Стратегия хеджирования с применением фьючерсных контрактов

      Формирование  маржинальных требований.

      Маржа означает наличные деньги или ценные бумаги, вносимые подписчиком как имущественный залог для обязательства подписчика купить или продать базисный актив, или в случае опциона с расчетом за наличные, чтобы оплатить установленную сумму наличных, если назначено исполнение.

      Маржинальные  требования могут изменяться со временем и различны в разных брокерских фирмах.

      Вопрос о том, кому - правительственным органам или биржам следует устанавливать величину маржинальных требований, а также каким должен быть их оптимальный размер, продолжает обсуждаться и оспариваться. Принято считать, что низкие маржинальные требования способствуют чрезмерной спекуляции, приводя к неоправданным ценовым колебаниям и подрывая целостность рынка. С другой стороны, высокие требования увеличивают стоимость хеджирования, что приводит к снижению ликвидности рынка. В свою очередь последний параметр негативно сказывается на ценовой стабильности, что еще более увеличивает стоимость хеджирования.

      В целом, экономисты сходятся во мнении, что с точки зрения сравнительных выгод-издержек, акцент должен быть сделан на саморегулировании фьючерсного рынка, которое является наиболее целесообразным и приемлемым. При этом, маржинальные требования должны использоваться только для поддержания рыночной стабильности и обеспечения выполнения обязательств участников, а не для целей управления объемами торгов, объемами открытых позиций или ограничения излишней спекуляции.

3. Современное состояние фьючерсного  рынка России

 

      С переходом к рыночной экономике  срочный рынок зародился и  в  России. Поскольку формирование новой  модели  экономики  предполагает преобладающее значение  субъективного фактора, то в отличие от западных стран, становление срочного рынка в России не  могло  не  обнаружить  определенного своеобразия уже с самого начала его появления. (Мы  не  рассматриваем  здесь период  до 1917 г.)

      Формирование  развитого срочного рынка способствует снижению общего системного риска на рынке акций и облигаций. Такой эффект достигается, с одной стороны, за счет предоставления участникам фондового рынка возможности страховать свои портфели акций, а с другой стороны, за счет смещения спекулятивной составляющей с рынка акций на срочный рынок. Последние годы российский срочный рынок показывает хорошие темпы роста. Этому способствуют многие факторы:

      - портфельные управляющие все  больше прибегают к производным инструментам в целях хеджирования рисков по портфелю;

      - больше внимания хеджированию  стали уделять компании, чья финансово-хозяйственная деятельность сопряжена с рисками изменения цен на валютном и товарно-сырьевых рынках;

      - увеличивается число спекулянтов,  которых привлекают низкие комиссионные и возможность работать с большим «плечом»;

      - постоянно растет линейка производных  инструментов фьючерсных и опционных контрактов;

      - рост рынка в целом заставляет обращать на себя внимание все большие категории инвесторов. 

      Рынок ПФИ, как и финансовый рынок в целом, сконцентрирован преимущественно в Москве и Санкт-Петербурге. В настоящее время осуществляют деятельность по организации торговли ПФИ 15 российских бирж¹⁷: 

      РТС - Фондовая биржа Российская Торговая Система

      ММВБ - Московская межбанковская валютная биржа

      СПВБ - Санкт-Петербургская валютная биржа

      МЦФБ - Московская центральная фондовая биржа

      ФБ  СПБ - Фондовая биржа Санкт-Петербург

      МФБ - Московская фондовая биржа

      ЕФБ - Екатеринбургская фондовая биржа

      СМВБ - Сибирская межбанковская валютная биржа

      НВФБ -  Нижегородская валютно-фондовая биржа

      СВМБ - Самарская валютная межбанковская  биржа

      РВФБ - Ростовская межбанковская валютная биржа

      УРВБ - Уральская региональная валютная биржа

      АТМВБ - Азиатско-тихоокеанская межбанковская  валютная биржа

      ТРОЙКА - Красноярская универсальная товарно-фондовая биржа

      КСФТ  – Казанский совет фондовой торговли

      Рассмотрим  краткий анализ потенциала российского  фьючерсного рынка в 2007 г.. для  одной из самых крупных фьючерсной торговой площадки в России - фондовой биржи РТС

      По  результатам 2007 года объем торгов на срочном рынке FORTS вырос почти  в 3 раза (на 177,4% в рублях) по сравнению  с аналогичным показателем 2006 года и достиг своего рекордного значения. Число сделок увеличилось более чем в 2 раза. Всего с начала года в FORTS было заключено 11,7 млн. сделок с 144,9 млн. контрактами на общую сумму 7,5 трлн. рублей¹⁸.

      Объем открытых позиций по стандартным  контрактам составил на конец 2007 года 141,7 млрд. рублей или 3,2 млн. контрактов. Рост в денежном выражении по сравнению с 2006 годом составил 67,4%. Максимальное значение объема открытых позиций было достигнуто 14 декабря - 181,5 млрд. руб., а среднедневное значение показателя в прошедшем году составило 82,6 млрд. руб.

      В 2007 году наиболее ликвидным контрактом стали фьючерсы на Индекс РТС (доля данного инструмента составила 47,7% или 3,6 трлн. руб.). При этом максимальный объем торгов фьючерсом на Индекс РТС – 53,2 млрд. рублей или 462 825 контрактов - зафиксирован 13 декабря.

      Доля  фьючерсов на акции ОАО «Газпром» в 2007 году составила 9,5%.

      Наиболее  ликвидными опционными контрактами  в прошедшем году стали опционы пут на фьючерсный контракт на Индекс РТС (10,1%).Объем торгов фьючерсами и опционами на Индекс РТС в 2007 году вырос почти в 6 раз и достиг 180,8 млрд. долларов против 30,9 млрд. долларов в 2006 году.

      На  Срочном рынке была качественно  и количественно расширена линейка инструментов. Число контрактов возросло почти в 3 раза. Если на начало года на FORTS можно было заключать сделки с 23 инструментами, то к концу 2007 года на FORTS обращалось 63 контракта, из них 44 фьючерса и 19 опционов. Среди них такие уникальные для России контракты, как поставочные фьючерсы на дизель и сахар, опционы на золото, фьючерсы на серебро, производные на облигации, в том числе на ОФЗ. На РТС сформирован полноценный рынок производных инструментов, широко представленный фондовой, денежной и товарной секциями.

      На  срочном рынке достигнут серьезный прогресс в системе управления рисками. В мае была введена новая система маржирования позиций, соответствующая лучшим мировым стандартам, что позволило участникам существенно сократить размер гарантийного обеспечения. А в сентябре 2007 года на FORTS стал проводиться промежуточный клиринг, что позволило снизить гарантийное обеспечение по контрактам на 30%. Так, например, ГО по самом ликвидному инструменту фондового рынка России – фьючерсу на Индекс РТС – снизилось с 10% до 7,5%. При этом общий уровень гарантий на FORTS существенно вырос. На конец 2007 года объем всех гарантийных средств Клирингового центра РТС составлял 18 млрд. рублей.

      В 2007 году количество расчетных фирм на FОRST увеличилось на 22 компании и  на конец года расчетными фирмами FORTS были 132 компании.

      При этом число клиентов, торгующих на FORTS, за год выросло более чем  в два раза на 10 676 и к концу года достигло 23 600 клиентов.

      Сегодня на долю FORTS приходится практически ¾ оборота производных инструментов и половина всех открытых позиций. Сегодня FORTS располагает самой широкой в России линейкой инструментов. Это 57 контрактов (38 фьючерсов и 19 опционов) на акции российских эмитентов, облигации, короткие процентные ставки, валюту, индекс РТС, нефть, золото и дизельное топливо. Общую динамику роста срочного рынка РТС — FORTS с момента его образования можно охарактеризовать как положительную (см. рис.1.2).

 

      Рис. 1.2. Фьючерсы и опционы на FORTS с 2001 по 2007 гг. 

      Анализируя  спектр обращающихся на FORTS инструментов, можно заметить, что интересы участников рынка в основном сосредоточены в области производных на акции российских эмитентов (см. диаграмму 1.1).

 

      Диаграмма 1.1. Структура открытых позиций FORTS с 1 января 2006 г. по 1 августа 2007 г. 

      Большую роль в расширении срочного рынка за последние годы сыграло существенное увеличение линейки инструментов. Несомненно, самым удачным из них стал фьючерс на индекс РТС, введенный в обращение в августе 2005 года. Этот контракт — первый производный инструмент, базисным активом которого является основной индикатор российского фондового рынка — индекс РТС, рассчитываемый в режиме реального времени на основе котировок 50 акций самых капитализированных российских компаний. Фьючерсы на индекс РТС мгновенно снискали популярность среди разных категорий инвесторов, с ним стали работать и хеджеры, и спекулянты, и арбитражеры.¹⁹

      В результате объем торгов на FORTS за 2006 год превысил 100 миллиардов долларов. Всего в 2006 году на FORTS было заключено более пяти миллионов сделок с 89,6 миллиона контрактов. Среднедневной объем открытых позиций по стандартным контрактам в 2006 году вырос на 259,5 процента и в декабре достиг 5 миллиардов долларов.

      Стоит также отметить, что с появлением фьючерса на индекс РТС существенно изменился рынок опционов. Опционы на индекс РТС стали самыми ликвидными контрактами на рынке опционов (см. рис 1.3), и имеются все предпосылки для дальнейшего увеличения спроса на них.

Рис. 1.3 Опционы на индекс РТС

      8 июня 2006 года на рынок был выпущен фьючерс на российскую нефть марки Urals. Чуть позже к нему добавились фьючерсы и опционы на золото. Эти события ознаменовали первый этап становления товарного сегмента FORTS. У производителей и потребителей появилась возможность с помощью биржевых контрактов страховать риски неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Однако, несмотря на высокую значимость нефти для российского рынка, объемы торгов по нефтяному фьючерсу пока невелики: крупные игроки предпочитают хеджировать свои риски на западных биржах.

      Значительно больший интерес инвесторов вызвали  фьючерсы на золото. В этом сегменте проявилась активность и ликвидность рынка. На этой волне 26 июля 2007 года вошли в обращение фьючерсы на серебро. Возможно, в будущем они станут выгодной альтернативой инвестициям в серебро. Линейку товарных фьючерсов недавно пополнили фьючерсы на дизельное топливо марки Л-0,2-62 (ГОСТ 305-82), однако говорить об их перспективах пока трудно. А в самом ближайшем будущем ожидается выход фьючерсов на сахар — спецификация на этот вид срочных контрактов уже подписана.

      Недавно запущенные фьючерсы на индекс ММВБ также не пользуются особой популярностью. Однако руководство биржи возлагает на них большие надежды.

      К фьючерсам на акции в FORTS в последнее время добавились контракты на обыкновенные акции Роснефти, МТС, Новатэк, ОГК-3, ОГК-4, Полюс Золото. Таким образом, видна тенденция расширения производных инструментов не только в «голубых фишках», но и во втором эшелоне.

      В валютном сегменте основные игроки — ФОРТС и ММВБ, обороты в паре USD/RUR находятся на стабильно высоком уровне (см. рис. 1.4 и 1.5). 

Рис. 1.4. Объем торгов в сегменте срочных контрактов на бирже ММВБ, тыс. контрактов  

      Рис. 1.5. Объем открытых позиций в сегменте срочных контрактов на бирже ММВБ, тыс. контрактов 

      Производные инструменты являются неотъемлемой частью любой мировой биржевой инфраструктуры и важным инструментарием опытного трейдера. Благодаря широким возможностям эффективно управлять капиталом при минимальных затратах рынок фьючерсных и опционных контрактов снискал популярность среди большого круга инвесторов. Оборот срочного рынка в развитых странах уже давно превышает объем торгов на рынках базовых активов.