Стратегия хеджирования с применением фьючерсных контрактов

      На  сегодняшний день в России срочный  рынок - самый динамично развивающийся сегмент финансового рынка. В ноябре 2007 г. объем торгов на ведущей срочной площадке России и стран СНГ FORTS практически сравнялся с объемом торгов на рынке акций. А 16 ноября 2007 г. по итогам дневной сессии он достиг на FORTS абсолютного рекорда и составил 4,5 млрд долл.  Всего же по результатам прошлого года объем торгов на срочном рынке РТС вырос почти в 3 раза (на 177,4% в рублях) по сравнению с аналогичным показателем 2006 г. и достиг своего рекордного значения. Число сделок увеличилось более чем в 2 раза. С начала года на FORTS было заключено 11,7 млн сделок с 144,9 млн контрактов на общую сумму 7,5 трлн руб. Количество клиентов за год выросло более чем в 2 раза - на 10 676 и к концу года достигло 23 600 клиентов (см. рис. 1.6). ²⁰

      Широкая линейка инструментов, предлагаемая группой компаний РТС, позволяет проводить операции с минимальными рисками и максимальной доходностью. Можно инвестировать не только в деривативы - акции, но и в фондовые индексы, нефть, золото, сельхозпродукцию, процентные ставки, валюты. Самым ликвидным инструментом российского срочного рынка является фьючерс на индекс РТС. 17 января 2008 г. объем торгов по нему на FORTS составил 2,5 млрд долл. Сегодня на FORTS представлено 63 контракта (44 фьючерса и 19 опционов).

      Рис.  1.6  Обороты рынков FORTS и ММВБ в 2007 г.

      

 

      Согласно  прогнозам экспертов, в нашей  стране в ближайшие 3-5 лет ожидается существенное развитие рынка деривативов. В течение последних 7 лет фондовый рынок России непрерывно рос. Увеличение стоимости ценных бумаг было связано с недооцененностью отечественных предприятий, а также с высокими темпами роста российской экономики. Однако рыночная конъюнктура показала, что бурный рост отечественного фондового рынка не может продолжаться вечно, поэтому многие частные инвесторы, а особенно профессиональные управляющие, ощутили потребность в деривативах для хеджирования инвестиций и получения дополнительных доходов при отсутствии роста цен акций и облигаций.

       

      

      

      Рис  1.7. Динамика индекса РТС январь-февраль 2008 г. 

      Поэтому если высокая волатильность и отсутствие роста цен акций и облигаций сохранятся, то это приведет к оттоку клиентов у управляющих, которые в это время исключительно покупали и продавали акции. В настоящее время использование фьючерсов и опционов как для хеджирования, так и для повышения доходности является необходимым условием для успешной деятельности управляющих компаний, и многие из них это уже поняли. В январе 2008 г., в моменты сильного падения рынка, на FORTS было зарегистрировано рекордное количество счетов ДУ (доверительных управляющих) (рис. 1.8).

      

      Рис. 1.8.  Рост числа клиентских счетов доверительного управления на FORTS в 2007 - 2008 гг. 
 

      В целом срочный рынок в России поступательно приближается к развитым срочным рынкам Запада. Растут объемы торгов, интерес к рынку начинают проявлять и инвесторы-нерезиденты. Особо следует отметить высокие темпы роста ликвидности опционного рынка. Шаги, предпринимаемые ведущими биржами — РТС и ММВБ — в направлении совершенствования, оптимизации и удобства работы, позволяют предсказывать срочному рынку в России достаточно благополучное будущее.  

      Аналитики выделяют следующие преимущества срочного рынка:

• для проведения операций с производными инструментами (деривативами) не обязательно иметь базисный актив (например, для проведения операций с фьючерсами на золото не нужно покупать само золото, но можно зарабатывать на его росте);
• компании могут страховать свой бизнес (валютные риски, изменение цен на энергоресурсы, процентные ставки);
• для проведения операций с деривативами требуются значительно меньшие суммы, в результате чего за счет эффекта «плеча» доходность операций возрастает в несколько раз. Впрочем, во столько же раз увеличиваются и риски;
• рынок предоставляет широкие спекулятивные возможности. Существует множество стандартных спекулятивных стратегий на рынке деривативов, и, кроме того, можно изобрести свои собственные оригинальные стратегии, где будут использоваться различные комбинации фьючерсов, опционов и базисных активов;
• опционы дают возможность инвестировать средства с ограниченным и заранее известным риском, а также торговать таким неосязаемым активом, как волатильность²¹.

      В настоящее время существуют две  главные проблемы, от решения которых зависит успех идущих процессов создания рынка: законодательное регулирование и самоорганизация (саморегулирование) участников рынка.

      Для нашей системы законодательства описание прямых норм законодательного регулирования и разрешения неизбежных коллизий с другими законами о финансовых рынках является абсолютно необходимым.

      Право регулирования рынка производных  финансовых инструментов является предметом споров между регуляторами практически во всех странах.  

      Основные  выводы по первой главе:

      1. Срочный рынок зародился в 19 веке. Основной  целью заключения срочных контрактов было снижение рисков, связанных с доставкой товаров.

      2. Основные инструменты срочного  рынка – фьючерсы и опционы.  Фьючерсный контракт — это обязательство о купле или продаже некоторого актива в оговоренном количестве, к определенному в будущем сроку, по цене, оговоренной на текущий момент.

      3. Срочный рынок позволяет участникам  экономических отношений страховать ценовые риски и согласовывать планы хозяйственной деятельности на будущее.

      4. В России срочный рынок развивается  высокими темпами и поступательно приближается к развитым срочным рынкам Запада.

      5. Главная функция срочного рынка  состоит  в  стабилизации  финансового положения хозяйствующих  субъектов  в  условиях  нестабильности конъюнктуры рыночной экономики.   

 

2. Глава 2. Теоретические основы хеджирования с использованием фьючерсных контрактов

1.  Проблемы правового обеспечения срочного рынка в России

 

      Рынок срочных сделок начал формироваться  в России сравнительно недавно,  но развивался очень динамично. Однако, несмотря на широкое использование форвардных сделок, правовая база, обеспечивающая функционирование срочного рынка не была создана. В силу известных обстоятельств, имевших место в 1998 году, рынок форвардных контрактов очень сильно пострадал. И тем не менее, это не привело к реальным действиям, направленным на создание нормативных актов, регламентирующих отношения по рассматриваемым сделкам.

      Такое положение во многом определило трудности, с которыми столкнулись участники этого рынка. В частности, при возникновении конфликтных ситуаций, связанных с исполнением обязательств по расчетным форвардным сделкам, неопределенность правового регулирования привела к тому, что в ряде случаев суды квалифицировали эти сделки как игровые (пари) и отказывали сторонам подобных сделок в предоставлении судебной защиты.

      Деятельность, связанная с работой на форвардном рынке, отличается специфическими рисками. Учитывая указанное обстоятельство и признавая необходимость защитить как отдельных лиц, так и экономику в целом от возможных потрясений, связанных с проблемами исполнения форвардных контрактов, подавляющее число государств пришло к необходимости регулирования сначала рынка ценных бумаг, а затем и рынка вторичных финансовых инструментов в целом.

      Развитые  европейские государства в рамках модернизации банковского и финансового  законодательства в 80–90-х годах  прошлого века предприняли ряд серьезных  шагов по изменению и дополнению законодательства для целей урегулирования отношений, связанных с использованием вторичных финансовых инструментов.

      Срочный рынок в России имеет большой  потенциал развития. В настоящее время ведущие биржевые площадки предлагают всё новые и новые производные финансовые инструменты. Оборот на срочном рынке постоянно растет. Производители и потребители начинают понимать выгоду от работы с данным видом финансовых инструментов, тем более что западные коллеги уже широко используют деривативы как один из ключевых элементов управления рисками. В то же время непонятна позиция государства, которое не торопится законодательно зарегулировать данный сегмент финансового рынка. К сожалению, до сих пор не созданы нормальные законодательные условия осуществления деятельности на этом рынке. Комплексное развитие срочного рынка невозможно без создания соответствующей эффективной законодательной и нормативной правовой базы. Все это говорит о том, что в настоящее время развитие срочного рынка в России требует пристального внимания со стороны государства и введения новых законодательных и иных актов, стимулирующих интерес и упорядочивающих развитие рынка.

      Практика  показала, что биржи были не в  состоянии четко следовать процедурам, которые сами же и разработали, что было связано либо с наличием конфликта интересов руководства и различных злоупотреблений, либо с некомпетентностью высшего менеджмента бирж и неспособностью своевременно и адекватно реагировать на возникшую кризисную ситуацию. МЦФБ, РБ, СПФБ одна за другой объявили об остановке торгов срочными инструментами.

      К 1998 году кризисные моменты в стране уже давали о себе знать. Это также отразилось на межбанковском рынке, в частности на операциях банков с форвардными контрактами на доллар США. В связи с повышением рискованности форвардных операций банки начали в больших объемах переносить их на ММВБ, заключая все больше фьючерсных сделок В результате нагрузка на биржевую площадку значительно возросла, суммарная открытая позиция по контракту на доллар США составила около 1 млрд долл. Руководство биржи судорожно пыталось найти пути выхода из угрожающей ситуации: в течение двух недель четыре раза увеличивалась норма депозитной маржи по фьючерсным контрактам. Однако пути выхода искали не там. Основная доля (иногда до 100%) гарантийного обеспечения на бирже была внесена участниками в неденежных активах, а именно ГКО. В результате объявления дефолта по ГКО гарантийное обеспечение операций на срочном рынке ММВБ мгновенно обесценилось и расчеты с участниками стали невозможны.

      Именно  приостановка торгов на ММВБ самым  негативным образом сказалась на дальнейшем развитии срочного рынка в России. Ведь пострадали в основном банки — крупные институциональные инвесторы, которые в большом количестве были представлены в Секции срочного рынка ММВБ и которые традиционно наиболее консервативно подходят к выбору своих финансовых вложений. Наступила более чем 3-летняя эра недоверия участников к организаторам торгов на срочном рынке и к срочному рынку в целом.

      Единственная  российская торговая площадка — Биржа  «Санкт-Петербург» — выдержала испытание  кризисом 1998 г . На этой бирже ни на минуту не были остановлены торги срочными инструментами и все расчеты с участниками и контрагентами были осуществлены точно и в срок. Отчасти, этому способствовал не очень большой объем позиций, который к моменту кризиса был открыт на бирже.

      Как бы там ни было, но именно Биржа «Санкт-Петербург» сформировала ту необходимую базу, с которой началось возрождение  срочного рынка в России.

      Вместе  с тем, в течение последних  лет законодательная и нормативная  правовая база срочного рынка практически не развивалась и в настоящее время представлена следующими нормативными документами:

1. Федеральный закон от 26.01.2007 N 5-ФЗ "О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации" (принят ГД ФС РФ 12.01.2007)
2. Федеральный закон от 22.04.1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (с изменениями по состоянию на  6 декабря 2007 г.)
3. Постановление ФКЦБ России №38 от 20.10.1997 "Об утверждении Положения о ведении счетов денежных средств клиентов и учете операций по доверительному управлению брокерами"
4. Постановление ФКЦБ России №32 от 11.12.2001 "Об утверждении порядка ведения внутреннего учета сделок, включая срочные сделки, и операций с ценными бумагами профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами"
5. Гражданский Кодекс РФ (Глава 53 – "Доверительное управление имуществом")
6. Инструкция от 02.07.1997 №63 "О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации"

      Таким образом, можно сделать вывод, что  действующее законодательство по вопросам функционирования рынка производных финансовых инструментов   отличается следующими чертами: