Особенности формирования и функциональности фондового рынка в Казахстане

инвестиций в экономики  стран Сообщества, то в 2008 году эта  цифра увеличилась до 81%. Таким  образом, в рамках ЕврАзЭС сотрудничество между двумя государствами постепенно становится все более интенсивным (см. таблицу 1.1).

Российские инвестиции в  страны ближнего зарубежья, в частности, в государства ЕврАзЭС, пока ограничиваются добычей природных ресурсов и энергетикой (Хейфец, 2009). Основное направление для российских капиталовложений в Казахстан - топливно-энергетический комплекс. По данным открытых источников, многие крупные участники фондового рынка РФ проявляют устойчивый, хотя и узконаправленный интерес к сотрудничеству с институтами рынка ЦБ РК, в том числе РТС и Московская межбанковская валютная биржа [ММВБ], ОАО «Сбербанк России», ЗАО «ДКК», ОАО «АКБ РОСБАНК» и другие.

Финансовые институты  стран СНГ увеличивают свое присутствие  на рынках друг друга [Головнин, 2008]. Наиболее активны во внешней экспансии  в страны СНГ банки России и  Казахстана. Крупнейшие из них: российские - ВТБ, Сбербанк и Альфа-банк и казахстанские - БТА Банк, Казкоммерцбанк и Народный банк. На развивающиеся фондовые рынки стран СНГ постепенно выходят российские инвестиционные компании. Предпочтение отдается более развитым рынкам Украины и Казахстана. На фондовом рынке РК представлены российские инвестиционные компании «КИТФинанс» и «Ренессанс Капитал», недавно на него вышла и «Тройка Диалог». Кроме того, в республике действуют две управляющие компании - дочерние организации российских «КИТ Фортис Инвестмент Менеджмент» и «Авангард Капитал». На российском фондовом рынке присутствуют инвестиционные компании, входящие в казахстанские банковские холдинги. Их размеры невелики, за исключением инвестиционной группы «Ист Коммерц», которая по итогам 2007 года заняла 7-е место среди российских инвестиционных компаний по объему операций с ценными бумагами.

В отличие от банков и  инвестиционных компаний, взаимное присутствие  инфраструктурных организаций фондового  рынка (бирж, депозитариев, клиринговых  палат) пока ограничено. Они взаимодействуют главным образом путем подписания меморандумов о взаимопонимании. Отдельного упоминания заслуживают три примера - участие KASE в капитале Кыргызской фондовой биржи, совместный проект РТС и украинских инвестиционных компаний по созданию торговой площадки на украинском фондовом рынке - ОАО «Украинская биржа», а также совместный проект KASE и РТС по созданию Евразийской торговой системы в Алматы.

Как отмечалось, общими последствиями  кризиса 2008-2009 годов для биржевых фондовых рынков и РК, и РФ стали  сокращение ликвидности, уход определенной части западных инвесторов, падение  значений фондовых индексов. В этих условиях для обеих стран возросла актуальность привлечения портфельных инвестиций. По данным статистики (см. таблицу 1.2), по объемам портфельных инвестиций в Россию Казахстан находится на 26-м месте. Россия занимает 11-е место по объему портфельных инвестиций в Казахстан.

Инвестиционное финансовое взаимодействие между двумя странами, согласно официальным данным, минимальное. Доля российских прямых и портфельных инвестиций в экономику Казахстана в 2008 году составила всего 1.4% от общего объема поступивших иностранных вложений (см. таблицу 1.2).

Между тем фондовые рынки, отражающие высокую зависимость  российской и казахстанской экономик от сырьевого экспорта, демонстрируют исключительно высокую степень корреляции.

Взаимодействие фондовых рынков стран СНГ в докризисный  период было проанализировано Либманом (2010). Расчет корреляции фондовых индексов показал, что между фондовыми рынками России и Казахстана существует самое активное на постсоветском пространстве взаимодействие. Коэффициент корреляции за период июль 2000 года - май 2008-го составил 0.96. Такой высокий показатель объясняется значительной конвергенцией экономик стран и, больше всего, схожей политикой внешних инвесторов. Последние данные показывают, что во время кризиса (июнь 2008 - декабрь 2009-го) корреляция усилилась до 0.98, что свидетельствует о сильной взаимосвязи двух экономик. Примечательно, что с начала 2010 года корреляция индексов РТС и KASE вновь снизилась до 0.74.

Наш анализ свидетельствует  о том, что высокая степень  корреляции фондовых индексов связана с сырьевым характером экономик, а не с достижениями на интеграционном «фронте».

В поиске ответа на вопрос о  причинах низкой финансовой интеграции, которая наблюдается на фоне торгового сотрудничества, взаимосвязанной инфраструктуры и тесных исторических и культурных отношений между двумя странами, можно обратиться к опыту азиатского региона. Как известно, страны Азии тесно связаны торговлей, однако фондовые рынки при этом практически не взаимодействуют. Банк международного сотрудничества провел анализ интеграции фондовых рынков Азии (Garcia-Неггего et al., 2008). В ходе исследования были выдвинуты четыре гипотезы относительно факторов, определяющих уровень взаимодействия: 1) географическая направленность инвестиций; 2) влияние торговли; 3) влияние прибыльности; 4) влияние ликвидности. Результаты показали, что на отсутствие интеграции на азиатских рынках в значительной степени влияет низкая ликвидность и неразвитость финансовых систем стран региона, что заставляет инвесторов направлять средства в другие финансовые центры.

Проводя параллели, можно  говорить о том, что недостаток ликвидных  инструментов для институциональных  инвесторов, отсутствие достаточного капитала внутри страны и, как следствие, размещение крупных эмитентов на зарубежных площадках сдерживают развитие фондовых рынков России и Казахстана, а также являются препятствием для расширения взаимодействия между ними.

Сравнительный анализ законодательной базы и инфраструктуры

Интенсивность экономических  связей открывает возможности для  более тесного взаимодействия национальных фондовых рынков двух стран. Для интеграции рынков капиталов большую важность имеют вопросы совершенствования, гармонизации и унификации законодательных условий эмиссии и обращения ценных бумаг, деятельности профессиональных участников на фондовых рынках. В связи с этим особого внимания заслуживает анализ современного состояния законодательной базы. В таблице 1.4 сравниваются основные моменты законодательного регулирования рынков ЦБ в двух странах.

Основная законодательная  база

Все виды профессиональной деятельности на рынке ЦБ осуществляются на основании лицензии, выдаваемой органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Таким органом в России является Федеральная служба по финансовым рынкам, а в Казахстане Агентство РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (АФН). Основные задачи исполнительного органа: создание стимулов для улучшения корпоративного управления финансовых организаций, мониторинг финансового рынка и финансовых организаций в целях сохранения устойчивости финансовой системы, сосредоточение ресурсов надзора на областях финансового рынка, наиболее подверженных рискам, в целях поддержания финансовой стабильности, внедрение современных технологий, обеспечение полноты и доступности информации для потребителей о деятельности финансовых организаций и оказываемых ими финансовых услугах.

Учетная система  фондового рынка

Учетная система рынка  ЦБ состоит из двух групп профессиональных участников рынка, осуществляющих: (1) деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг; (2) депозитарную деятельность.

В России к 1 июля 2010 года лицензия на осуществление деятельности по ведению реестра осталась только у 48 профессиональных участников рынка. Их количество достаточно быстро сокращается в связи с тем, что на протяжении ряда лет действует ограничивающее конкуренцию требование ФСФР о наличии на обслуживании у каждого из них не менее 50 эмитентов с числом владельцев ценных бумаг не менее 500. Преодоление данного административного барьера в отсутствие значимого количества первичных размещений акций и в условиях общего сокращения числа акционеров в процессе консолидации акционерных капиталов представляет для организаций, осуществляющих деятельность по ведению реестров, значительные трудности. Более мелкие акционерные общества могут выполнять указанные функции самостоятельно. ФСФР в настоящее время не имеет реальных рычагов воздействия на выполнение самими акционерными обществами функций по ведению реестра акционеров и счетной комиссии. Но именно процедура созыва и проведения собрания и особенно недостаточное описание функциональных обязанностей счетной комиссии в законе - источник возникновения корпоративных конфликтов.

В Казахстане на 1 июля 2010 года лицензию на осуществление деятельности регистратора имеют 11 профессиональных участников рынка, которые выполняют указанную деятельность независимо от количества обслуживаемых ими эмитентов. С ними взаимодействуют три лицензированных трансфер-агента. Ведение системы реестров держателей ЦБ обязательно для эмиссионных ценных бумаг и должно осуществляться регистратором, что выгодно отличается от соответствующего российского законодательства, позволяющего эмитенту ЦБ с числом владельцев менее 50 самостоятельно вести их реестр.