Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной именной акции Открытого акционерного общества «Грузовая компания «Армада» в составе пакета

 

Стоимость 100% пакета акций ОАО «Грузовая компания «Армада», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков по базовому варианту, составляет:

99 281 000 (девяносто девять миллионов двести восемьдесят одна тысяча) рублей.

7. РАСЧЁТ СТОИМОСТИ  ОБЪЕКТА МЕТОДАМИ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА

7.1 Общие положения. выбор метода

 

Рыночная стоимость  объекта оценки с точки зрения сравнительного подхода определяется ценой, которую заплатил или предполагает заплатить типичный покупатель за аналогичный по качеству и полезности объект.

В зависимости  от целей, объекта и конкретных условий  оценки сравнительный подход предполагает использование трёх методов:

• метода компании-аналога (метода рынка капитала), который основан на использовании цен мелких пакетов акций, сформированных открытым фондовым рынком;
• метода сделок, ориентированного на цены приобретения предприятия в целом, либо контрольного пакета акций;
• метод отраслевых коэффициентов, основанном на использовании мультипликаторов - устоявшихся на рынке соотношений между ценой и определенными параметрами, зависящими, главным образом, от размера и отраслевой принадлежности оцениваемого предприятия; величины таких соотношений приводятся в специальных справочных источниках, которые в России пока не получили широкого распространения.

Таким образом, мультипликатор представляет собой  дробь, в знаменателе которой  стоит определённый показатель деятельности оцениваемого и сопоставимых предприятий: объём производства в натуральном выражении, выручка, прибыль, размер активов, численность персонала и др. В числителе же может стоять как стоимость собственного (акционерного) капитала, так и стоимость всего бизнеса оцениваемого предприятия. Стоимость бизнеса EV (enterprise value) включает стоимость собственного капитала (капитализацию) и стоимость долга⁴:

EV = MC + D                                                                                                                          (7.1)

где:

МС – рыночная капитализация (market capitalization);

D – рыночная стоимость долгосрочного долга;

В рамках оценки Объекта расчёт производится через  стоимость бизнеса.

При расчёте  капитализации по известной стоимости  части предприятия (долевого участия  в капитале) необходимо учитывать  тот факт, что её владелец, как правило, имеет меньше прав на контроль над предприятием, чем владелец всего капитала предприятия. Это учитывается с помощью специального понижающего коэффициента контроля. Размер коэффициента контроля зависит от величины пакета акций, распределения долей остальных участников (акционеров) и положений устава общества, определяющих, какой процент голосов на собрании требуется для принятия того или иного решения.

Для обеспечения  сопоставимости предприятий – объектов сравнения с точки зрения степени  контроля их капитализация рассчитывается с поправкой на различия коэффициентов контроля по следующей формуле:

V = (С / N ) ▪ (К / К₀)                                                                                                             (7.2)

где:

V – капитализация (тыс. руб.);

С – цена пакета акций сопоставимого предприятия (тыс. руб.);

N – размер пакета акций сопоставимого предприятия (% уставного капитала);

К – коэффициент  контроля пакета акций сопоставимого  предприятия;

К₀ – коэффициент контроля пакета акций оцениваемого предприятия.

В качестве стоимости долгосрочного долга D сопоставляемых предприятий принимается балансовая стоимость долгосрочных обязательств – стр. 590 бухгалтерского баланса.

Расчёт стоимости  собственного капитала (капитализации) предприятия методом сделок производится по следующему алгоритму:

1. Расчёт стоимости бизнеса сопоставимых предприятий.
2. Расчёт мультипликаторов сопоставимых предприятий по формуле:

мультипликатор = стоимость бизнеса / базовый показатель

3. Присвоение сопоставимым предприятиям баллов в зависимости от степени сопоставимости.
4. Расчёт весовых коэффициентов сопоставимых предприятий на основе присвоенных баллов.
5. Расчёт мультипликаторов оцениваемого предприятия как средневзвешенного значения мультипликаторов сопоставимых предприятий.
6. Расчёт значений стоимости бизнеса оцениваемого предприятия как произведений мультипликаторов на соответствующие базовые показатели.
7. Присвоение мультипликаторам баллов в зависимости от степени значимости и расчёт итогового значения стоимости бизнеса оцениваемого предприятия как средневзвешенного.
8. Расчёт капитализации (стоимости собственного капитала) оцениваемого предприятия.

Таким образом, основным моментом в оценке предприятия  методами сравнительного подхода является правильный отбор сопоставимых предприятий. Основные критерии сопоставимости предприятий следующие (в порядке важности):

1. отраслевое сходство;
2. размер;
3. финансовая структура.

В такой последовательности производится отбор сопоставимых предприятий.

 

7.2. расчёт стоимости

 

Оценщики предприняли  попытку рассчитать рыночную стоимость Объекта двумя методами:

1. Методом сделок, который даёт рыночную стоимость всего собственного капитала - 100%-го пакета акций (как в затратном и доходном подходах).
2. Методом рынка капитала.

Более предпочтительным, несомненно, является метод рынка  капитала, т.к. в методе сделок необходимо задать дополнительную величину – коэффициент контроля, размер которого трудно однозначно определить из-за недостатка открытых рыночных данных.

Предприятиями, сопоставимыми с точки зрения отраслевого сходства, являются предприятия, осуществляющие ломозаготовку на рынке черной металлургии России. капитальные и текущие ремонты металлургического и энергетического оборудования, изготовление металлоконструкций и запасных частей для металлургического оборудования.

В попытке найти недавние приватизационные сделки с акциями ремонтно-строительных компаний Оценщики использовали выпуски официального бюллетеня Российского фонда федерального имущества «Реформа» за 2009 - 2011 г., где не обнаружили необходимой  информации.

Метод сделок

 

Основной источник информации о сделках с акциями  предприятий, находящихся в частной  собственности – сайт журнала  «Слияния и поглощения» www.ma-journal.ru, раздел «Статистика сделок». В данном источнике Оценщиком не были обнаружены сведения об аналогичных сделках за последний год.

 

Метод рынка  капитала

 

В биржевой торговле приняты следующие виды рыночных цен:

• признаваемая котировка;
• рыночная цена 1;
• рыночная цена 2.

 

Признаваемая  котировка

Признаваемая  котировка рассчитывается в соответствии Положением о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию (утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 15 июня 2005 г. № 05-21/пз-н).

Признаваемая  котировка ценной бумаги определяется как средневзвешенная цена по сделкам, совершённым с этой ценной бумагой в течение 1 торгового дня, если число таких сделок составляет не менее 10.

В случае, если в течение одного торгового дня  совершено менее десяти сделок с  ценной бумагой, признаваемая котировка  ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена, рассчитанная по сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних 2 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10.

В случае, если в течение последних 2 торговых дней совершено менее 10 сделок с ценной бумагой, признаваемая котировка ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена, рассчитанная по сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних 3 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10.

В случае, если в течение последних 3 торговых дней совершено менее 10 сделок с ценной бумагой, признаваемая котировка ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена, рассчитанная по сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних 5 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10.

В случае, если в течение последних 5 торговых дней совершено менее 10 сделок с ценной бумагой, признаваемая котировка ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена, рассчитанная по сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних 10 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10.

Расчет признаваемой котировки ценных бумаг осуществляется при условии, что объем сделок, по которым рассчитывается их средневзвешенная цена, составляет не менее 500 тыс. рублей.

 

Рыночная цена 1

Рыночная цена 1 рассчитывается в соответствии с Порядком расчёта рыночной цены эмиссионных ценных бумаг и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, допущенных к обращению через организаторов торговли (утв. постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ от 24 декабря 2003 г. № 03-52/пс).

Рыночная цена эмиссионных ценных бумаг и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, допущенных к обращению через организаторов  торговли, рассчитывается следующим образом.

В случае если в  течение торгового дня на дату расчета рыночной цены по ценной бумаге (паю) было совершено десять и более  сделок через организатора торговли, то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена (курс) одной ценной бумаги по сделкам, совершенным в течение торгового дня через организатора торговли.

В случае если в  течение торгового дня по ценной бумаге на дату расчета рыночной цены было совершено менее десяти сделок через организатора торговли (в том  числе в случае отсутствия сделок), то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена (курс) одной ценной бумаги по последним десяти сделкам, совершенным в течение последних 90 торговых дней через организатора торговли.

В случае если по ценной бумаге в течение последних 90 торговых дней через организатора торговли было совершено менее десяти сделок, то рыночная цена не рассчитывается.

В случае если на дату определения рыночной цены ценной бумаги организатором торговли рыночная цена не рассчитывается, то рыночной ценой признается последняя по времени рыночная цена, рассчитанная организатором торговли, установленная в течение 90 торговых дней.

При расчете  рыночной цены учитываются сделки, совершенные на основании заявок, адресованных всем участникам торгов, по ценным бумагам, включенным в котировальные листы, а также допущенным к обращению через организатора торговли без прохождения процедуры листинга при условии, что суммарный объем совершённых сделок по ценной бумаге (паю паевого инвестиционного фонда) составил не менее 300 000 рублей.

 

Рыночная цена 2

Рыночная цена 2 рассчитывается в соответствии с Порядком определения рыночной стоимости активов и стоимости чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений (утв. постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18 февраля 2004 г. № 04-6/пс), Порядком определения рыночной стоимости активов и стоимости чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений, сформированные в негосударственных пенсионных фондах (утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 13 апреля 2005 г. № 05-9/пз-н) и Порядком расчета рыночной стоимости активов и стоимости чистых активов, в которые инвестированы накопления для жилищного обеспечения военнослужащих (утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 15 декабря 2005 г. № 05-82/пз-н).

Рыночная цена ценной бумаги определяется как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным на условиях поставки против платежа и на основе заявок на покупку и заявок на продажу ценных бумаг по наилучшим из указанных в них ценам при условии, что заявки адресованы всем участникам торгов и информация, позволяющая идентифицировать подавших заявки участников торгов, не раскрывается в ходе торгов другим участникам (далее именуются - рыночные сделки), в течение одного торгового дня, если число таких сделок составляет не менее десяти.

В случае если в  течение одного торгового дня  совершено менее десяти рыночных сделок с ценной бумагой, рыночная цена ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена, рассчитанная по рыночным сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних двух торговых дней, если число таких сделок составляет не менее десяти.

В случае если в  течение последних двух торговых дней совершено менее десяти рыночных сделок с ценной бумагой, рыночная цена ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена, рассчитанная по рыночным сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних трех торговых дней, если число таких сделок составляет не менее десяти.

В случае если в течение последних трех торговых дней совершено менее десяти рыночных сделок с ценной бумагой, рыночная цена ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена, рассчитанная по рыночным сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних пяти торговых дней, если число таких сделок составляет не менее десяти.