Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной именной акции Открытого акционерного общества «Грузовая компания «Армада» в составе пакета

• по полученным займам и кредитам задолженность показывается с учетом причитающихся на конец отчетного периода процентов к уплате.
• неурегулированные суммы по расчетам с бюджетом и банками не допускаются;
• штрафы, пени, неустойки, признанные или по которым имеются решения суда, отражаются в балансе в составе кредиторской задолженности.

Данная статья принимается по балансовой стоимости, поскольку является обязательной к  погашению.

Итоговая стоимость: 663 695 тыс. руб.

Кредиторская  задолженность

По состоянию  на 01.04.2012 г. балансовая стоимость суммы кредиторской задолженности составила 34 238 тыс. руб.

Эксперты приняли  решение производить корректировку  кредиторской задолженности, если ее оборачиваемость  превышает 30 дней. Оборачиваемость кредиторской задолженности в 2010 г. составляет 3381 день.

PV = 34238/ (1+0,1404)¹ = 30023 тыс.руб.

Следовательно, корректировка задолженности проводилась  аналогично корректировки дебиторской  задолженности и скорректированная стоимость составила 
30 023 тыс. руб.

Итоговая  стоимость: 30 023 тыс. руб.

Итоговый расчёт чистых активов

 

В таблице 5.5 представлен итоговый расчёт чистых активов.

Таблица 5.5

Расчёт чистых активов Общества

Наименование  показателя	Балансовая  стоимость, тыс. руб.	Величина  корректировки, тыс. руб.	Скорректиро-ванная стоимость, тыс. руб.
Активы
Основные средства	541 784	2286	544 070
Незавершенное строительство	31 412	1864	33 276
Отложенные  налоговые активы	1 631	0	1 631
Запасы	90 774	0	90 774
НДС	43	0	43
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются  в течение 12 месяцев после отчетной даты) за исключением задолженности  участников (учредителей) по их взносам  в уставный капитал	21 654	-1098	20 556
Краткосрочные финансовые вложения за исключением балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров	177	0	177
Денежные средства	14 804	0	14 804
Итого активы	702 279	3052	705 331
Пассивы
Отложенные  налоговые обязательства	692	0	692
Краткосрочные кредиты и займы	663 695	0	663 695
Кредиторская  задолженность	34 238	-4215	30 023
Итого пассивы, исключаемые из стоимости  активов	698 625	-4215	694 410
Стоимость чистых активов	3 654	7267	10 921

 

Итоговая  стоимость собственного капитала ОАО « Грузовая компания «Армада», рассчитанная методами затратного подхода, составляет:

10 921 000 (десять миллионов девятьсот двадцать одна тысяча) рублей.

 

6. РАСЧЁТ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА МЕТОДАМИ ДОХОДНОГО ПОДХОДА

 

Доходный подход  содержит в себе два метода:

• Метод дисконтированных денежных потоков.
• Метод капитализации  прибыли.

Рыночная стоимость  бизнеса во многом зависит от того, какие у него перспективы. При  определении рыночной стоимости  бизнеса учитывается только та часть  его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском сопряжено их получение. Эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП).

В соответствии с определением, данным в Словаре по оценке (The Dictionary of Real Estate Appraisal, Third Edition, Appraisal Institute, 1993), данный метод определяется как процедура, в соответствии с которой ставка дисконтирования применяется к набору прогнозируемых доходных потоков. Метод основывается на принципе ожидания, который гласит, что все стоимости сегодня являются отражением будущих преимуществ. Стоимость бизнеса, полученная методом ДДП, является суммой ожидаемых будущих доходов собственника, выраженных текущей стоимостью. Определение стоимости бизнеса данным методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, инвестор в действительности приобретает не собственность, а право получения будущих доходов от владения собственностью). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате данного, экономически целесообразного взаимодействия, стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

В основе метода дисконтированных денежных потоков  лежит попытка определить стоимость компании (бизнеса) непосредственно из стоимости всех различных видов доходов, которые могут получить инвесторы, вкладывающие средства в эту компанию. Эти денежные потоки прогнозируются на период до определенной «заключительной» даты, на которую оценивается завершающий денежный поток. Данный метод оценки по праву считается наиболее адекватным с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку вполне очевидно, что любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.п., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, генерируют всего один вид продукции – прибавочную стоимость.

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован  для оценки любого предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода вполне обосновано для оценки потенциала предприятий, находящихся на стадии экономического развития при наличии возможности прогноза валовых издержек и дохода.

Таким образом, для оценки рыночной стоимости  Общества следует применить метод дисконтированных денежных потоков.

 

Основные  этапы оценки предприятия методом  дисконтированных денежных потоков

1. Выбор типа денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Расчет величины денежного потока для каждого года.
4. Определение адекватной ставки дисконта.
5. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, а также их суммарного значения.
6. Внесение итоговых поправок.

 

6.1 Выбор типа денежного потока

 

Применяя метод  дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала, либо денежным потоком для всего инвестируемого капитала.

Вне зависимости  от типа денежного потока, при корректном и последовательном применении процедур метода и соответствующих ставок дисконтирования, результаты расчетов должны совпадать.

Денежный поток  для собственного капитала (полный денежный поток), работая с которым, можно непосредственно оценивать рыночную стоимость собственного капитала предприятия (что и представляет собой рыночную стоимость последнего), отражает в своей структуре планируемый способ финансирования стартовых и последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта (бизнес линии). Иначе говоря, этот показатель дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет привлекаться для финансирования инвестиционного процесса заемных средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания. Поскольку доля и стоимость заемных средств в финансировании бизнеса (инвестиционного проекта) здесь учтены уже в самом прогнозируемом денежном потоке, то дисконтирование ожидаемых денежных потоков (если это «полные денежные потоки») может происходить по ставке дисконта, равной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения только его собственных средств, т.е. по так называемой ставке дисконта для собственного капитала, которая в дальнейшем (по умолчанию) будет называться просто «ставкой дисконта».

Применяя модель денежного потока для всего инвестируемого капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые не входят в величину чистой прибыли предприятия. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, уменьшают их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

Таким образом, согласно методу дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия  определяется на основе будущих, а не прошлых денежных потоков. Поэтому  основная задача оценки – сделать прогноз денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.

Следовательно, основополагающим требованием при  определении рыночной стоимости  объекта оценки является достоверный и надежный прогноз денежных потоков. Достоверность прогноза, в свою очередь, зависит от полноты информационной базы, к которой могут обратиться Оценщики.

Для целей настоящей оценки избран денежный поток для собственного капитала.

Прогнозирование денежного потока начинается с прогнозирования отчёта о прибылях и убытках, конечной целью которого является определение величины чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом:

чистая  прибыль

+ амортизационные  отчисления

-  инвестиции в основные средства (капитальные вложения)

- (+)  прирост (уменьшение) собственного  оборотного капитала                              (6.1)

+(-) прирост  (уменьшение) долгосрочной задолженности

= денежный  поток.

 

6.2 Прогноз  будущих денежных потоков

 

Существует  несколько подходов к оценке денежного  потока. Прямой метод расчёта денежного потока предполагает использование данных о физическом объёме производства по всей номенклатуре выпускаемой продукции с разбивкой по рассматриваемым периодам, а также полный свод затрат на производство и реализацию продукции. Дополнительная сложность связана с необходимостью прогнозирования всех этих показателей на достаточно длинный по российским меркам период – 5 лет.

Косвенный метод  расчета денежного потока состоит  из восстановления значений денежного потока из финансовой отчётности предприятия за прошедшие отчётные периоды, анализа полученных данных с целью определения тенденции и последующего прогнозирования денежного потока на будущие периоды на основе выявленной таким образом тенденции.

В наших расчетах мы провели прогнозирование параметров денежного потока до 2012 года.

Для проведения корректных оценок величин, определяющих денежный поток, необходимо учитывать прогнозные оценки основных факторов, определяющих макроэкономическую ситуацию. Основные факторы, влияющие на прогнозируемые денежные потоки Общества:

• Прогноз инфляции на 2012-2015 гг. Минэкономразвития;
• Данные анализа рынка работы Компании;
• Прогнозные показатели, предоставленные специалистами Компании.

Анализ и  прогноз чистой прибыли Общества

 

Итоги деятельности предприятия за период с 2009 по 2011 гг. представлены в таблице 6:1

Таблица 6.1

Итоги деятельности ОАО «Грузовая компания «Армада», тыс. руб.

Показатель		За  аналогичный период
Наименование	код	2009г.	2010г.	2011г.
Доходы  и расходы по обычным видам  деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции работ, услуг  (за минусом НДС, акцизов  и аналогичных обязательных платежей)	010	40 940	72 580	74 824
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	-36 259	-51 468	-46 600
Валовая прибыль	029	4 681	21 112	28 224
Коммерческие  расходы	030	0	0	0
Управленческие  расходы	040	-15 404	-17 690	-18 979
Прибыль(убыток) от продаж	050	-10 723	3 422	9 245
Прочие  доходы и расходы
Проценты к  получению	060	0	130	447
Проценты к  уплате	070	0	-864	-2 468
Доходы от участия  в других организациях	080	0	0	0
Прочие доходы	090	18 620	4 964	44 194
Прочие расходы	100	-23 073	-4 553	-50 706
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	-15 176	3 099	712
Отложенные  налоговые активы	141	3 364	-876	-725
Отложенные  налоговые обязательства	142	-26	-285	95
Текущий налог  на прибыль	150	0	0	0
иные аналогичные  платежи	151	0	0	0
Чистая  прибыль(убыток) отчетного периода	160	-11 838	1 938	82