Венчурный капитал

    Пенсионные   фонды.

    В соответствии с российским законодательством, пенсионным фондам! разрешено инвестировать  и некоторые очень ограниченные финансовые инструменты:

    1 .Государственные ценные бумаги; 2 Банковские депозиты; 3. Недвижимость; .4. Акции квотируемых компаний.

    Страховые компании.

    Рынок страхования начал развиваться  в результате реформ бывшего премьер-министра    Е.Гайдара.     До    того     времени     существовали     две государственные страховые компании - РОСГОССТРАХ и ИНГОССТРАХ. Теперь в России более двух тысяч страховых компаний, но общая сумма, страховых премии, собранных за 6 месяцев 1997 гола, составила лишь 2,7 миллиарда долларов - очень скромная сумма. Общий акционерный капитал всех российских страховых компаний сравним с акционерным капиталом одной респектабельной страховой компании в какой-нибудь западной стране. Структура страхового рынка весьма негармонична. Есть около 50 эффективно работающих компаний, а остальные 2000, похоже, интегрируются в более крупные структуры, либо обанкротились. С другой стороны, этот рынок, кажется, находится на грани подъема, и на не следует забывать, что в странах с развитой рыночной экономикой, страховой бизнес по размеру сопоставим с банковским бизнесом. Подводя итоги вышесказанному о возможных российских'" источниках создания фондов для венчурного капитала, думаю, что в обозримом будущем пропорция российских денег в венчурном капитале будет неуклонно расти. Банки наиболее подготовлены для этих структур, а изменения в законодательстве позволят пенсионным фондам действовать в качестве инвесторов венчурного капитала. Рост страховых компаний и их слияние друг с другом может привести к созданию еще одного источника для венчурного капитала. Таким образом, в России финансовые источники для индустрии венчурного капитала, как представляется, весьма отличны от того, что мы видим на, рынке европейского венчурного капитала. ЕБРР скорее всего является основным инвестором в венчурные фонды, действующие в России. Прежде всего существуют Региональные венчурные фонды (RVF) и Фонды прямого инвестирования малых предприятий (SEEF), где ЕБРР является почти 100-процентным инвестором, и некоторые другие фонды прямого финансирования, где ЕБРР действует как соинвестор. ЕБРР играет очень существенную роль в развитии индустрии венчурного капитала в России: через ЕБРР и его RVF другие управляющие компании узнают, как венчурный капитал может эффективно действовать в России; ЕБРР своей деятельностью способствует приходу частных инвесторов на российский рынок;

    ЕБРР  способствует формированию российских профессионалов венчурной индустрии. Вторым важным инвестором венчурных  фондов являются зарубежные государственные  структуры. Большинство фондов, получивших инвестиции из этих источников имеют цели, относительно которых договорились российское и иностранные правительства, такие как Defence Fund, ориентированный на конверсию российской оборонной промышленности, TUSRIF, AGRIBUSINESS и другие. Российское 'правительство пытается привлечь других инвесторов, заявив, что оно собирается инвестировать от 30 до 50% в венчурные фонды, инвестирующие в технологически ориентированные компании. Подводя итог, можно сказать, что основными источниками для венчурного капитала в России являются институционные инвесторы и зарубежные бюджетные источники. Частные инвесторы незначительно представлены в России. Потенциальные частные инвесторы очень внимательно наблюдают за результатами деятельности фондов, уже действующих на рынке. Успех ЕБРР будет решающим аргументом для появления частных инвесторов в России. 

    7. Проблемы венчурного  бизнеса и способы  их решения.

    Венчурные фонды, действующие России, работают, как правило, со средствами крупных  международных финансовых структур, таких, как Европейский Банк Реконструкции и Развития, что накладывает дополнительные ограничения на их деятельность и отчасти диктует выбор финансируемых отраслей. Более подробную информацию о критериях работы фондов можно получить у их представителей, но есть несколько общих правил, которые могут быть полезны тем, кто хотел бы получить инвестиции.

    В   отличие  от банка,   фонд   претендует  на   часть   собственности   в предприятии,    поэтому   юридическое   состояние   фирмы    будет   весьма , интересовать инвестора.

    Инвестор  приходит в компанию «"всерьёз  и надолго", готов нести большие  риски, поэтому фондам требуется  гораздо больше времени для принятия решений, как правило не меньше 4-6 месяцев.

    Достоверность в обмен на конфиденциальность - это основной подход к подаче информации. Занизив или завысив какие-то показатели, исказив картину реальной жизни фирмы, можно оттолкнуть инвестора или существенно затруднить дальнейшее развитие взаимоотношений.

    Проекты, рассматриваемые венчурными предприятиями, относятся, как правило, к числу высокорисковых со средним периодом окупаемости 7-8 лет. На фирме создается специальный венчурный фонд для финансирования таких подразделений, причем руководители венчурных фирм наделены полномочиями по планированию периодичности пользования фондом и сами устанавливают объем выделяемых средств.

    В   России  первые  шаги  по  использованию  принципов  венчурного бизнеса были предприняты Европейским банком реконструкции и развития,   (ЕБРР) и другими международными финансовыми институтами. Правда не в области финансирования инициативных Предпринимательских проектов, а в целях     вывода     из    кризиса     и     повышения     эффективности     работы приватизированных предприятий. Впрочем, это тоже одно из традиционных направлений венчурного бизнеса.

    Уже в 1997 г. появились сообщения о  создании венчурного фонда, опирающегося на средства крупных российских банков. В декабре 1997 г. стало    известно   о   создании   в   России    первого   венчурного    фонда   с государственным участием дли поддержки научно-технических проектов и привлечения   частного   капитала   в   развитие   высоких   технологий   под государственные гарантии. Хотя активная роль и непосредственное участие государства в этом проекте порождает немало вопросов  и  критических суждений, важен сам факт движения вперед в том направлении, которым двигаются другие индустриально развитые страны.

    Теперь  многое будет зависеть от первых результатов  деятельности российских инвесторов рискового  капитала. А так же от того, насколько эта деятельность найдет понимание и получит поддержку в органах государственной власти, поскольку для успешного развития венчурного бизнеса требуются особые экономические условия, в частности, благоприятный налоговый климат.

    Это хорошо понимают пионеры венчурного бизнеса в России, которые объединились в марте 1997 года в Российскую ассоциацию венчурного финансирования (РАВИ). В качестве главной ее задачи провозглашается лоббирование интересов венчурного капитала в Думе и Правительстве, в том числе, - подготовка проекта закона "О венчурном инвестировании".

    О том, насколько развитие венчурного бизнеса выгодно экономике, свидетельствует  хотя бы тот факт, что в США  только за период с 1990 по 1995 гг. частные  инвесторы вложили около 130 млрд. долл. в развитие новых перспективных фирм, впервые предложивших свои акции на фондовом рынке. Эти средства инвестируются, как правило в расчете на рост курсовой стоимости в течении длительного периода. Они не будут лежать в "чулке" или давить на бюджет через рынок государственных облигаций, а станут работать на развитие производства.

    Ликвидность инвестиций в России - очень болезненный  вопрос для венчурного капитала. Ликвидность  инвестиций венчурного капитала в России является еще более неопределенной в силу следующих причин: -отсутствие цивилизованного рынка; отсутствие доверия к российским компаниям на мировых рынках; - отсутствие какого-либо опыта приобретения компаний крупными российскими предприятиями. Эта ситуация хорошо отражается в структурах сделок, когда инвестирование в акционерный капитал часто в большой степени заменяется на негарантированные займы или, когда мы наблюдаем отклонение от классического приобретения неконтрольного пакета акций к покупке контрольного в расчете на будущего потенциального стратегического партнера, как правило заинтересованного в полном контроле над компанией. Другой подход, вызванный неуверенностью в отношении к ликвидности российских инвестиций, состоит в том, что с самого начала имеет место со-инвестирование с будущим потенциальным стратегическим партнером или поиск технологий для инвестирования по рекомендации партнеров, которые могут стать стратегическими, если технология будет успешной.

    Основной  проблемой венчурного бизнеса является высокая степень риска при  осуществлении венчурного проекта. Перед осуществлением проекта необходимо оценить возможные инновационные потери. Классификация факторов инновационных рисков

    Финансовые  затраты на проведение технических  мероприятий, временной разрыв между  внедрением новшеств и получением полезного результата, а также вероятность потерь от нововведений требуют оценки риска инновацпонных решений. При этом возникает необходимость четкого разграничения ожидаемых убытков, чему в экономической практике не уделяется должного внимания. Если возникновение убытков от инноваций не вызывает сомнений и предусмотрено заранее, то потери от риски имеют определенную     степень     вероятности,     что     связано     с     факторами неопределенности.   Поэтому   при   оценке  экономического   риска   следует рассчитывать не только заранее предусмотренные убытки, но и неожиданно возникающие вероятные потери:

    U_k = U:(Q-L),

    где U_k- коэффициент риска инноваций;

    U - вероятные потери; Q - полезный результат;

    L - предусмотренные убытки.

    Таким   образом,   коэффициент   экономического   риска   определяет величину вероятных потерь в составе ожидаемых доходов от инноваций и, следовательно, своим повышением предупреждает об опасности намеченных инвестиций.

    Предлагаемый  механизм исчисления коэффициента риска используется как   при   расчете   вероятных   инновационных   потерь   от   всей   системы учитываемых    факторов,    так     и    от    отдельных    ее     составляющих. Следовательно,     появляется     возможность    для     оценки     влияния     на формирование   риска   каждого   элиминированного   фактора,   что   в, свою очередь создает условия для выявления и исключения из инновационных программ   рискованных   с   экономической   точки   зрения   мероприятий. Например,   обособленное   представление   потерь   от   внешнего   (U_a)   и внутреннего (Ц,) рисков рассчитывается по формуле:

    U_k = (U_a + U_b):(Q-,L).

    С целью точной оценки целесообразности инновационных процессов возникает  необходимость совершенствования  классификации факторов риска нововведений с учетом специфики экономической среды. С увеличением количества специфических факторов, включаемых в расчеты определения риска, повышается обособленность результатов оценки экономической целесообразности нововведений.

    Классификация таких факторов, влияющих на формирование инновационных рисков, на наш взгляд, выглядит следующим образом:

    Внешний риск

    Риск  стабильности партнерства

    Банковский  риск

    Риск  стабильного снабжения

    Риск  изменения налоговой политики

    Риск  изменения бюджетных отчислений

    Риск  подрядного партнерства

    Рыночный  риск

    Риск  уменьшения спроса

    Риск  избытка предложения

    Риск  роста инфляции

    Внутренний  риск

    Риск  срыва намеченных программ

    Риск  сокращения финансирования

    Риск  недостаточности научно-технического потенциала 

    Риск  срыва полноценных мероприятий на внедрение научно-технических новшеств

    Риск  ошибочности экономических прогнозов

    Представленная  классификация не стабильная и, исходя из особенностей отдельных инновационных  процессов, должна дополнительно включать другие специфические факторы.

    Анализ  потерь от риска инноваций

    На  развитие инноваций большое влияние  оказывают внешние факторы. В  качестве основных партнеров предприятий  выступают государство со своей  системой налогообложения, поставщики, подрядчики, кредиторы, банки. Своеобразным источником внешнего рынка является рынок реализации со своим балансом спроса и предложения. Эти факторы в любой экономической среде - сопутствующие элементы риска любой инновации.

    При оценке банковского риска учитывается  вероятность изменения процентов  и сроков предоставления долгосрочного кредита. В условиях экономического спада кредитные ресурсы в республике формируются в основном за счет иностранных валютных средств, а не прироста национального дохода. Следовательно, в зависимости от изменения притока национальной валюты колеблются также величина банковских активов и условия предоставления кредитов предприятиям. В свою очередь нестабильные проценты и сроки предоставления кредитов повышают степень банковского риска инновационных процессов.