венчурного инвестирования из российских источников даже теоретически весьма затруднено. Рассматривая традиционные источники, мы видим либо очень слабое развитие этого сектора экономики, либо неблагоприятное законодательство и отсутствие коммерческого интереса на фоне высокого риска.

    Банки.

    Инвестиционная  политика российских банков в значительно мере предопределялась высокой инфляцией, нестабильностью курса Обмена рубля и иностранной валюты и очень высокой доходностью государственных ценных бумаг. Теперь мы понимаем, насколько губительны могут быть последствия такой недальновидной банковской стратегии. В настоящее время, с изменением реальности, банки оказались неподготовлены для, долгосрочных инвестиций. Дорогие, краткосрочные, мало рискованные займы, которые предлагаются российскими банками их клиентам и на которые российские предприниматели вынуждены соглашаться в сложившейся ситуации, не вдохновляют банки инвестировать в венчурные фонды.