Стратегия хеджирования с применением фьючерсных контрактов

• при приближении последнего дня торговли контрактом;
• когда количество открытых позиций участника по контрактам с одинаковой спецификацией превышает установленную биржей предельно допустимую величину;
• когда рынок характеризуется как неустойчивый.

      В некоторых случаях депозитную маржу  можно вносить финансовыми обязательствами, список которых определяется биржей. При этом их стоимость определяется биржей, которая постоянно контролирует ликвидность этих финансовых обязательств и в случае ее изменения имеет право устанавливать новую оценочную стоимость.²⁸

      В ходе торгов биржа выступает перед  каждым участником сделки в качестве контрагента, т.е. перед продавцом фьючерсного контракта она выступает покупателем, а перед покупателем контракта — продавцом. Таким образом, биржа по каждой сделке несет солидарную ответственность с каждой стороной сделки по обязательствам, возникающим вследствие заключения контракта, и отвечает перед кредитором в том же объеме, как и должник.

      В настоящее время известны две  технологические процедуры биржевых аукционных торгов: голосовые торги и электронная система ведения торговли.

      Голосовая форма проведения торгов (или, как  ее в шутку называли российские брокеры, «оральные торги») получила в свое время широкое распространение при торговле валютными фьючерсами на Московской товарной бирже. Голосовые торги предполагают ведение аукциона маклером, которому брокеры знаками или голосом передают заявки на куплю-продажу.

      Электронная система ведения торгов в настоящее время широко используется  на всех биржах, осуществляющих торги инструментами срочного рынка.

      В течение каждой торговой сессии различают  начальный период накопления, с которого начинается торговая сессия, и рабочие периоды накопления, которые непрерывно заполняют торговую сессию. Время периодов накопления определяется биржей. Оно может составлять от нескольких минут (для начального периода накопления) до секунд или даже долей секунд в ходе активных торгов.

      В течение торговой сессии первыми исполняются предложения на покупку или на продажу в соответствии со следующими приоритетами:

      1) приоритет цены. Этот приоритет  является основным, причем на  покупку он реализуется в порядке убывания заявленных цен, а на продажу — в порядке возрастания заявленных цен;

      2) приоритет времени. Из заявок  с одинаковой ценой первыми  исполняются предложения с более ранним временем подачи;

      3) приоритет объема. При равенстве  цен и времени подачи исполняются  в первую очередь предложения, поданные в заявке с наибольшим  объемом.

      До  окончания последней торговой сессии по контракту участник торгов может  закрыть открытую позицию и тем  самым прекратить свои обязательства  по контракту, составляющему эту позицию.

      Все операции участника по заключению сделок в торговой системе отражаются на его торговом счете. В пределах своего торгового счета участник может открыть клиентские субсчета для отдельного отражения операций своих клиентов.

      Процедура клиринга заключается в определении  и фиксации:²⁹

• котировочной цены по каждому виду торгуемых контрактов;
• состояния клиринговых счетов участников по итогам торговой сессии.

      В ходе торгов различают текущую и  котировочную цену. Текущая цена рассчитывается по формуле 1. 

  P =

,  (1) 

      где Р_i — цены сделок, заключенных с начала торговой сессии до текущего момента;

      N_i — число контрактов, заключенных по цене Р_i;

      п — количество заключенных сделок.

      В формуле  2 в расчет принимаются сделки, изменение цены которых относительно котировочной цены не превышает величины предельного отклонения, т.е. которые удовлетворяют условию. 

  

 £ D_i  (2)

      где D_i — ставка предельного отклонения цены сделок;

      Р_i— цена сделки;

      Р — котировочная цена.

      Текущая цена приобретает статус котировочной в результате проведения клиринга. Если в течение торговой сессии сделки отсутствовали, то в качестве котировочной принимается котировочная цена предыдущей торговой сессии.

      В результате изменения текущей цены в ходе торговой cecсии рассчитывается размер вариационной маржи по каждой позиции, открытой участниками торгов. Вариационная маржа рассчитывается по формулам 3, 4:

      M_K = (P-P₀)N,    (3)

      M_п = -(P-P₀)N,    (4)

      где М_к — вариационная маржа по одному купленному в ходе торговой сессии контракту;

      М_п — вариационная маржа по одному проданному в ходе торговой сессии контракту;

      Р — текущая цена торговой сессии по данному контракту;

      Р₀ — цена сделки, совершенной в текущую торговую сессию по данному контракту;

      N — количество заключенных контрактов данного вида.

      Положительный знак вариационной маржи означает, что сумма маржи перечисляется в пользу участника торгов, отрицательный — что сумма маржи списывается со счета участника в пользу другого участника — контрагента.

      Общий объем вариационной маржи, подлежащей списанию или начислению по клиринговому счету, равен сумме объемов вариационной маржи по каждой открытой позиции участника торгов.

      В ходе торговой сессии по результатам  каждой совершенной в системе  сделки рассчитывается текущее состояние  клирингового счета участника торгов. Текущее состояние счета на момент времени t во время торговой сессии определяется по формуле 5 

  S_t = S +

- ,  (5)

      где S_t — сумма свободных средств клирингового счета на момент времени t;

      S — общая сумма средств клирингового счета на начало торговой сессии;

       — сумма вариационной маржи, вычисляемой  на момент времени t;

      Ni — количество открытых позиций по i-му контракту на момент t;

      Рi — текущая цена i-го контракта, вычисляемая на момент t;

      k_i — ставка депозитной маржи i-го контракта.

      Окончательное состояние клирингового счета для  исполнения и проведения платежей определяется по этой же формуле, однако поднимается момент проведения клиринга. Если по результатам клиринга у участника торгов возникает положительный остаток свободных средств клирингового счета, он может потребовать его после торговой сессии.

      По  итогам каждой торговой сессии после  клиринга участник торгов обязан осуществить со своего клирингового счета следующие платежи:

• перечисление вариационной маржи в пользу участников -контрагентов по сделкам;
• перечисление клирингового сбора в пользу биржи.

      При возникновении дефицита на клиринговом  счете участника торгов биржа  выполняет обязательства за участника.

      После окончания последней торговой сессии по данному виду контрактов при наличии у участника соответствующих открытых позиций он во исполнение своих обязательств по поставке обязан перечислить объем платежей либо объем базисного актива по заключенным контрактам на свой базисный счет. 

      Рынок производных финансовых инструментов связан с перераспределением рисков, поэтому нарушение законов и правил, регламентирующих его функционирование, зачастую приводит к серьезным финансовым проблемам. Так, в 1996 г. обанкротился английский банк Barings, имевший до этого настолько хорошую деловую репутацию, что в нем хранила деньги английская королева. Причина банкротства состояла и том, что ведущий брокер одного из восточных филиалов банка бесконтрольно осуществлял рискованные операции на рынке срочных контрактов. В результате было заключено такое большое количество сделок с производными финансовыми инструментами, что банку не хватило денег на поддержание открытых позиций.

      На  российском рынке производных финансовых инструментов происходили аналогичные истории.³⁰

      В 1994 г. прекращена торговля фьючерсными  контрактами на доллар США на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ). Причина - мошеннические действия руководства расчетной палаты биржи.

      В 1995 г. обанкротилась Московская товарная биржа (МТБ), осуществлявшая операции со срочными контрактами на доллар США. Одна из основных причин банкротства состояла в недостаточном контроле руководства биржи за исполнением требований, предъявляемых к участникам торгов. В результате операторы срочного рынка не всегда и не в полном объеме выполняли свои обязательства, связанные с пополнением залоговых средств на счетах клирингового банка. Ситуация обострилась, когда банк, осуществлявший расчетное обслуживание клиентов биржи, стал испытывать кризис ликвидности.

      В 1998 г. обанкротилась Российская биржа (РБ), торговавшая фьючерсами на корпоративные ценные бумаги. Причины банкротства:

• несовершенство правил биржевой торговли (в качестве обеспечения сделок принимались государственные ценные бумаги);
• недостаточный контроль за действиями самого руководства биржи (руководство биржи использовало залоговые средства участников торгов для биржевой игры на своей же торговой площадке).

2. Операции  хеджирования

 

      При работе на рынке всегда присутствует риск неблагоприятного изменения цены. Для минимизации этого риска участник операций может застраховать свой товар. Страхование сделок специфическими рыночными механизмами заключается в нейтрализации неблагоприятных рыночных колебаний стоимости базисного актива для продавца или покупателя товара. Цель хеджирования состоит в переносе риска изменения цены с одного лица (хеджера) на другое (спекулянта). Возможны другие варианты, когда с обеих сторон выступают два хеджера, но один страхуется от повышения цены, а другой — от понижения³¹.

      Для того чтобы застраховать товар, оператор рынка должен иметь возможность продать свой товар на рынке по гарантированной и приемлемой для него цене. Для этого он продает на бирже фьючерсный контракт. В случае роста цены на базисный актив оператор реализует товар на рынке, а на бирже срочных контрактов выплатит свой проигрыш. При падении цены доход на бирже компенсирует потери на рынке реального товара.

      В том случае, когда цель хеджера  состоит в приобретении некоторого финансового актива в будущем, ему необходимо приобрести фьючерсный контракт.

      Финансовые  результаты операций с фьючерсами хеджера, осуществляющего страхование сделки с базисным активом, можно проиллюстрировать следующим образом. Рассмотрим для примера хеджера, страхующего поставку базисного актива по определенной цене, финансовый результат операций хеджера (рис. 2.3) будет складываться из финансовых результатов двух операций³²:

• продажи базисного актива по рыночной стоимости;
• продажи фьючерсного контракта.

  Рис. 2.3. Финансовый результат продажи базисного актива в зависимости от его рыночной стоимости 

      На  рис. 2.3  Р₀ — рыночная стоимость финансового актива, которая определяет уровень рентабельности деятельности хеджера. Продавать базисный актив ниже этого уровня для него экономически нецелесообразно.