Стратегия хеджирования с применением фьючерсных контрактов

      При принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые организация может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на доходы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компания воздерживается от хеджирования.²³  

      Таким образом, хеджирование заключается в изучении будущего, формулировании ожиданий и использовании позиций для компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цены или иного показателя объекта хеджирования, при этом под объектами хеджирования признаются активы и (или) обязательства, а также потоки денежных средств, связанные с указанными активами и (или) обязательствами или с ожидаемыми сделками.

2. Стратегии хеджирования

      Стратегия хеджирования - это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков.

      Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены "спот" и фьючерсной цены (или сегодняшней и будущей цен актива), результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. Однако, как уже отмечалось, это сходство не является совершенным. Изменчивость базиса влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования.

      Существует 2 основных типа хеджирования - хедж покупателя и хедж продавца: ²⁴.

      Хеджирование  продажей контракта или короткий хедж (short hedge).  используется для страхования от будущего падения цены на спотовом рынке, хеджирование покупкой или длинный хедж (long hedge ) — от ее повышения

      Хедж  покупателя используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовым способом хеджирования будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта.

      Хедж  продавца применяется в противоположной  ситуации, т.е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены товара. Способом такого хеджирования является продажа фьючерсного контракта.

      Таким образом стратегия хеджирования продажей фьючерсных контрактов  заключается в продаже на срочном рынке фьючерсных контрактов в количестве, соответствующем объему хеджируемой партии реального товара (полный хедж) или в меньшем (частичный хедж). Применяется при риске удешевления продукции, выпуск которой планируется в будущем.

      Сделка  на срочном рынке обычно заключается  в момент времени, когда:

      1. продавец может с большой долей уверенности прогнозировать себестоимость реализуемой партии товара;

      2. на срочном рынке сложился уровень цен, обеспечивающий приемлемую прибыль

      Хеджирование  с помощью фьючерсных контрактов фиксирует цену будущей поставки товара; при этом в случае снижения цен на рынке "спот" недополученная прибыль будет компенсирована доходом по проданным срочным контрактам (при снижении фьючерсной цены проданный фьючерс приносит прибыль). Однако, оборотной стороной медали является невозможность воспользоваться ростом цен на реальном рынке - дополнительная прибыль на рынке "спот" в этом случае, будет "съедена" убытками по проданным фьючерсам.

      Другим  недостатком этого способа хеджирования является необходимость постоянно поддерживать определенный размер гарантийного обеспечения открытых срочных позиций. При падении цены "спот" на реальный товар, поддержание минимального размера гарантийного обеспечения не является критическим условием, т.к. в этом случае биржевой счет продавца пополняется вариационной маржой по проданным фьючерсным контрактам; однако, при росте цены "спот" (а вместе с ней - и фьючерсной цены) вариационная маржа по открытым срочным позициям уходит с биржевого счета, и может потребоваться внесение дополнительных средств.

      Стратегия хеджирования покупкой фьючерсных контрактов применяется, например, при риске удорожания сырья, закупка которого планируется в будущем.

      Для минимизации расходов финансирования позиции, в ряде случаев целесообразно хеджировать риск путем последовательного заключения ряда краткосрочных фьючерсных контрактов.

      На  бирже может отсутствовать контракт на нужный базисный актив. В таком случае для страхования выбирается контракт на близкий, родственный актив. Подобная практика получила название кросс-хеджирования (cross-hedging).

      Выбор конкретных инструментов хеджирования осуществляется только после детального анализа потребностей бизнеса, экономической ситуации и перспектив данного сектора, а также экономики в целом. Недостаточно проработанная стратегия хеджирования может увеличить подверженность риску.

      Как и любая другая финансовая деятельность, программа хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур. Эффективность хеджирования может быть оценена только в контексте (бессмысленно говорить о доходности операции хеджирования или об убытках по операции хеджирования в отрыве от основной деятельности на рынке).

      Несмотря  на издержки, связанные с хеджированием, и определенные трудности, с которыми компания может встретиться при  разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития бизнеса очень велика: происходит существенное снижение ценового риска по финансовым активам; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли, и улучшается управляемость организации.

      Хорошо  построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы  организации, помогает руководству сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых фирма имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющиеся центральными.

      В то же время, хеджирование предполагает полное исключение получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции путем открытия противоположной или компенсирующей позиции.

3. Операции  хеджирования на срочном финансовом рынке

1. Порядок осуществления сделок с фьючерсными  контрактами

      Во  фьючерсном контракте устанавливается  дата, когда контракт будет исполнен (дата истечения). До наступления этой даты можно совершить обратную операцию, чтобы избежать обязательств по исполнению фьючерса. То есть вы можете продать (если вы сначала покупали) или купить (если вы сначала продавали) фьючерс.²⁵

      Наиболее  всего распространены фьючерсы на товары, которые широко применяются в  нашей повседневной жизни. Это:

• зерно
• нефть
• золото
• валюта
• сталь
• хлопок
• древесина

      Рынок фьючерсов более ликвиден чем  рынок товаров, на которые торгуются фьючерсы. Фьючерсами на эти товары ежедневно торгуют тысячи трейдеров по всему миру. Все они пытаются получить прибыль, покупая товары дешевле и продавая дороже. Чаще всего фьючерсная торговля осуществляется со спекулятивной целью.

      Фьючерсный  контракт имеет дату истечения (3, 6 месяцев), при наступлении которой владелец этого контракта обязан выплатить указанную в договоре цену и стать владельцем определенного товара. Но в реальности большинство трейдеров являются владельцами фьючерсных контрактов лишь в течении несколько часов или даже нескольких минут.

      Дата  истечения фьючерсного контракта  может довольно значительно изменяться от товара к товару. Для реализации своих тактических и стратегических целей, трейдеры принимают решение о выборе фьючерсного контракта на тот или иной вид товара с наиболее подходящей датой исполнения.

      Например, сегодня 30-е июля и вы полагаете  что зерно будет расти в цене до середины сентября. Для зерна существуют спецификации контрактов на: март, май, июль, сентябрь, декабрь. Так как сейчас конец июля и эти контракты уже истекли, то вы, вероятно, выберете для торговли сентябрьские либо декабрьские фьючерсы (futures).

      Самый ближайший к дате истечения фьючерсный контракт является наиболее ликвидным. Это значит, что цена на этот актив максимально приближена к реальной и меньше вероятность сильных скачков цены. Но если вы полагаете, что цена на зерно будет расти до октября, то вы можете выбрать более дальний фьючерсный контракт (например, декабрь) - так как контракта на октябрь не существует.

      Некоторые виды фьючерсов не подразумевают  под собой физическую поставку товара либо ценных бумаг. Например, фьючерс на индекс РТС (индексы, входящие состав индекса РТС) используется трейдерами не только для спекуляций на изменении значений, но и для хеджирования акций, сходящих в состав индекса.

      Торговля  фьючерсами носит «обезличенный», анонимный  характер, в частности, отсутствует необходимость оценки риска невыполнения  контрагентом  по  сделке  своих  обязательств.   Эти  функции  берет  на  себя Клиринговая палата - подразделение биржи или самостоятельная организация, в обязанности которой входят учет заключенных сделок, денежные расчеты, о которых речь пойдет ниже, и обеспечение гарантий по исполнению  контрактов.  После регистрации сделки Клиринговая палата размыкает стороны в том смысле, что выступает в роли продавца для каждого покупателя контракта и в роли покупателя для каждого продавца (см. рис. 2.1).

      Рис. 2.1 Схема взаимодействия клиринговой палаты и участников фьючерсной сделки 

      Про покупателя фьючерсных контрактов говорят, что он открыл и имеет длинную  позицию, про продавца - что он имеет короткую позицию (long, short position). В электронной торговой системе участник видит заявки других участников без указания того, кем подана та или иная заявка. Сделка заключается автоматически, если цены встречных заявок (на покупку и продажу) совпадают. Если у некоторого участника торгов открыта длинная позиция в 50 контрактов и он покупает дополнительно 30 контрактов, то открытая позиция становится равна 80, а если затем он продает 100 контрактов, то получает короткую позицию в 20 контрактов. При этом безразлично, с кем именно заключаются сделки. Если число открытых позиций становится равно 0, то говорят, что участник торгов закрыл позиции. В этом случае он «выходит из игры» и не несет никаких обязательств по исполнению фьючерсных контрактов. При наступлении дня исполнения контракта Клиринговая палата вновь сводит вместе покупателей и продавцов (см. рис. 2.2), у которых на этот момент остались открытые позиции, для организации поставки и оплаты базисного актива (общее число длинных позиций всегда равно общему количеству коротких)²⁶.

Рис. 2.2 Подведение итогов с участием клирингового центра 

      Фраза «участник торгов заключил сделку объемом  П контрактов» означает, что он купил П контрактов, если П положительно, и продал П контрактов, если П отрицательно; число открытых позиций OI (open interest) будет положительным для длинных и отрицательным для коротких позиций.

      Отмеченная  выше стандартизация по датам поставки означает, что одновременно на бирже торгуются контракты с вполне фиксированными датами исполнения, скажем, в период 15 января - 14 февраля это могут быть контракты с исполнением 15 февраля, 15 марта, 15 апреля. По окончании этого периода, 15 февраля, наступает дата исполнения февральского контракта и открываются торги на контракт с новой датой исполнения, в данном примере 15 мая. Месяц, а также квартал - типичные интервалы между датами исполнения контрактов, поэтому контракты часто обозначают названием соответствующего месяца. В данном примере фьючерсные контракты охватывали трехмесячный будущий период, однако характерными временными горизонтами являются год и более.²⁷

      Стандартизация  по датам исполнения позволяет проследить изменение цены определенного, например, июньского, контракта от сделки к сделке в течение всего срока обращения этого фьючерса. Биржа ежедневно на основании данных о заключенных в этот день сделках определяет для каждого фьючерсного контракта его расчетную цену или цену закрытия (settlement price или closing price). Процедура выведения расчетной цены варьируется от биржи к бирже. Например, может использоваться цена последней сделки или вычисляться средневзвешенная цена за определенный период. Далее учитываются цены спроса и предложения на момент окончания торговой сессии. Если последняя цена спроса больше F, то в качестве расчетной цены принимается цена спроса; если последняя цена предложения меньше F, то берется цена предложения. Если F располагается между ценами покупателя и продавца, то оказывается расчетной ценой.

      В качестве обеспечения исполнения своих  обязательств по выполнению условий  заключенных контрактов участники биржевой торговли фьючерсными контрактами обязаны держать на своем клиринговом счете в расчетном центре биржи некоторую денежную сумму, называемую депозитной маржей. Различаются нормальная и повышенная ставки депозитной маржи. С участника торговли взимается повышенная ставка депозитной маржи в следующих случаях: