Основные направления по развитию операций банков с ценными бумагами в условиях финансового кризиса

    –   чрезмерной «зарегулированности» рынка;

    – высоких издержек участников рынка, в основном связываемых с избыточным государственным регулированием;

    – отсутствия единообразия норм регулирования, контроля и надзора, налогообложения различных институтов и инструментов рынка и их несоответствия;

    – сохранения неравных условий конкуренции  на финансовом рынке, обусловленных в первую очередь присутствием на нем государства, в том числе через государственные финансовые институты.

    Такой выбор проблем предопределяет и  соответствующий перечень стратегических задач органов государственной власти по развитию финансового рынка и пути их решения.

    Снижение  издержек участников финансового рынка и устранение излишнего государственного администрирования. Для решения этой задачи предполагается максимальное преобразование базовых федеральных законов, касающихся финансового рынка, из «рамочных» - в законы прямого действия, создание условий для стимулирования развития саморегулирования на финансовом рынке. Кроме того, намечаются меры по координации деятельности регулирующих и надзорных органов (в долгосрочной перспективе, возможно, с изменением организационной структуры регулирования и надзора), снижению налоговых и административных издержек участников рынка.

    Расширение  спектра и повышение эффективности  использования финансовых инструментов. Намечается ограничиться общим оздоровлением (унификация, упрощение, отмена излишних ограничений) нормативной базы функционирования отдельных сегментов и технологических процедур финансового рынка и его регулирования.

      Обеспечение условий конкуренции на финансовом рынке. Решение этой задачи предусматривает согласование стратегий развития финансовых институтов с государственным участием, перенос финансирования части задач этих институтов с федерального бюджета на финансовый рынок, выход государства из капитала финансовых институтов, не выполняющих специализированные государственные задачи, ужесточение мер антимонопольной политики, в особенности, в области госзакупок финансовых услуг. Кроме того, планируется создать систему контроля за использованием инсайдерской  информации  и  манипулированием  ценами,  включая  законодательное обеспечение соответствующих процедур, обеспечить равные условия вложений на финансовом рынке российскому и иностранному финансовому капиталу. [11, с. 271]

    Второй  пункт, на который я хотел бы обратить внимание – это стремительное  развитие электронной торговли ценными  бумагами. В связи с этим, в последние десять лет происходит существенная трансформация фондовых рынков, выражающаяся в резком расширении возможностей участников торговли и устранении многих физических ограничений. Появляются новые способы   обработки   трансакций, позволяющие резко увеличить объемы совершаемых сделок, меняется ряд рыночных характеристик (соотношение процессов концентрации и фрагментации, организация доступа к площадкам, степень прозрачности процесса торговли).

    Е-трейдинг получил наибольшее распространение на рынках акций и базирующихся на них производных инструментов, причем в США и Евросоюзе этот процесс принял различные формы.

    В США его главной формой стали  системы прямого доступа (альтернативные торговые системы и электронные коммуникационные сети), которые развиваются в качестве самостоятельных организаций, вне официальных рамок двух ведущих традиционных рынков – Нью-Йоркской фондовой биржи и компьютерной системы NASDAQ.

    Первая  такая сеть — Instinet была создана для инвестиционных банков — клиентов агентства Reuters еще в 1969 г., а расцвет электронных площадок (и привлечение ими не только институциональных, но и множества индивидуальных инвесторов) начался после того, как в январе 1997 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SЕС) разрешила прямой вывод приказов на рынок путем внесения     в    «электронную    книгу». К 2001 г. число систем прямого доступа выросло до десяти (ведущими являются Instinet и Island) и на них пришлось около 30% оборота по акциям, котирующимся в NASDAQ (в 1993 г. данный показатель составлял лишь 13%). Собственниками таких систем являются крупнейшие инвестиционные банки, а также брокерские компании и информационные агентства.

    Большинство электронных площадок в Европе, напротив, действуют под эгидой традиционных фондовых бирж (на независимые системы, наиболее значительной из которых является   британская   Tradepoint, приходится лишь 5% оборота торговли акциями). В последние пять лет высокая восприимчивость европейских бирж к технологическим нововведениям стимулировалась подготовкой и введением общей валюты, активным процессом трансформации бирж из некоммерческих партнерств  и  закрытых акционерных компаний в открытые акционерные компании, а также волной слияний.

    Результатом самого громкого из них в сентябре 2000 г. стало образование Еuronext – объединились Парижская, Амстердамская и Брюссельская биржи. Позднее к Euronext присоединились Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (в 2001 г.) и Лиссабонская биржа (в 2002 г.).

    Совокупность  разделенных национальными границами фондовых рынков превращается в единый общеевропейский рынок. По мнению аналитиков, это означает неизбежность дальнейшего укрупнения бирж вместе с действующими в их рамках онлайновыми платформами, что оставляет мало шансов на изменение ситуации в пользу самостоятельных систем е-трейдинга.

    На  рынках облигаций внедрение технологий   электронной   торговли происходит заметно медленнее, чем на рынках акций. Это объясняется прежде всего  тем, что долговые ценные бумаги являются гораздо менее гомогенными, чем долевые: первые различаются между собой по существенно большему числу параметров (размер купонов, срок обращения, периодичность выплат, возможность досрочного погашения или конверсии в другие бумаги и т.д.), чем                    вторые.

    Каковы  же практические результаты внедрения  электронной торговли ценными бумагами? Разберем их по пунктам.

    Доступ  к рынку. Электронная торговля кардинально расширяет доступ инвесторов к рынку ценных бумаг: снимаются многие физические, стоимостные, географические и временные ограничения.

    Прозрачность. Электронные системы обладают огромным потенциалом для достижения более высокой степени информационной прозрачности по сравнению с традиционными площадками, поскольку в онлайновой торговле полностью автоматизирован процесс обработки первичных данных.

    Транзакционные  издержки. Развитие нового способа  совершения сделок с ценными бумагами привело к драматическому снижению издержек, как явных,

    так и вмененных, или неявных. К первым относятся накладные расходы, платежи за обеспечение доступа к площадкам, комиссионное вознаграждение, налоги, затраты на осуществление расчетно-клиринговых процедур, а ко вторым — спрэды между ценами продаж и покупок, а также расходы, обусловленные влиянием совершаемых трансакций на уровень сложившихся на рынке котировок.

    В этих условиях перед банками встает вопрос: как компенсировать уменьшение разницы между ценами покупок  и продаж ценных бумаг? Выход есть: можно повысить степень интернализации сделок (internalization — поиск и выполнение встречных приказов в рамках управляемых банками клиентских портфелей) с помощью специальных электронных систем. Это позволит завладеть всем объемом спрэда, т.е. избежать дележа с другими посредниками и торговыми площадками. Однако для эффективного применения таких систем необходим большой оборот, ведь с его ростом увеличивается вероятность совпадения приказов. Поэтому меньше всего от падения доходности операций с ценными бумагами страдают ведущие международные банки.

    Таким образом, повышение степени интернализации сделок позволяет банкам не только возместить потери от сужения спрэдов, но и уменьшить размеры собственного портфеля и, самое главное, снизить риск по клиентским операциям с ценными бумагами. Риск падает благодаря диверсификации потока приказов: разные категории инвесторов — институциональные и индивидуальные, активные и пассивные — обладают различными поведенческими характеристиками, поэтому, чем сильнее диверсифицирован поток, тем ниже его колеблемость.

    Ценообразование. В системах электронной торговли  цены сделок формируются  исключительно в результате применения определенного алгоритма исполнения приказов и никак не подвержены влиянию субъективных факторов, играющих    заметную роль в ценообразовании на традиционных площадках.

    Ликвидность. С ростом ликвидности увеличивается глубина рынка, т.е. его способность осуществлять трансакции без заметного воздействия на цены (иными словами, поглощать ценовые шоки). Ускорение вывода приказов на рынок, снижение транзакционных издержек, расширение доступа к информации и централизация рынков – все эти тенденции,    наблюдающиеся    в процессе  развития  онлайновой торговли ценными бумагами, ведут к активизации торговой деятельности и к привлечению новых инвесторов, а тем самым к повышению   ликвидности   фондовых   рынков.

      Еще одним важным шагом к  совершенствованию инфраструктуры  рынка ценных бумаг станет  создание вексельного депозитария.  Вексельный рынок в последнее  время выглядит несколько старомодно, так как документарная форма векселя плохо вписывается в современную инфраструктуру финансового рынка. Необходимость проверки векселей ( в том числе у векселедателя), трудоемкость и дороговизна инкассации затрудняют     проведение    сделок «день в день», практически закрывают возможность использования векселей в качестве залогового инструмента в операциях МБК со сроками overnight и в ряде иных краткосрочных инвестиционных схемах.

    Немаловажен и финансовый аспект - содержание криминалистической лаборатории, службы инкассации и кассового узла довольно накладно, тем более если операции с векселями не являются для компании-оператора доминирующими. Особенно остро данная проблема стоит для региональных банков, вынужденных тратить значительные средства для инкассации векселей в Москву и обратно – зачастую большая часть прибыли, заработанная на сделке, уходит на билеты, организацию сопровождения, командировочные и т.п. В тоже время сегодня избежать поездок в Москву практически не невозможно, так как   только московский  рынок способен обеспечить ликвидность, необходимую для крупного оператора.

    Поэтому создание  вексельного депозитария, выступающего хранителем бланков векселей и их учета одновременно для многих операторов вексельного рынка, весьма актуально и востребовано, так как позволяет "обездвижить" векселя, избавив их от недостатков документарной формы. Именно этими соображениями продиктованы шаги по созданию вексельных депозитариев, предпринимаемые крупнейшими банками и инвестиционными компаниями-операторами вексельного рынка.

    Депозитарий является третьим, незаинтересованным лицом,  и, следовательно, не возникает  вопросов о возможном невозврате ценных бумаг после погашения кредита. Данный факт снижает операционные риски и риски контрагента. Одновременно сокращаются и транзакционные издержки, обеспечивается полностью безопасный режим работы. Это же, в свою очередь, позволяет увеличить мобильность капитала, увеличить количество сделок и  их прибыльность, в чем, как представляется, заинтересованы все операторы вексельного рынка. Такое преимущество позволяет рассматривать   депозитарий    как    некую    расчетную площадку по сделкам МБК и РЕПО,    являющуюся  гарантом исполнения сделок.

      «По нашему мнению, депонирование значительной доли ликвидных "рыночных" векселей, а также установление между большинством крупнейших операторов долгосрочных договорных отношений (в том числе базирующихся на системе электронного документооборота) позволяет существенно повысить ликвидность и инвестиционную привлекательность вексельного рынка». [10, с. 217] 

    3.3. Предложения по созданию оптимального портфеля ценных бумаг в условиях финансового кризиса 

    Вложения  в ценные бумаги разного вида, разного  срока действия и разной ликвидности, управляемые как единое целое, формируют портфель ценных бумаг.

    Основная  цель формирования портфеля ценных бумаг  — обеспечение реализации разработанной  инвестиционной стратегии банка  путем подбора наиболее эффективных  и надежных инвестиционных вложений.

    К локальным целям формирования портфеля ценных бумаг относятся:

• обеспечение максимизации дохода (прибыли) от инвестиционной деятельности в текущем периоде. Эта цель является основной при формировании портфеля. Поэтому при наличии нескольких инвестиционных объектов рекомендуется выбирать те из них, которые обеспечивают наибольшую сумму чистой прибыли на вложенный капитал и регулярный доход (как правило, с заданной периодичностью) в текущем периоде;
• обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Для этого отбирают в портфель объекты, стоимость которых с течением времени имеет тенденцию к увеличению (например, недвижимость, акции растущих компаний и т.п.). Такого рода инвестиции, как правило, являются долгосрочными;
• обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков;
• обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля. Понятие ликвидности портфеля ценных бумаг может рассматриваться с двух позиций: