Стратегия хеджирования с применением фьючерсных контрактов

      Для того чтобы биржа эффективно выполняла  свои функции, минимизируя системные риски при заключении сделок, на ней должны функционировать:⁷

• четкая торговая система, обеспечивающая фиксацию и заключение сделок;
• эффективная служба определения и выполнения взаимных обязательств участников торгов и биржи, депозитарно-расчетная (депозитарно-клиринговая) палата.

      Структура рынка срочных контрактов представлена на рис. 1.1. 

  Рис. 1.1. Структура рынка срочных контрактов 

      Контракты заключаются главным образом с целью хеджирования, игры на курсовой разнице и, как правило, редко преследуют задачу осуществления реальной поставки актива.

      Открывая  позиции, контрагенты обязаны внести в расчетную палату гарантийные платежи. В последующем в случае проигрыша инвестор обязан внести вариационного маржу.

      В целях ограничения риска банкротства  и спекуляции биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены в ходе текущей торговой сессии от котировочной цены предыдущего торгового дня и лимит открытых позиций для спекулянтов.

      Фьючерсная  цена — это цена, которая фиксируется  при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот соответствующего актива. В момент заключения контракта фьючерсная цена может быть выше (контанго) или ниже (бэкуордейшн) спотовой. К моменту истечения срока контракта фьючерсная цена должна стать равной цене спот, в противном случае возникает возможность совершить арбитражную операцию: если фьючерсная цена окажется выше спотовой, то арбитражер продаст контракт и купит актив, при обратной ситуации он продаст актив и купит контракт.⁸

      Обычно  фьючерсная цена ниже будущей цены спот, когда подавляющая часть  спекулянтов открывает длинные  позиции, поскольку именно повышение фьючерсной цены должно принести им прибыль. Если большая часть спекулянтов открывает короткие позиции, то фьючерсная цена выше будущей цены спот.⁹

      В России торговля срочными контрактами  зародилась в 1992 г., когда на Московской Товарной Бирже (МТБ) открылась фьючерсная секция.

      Срочный рынок имеет отлаженную организационную  инфраструктуру. Подавляющая часть  срочной торговли сконцентрирована в главных мировых финансовых центрах, в частности, на ведущих  мировых биржах, а также осуществляется с помощью международных телекоммуникационных систем. Клиринг по срочным операциям происходит в объединенных клиринговых центрах.¹⁰

      На  срочном рынке пользуются следующей  терминологией. Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что оно покупает контракт или открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то говорят, что оно продает контракт или открывает короткую позицию. Соответственно встречаются такие понятия как «длинный контракт» и «короткий контракт». В первом случае это означает, что инвестор купил контракт, во втором — продал.¹¹

      Итак, срочный рынок позволяет участникам экономических отношений страховать ценовые риски и согласовывать  планы хозяйственной деятельности на будущее. В его структуре можно выделить первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты.

      Одним из главных участников рынка является хеджер. Хеджер - это лицо, страхующее ценовые риски.

      Срочный рынок и рынок ценных бумаг  выполняют различные функции  в экономике, поэтому по своей  сущности срочные контракты не являются ценными бумагами в том понимании, как это трактуется в рамках РЦБ.¹²

2. Современное состояние и проблемы развития мирового фьючерсного рынка

      Мировой фьючерсный рынок стал полноценной  частью мирового финансового рынка. Это означает его сближение и тесное взаимодействие с другими частями мирового финансового рынка, и прежде всего, с рынком ценных бумаг и рынком процентных ставок. Фьючерсная биржа, по своей сути, является рынком производным, т. е. За основу фьючерсного контракта берется определенная реальная ценность.¹³

      Первоначально эту основу обеспечивал товарный рынок, но начиная с 70-х гг. его  конкурентом стал валютно-финансовый рынок. Период нач. 70-х — сер. 90-х  гг. можно охарактеризовать как переход  от торговли товарными фьючерсами к финансовым контрактам. Сейчас этот переход практически завершился. Являясь в настоящее время безусловными лидерами в структуре биржевой торговли, фьючерсы на финансовые инструменты играют определяющую роль в развитии товарной биржи как экономического механизма. Фьючерсный рынок через механизм хеджирования сохраняет связь с реальным рынком, но не с товарным, как это было раньше, а с валютно-финансовым.

      Что представляет собой современная  структура мирового фьючерсного  рынка? Какие изменения произошли в ней за последние 15—20 лет?

      В настоящее время номенклатура объектов биржевой торговли включает две группы:

• товары,
• «нетоварные» (или «неосязаемые») ценности.

      В группе «товары» традиционно принято  выделять две подгруппы:

• продукция сельского хозяйства,
• промышленное сырье и полуфабрикаты.

      К продукции сельского хозяйства  относятся зерновые (пшеница, кукуруза, ячмень, рожь, овес), маслосемена и продукты их переработки (шроты и масла), продукция животноводства (живой скот и мясные продукты), текстильное сырье (хлопок, шелк, шерсть, пряжа), пищевкусовые товары (сахар, кофе, какао-бобы), пиломатериалы, натуральный каучук, картофель, замороженный концентрат апельсинового сока. Сразу же необходимо отметить, что количество биржевых товаров этой группы сокращается.

      В группу промышленного сырья и полуфабрикатов входят энергоносители (нефть, бензин, дизельное топливо, мазут), цветные и драгоценные металлы (алюминий, медь, никель, цинк, свинец, олово, золото, серебро, платина, палладий).

      Группа  «нетоварные ценности» может быть разделена следующим образом:

• валюты,
• финансовые инструменты:

- процентные  ставки,

- индексы  акций, 

- т.  н. «инструменты управления активами». 

      Вплоть  до конца 1970-х годов ведущую роль на мировых товарных биржах играли товарные фьючерсы, однако затем на первый план вышли валютно-финансовые фьючерсы. ¹⁴

      На  фьючерсном  рынке одних привлекает высокая доходность и простота фьючерсного рынка. Других отпугивает высокий риск и сложность.

      Успех на фьючерсном рынке лежит, прежде всего, в понимании принципов его функционирования. Фьючерс - это контракт, который означает обязательство купить или продать некий товар в будущем. Определение фьючерса похоже на форвард. Разница только в том, что в форвардном контракте две стороны. А в фьючерсном три. К покупателю и продавцу добавляется биржа, которая служит не только местом заключения контракта, но и контролирует его исполнение. Таким образом, фьючерсы - это стандартизованные контракты, торгуемые на бирже. Стандартизация происходит по товару, его количеству, качеству, времени и месту поставки.

      Современный фьючерсный рынок развивается, в  первую очередь, за счет роста торговли финансовыми фьючерсными контрактами, объемы которой существенно превышают объемы торговли товарными фьючерсными контрактами.

      Фьючерсные  рынки могут быть охарактеризованы как непрерывный аукцион, при котором, в процессе конкурентного торга, происходит процесс ценообразования на активы различных сырьевых товаров и финансовых инструментов - сельскохозяйственные продукты, металлы, нефть и нефтепродукты, иностранные валюты, облигации, фондовые индексы и т.д. Торговля происходит по фьючерсным контрактам и опционам на фьючерсные контракты.¹⁵

      Современные фьючерсные рынки отличаются бурным ростом, диверсификацией и постоянной инновацией. Расширения и изменения фьючерсных контрактов, улучшения в организационной и регулятивной структуре индустрии, а также применение новейшей технологии делают фьючерсные рынки ещё более привлекательными для инвесторов и вызывают чрезвычайно быстрое развитие этой экономической отрасли. При многомиллиардном ежегодном объеме фьючерсной торговли, число сделок выросло на 38% в 2007 году. Общий долларовый оборот фьючерсных контрактов, торгуемых на сегодняшний день в США, в несколько раз превышает долларовый оборот обыкновенных акций на всех фондовых биржах Соединенных Штатов. Высокая ликвидность, надёжность и простота торговли, большая степень левериджа, диверсификация и возможность создания огромного количества инвестиционных систем и стратегий являются отличительными характеристиками фьючерсных рынков и возможными причинами их популярности.¹⁶

      Фьючерсные  контракты стандартизованы и  торгуются на биржах в централизованном порядке и в условиях строгого регулятивного надзора. Организационная система фьючерсных рынков, при которой клиринговые организации выполняют функцию сопоставления каждой покупки и продажи, по принципу «покупатель каждому продавцу и продавец каждому покупателю», увеличивает ликвидность и обеспечивает механизм, гарантирующий уплату всех прибылей и сбор всех убытков, на ежедневной основе. Стандартизация контрактов, система клиринга, существование регулятивного надзора и централизация торговли служат основой фьючерсных рынков - одной из самых эффективных, высоко организованных и конкурентных систем ценообразования в мире.

      Среди основных проблем, касающихся  развития фьючерсного рынка, можно выделить такие как:

      Разграничение полномочий регулирующих органов.

      Введение  в оборот фьючерсных контрактов на финансовые инструменты, фондовые индексы, а также опционов на данные контракты вызвало определенные противоречия между CFTC и Комиссией по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission - SEC). Последняя утверждала, что контракты на фондовые активы являются её исключительной юрисдикцией. Согласие между ведомствами было достигнуто в том, что CFTC регулирует все фьючерсные контракты и опционы, торгуемые на фьючерсных биржах, в то время как SEC регулирует остальные ценные бумаги и опционы на национальных фондовых биржах. В последнюю группу входят опционы на фондовые индексы и финансовые инструменты, находящиеся теперь в ведении SEC. Таким образом, регулирование опционов на  финансовые инструменты и опционов на фьючерсные контракты на те же самые финансовые инструменты осуществляется разными контролирующими органами. Данное обстоятельство создает основу для возможных противоречий в будущем.

      Ограничение объема спекулятивной  позиции.

      Объем спекулятивной позиции подразумевает  максимальное количество контрактов по определенным товарам, которое может  держать участник, не являющийся хеджером. В 1981 году Комиссия по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission – CFTC) утвердила правила, предусматривающие федеральные ограничения на размер спекулятивной позиции на все товарные фьючерсы. Это правило явилось реакцией на серебряный фондовый кризис 1979-80 гг., когда небольшая группа трейдеров сумела приобрести значительное количество контрактов на серебро, вызвав на рынке панику.

      Предназначение  лимитов спекулятивной позиции  заключается в стремлении ограничить чрезмерную спекуляцию. Тем не менее, до настоящего времени не существует единого мнения исследователей относительно зависимости между величиной изменения цены и размером изменения открытой позиции.  Более того, некоторые исследования показали, что снижение объема спекулятивных операций может быть связано с увеличением ценовой нестабильности. Данный вывод позволил утверждать, что фьючерсные рынки не страдают от "излишней" спекуляции, а наоборот могут страдать от ее недостатка.

      Ключевым  вопросом в полемике о размерах спекулятивных позиций является необходимость разграничения хеджеров от спекулянтов, поскольку ограничения применяются только к последним. Определение хеджинговой деятельности, принятое CFTC позволяет практически любому участнику торгов классифицировать свои действия в качестве хеджа, затрудняя практическое применение введенных ограничений.