Стратегия хеджирования с применением фьючерсных контрактов

      Достоинство фьючерса на индекс РТС в том, что  это самый ликвидный инструмент на всем российском рынке.

      Торги фьючерсными контрактами на Индекс РТС начались на Срочном рынке  РТС (FORTS) в августе 2005 года.

      Благодаря тому, что покупка фьючерса на Индекс РТС равнозначна покупке портфеля из 50 ценных бумаг, входящих в базу расчета Индекса, и при этом для покупки фьючерсного контракта достаточно внести лишь 10% его стоимости в качестве гарантийного обеспечения, этот контракт быстро завоевал популярность различных групп инвесторов. В настоящее время гарантийное обеспечение на бирже РТС составляет 7,5%.⁴²

      Фьючерсы  на Индекс РТС предоставляют широкий набор возможностей для хеджирования рисков по портфелям акций и для игры на росте или падении фондового рынка. Производные инструменты на Индекс РТС одинаково доступны как инвесторов с небольшим объемом средств, так и для крупных участников рынка.

      Фьючерсы  на Индекс РТС - это стандартные контракты, которые исполняются не путем поставки базового актива, а путем денежных расчетов. Заключая сделки с фьючерсами на Индекс РТС, участники торгов принимают на себя обязательства оплатить или получить разницу (вариационную маржу) между ценой сделки и ценой исполнения фьючерсного контракта. Цена исполнения определяется исходя из среднего значения Индекса РТС за последний час торгов в последний день торгов по фьючерсу.

      Спецификация контракта на индекс РТС приведена в приложении 3.

      Для практического использования фьючерсного  контракта на индекс РТС, проведем хеджирование инвестиционного портфеля.

      Для составления инвестиционного портфеля возьмем обыкновенные акции трех компаний по состоянию на 28 декабря 2007 г.

      Компании  выберем практически случайным  образом, т.к. формирование инвестиционного  портфеля может составить тему отдельного исследования.

      Инвестиции  в портфель осуществим в трех равных долях приблизительно по 5000 долларов США с использованием следующих акций компаний:

      - акции ОАО РАО  ЕЭС России (код  акций  EESR). Российское открытое акционерное общество энергетики и электрификации "ЕЭС России" создано в 1992 году. В уставный капитал Компании было передано имущество тепловых и гидравлических электростанций, магистральные линии электропередачи с подстанциями и другие энергетические объекты, а также пакеты акций энергетических компаний, отраслевых научно-проектных и строительных организаций.

      Компания  осуществляет свою деятельность в целях обеспечения надежного функционирования и развития Единой энергетической системы России, бесперебойного энергоснабжения потребителей, повышения доходов акционеров, проведения единой инвестиционной и научно-технической политики, внедрения новых прогрессивных видов техники и технологий и в других целях, определенных Уставом Компании.

      Сегодня компании Холдинга обеспечивают 70% выработки  электроэнергии и около трети отпуска тепла в России, контролируют 72% генерирующих мощностей и 96% общей протяженности магистральных линий электропередачи страны. На предприятиях Холдинга работает свыше 400 тыс. человек. Более половины акций компании принадлежит государству.

      - акции ОАО Газпром (код акций GAZP). ОАО «Газпром» – крупнейшая газовая компания в мире. Основные направления деятельности – геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа и других углеводородов. Государство является собственником контрольного пакета акций Газпрома – 50,002%.

      Газпром располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. Его доля в мировых запасах газа составляет 17%, в российских – 60%. Запасы газа Газпрома оцениваются в 29,85 трлн. куб. м, а их текущая стоимость – в 182,5 млрд. долларов.

      Газпрому  принадлежит крупнейшая в мире система  транспортировки газа – Единая система  газоснабжения России. Ее протяженность  составляет 156,9 тыс. км. Предприятия  Группы Газпром обслуживают также 514,2 тыс. км (80%) распределительных газопроводов страны. В 2007 году капитализация ОАО «Газпром» выросла на 21,18% и составила на конец года 329,563 млрд. долларов США. По уровню рыночной капитализации Газпром вошел в тройку крупнейших энергетических компаний мира, уступая только китайской PetroChina и американской ExxonMobil.

      - акции ОАО ЛУКОЙЛ (код акций LKOH). ЛУКОЙЛ - одна из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний. Основными видами деятельности Компании являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции. ЛУКОЙЛ владеет современными нефтеперерабатывающими, газоперерабатывающими и нефтехимическими заводами, расположенными в России, Восточной Европе и странах ближнего зарубежья. Основная часть продукции Компании реализуется на международном рынке. ЛУКОЙЛ занимается сбытом нефтепродуктов в России, Восточной и Западной Европе, странах ближнего зарубежья и США. 

      ЛУКОЙЛ  является второй крупнейшей частной  нефтегазовой компанией в мире по размеру доказанных запасов углеводородов. Доля Компании в общемировых запасах нефти составляет около 1,3%, в общемировой добыче нефти - около 2,3%. Компания играет ключевую роль в энергетическом секторе России, на ее долю приходится почти 19% общероссийской добычи нефти и 18% общероссийской переработки нефти.

      По  состоянию на начало 2007 года доказанные запасы нефти Компании составляли 15 927 млн барр., газа - 26 597 млрд фут³, что в совокупности составляет 20 360 млн барр. н.э.

      В секторе разведки и добычи ЛУКОЙЛ располагает качественным диверсифицированным портфелем активов. ЛУКОЙЛ владеет нефтеперерабатывающими мощностями в России и за рубежом. В России Компании принадлежат четыре крупных НПЗ - в Перми, Волгограде, Ухте и Нижнем Новгороде, и два мини-НПЗ. Совокупная мощность российских НПЗ составляет 44,1 млн т/год нефти.

      Акции в портфеле распределились следующим  образом (см. таблицу 3.8  )

                                                                  Таблица 3.8

      Распределение ценных бумаг в портфеле

 

      Учитывая  определенную непредсказуемость российского  фондового рынка и достаточные сложности для проведения полноценного технического анализа с целью определения тенденций динамики котировок, принято решение застраховаться от падения стоимости инвестиционного портфеля хеджированием по индексу РТС 1.

      Для этого необходимо продать фьючерсы на индекс РТС. При этом с помощью фьючерсов Индекс РТС можно захеджировать риски всего российского фондового рынка, а не специфические риски отдельных эмитентов.

      Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств на рынке ценных бумаг и противоположных по направлению на фьючерсном рынке.

      Для обеспечения необходимого баланса  необходимо рассчитать количество фьючерсов на индекс РТС, которые необходимо продать для хеджирования риска нашего портфеля. 

      Количество  фьючерсов, которое следует продать  для страхования от падения стоимости портфеля, или купить для хеджирования денежного потока от повышения стоимости акций, вычисляется по формуле 8:

, где    (8) 

 

      Расчет  коэффициентов производится по недельным  или по дневным значениям изменения цен акций и индекса РТС.

      При расчете коэффициентов по недельным  значениям используются цены акций  и значения индекса РТС на момент закрытия торгов в последний торговый день недели, а расчеты ведутся на предыдущем пятилетнем промежутке времени.

      При расчете коэффициентов по дневным  значениям используются цены акций  и значения индекса РТС на момент закрытия торгов по итогам каждой торговой сессии. Расчеты по дневным значениям  ведутся на предыдущем промежутке времени, равном количеству дней от дня, для которого производятся расчеты, до дня исполнения фьючерса.

      Таким образом, без коэффициента β невозможно определить необходимое количество фьючерсов. 

      Расчет  коэффициента β производится по следующей методике:

      Соотношение между изменением цены акции (S) и изменением индекса (I) можно представить следующей формулой 9: 

  (9)

где: 

 

      Коэффициент бета (β) оценивает чувствительность цен акций к фондовому индексу РТС. Бета показывает, как изменится цена акции при изменении значения индекса РТС. Данный коэффициент может принимать как положительные, так и отрицательные значения. Значение коэффициента бета равное 0 означает, что изменчивость цены акции практически никак не зависит от изменчивости индекса РТС. Значение коэффициента больше нуля говорит о положительной корреляции между ценой данной акции и индексом РТС, т.е. рост индекса, равно как и его падение сопровождается ростом или падением цены акции. Отрицательная бета означает, что цена акции меняется в направлении,  противоположном изменению индекса.

      Если, например, бета акции равна 1,5, то при падении индекса РТС на 1% цена данной акции должна упасть на 1,5%.

      Альфа (α) – коэффициент постоянного  прироста цены акции по отношению к значению индекса РТС, и объясняется либо недооцененностью или переоцененностью акции, либо дивидендными выплатами. Таким образом,  α характеризует соотношение темпов роста рынка и темпов роста конкретного инструмента. Если α какого-либо инструмента положительна, то это означает, что темпы ее роста выше, чем в среднем по рынку, то есть можно говорить о ее "недооцененности" рынком в настоящий момент.

      Коэффициент альфа для большинства акций  имеет небольшое значение, и им часто пренебрегают.

      Расчет  коэффициентов производится по недельным  или по дневным значениям изменения цен акций и индекса РТС. В качестве недельных значений принимаются цены акций и значения индекса РТС на момент закрытия торгов в последний торговый день недели. В качестве дневных значений принимаются цены акций и значения индекса РТС на момент закрытия торгов за каждый торговый день.  Расчеты по недельным значениям изменения цен акций и индекса РТС ведутся на предыдущем пятилетнем промежутке времени. Расчеты по дневным значениям ведутся на предыдущем промежутке времени, равном количеству дней от дня, для которого производятся расчеты, до дня исполнения фьючерса.