Повышение эффективности управления финансами на примере ОАО "МТС"

 

     В процессе управления финансовым рычагом  дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях:

     •   если по различным видам деятельности акционерной компании установлены  дифференцированные ставки налогообложения;

     •   если по отдельным видам деятельности применяют льготы по налогу на прибыль;

       •   если отдельные дочерние фирмы корпорации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в СЭЗ зарубежных стран.

       Вторая  составляющая — дифференциал —  является фактором, формирующим положительный ЭФР при условии, если

       Р_а>СП.                                                                                                (3.14)

       Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях будет значение ЭФР.

       2006 - 10,85 > 6,01;

       2007 - 7,96 > 5,19;

       2008 - 16,13 > 7,42;

       В связи с высокой динамичностью  этого параметра он требует постоянного  мониторинга в процессе управления финансовым рычагом. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:

       •   в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами акционерной компании; в результате «цена» заемного капитала может оказаться значительно выше доходности активов;

       •   снижение финансовой устойчивости в  процессе интенсивного привлечения  заемного капитала приводит к увеличению риска банкротства компании, что  побуждает заимодавцев (банки) повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск; в результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению; в связи с этим рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

       •   кроме того, в период ухудшения  ситуации на рынке услуг и сокращения объема продаж падает величина бухгалтерской  прибыли; в таких случаях отрицательное значение дифференциала может иметь место даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

       Таким образом, отрицательная величина дифференциала  определяет снижение рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.

       Третья  составляющая ЭФР — коэффициент  задолженности (ЗК/СК) — характеризует силу воздействия финансового рычага. Рекомендуемое значение 0,67 (40%/60%). Коэффициент задолженности является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала.

       В анализируемых компаниях не соблюдается  данное условие, так как практически  во всех компаниях величина заемных  средств превышает 1. При положительном  его значении любой прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост данного коэффициента будет приводить к еще большему падению доходности собственного капитала.

       Итак, при стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину рентабельности собственного капитала, т. е. генерирует финансовый риск. Аналогично при неизменной величине коэффициента задолженности положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

     Цель  подобной оптимизации — выявление  и удовлетворение потребностей в  отдельных видах основных активов  для обеспечения операционного  и инвестиционного процесса, а также оптимизация их состава и структуры, поддерживающих условия эффективной деятельности предприятия.

     Характерные признаки основного капитала:

     •   использование в процессе производства или для управленческих нужд;

     •   использование в течение длительного периода (свыше одного года);

     •   способность приносить экономическую  выгоду (доход или прибыль) в будущем.

     Следует отметить, что основной капитал не относится ни к одной из финансовых категорий, однако эффективное управление им имеет приоритетное значение в деятельности предприятия (корпорации). В таблице 3.13 приведены показатели эффективности заемных средств, по методике, приведенной в главе 1.

     Таблица 3.13.

     Показатели  эффективности заемных средств  компании ОАО «МТС»

 

     Коэффициент финансовой напряженности  показывает долю заемных средств (включая кредиторскую задолженность) в валюте баланса заемщика; рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (или 50%).

     Уровень общей платежеспособности предприятия (У_оп) показывает общую ситуацию с платежеспособностью предприятия, объемами его заемных средств и сроками возможного погашения задолженности перед кредиторами. При У_оп > 1,0 задолженность потенциально может быть погашена за. пределами месячного срока; при У_оп   < 1 — в пределах месячного срока. У всех предприятий данный коэффициент значительно превышает 1, что положительно характеризует все компании.

     В арсенале методологических основ управления прибылью предприятия одной из базовых и наиболее дискутируемых концепций является теория структуры капитала. Это связано с тем, что теоретическая концепция структуры капитала формирует основу выбора ряда стратегических направлений финансового развития предприятия, обеспечивающих возрастание его рыночной стоимости, т.е. имеет достаточно широкую область практического использования.

     Минимальная ставка процента за кредит (ставка без  риска) составляет 8%. Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия. Расчеты этого показателя при различных значениях коэффициента финансового левериджа приведены в таблице 3.14.

     Таблица 3.14.

     Расчет  коэффициентов финансовой рентабельности  с учетом коэффициента финансового левериджа²⁰

 

     Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.

     К основным факторам, влияющим на структуру  капитала, можно отнести:

     • стабильность объема производства и  реализации продукции: предприятие, у  которого сбыт продукции относительно стабилен, может в большей мере прибегать к внешним заимствованиям и нести более высокие постоянные издержки, чем предприятия с нестабильным объемом продаж;

     • структуру активов: фирмы, активы которых  могут быть использованы в качестве обеспечения кредитов, склонны довольно широко использовать заемные средства;

     . темпы роста: при прочих равных  условиях быстро растущие компании  нуждаются в привлечении средств из внешних источников финансирования (в форме кредитов и займов);

     • уровень доходности: предприятия  с высокой степенью прибыльности активов и собственного капитала (свыше 20%), как правило, редко прибегают к внешним заимствованиям;

     • контроль: последствия, которые может  иметь выпуск облигаций по сравнению с эмиссией акций для контроля дирекции над предприятием, могут повлиять на структуру капитала;

     Предположим, что все предприятия телекоммуникационной отрасли располагает собственным капиталом в 80 млн. руб. и предполагают увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов равна 20%. Минимальная процентная ставка за кредит — 12%. Требуется установить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Вариантные расчеты данного показателя представлены в табл. 3.15.

     Таблица 3.15.

     Вариантные  расчеты рентабельности собственного капитала при различных значениях  коэффициента задолженности по ОАО  «МТС» телекоммуникационной отрасли