Модифицированный  метод внутренней нормы доходности (Modified Internal Rate or Return, MlRR) представляет собой усовершенствованную модель IRK. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности на различных этапах (шагах) оценки проекта. Этот коэффициент принимают за MIRR.. Расчетная формула такова (3.10):

                                (3.10)

 

     где COF_t — означает отток денежных средств или инвестиций в период t; CIF — приток денежных средств в периоде t; К — цена источника финансирования данного проекта; п — продолжительность расчетного периода, лет; MIRR — ставка дисконта, уравнивающая PV инвестиции и терминальную стоимость притока денежных средств (TV).

     MIRR характеризует эффективность проекта с неординарным денежным потоком. Логика использования достаточно проста: проект рекомендуют к реализации, если MIRR > CC (WACC), где СС — цена источника его финансирования. Отметим, что формула (3.10) имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает дисконтированную сумму оттоков денежных средств по проекту¹⁹. На базе рассчитанных показателей рекомендуют составлять итоговую таблицу, характеризующую эффективность инвестиционных проектов (табл. 3.9).

     Таблица 3.9.

     Сводные показатели, выражающие эффективность  проектов предприятий телекоммуникационной отрасли

 

     Каждый  из методов оценки дает возможность  специалистам предприятия (финансовым менеджерам, аналитикам и др.) изучить характерные особенности каждого проекта и принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все методы в инвестиционном анализе, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи.

     Таким образом, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

     •   отсутствие более выгодных альтернатив;

     •   минимизация риска потерь от инфляции;

     •   краткость срока окупаемости  капитальных вложений;

     •   дешевизна проекта;

     •  обеспечение стабильности поступления  доходов от проекта в течение  продолжительного времени;

     •  высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования.

3.3.  Повышение финансовой  устойчивости ОАО  «МТС»

 

      Финансовый  леверидж (финансовый рычаг) показывает возможности менеджеров влиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения  структуры пассивов, варьируя соотношение  СК и ЗК для оптимизации процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли ЗК можно повысить рентабельность СК. Предмет финансового левериджа составляют управленческие решения об использовании заемных средств в той или иной пропорции к собственному капиталу. Повышая долю ЗК, можно увеличить отдачу на СК (повысить рентабельность собственного капитала). Возможности управления источниками финансирования характеризует критерий "уровень финансового левериджа".

      Уровень финансового левериджа (или финансовый рычаг) - соотношение темпов прироста чистой прибыли (без процентов и  налогов) и балансовой прибыли (до выплаты  процентов и налогов) - отражает чувствительность, возможность управления чистой прибылью в динамике. Сила воздействия финансового рычага зависит от соотношения заемных и собственных средств (от плеча финансового рычага ЗК/CК) - возрастает с увеличением доли ЗК и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск.

      Финансовый  риск (леверажный) - это возможность оказаться в зависимости от кредиторов в случае недостатка денег для расчетов по кредитам и в конечном счете это риск потери финансовой устойчивости, ликвидности и платежеспособности. Действие финансового рычага иллюстрирует факторная модель рентабельности собственного капитала.

     Для любого предприятия (корпорации) приоритетное значение имеет правило, при котором  как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода). Если предприятие в производственно-коммерческой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то рентабельность собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов.

     Позитивный  эффект финансового рычага проявляется  в росте ROE в результате дополнительного  заимствования и снижения доли СК в стоимости пассивов. Но увеличение ROE возможно только тогда, когда процентная ставка за пользование кредитом (i) не превышает сложившуюся ROА:

     если ROА > i,

     то ROE > ROА и DROE = (ROА - i) х ЗК/СК.

     От  этих составляющих модели рентабельности зависит решение о привлечении  ЗК - целесообразно привлекать заемные  средства, если ROА превышает i. Степень роста рентабельности зависит от того, насколько ROА больше i, т.е. от разности (ROА - i), которая отражает также риск кредитора - чем он больше, тем меньше риск неплатежеспособности заемщика.

     В теории финансового менеджмента  такое увеличение доходности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Уточним содержание термина «рентабельность активов» (Return on Assets, ROA):

                                                                                                (3.11)

     где P_a (ROA) — рентабельность активов (имущества), %;

           БП — бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения);

            — средняя стоимость активов за расчетный период.

     Рентабельность  активов — важный для предприятия показатель, выражающий эффективность использования внеоборотных и оборотных активов. Рассмотрим ОАО «МТС» (табл. 3.10).

 

     Таблица 3.10.

     Расчет  бухгалтерской прибыли ОАО МТС

 
 

       Рентабельность  собственного капитала — Р_ск (Return on Equity, ROE) совпадает с доходностью его активов.

       Эффектом  финансового рычага (ЭФР) выражает приращение (прибавку) к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию банковского кредита, несмотря на его платность.  Рассмотрим более подробно влияние ЭФР на рентабельность собственного капитала, а также составляющие его элементы. Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между доходностью активов и «ценой» заемного капитала, т. е. средней ставкой банковского процента.

       Иными словами, ОАО должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль. Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента (СП) не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора. Так, кредит под 28% годовых, взятый на 15 дней, с учетом расходов на налогообложение прибыли банка может обойтись заемщику в 1,18% (28% х 15/360).

     Среднюю расчетную процентную ставку за кредит устанавливают по формуле:

                                                                                             (3.12)

     где ФИ_к — фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов); ΣЗС — общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.

     При удачном развитии предприятия получают большую прибыль, так как ROА составляет 15%, а i ниже достигнутой ROA. Таким образом, обеспечена высокая отдача на собственный  капитал (использован леверажный шанс): ROE > ROA, так как ROA > i.

     При неблагоприятном стечении обстоятельств балансовая прибыль невелика (ROA = 5%), у предприятия X она не покрывает сумму процентов за кредит, и собственники несут леверажный риск. Таким образом, отдача на собственный капитал меньше ROA: ROE < ROA, так как ROA < i.

     Действие  финансового рычага проявляется  в большей мере у предприятия, так как здесь выше финансовая активность. Расчеты приведены в таблице 3.11.

     Таблица 3.11.

     Показатели  средней процентной ставки за кредит

 

     Данные  расчеты позволяют установить «среднюю цену», в которую обходятся предприятиям заемные средства. Как видим, предприятию телекоммуникационной отрасли заемные средства обходились от 3,71 %.  Следовательно, наиболее дешевые заемные ресурсы в 2006 году.

     Теперь  приведем общую формулу для расчета ЭФР (3.13):

                                                                      (3.13)

     где С_нп — ставка налога на прибыль, доли единицы; Р_а — рентабельность активов (имущества), %; СП — средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК — заемный капитал, тыс. руб.; СК— собственный капитал, тыс. руб.; (1 – С_нп) — налоговый корректор (щит); ЗК/СК — коэффициент задолженности; (Р_а -СП) — дифференциал финансового рычага, %.

     Налоговый корректор показывает, в какой  степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности акционерной компании (корпорации), так как ставка налога на прибыль устанавливается в законодательном порядке (табл. 3.12).

     Таблица 3.12.

     Показатели  расчета эффекта финансового рычага