Стратегия хеджирования с применением фьючерсных контрактов

      Финансовый результат другой операции — продажи фьючерсного контракта — представлен на рис. 2.4.

      Участник  срочного рынка продал фьючерсный контракт по цене Р₁ (см. рис. 2.4). В том случае, если на рынке стоимость базисного актива будет выше, продавец фьючерсного контракта все равно будет вынужден продать базисный актив по этой цене, т.е. он будет нести убытки. Если же рыночная стоимость базисного актива станет ниже Р₁, то продавец фьючерсного контракта, продавая базисный актив по Р₁ будет иметь финансовый выигрыш.

  Рис. 2.4. Финансовый результат продажи фьючерса в зависимости от рыночной стоимости базисного актива 

      Финансовый  результат от продажи базисного  актива по рыночной стоимости и продажи фьючерсного контракта в целях страхования сделок представлен на рис. 2.5.

  Рис. 2.5.. Финансовый результат продажи базисного актива по рыночной стоимости и продажи фьючерсного контракта в целях страхования сделок в зависимости от рыночной стоимости базисного актива 

      Таким образом, хеджер, застраховав свою сделку по продаже базисного актива путем продажи фьючерсного контракта, обеспечил стабильный финансовый результат всей операции, равный (P_i – P₀).

      Хеджирование  может быть полным и неполным (частичным).

      В случае полного хеджирования, хеджер, продав контракт (в случае страхования поставки базисного актива) по цене, сложившейся на момент заключения сделки, ожидает момента поставки базисного актива. Таким образом хеджер страхует себя от возможного снижения цены на товар. Такая операция продажи контракта называется короткой операцией, а продавец контракта, осуществивший такую операцию, становится в короткую позицию.

      В случае страхования приобретения базисного  актива осуществляется покупка контракта. При этом оператор срочного рынка страхует себя от возможного повышения цены на базисный актив. Подобную стратегию осуществляют покупатели: приобретая контракт, они становятся в длинную позицию.

      Таким образом, полное страхование предполагает пассивную стратегию хеджера на рынке срочных финансовых инструментов. Поэтому полное хеджирование иногда называют простым хеджированием.³³

      Существенный  недостаток полного хеджирования состоит  в том, что, фиксируя цену, по которой хеджер, находящийся в длинной позиции, готов покупать базисный актив, он лишает себя потенциальной возможности увеличить прибыль в случае снижения стоимости базисного актива. Для хеджера, находящегося в короткой позиции, потенциальные финансовые потери возникают в случае увеличения стоимости базисного актива.

      Конечно, лица, связанные с производственным процессом, прежде всего заинтересованы в планировании своих будущих расходов и доходов. Поэтому они готовы отказаться от потенциальной прибыли ради определенности условий ведения бизнеса.

      В настоящее время все большее  распространение получило частичное хеджирование. Оно предполагает активные действия хеджера на фондовом рынке, сопровождающиеся куплей-продажей фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения или разным базисным активом. Подобное хеджирование называют иногда современным (или эффективным) хеджированием. Рассмотрим различные способы частичного страхования на примере действий хеджера, занимающего длинную позицию (приобретение контракта). Случай короткого хеджа (продажа контракта) рассматривается аналогично.

      Перекрестное  хеджирование, или  хеджирование инструментом. Операции с фьючерсами, имеющими разный базисный актив, осуществляют в том случае, когда нет производного финансового инструмента на базисный актив, который интересен оператору фондового Рынка. В этом случае хеджер осуществляет операции с тем срочным инструментом, базисный актив которого имеет динамику цен, сходную с динамикой цен интересующего базисного актива. Такое хеджирование называется перекрестным, или хеджированием инструментом. При таком хеджировании возникает базисный риск, связанный с различием в колебании цен страхуемого базисного актива и базисного актива, интересующего оператора.

      Базисный  риск для финансовых базисных активов (валюта, ценные бумаги, индексы, драгоценные металлы) может быть снижен осуществлением арбитражных операций.

      Хедж без одного. В этом случае фьючерсные контракты приобретаются на весь страхуемый объем базисного актива с одним сроком исполнения. Приобретенные фьючерсы погашаются постепенно (по одному), в промежуточные сроки. Данный способ хеджирования, ослабляя риск упущенной выгоды по основной сделке, несет в себе другие риски:

• базисный риск, связанный с возможным изменением цены базисного актива;
• риск ликвидности для фьючерсов, операции с которыми предполагаются в более поздние сроки.

      Ленточный хедж. При таком механизме страхования фьючерсные контракты приобретаются на весь объем страхуемого базисного актива. Однако сроки погашения контрактов распределены по промежуточным срокам исполнения. В ходе реализации подобной стратегии страхования фьючерсы последовательно погашаются в промежуточные периоды времени. Завершением операции является исполнение всех приобретенных фьючерсных контрактов.

      При таком виде эффективного страхования  частично снимается базисный риск и  риск ликвидности, так как ликвидность  фьючерсных контрактов с близким сроком исполнения значительно выше, чем у аналогичных контрактов, но с более далеким сроком исполнения. Поэтому ленточный хедж считается более предпочтительным, чем хедж без одного.

      Хедж  «свертывающаяся  лента». В этом случае фьючерсные контракты приобретаются на весь объем страхуемого базисного актива, Причем весь период времени страхования поделен на промежуточные сроки исполнения, в которые происходит погашение всех контрактов и приобретение новых фьючерсов с погашением в следующий промежуточный срок. Подобная процедура повторяется до конца хеджирования. Такой способ страхования характеризуется меньшим риском ликвидности.

      Непрерывный хедж. При подобном хеджировании приобретаются фьючерсные контракты на ту часть объема базисного актива, которая должна быть застрахована на определенный период времени. Срок погашения фьючерсных контрактов совпадает с периодом страхования выбранной части объема базисного актива. По истечении срок контракты исполняются. Затем по тем же правилам приобретаются новые фьючерсы. И так далее до конца срока страхования.

      Данный  вид эффективного страхования несет  в себе риски, связанные с тем, что в каждый период времени, кроме  последнего, остается незастрахованная часть объема базисного актива.

      Для наглядности процедуры страхования сделок можно изобразить их схематически (рис. 2.6). На рисунке по горизонтальной оси отложен временной интервал страхования, а объем страхуемого базисного актива отражается толщиной стрелки.³⁴

  Рис. 2.6. Различные схемы хеджирования сделок 

      Следует отметить, что страхование инструментами фондового рынка — хеджирование является весьма сложным и высокопрофессиональным видом деятельности. Важно хорошо знать технологию проведения подобных операций и понимать, в каких случаях имеет смысл их использовать. Но прежде всего необходимо оценить размер риска с теми затратами, которые придется нести на рынках производных финансовых инструментов.

      Действия  спекулянтов на рынке срочных контрактов направлены на получение прибыли путем совершения операций купли-продажи. Конечно, для успешной работы огромную роль играют интуиция и опыт, способность предсказать развитие событий на рынке. Но интуиция лучше всего работает у наиболее информированных игроков. Поэтому знание информации, особенно экономической, совершенно необходимо тем, кто осуществляет спекулятивные биржевые операции, Кроме экономической важное значение имеет политическая информация. Особенную актуальность она приобретает при политической и социальной нестабильности в обществе. Кроме того, необходимо учитывать и психологический фактор, уметь предсказывать действия других игроков на спекулятивном рынке.

      Таким образом, работа биржевого спекулянта является высокопрофессиональным и весьма рискованным видом деятельности, которым нужно заниматься серьезно и постоянно, собирая информацию не только из официальных источников, но и любым доступным способом.

      Возможна  следующая тактика спекулянтов  на фондовом рынке.

      Временной арбитраж. В этом случае полное осуществление операции купли-продажи занимает от нескольких дней до нескольких недель. Поэтому при временном арбитраже важен качественный фундаментальный анализ ситуации и умение предсказать тенденцию развития событий в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Если прогноз указывает на высокую вероятность роста цен на рынке базисного актива, то спекулянт играет на повышение, покупая срочные контракты. Если прогноз оправдается, то контракты продаются по более высокой цене, при ошибочном прогнозе оператор несет убытки. Если анализ дает основание предположить снижение цен на рынке, то спекулянт играет на понижение, продавая имеющиеся у него контракты. В случае падения цен на рынке оператор откупает контракты по более дешевой цене, фиксируя тем самым свою прибыль.

      Пространственный  арбитраж. Так называется игра на разнице котировок на различных торговых площадках. Контракты продаются на той бирже, где их цена выше, а покупаются там, где ниже. Разница цен составляет доход арбитражной операции.

      Конверсионный арбитраж. При такой тактике игры на рынке продаются контракты, стоимость которых выше равновесной для контрактов на данный срок поставки указанного базисного актива, а покупаются те, стоимость которых ниже.

      Краткосрочный арбитраж. При краткосрочном арбитраже сделки купли-продажи осуществляются в течение торговой сессии. При такой тактике невелика вероятность значительных потерь. Однако непросто предсказать, как поведут себя курсы в ближайшее время, так как особое значение имеют стратегии отдельных игроков, определяющих состояние рынка. Краткосрочный арбитраж особенно эффективен при ликвидном рынке. 

      Целью хеджирования является снижение ценового риска. Однако, полностью исключить зависимость от неблагоприятного движения цены на рынке реального актива обычно не удается, более того, недостаточно проработанная стратегия хеджирования может увеличить подверженность компании ценовому риску.

      Основной  тип риска, свойственный хеджированию, - это риск, связанный с непараллельным движением цены реального актива и соответствующего срочного инструмента (иными словами - с изменчивостью базиса). Базисный риск присутствует из-за несколько различного действия закона спроса и предложения на наличном и срочном рынках. Цены реального и срочного рынков не могут отличаться слишком сильно, т.к. при этом возникают арбитражные возможности, которые, благодаря высокой ликвидности срочного рынка, практически сразу сводятся на нет, однако некоторый базисный риск всегда сохраняется.

      Еще одним источником базисного риска  являются административные ограничения на максимальные дневные колебания фьючерсной цены, установленные на некоторых биржах. Наличие таких ограничений может привести к тому, что если срочные позиции необходимо закрыть во время сильных движений цены реального актива, разница между фьючерсной ценой и ценой "спот" может быть достаточно большой.

      Другим  типом риска, с которым хеджирование бессильно бороться - это системный  риск, связанный с непрогнозируемым изменением законодательства, введением пошлин и акцизов и т.д. и т.п. Более того, в этих случаях хеджирование может только усугубить ситуацию, т.к. открытые срочные позиции не дают экспортеру возможности снизить негативное влияние этих действий путем сокращения объема поставок.

      Исходя  из вышеизложенного можно определить основные принципы хеджирования.

      1. Эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск; она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т.е., соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.

      2. При принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования.