Как следует из данных табл. 3.15, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (3,04%) был получен в варианте IV. В дальнейшем он отсутствует, так как коэффициент задолженности достиг своего оптимального значения 1,0 (80/80) и последующие заимствования нецелесообразны.

     Необходимое условие прироста чистой рентабельности собственного капитала: рентабельность активов больше средней процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в варианте IV (20% > 13%). Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием указанных показателей позволяет определить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации чистой рентабельности собственного капитала. 3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Она базируется на предварительной оценке собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и вариантных расчетах CCK{WACC).

     Исходя  из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры компании выбирают один из рассмотренных вариантов  финансирования активов. В процессе такого выбора учитывают индивидуальные особенности деятельности предприятия. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень прибыльности активов и собственного капитала при минимальной степени коммерческого риска. С ее помощью минимизируют средневзвешенную стоимость капитала и максимизируют рыночную стоимость предприятия.

     В процессе принятия финансовых решений  важно определить методы и источники привлечения капитала для финансирования активов (внеоборотных и оборотных) действующего предприятия. Первый вопрос, возникающий перед руководством компании: сколько нужно средств для реализации предполагаемого проекта (программы)? Второй вопрос: из каких источников намечается получить денежные средства и в какой форме? Третий вопрос: когда можно ожидать возврата вложенных средств? Ответ на первый вопрос вытекает из финансового плана (бюджета) предприятия, в котором отражают его доходы и расходы.

     Финансирование  за счет внешних источников (включая  эмиссию корпоративных ценных бумаг) предпочтительнее для проектов, связанных с расширением производства на действующих предприятиях, если они рентабельны. С одной стороны, от таких предприятий банки не будут требовать повышенную плату за кредит, так как риск вложений относительно невелик. С другой стороны, не проблема найти материальное обеспечение кредита в форме имеющихся активов, если они ликвидны. В отдельных случаях привлечение средств сторонних инвесторов для компании нежелательно. Из-за возможности лишиться контрольного пакета акции, размер которого обычно оценивают в 50% плюс один голос.

     Следовательно, при выборе источников финансирования активов ОАО МТС» необходимо:

     1) определить потребности в краткосрочном  и долгосрочном капитале;

     2) проанализировать возможные изменения  в составе активов и капитала  с целью определения их оптимальной структуры по объему и видам;

     3) обеспечить постоянную платежеспособность  и, следовательно, финансовую  устойчивость;

     4) использовать максимально прибыльно  собственные и заемные средства;

     5) снизить расходы на финансирование  хозяйственной деятельности.

     Наличие финансового и инвестиционного планов (бюджетов) позволяет определить объем денежных ресурсов предприятия с учетом:

     •   компетенции его руководства;

     •   налогового законодательства и его  влияния на доходы компании;

     •   финансовой и денежно-кредитной  политики государства;

     • соотношения заемных и собственных  средств в пассиве баланса (структуры  капитала);

     • затрат на финансирование текущей (операционной) и инвестиционной деятельности при различных вариантах их окупаемости;

     • уровня риска, характерного для наиболее важных операций с реальными и финансовыми активами фирмы.

     Структура капитала - это соотношение собственных и заемных финансовых средств, долгосрочных и краткосрочных источников финансирования. Управление структурой капитала нацелено на сокращение затрат, связанных с использованием финансовых ресурсов, а именно на оптимизацию цены капитала²¹. Цена (стоимость) капитала (WACC) - это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов. WACC выражается в процентах к общей сумме использованных средств и характеризует ту норму рентабельности активов, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. WACC определяется как средневзвешенная ставка по источникам финансирования (табл. 3.16).

      Таблица 3.16. 

      Расчет цены капитала

 

┌──────────────────────────────┬─────────┬─────────────┬───────────────┐

│         Источники            │ Сумма,  │Удельный вес,│  Цена (годовая │

│      финансирования          │  д.е.   │      %      │  ставка), %   │

├──────────────────────────────┼─────────┼─────────────┼───────────────┤

│Заемные  краткосрочные средства│  6000   │    33,3     │      25       │

├──────────────────────────────┼─────────┼─────────────┼───────────────┤

│Заемные  долгосрочные средства │  3000   │    16,7     │      12       │

├──────────────────────────────┼─────────┼─────────────┼───────────────┤

│Обыкновенные акции            │  7000   │    38,9     │     16,5      │

├──────────────────────────────┼─────────┼─────────────┼───────────────┤

│Привилегированные  акции       │  2000   │    11,1     │     12,4      │

├──────────────────────────────┼─────────┼─────────────┼───────────────┤

│Итого:                        │  18000  │     100     │     18,5 *    │

├──────────────────────────────┴─────────┴─────────────┴───────────────┤

│*  WACC = 25 х 0,333 + 12 х 0,167 + 16,5 х 0,389  +  12,4  х  0,111  =│

│   18,12%.                                                            │

└──────────────────────────────────────────────────────────────────────┘

 

     WACC используется как эталон сравнения и применяется для оценки:

• максимального уровня расходов, связанных с дополнительным привлечением капитала, при выборе схем финансирования, обосновании лизинга;
• минимальной нормы операционной прибыли;
• эффективности инвестиционных решений - как ставка дисконтирования;
• рыночной стоимости предприятия в целом.

     Так как WACC возрастает с увеличением  доли заемных средств, то задача менеджмента  состоит в выборе оптимальной  структуры капитала. Выбор структуры  капитала зависит от:

• структуры активов - более интенсивно используют займы предприятия, обладающие имуществом, подходящим для залога;
• темпов роста - быстрорастущие предприятия более интенсивно используют внешнее финансирование; при этом, как правило, затраты на размещение акций выше, чем затраты на займы;
• прибыльности - предприятия с высокой доходностью на вложенный капитал предпочитают ограничиваться собственными источниками, им хватает нераспределенной (накопленной) прибыли.

     Параметрами оптимальности служат рентабельность и риск: высокая рентабельность достигается, как правило, ценой рискованных решений. Крупные организации, как правило, владеют большим капиталом. В таких компаниях производственными процессами обычно управляют финансово-экономические подразделения.

Заключение

 

     Основное  назначение систем электросвязи (телекоммуникационных сетей или сетей связи), которыми управляют компании-операторы, — организация между пользователями канала связи с заданными параметрами для передачи и получения информации. При всей простоте идеи сколько драматических событий, сложных решений, человеческого гения потребовалось для организации одной из самых сложных систем, когда-либо созданных людьми, — инфокоммуникационной системы. Информация, встав в один ряд с такими категориями, как материя и энергия, в постиндустриальную эпоху стала рассматриваться в качестве основы бизнеса. Доставка информационных услуг посредством телекоммуникаций формирует сегодня значительную часть бюджета многих стран, в результате этого современный мир становится совершенно иным.

     В последние 10-15 лет в отрасли связи  РФ произошли кардинальные перемены, касающиеся собственности, технологий, структуры и организации управления сетями и операторами связи, регулирования их деятельности, на право осуществления которой выданы тысячи лицензий. Вступил в силу новый «Закон о связи». Россия в сентябре 2003 г. присоединилась к Болонскому процессу. В рыночной экономике существует механизм нивелирования данных противоречий. Широко известный способ — выпуск таких финансовых инструментов, которые позволяют владельцам корпоративных облигаций стать акционерами корпорации (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписными купонами и т. д.).

     Наконец, компания может проводить политику постоянного возобновления заемных  средств, привлекаемых на краткосрочной основе на цели долгосрочного финансирования высокоэффективных мероприятий. Тогда при каждом очередном погашении краткосрочных кредитов (вместе с процентами) кредиторы убеждаются в надежности руководства заемщика экстремальных условий) не может полностью исчерпывать свою кредитную способность. Всегда должен оставаться резерв для дополнительного заимствования средств, чтобы в случае необходимости покрыть дефицит денежных средств банковским кредитом.

     Опытные финансовые менеджеры США полагают, что не следует доводить долю заемных средств в капитале более чем на 40%; это соответствует коэффициенту задолженности 0,67 (40%/60%). При таком значении данного показателя финансовый рынок максимально оценивает курсовую стоимость акций компании.

     Модель используют для анализа альтернативных сценариев, выполняемого в двух вариантах:

     1) варьирование входными данными  для получения представления  о том, как условия финансирования  влияют на ключевые итоговые  параметры;

     2) варьирование переменными показателями для определения влияния делового риска фирмы на итоговые параметры при различных финансовых стратегиях.

     Полученные  результаты должны быть рассмотрены  и проанализированы, и только после этого принимают решение о необходимой компании структуре капитала.

     Модель  предоставляет только результаты расчетов, а финансовый директор должен сам  установить значение входных и выходных данных, интерпретировать результаты и определить целевую структуру  капитала.

     Формирование  оптимальной структуры капитала — одна из важнейших проблем финансового менеджмента. На практике существует взаимосвязь между структурой капитала и дивидендной политикой акционерной компании (корпорации). Данная взаимосвязь проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы распределения чистой прибыли на выплату дивидендов акционерам и на развитие производства. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставить больше чистой прибыли на цели накопления и пополнения оборотных активов без ущерба для дивидендных выплат акционерам.

     Снижение  абсолютного и относительного размера  собственного капитала требует от предприятия  новых заимствований у банков и иных кредиторов и роста расходов по обслуживанию долга. У банков происходит своеобразное обесценение выданных кредитов, так как ранее выданные ссуды, как правило, пролонгируют.