Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной именной акции Открытого акционерного общества «Грузовая компания «Армада» в составе пакета

В случае если в  течение последних пяти торговых дней совершено менее десяти рыночных сделок с ценной бумагой, рыночная цена ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена, рассчитанная по рыночным сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних десяти торговых дней, если число таких сделок составляет не менее десяти.

Определение рыночной цены ценной бумаги осуществляется при  условии, что объем рыночных сделок, по которым рассчитывается ее средневзвешенная цена, составляет не менее 500 тыс. руб.

Таким образом, цена ценной бумаги не считается рыночной, если по ней в течение торгового  дня совершается мало сделок малого объёма. Объём сделки должен быть не менее 300 тыс. руб., частота – не менее 10 за торговый день.

За период с  мая 2011 г. по май 2012 г. на бирже «РТС» не было ни одного торгового дня, когда бы удовлетворялись вышеописанные условия рыночной цены по предприятиям-аналогам . В большинстве случаев сделок не было, в редких случаях сделок было недостаточно.

Заключение

 

Таким образом, из-за отсутствия сопоставимых объектов сравнительный подход к оценке Объекта неприменим. В соответствии 

• со ст. 14 Закона РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ в редакции от 11.07.2011г.;
• с п. 8з раздела III «Требования к содержанию отчёта об оценке» Федерального стандарта оценки №3, утверждённого Приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 года № 254

 

Оценщик отказывается от применения сравнительного подхода к оценке

обыкновенных  именных акций ОАО «Грузовая компании «Армада»

 

8. ИТОГОВЫЙ  РАСЧЕТ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА

Премия (скидка) за размер пакета акций

 

Премия  за размер пакета – увеличение относительно пропорциональной доли стоимости бизнеса в целом стоимости акций, отражающее наличие полномочий по управлению компанией. (Термин Комитета по оценке стоимости бизнеса Американского общества оценщиков)

К настоящему времени  проведены и опубликованы обширные исследования премий за обладание контрольным пакетом (долей), которые определяются как «дополнительная стоимость, неотъемлемо присущая контрольному пакету в противовес миноритарным долям и отражающая силу контроля». Специализированные компании отслеживают поглощения и публикуют данные по премиям за контроль (Ежегодник Mergerstat Review, статистика  W.T.Grimm&Company).

В данном разделе  будет определена рыночная одной обыкновенной именной акции в составе пакета из 100 % уставного капитала, путем обоснованного взвешивания результатов  в соответствии с заданием на оценку.

Общих поправок две:

- поправка на  неконтрольный характер;

- поправка на  недостаточную ликвидность;

При использовании  методов затратного и доходного  подходов получается стоимость 100% пакета акций организации. Поэтому стоимость  акций, рассчитанная с использованием затратного и доходного подходов, при итоговом согласовании должна быть скорректирована на отсутствие (наличие) контроля.

Скидка  за неконтрольный  характер доли является производной  от премии за контроль и определяется по формуле:

 

П_с=1-(1/(1+Премия за контроль)                                                                                       (8.1)

 

Размер скидки на отсутствие контроля был определен  на основании Постановления Правительства  РФ №369 от 31.05.2002  «Об утверждении  правил определения цены подлежащего  приватизации государственного и муниципального имущества». Данный нормативный акт предусматривает установление коэффициентов контроля для пакетов акций, представленных в таблице 24.

 

Таблица 8.1

Коэффициенты  контроля

Количество  акций (% уставного капитала)	Коэффициент контроля
от 75% до 100%	1
от 50% плюс 1 акция до 75% минус 1 акция	0,9
от 25% плюс 1 акция до 50% минус 1 акция	0,8
от 10% до 25%	0,7
от 1 акции до 10% минус 1 акция	0,6

 

Таким образом, коэффициент пересчета на неконтрольность для оцениваемой одной обыкновенной именной акции в составе пакета из 100% уставного капитала, составляет 1 к общей стоимости всего пакета ценных бумаг.

Скидка  на недостаточную ликвидность

 

Скидка  на недостаточную ликвидность  определяется как абсолютная или процентная величина, вычитаемая из стоимости пакета акций (доли), которая отражает недостаточную ликвидность этих акций (долей). Понятие ликвидности связано с тем, насколько легко и быстро владелец может продать данный актив и обратить его в деньги.

Базовая величина, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность, – стоимость высколиквидного сопоставимого пакета.

Величина  скидки зависит от многих факторов, присущих каждой конкретной оценке.

Факторы, увеличивающие размер скидки:

а)  низкие дивиденды или невозможность  их выплаты;

б)  неблагоприятные перспективы развития общества и продажи его акций (долей);

в) ограничения  на операции с акциями (долями) предприятия.

Факторы, уменьшающие размер скидки:

а) возможность  свободной продажи акций (долей) предприятия; 

б) высокие  выплаты дивидендов.

Немаловажным  фактором, оказывающим влияние на уровень скидки за ликвидность, является размер оцениваемой доли владения (пакета акций). Обычно, скидка на ликвидность  значительно меньше при рассмотрении стоимости контрольного пакета акций (мажоритарной доли), чем в случае меньшей доли. Это объясняется прежде всего тем, что только владелец контрольного пакета акций (доли) имеет право контролировать потоки доходов компании, одобрять и активно проводить мероприятия по продаже компании, операции с его активами и обязательствами.

В соответствии с методическими рекомендациями по оценке акций, принятыми экспертным советом РОО от 1 ноября 2007 года, скидка на неликвидность не применялась.

Итоговый  расчет стоимости объекта

 

Заключительным  элементом процесса оценки является сравнение результатов, полученных на основе применения разных подходов и приведения полученных стоимостных оценок к единой стоимости. Процесс приведения учитывает слабые и сильные стороны каждого подхода, определяет, насколько они существенно влияют при оценке на объективное отражение рынка. Процесс сопоставления результатов применения подходов приводит к установлению окончательной стоимости, чем и достигается цель оценки.

Рыночная стоимость — это «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства…⁵».

В рамках настоящей  оценки, Специалисты применили:

• В рамках затратного подхода - метод скорректированных чистых активов, поскольку этот метод соответствует общепринятым методам оценки, и определяет значение стоимости Компании как имущественного комплекса.
• В рамках доходного подхода был использован метод дисконтированных денежных потоков, поскольку он рассматривает прогнозные оценки будущих доходов и расходов и определяет значение стоимости будущих денежных потоков, полученных инвестором.
• В рамках сравнительного подхода Оценщики привели отказ от использования данного подхода.

Таким образом, согласование результатов оценки рыночной стоимости осуществлялся на основе информации, полученной с помощью двух подходов – доходного и затратного.

Окончательная величина рыночной стоимости Объекта  оценки рассчитывается с учетом весов, установленных для каждого из используемых подходов оценки стоимости.

Особенность определения  стоимости компании тем либо иным методом оценки обусловлена тем, что при расчете используется различная исходная информация. Следует отметить, что каждый из используемых методов оценки определяет стоимость компании с позиции различных предпосылок, целей  и задач проведения оценки.

Стоимость, определенная с применением затратного подхода  к оценке Объекта отражает скорректированную стоимость активов и пассивов по частям и определяет стоимость воспроизводства Объекта. Метод скорректированных чистых активов базируется на текущей стоимости реальных активов, которыми компания владеет в фиксированный момент времени. Недостаток затратного подхода – невозможность учесть эффективность работы предприятия и перспективы его развития. Общество владеет на правах собственника объектами недвижимого и движимого имущества, которые позволяют предприятию осуществлять производственную деятельность. Все объекты недвижимости были оценены затратным подходом при применении метода чистых активов. Результат, полученный затратным подходом значительно меньше результата, полученного в базовом варианте доходного подхода. Это объясняется несколькими факторами:

• Затратный подход не учитывает так называемую «клиентелу» - договорные отношения с поставщиками  и потребителями, а также репутацию Общества и другие нематериальные активы, не отраженные на балансе.
• Оценка проводилась на основе текущего положения и не учитывает перспективы развития предприятия, в то время как при расчете доходным подходом учитывается увеличение объемов производства, что повлечет за собой изменения структуры активов и пассивов предприятия.

Поэтому, Оценщики считают, что затратный подход в  наименьшей степени отражает рыночную стоимость Объекта.

Основной предпосылкой доходного подхода является стоимость  с позиции инвестора, который ориентирован на извлечение прибыли и увеличение стоимости Объекта инвестиций.

Метод дисконтированных денежных потоков является одним из основных методов оценки, предполагающим анализ и прогнозирование возможного дохода для  инвестора. Преимущество данного подхода состоит в том, что он непосредственно принимает во внимание выгоды от владения предприятием. Доходный подход также учитывает будущие тенденции развития рынка. Недостаток подхода заключен в негарантированности ожидаемых в будущем изменений, на которые опирается расчёт, поскольку прогноз основывался на текущем состоянии предприятия.

Выбор значений весовых коэффициентов определяется, прежде всего, степенью доверия к результатам расчетов тем или иным методом оценки, которая, в свою очередь, обусловлена обоснованностью и правомерностью применения каждого метода, достоверностью исходных данных, а также целями и задачами оценки.

Учитывая все  допущения, принятые при расчете  методом чистых активов, дисконтированных денежных потоков и сделок, мы приняли  решение о применении к значениям  рыночной стоимости собственного капитала, полученным по данным подходам, при согласовании итоговых результатов стоимости следующие веса:

• результату, полученному методами доходного подхода - 80%;
• результату, полученному методами затратного подхода - 20%

Итоговый расчёт представлен в таблице 8.2

Таблица 8.2

Итоговый  расчёт рыночной стоимости одной обыкновенной именной акции ОАО «Грузовая компания «Армада»

 

Использованный  подход	Стоимость собственного (акционерного) капитала по  подходу, тыс. руб.	Вес	Взвешенная стоимость, тыс. руб.
Затратный подход	10 921	40%	4 369
Доходный подход	99 281	60%	59 569
Итого, стоимость 100%-го пакета акций ОАО «Грузовая компания «Армада», тыс. руб.			63 938
Общее кол-во акций, шт.			127 801
Итого, стоимость  одной акции ОАО «Грузовая компания «Армада» (округленно),  руб.			0,5

 

Таким образом, принимая во внимание присвоенные каждому подходу весовые коэффициенты с учетом их значимости, достоверности и влияния на конечный результат, Оценщик пришел к заключению, что рыночная стоимость одной обыкновенной именной акции Открытого акционерного общества «Грузовая компания «Армада» в составе пакета из 100% уставного капитала, исчисленная по состоянию на 07 июня 2012 г. составила 500 (пятьсот) рублей.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

СПИСОК  ИСТОЧНИКОВ ИНФОРМАЦИИ

нормативные и  правовые акты

 

1. «Делопроизводство и архивное дело. Термины и определения» ГОСТ Р 51141-98» (утв. Постановлением Госстандарта РФ от 27.02.1998 N 28)
2. «Унифицированные системы документации. Унифицированная система организационно - распорядительной документации. Требования к оформлению документов» ГОСТ Р 6.30-97» (утв. Постановлением Госстандарта РФ от 31.07.1997 N 273)
3. 1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть I, часть II, часть III) (с изм. от 27 декабря 2009 г.). 
   Налоговый кодекс Российской Федерации (часть I, часть II) от 31.07.1998 N 146-ФЗ.
4. 3. «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности», утвержденные постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519 (в ред. Постановления Правительства РФ от 14.12.2006 N 767).
5. Федеральные Стандарты Оценки (ФСО №1, ФСО №2, ФСО №3), (утв. Постановлением приказами Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года №№ 254, 255, 256)
6. Федеральный закон № 135-ФЗ от 29 июля 1998 года «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» в редакции от 11.07 2011г.
7. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах"