Повышение эффективности управления финансами на примере ОАО "МТС"

     Проект  может быть одобрен инвестором (его  инициатором), если        NPV>0, т. е. он генерирует большую, чем средневзвешенную, стоимость капитала, норму доходности. Таким образом, должно выполняться условие:

     NPV> WACC,                                                                                            (3.2)

     где NPV (Net Present Value) — чистый приведенный эффект; WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость (цена) капитала.

     Инвесторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, успешно реализовавшей проект. Чистый приведенный эффект выражают разницей между приведенной к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных поступлений за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию денежных средств:

     NPV=PV-IC,                                                                                              (3.3)

     где NPV — чистый приведенный эффект PV (Present Value) — настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта после дисконтирования за период; IС (Invest Cost) — сумма инвестиций (капиталовложений, направленных на реализацию проекта за период).

     Применяемую дисконтную ставку (r) дифференцируют с учетом степени риска и ликвидности долгосрочных инвестиций. Предположим, что представили проект № 1, проект № 2 таким образом, в коммерческий банк поступили на рассмотрение бизнес-планы двух альтернативных проектов со следующими параметрами (табл. 3.7).

     Таблица 3.7.

     Денежные  потоки инвестиционных проектов, млн. руб.

 

     Справочно. Дисконтные ставки — по ИП № 1 = 10%; по ИП № 2 = 12%. Среднегодовой темп инфляции = 9 %. Условия реализации проектов: капитальные затраты производят единовременно в течение года (например, приобретение и установка технологической линии на действующем предприятии); сроки эксплуатации проектов различны, поэтому дисконтные ставки неодинаковы.

     Расчет  настоящей стоимости денежных поступлений  по проектам представлен в табл. 3.8.

Дисконтирующий множитель (ДМ) установлен по формуле:

                                            (3.4)

 
 

           Таблица 3.8.

Расчет настоящей  стоимости денежных поступлений  (PV) по проектам, млн руб.

 
 

     Аналогичный расчет осуществляют по проекту № 2. Исходя из данных табл. 3.7 и 3.8 определим NPV no проектам:

     NPV1 = 10,4 млн руб. (51,7 - 41,3);

     NPV₂ = 6,7 млн руб. (40,3 -33,6).

     Итак, сравнение NPV по этим проектам подтверждает, что первый из них является более привлекательным, чем второй, NPV no нему на 3,7 млн. руб. (10,4 — 6,7), или на 55,2%, выше, чем по второму проекту. Однако для реализации первого проекта требуется капитальных вложений на 7,7 млн. руб. (41,3 — 33,6), или на 22,9%, больше, чем по второму проекту.

     В случае реализации проекта № 1 его  инициатору необходимо изыскать дополнительное финансирование (внутреннее или внешнее) в объеме 7,7 млн. руб. Поэтому он должен выбрать для себя наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.

     Если  капитальные вложения в проекты  осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет чистого приведенного эффекта производят по формуле:

                                                                          (3.5)

     где NPV¹ — чистый приведенный эффект проекта при многократном (пошаговом) осуществлении инвестиционных затрат; FV_t — будущая стоимость денежных поступлений от проекта по шагу t общего периода его реализации; IC_t — сумма инвестиций по шагу t общего периода реализации проекта; r — ставка дисконтирования, доли единицы; п — число шагов (этапов) в общем расчетном периоде.

       Проекты, по которым чистый  приведенный эффект является  отрицательной величиной или  равен нулю, неприемлем для инвестора,  так как не принесут ему  дополнительного дохода на вложенный  капитал. Проекты с положительным значением данной величины (NPV> 0) позволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора. Важным достоинством показателя чистого приведенного эффекта проекта является то, что данный параметр для различных проектов можно суммировать. Это свойство позитивно и выделяет рассматриваемый показатель из всех остальных, что позволяет использовать его в качестве приоритетного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля предприятия.

     Дисконтированный  индекс доходности (DPI) определяют по формуле (3.5):

                                                                                             (3.5)

     где PV — настоящая стоимость денежных поступлений; IС — сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.

     Используя данные по двум проектам, вычислим дисконтированный индекс доходности по ним:

         DPI₁= 1,25 (51,7/41,3);

        DPI₂ = 1,20 (40,3/33,6).

     Следовательно, по данному параметру эффективность  проекта № 1 выше. Если инвестиции, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (шагов), то расчет дисконтированного индекса доходности производят по следующей формуле (3.6):

                                                                                           (3.6)

     где DPP — дисконтированный индекс доходности; PV_t — настоящая стоимость денежных поступлений на шаге расчета t, IC_t - сумма инвестиций (капиталовложений) в проект на шаге расчета t; r — ставка дисконтирования, доли единицы; п - число шагов (этапов) в общем расчетном периоде.

     Если  значение DPI < 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с DPI> 1,0. Дисконтированный период окупаемости вложенных средств — это один из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов. Его устанавливают по формуле (3.7):

                                                                                                   (3.7)

     где DPP — дисконтированный период окупаемости, лет; 1С — сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта; PV_t — средняя величина денежных поступлений в периоде t.

     Определим дисконтированный период окупаемости  капитальных вложений по двум проектам. В этих целях установим среднегодовую величину денежных поступлений в настоящей стоимости:

       = 17,2 млн. руб. (51,7/3);

      = 10,1 млн. руб. (40,3/4).

     С учетом среднегодовой величины денежных поступлений дисконтированный период окупаемости равен:

     DPP₁= 2,4 года (41,3/17,2);

     DPP₂ = 3,3 года (33,6/10,1).

     Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для инвестора.

     Внутренняя  норма доходности или маржинальной эффективности капитала (Internal Rate of Return, IRR) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. Данный показатель характеризует уровень прибыльности проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений от капитальных вложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств.

     При единовременном вложении капитала внутреннюю норму доходности можно вычислить по формуле (3.8):

                                                                                              (3.8)

     где IRR — внутренняя норма доходности проекта, %; NPV— чистый приведенный эффект; IС — инвестиции (капиталовложения) в данный проект.

     Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтной ставки, а на базе внутренней нормы доходности самого проекта. Исходя из данных табл. 3.3 и 3.4 внутренняя норма доходности по рассматриваемым проектам составляет:

     IRR_l = 25,2% [(10,4/41,3) х 100];

     IRR₂ = 19,9% [(6,7/33,6) х 100].

     Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для инвестора. На практике для расчета IRR часто используют способ последовательных операций с применением фиксированных значений ставок дисконтирования, взятых из специальных финансовых таблиц, публикуемых в изданиях по финансовому менеджменту. С их помощью выбирают два значения дисконтных ставок (r₂ > r₁) таким образом, чтобы функция NPV=f(r) меняла свое значение с плюса на минус или с минуса на плюс. После этого используют стандартную формулу (3.9):

                                             (3.9)

     где r₁ — значение выбранной ставки дисконтирования при которой NPV₁ > О (NPV₁ < 0); r₂ — значение выбранной ставки дисконтирования, при которой NPV₂ < 0 (NPV₂ > 0).

     Точность  вычислений зависит от длины интервала  между дисконтными ставками r₁ и r_2. Наиболее благоприятного значения IRR достигают, если длина интервала минимальна (равна 1%). В данном случае используют способ подбора значений показателя r. Например, 10-11%, 11-12%, 12-13% и т. д. В инвестиционный портфель отбирают проекты с IRR большей, чем средневзвешенная стоимость капитала (WACC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности (IRR > WACC). При условии, что                      IRR < WACC, проект отвергают.