Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной именной акции Открытого акционерного общества «Грузовая компания «Армада» в составе пакета

 

Ключевой особенностью работы предприятия является обслуживание грузов металлопроката в Иран, поэтому  для прогнозирования финансовых показателей деятельности необходимо использовать данные не по металлургической или транспортной отрасли в целом, а исключительно данные по этому специфическому направлению.

С учетом сложившегося в отрасли состояния была принята следующая прогнозная динамика изменения выручки от реализации.

Таблица 6.2

Прогноз выручки от реализации

Показатель	2011г.	2012г.	2013г.	2014г.	201г.	2016г.
Изменение показателя		-35,00%	3,00%	6,00%	7,00%	10,00%
Выручка	74 824	48 636	50 095	53 100	56 817	62 499

 

Таблица 6.3

Структура доходов и расходов ОАО «Грузовая компания «Армада», руб.

Показатель	2009г.	2010г.	2011г.	Средневзвешенное  значение
Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг	40 940	72 580	74 824
Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг	-36 259	-51 468	-46 600
Доля в выручке	-88,57%	-70,91%	-62,28%	-69,54%
Валовая прибыль	4681	21112	28224
Доля в выручке	11,43%	29,09%	37,72%	30,46%
Коммерческие  расходы	0	0	0
Доля в выручке	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Управленческие  расходы	-15404	-17690	-18979
Доля в выручке	-37,63%	-24,37%	-25,36%	-27,08%
Прибыль (убыток) от реализации	-10723	3422	9245
Доля в выручке	-26,19%	4,71%	12,36%	3,38%
Проценты к  получению	0	130	447
Доля в выручке	0,00%	0,18%	0,60%	0,36%
Проценты к  уплате	0	-864	-2468
Доля в выручке	0,00%	-1,19%	-3,30%	-2,05%
Прочие доходы	18620	4964	44194
Доля в выручке	45,48%	6,84%	59,06%	39,39%
Прочие расходы	-23073	-4553	-50706
Доля в выручке	-56,36%	-6,27%	-67,77%	-45,37%
Прибыль (убыток) отчетного периода	-15176	3099	712
Доля в выручке	-37,07%	4,27%	0,95%	-4,28%
Налог на прибыль	0	0	0
Доля в выручке	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Иные аналогичные  платежи	0	0	0
Доля в выручке	0,00%	0,00%	0,00%	0,00
Отложенные  активы	3 364	-876	-725
Доля в выручке	8,22%	-1,21%	-0,97%	0,48%
Отложенные  обязательства	-26	-285	95
Доля в выручке	-0,06%	-0,39%	0,13%	-0,08%
Нераспределенная  прибыль (убытки) отчетного периода	-11838	1938	82

Эффективная налоговая ставка 20%.

 

Прогноз чистой прибыли Общества на 2012-2015 гг.  представлен в таблице.

 

 

Таблица 6.4

Прогноз чистой прибыли, тыс. руб.

Показатели	2011г.	2012г.	2013г.	2014г.	2015г.	2016г.
Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и  аналогичных обязательных платежей)	74 824	48 636	50 095	53 100	56 817	62 499
Рост показателя		-35,00%	3,00%	6,00%	7,00%	10,00%
Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг	29 600	33 559	34 566	36 639	39 204	43 124
Доля в выручке	69%	69%	69%	69%	69%	69%
Валовая прибыль	45 224	15 077	15 529	16 461	17 613	19 375
Коммерческие  расходы	0	0	0	0	0	0
Управленческие  расходы	13 979	12 176	12 374	12 781	12 284	13 053
Прибыль (убыток) от реализации (строки (010-020-030-040)	31 245	2 901	3 155	3 680	5 329	6 322
Проценты к  получению	447	174	180	190	204	224
Проценты к  уплате	468	995	1 025	1 086	1 162	1 279
Прибыль (убыток) отчетного периода (строки (50+60-70+80+90-100))	31 224	2 080	2 310	2 784	4 371	5 267
Налог на прибыль	6244,8	416,032	462,09	556,8	874,254	1053,338
Иные платежи	0	0	0	0	0	0
Нераспределенная  прибыль (убытки) отчетного периода (строки (140-150-160))	82	1 664	1 848	2 227	3 497	4 213

 

6.3 Расчет денежного потока

 

Анализ  и прогноз изменения собственного оборотного капитала

Прогнозная  величина оборотного капитала определялась как разность между величиной  текущих активов и текущих пассивов Компании. В свою очередь изменение величины текущих активов можно определить исходя из изменения выручки, а изменение  текущих пассивов  исходя из изменения величины себестоимости реализуемой продукции. Значения выручки и себестоимости за 2011 год рассчитывались на основе балансовых данных. Текущие активы и пассивы принимались на основе данных бухгалтерской отчетности за 2011 год.

 

 

 

 

Таблица 6.5

Прогнозная  величина оборотного капитала

Показатели	2011г.	2012г.	2013г.	2014г.	2015г.	2016г.
Выручка, тыс. руб.	74 824	48 636	50 095	53 100	56 817	62 499
Изменение выручки, %		-35,00%	3,00%	6,00%	7,00%	10,00%
Текущие активы, тыс. руб.	702 279	702 279	723 347	766 748	1 020 421	1 122 463
Изменение текущих  активов, тыс. руб.		0	21 068	43 401	253 672	102 042
Себестоимость, тыс. руб.	-46 600	-33 820	-34 835	-36 925	-39 510	-43 461
Изменение себестоимости, %		-27,42%	3,00%	6,00%	7,00%	10,00%
Текущие пассивы, тыс. руб.	698 625	698 625	719 584	762 759	1 016 152	1 117 767
Изменение текущих  пассивов, тыс. руб.		0	20 959	43 175	253 393	101 615

 

Анализ и  прогноз капитальных вложений и  амортизации.

В прогнозном периоде  Оценщики заложили амортизацию на основе данных бухгалтерской отчетности за 2011 год. Согласно информации, предоставленной Обществом, уровень амортизации в первом квартале 2012 г. составил 3,82% годовых. Амортизационные отчисления на 2012-2016 гг. принимаются согласно расчету, представленному в таблице 6.6

 

Таблица 6.6

Прогнозная  величина амортизации, тыс. руб.

Показатели	2012г.	2013г.	2014г.	2015г.	2016г.
Значение стоимости  ОС для целей расчета амортизации	541 784	521 088	501 182	482 037	463 623
Стоимость ОС	521 088	501 182	482 037	463 623	445 913
Уровень амортизационных  отчислений	3,82%	3,82%	3,82%	3,82%	3,82%
Амортизация	20 696	19 906	19 145	18 414	17710

Построение  ставки дисконта

Ставка дисконта (дисконтирования) используется для  определения суммы, которую заплатил бы потенциальный инвестор сегодня (здесь – текущая стоимость) за возможность получения ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов.

Согласно теории оценки, ставка дисконтирования должна рассчитываться на той же основе, что  и денежный поток, к которому она  применяется. Так, если выбран бездолговой  денежный поток (для инвестированного капитала), то оценщик должен рассчитать ставку дисконта по модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital). Если же выбран денежный поток для собственного капитала, то ставка дисконта может быть рассчитана либо кумулятивным способом (build-up), либо по модели оценки капитальных активов (CAPM - Capital Asset Pricing Model).

При построении модели был рассчитан номинальный  денежный поток для собственного капитала в рублевом выражении

В данной модели Оценщики проводили расчёт ставки дисконтирования по кумулятивному методу построения («build-up» approach), основанному на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с данным подходом за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес.

Концепция «кумулятивного роста» основана на зависимости между  величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями, то есть при переходе от менее рискованных (безрисковых) к более рискованным инвестициям происходит рост ставок дохода путем суммирования всех видов премий за риск. Концепция исходит из того, что вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую доходность, то есть должна обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

Для потенциального инвестора безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска или его минимальным значением и высокой степенью ликвидности.

Дополнительная  премия представляет собой доход, который  требует инвестор в качестве компенсации за дополнительные риски, связанные с инвестированием в конкретный бизнес, по сравнению с безрисковыми инвестициями. Данный метод учитывает несколько видов рисков инвестиционных вложений, связанных как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес.

Определение ставки дисконтирования для собственного капитала, согласно кумулятивному подходу, осуществляется в два этапа:

I этап – определение  безрисковой ставки;

II этап – определение величины дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес.

Расчет ставки дисконтирования для оцениваемого предприятия проводился по следующей  формуле:

,                                                                                                           (6.1)

где:

R –  рублевая  ставка дисконтирования с учетом  дополнительных премий инвестирования  в конкретный бизнес;

Rp –  безрисковая  рублевая ставка дисконтирования;

Di – дополнительная  премия за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию.

Определение безрисковой ставки

Вложение средств  является безрисковым, если доходность определена и известна заранее, а вероятность потери средств минимальна.

В качестве безрисковой  ставки в мировой практике обычно используется ставка дохода по инвестициям, возврат которых гарантирует государство, т.е. по долгосрочным правительственным облигациям. При этом исходят из того, что все корпоративные ценные бумаги имеют большую вероятность неуплаты, по сравнению с государственными. Также в качестве безрисковой ставки может рассматриваться ставка процента по депозитам в коммерческих банках.

Так процентная ОФЗ 4022 срок погашения 2036г. составляет 8,25%. Данная величина принята как значение безрисковой ставки для дальнейших расчетов.

Определение премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес

Для оценки дополнительной премии за риск инвестирования в ОАО «Грузовая компания «Армада» был использован метод оценки риска, наиболее часто применяющийся профессиональными оценщиками. Данный метод был опубликован в бюллетене Business Valuation News («Новости оценки бизнеса») и рекомендован для широкого применения при оценке премии за риск для конкретного предприятия. Экспертная оценка премии за риск для конкретного предприятия является общепринятой и приведена в Таблице 6.7:

 

Таблица 6.7

Экспертная  оценка премии за риск

Виды  риска	Параметры риска	Размер   премии, %
Руководящий состав, качество управления	Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва	0 - 5
Размер предприятия	Крупное (среднее, мелкое) предприятие; форма рынка, на котором действует компания с  позиции предложения: монопольная  или конкурентная	0 - 5
Финансовая  структура (источники финансирования компании)	Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании. В качестве нормы  может быть принят среднеотраслевой уровень	0 - 5
Товарная и  территориальная диверсификация	Широкий (узкий) ассортимент продукции; территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок	0 - 5
Диверсификация  клиентуры	Форма рынка, на котором действует компания с  позиции спроса: много или несколько (до пяти) потребителей, один потребитель продукции; незначительная (значительная) доля в объеме продаж приходящаяся на одного или несколько потребителей, в среднем  на одного потребителя	0 - 5
Уровень и прогнозируемость прибылей	Наличие (отсутствие) информации за последние несколько (три - пять) лет о деятельности компании, необходимой для прогнозирования	0 - 5
Прочие особые риски	Определяются  экспертами	0 - 5