Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной именной акции Открытого акционерного общества «Грузовая компания «Армада» в составе пакета

Значение ставки дисконтирования  для денежного потока определяется путем прибавления к базовой ставке дохода премий за риски, находящихся в указанных в таблице диапазонах. Оценка факторов риска, в основу которых легли результаты проведенного анализа деятельности оцениваемого предприятия, выглядит следующим образом.

Размер  компании

Значение данного фактора связано, прежде всего, с теми преимуществами, которые имеет крупная компания.  Это относительно более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса, по сравнению с малыми конкурентами.

Более легкий доступ к финансовым ресурсам определяется следующими факторами:

• размер чистых активов (в случае финансовых затруднений при реализации данные активы могут служить источником средств для расчетов с кредиторами, а, следовательно, именно этот показатель и является одним из основных показателей при принятии решения о кредитовании);
• возможность размещения акций на крупнейших биржах;
• возможность привлечение средств путем размещения облигаций;
• возможность привлечения средств на льготных условиях (например, более низкие ставки по кредитам).

ОАО «Грузовая компания «Армада» является достаточно крупной стивидорной компанией на рынке г.Астрахани и Астраханской области. Исходя из всего вышесказанного, оценщики сделали вывод, что риск по фактору размера компании составит 2%.

Заключение: 2%.

 

Финансовая  структура (источники финансирования компании)

Финансовая  структура представляет собой собственные  и заемные средства в определенном соотношении. Однако интерес представляет не только структура капитала, но и  бремя финансовых расходов, связанных с ее обслуживанием. В перечень показателей обычно включают следующие коэффициенты: 

• соотношение собственных и заемных средств;
• соотношение дебиторской и кредиторской задолженности;
• коэффициент текущей ликвидности;
• коэффициент абсолютной ликвидности.

Как показано выше в финансовом анализе, ОАО «Грузовая компания «Армада» финансово неустойчивое предприятие, с плохой структурой пассивов, и недостаточным уровнем ликвидности

 Заключение: 5%.

 

Товарная/территориальная  диверсификация

Риски товарной и территориальной диверсификации связаны с тем, насколько широка у предприятия номенклатура товаров и услуг и насколько обширны рынки сбыта с географической точки зрения. Хорошо диверсифицированное предприятие, т.е предприятие,  производящее широкую номенклатуру товаров и услуг, при прочих равных условиях  меньше зависит от успеха или неудачи при производстве и реализации конкретного вида продукции, а следовательно более устойчиво.

В 2011 г. в ОАО «Грузовая компания «Армада» более 97% грузооборота приходилось на металлопрокат. Поэтому, по мнению Оценщиков, можно считать, что данное предприятие обладает низким уровнем диверсификации.

Заключение: 4%.

Диверсификация  клиентуры

Риск  диверсификации клиентуры связан как  с количеством потребителей продукции, так и с долей выручки, приходящейся на конкретного клиента. Так, если предприятие имеет только несколько крупных клиентов, то при разрыве коммерческих связей с одним из них финансовое состояние компании может сильно ухудшиться. Таким образом, риск диверсификации клиентуры тем больше, чем больше неравенство выручки, приходящейся на конкретных клиентов.

Поставки  металлопроката в Иран через порты  Астрахани осуществляют все крупные  и множество мелких российских металлургических компаний. Несмотря на существующую ориентацию работы порта на уральские компании, не существует препятствий для работы с большим спектром клиентов.

Таким образом, диверсификация клиентуры  у ОАО «Грузовая компания «Армада»  достаточно высокая.

Заключение: 2%.

Уровень и прогнозируемость прибылей

Риск  рентабельности и прогнозируемости дохода связан с тем, насколько прогнозируема выручка предприятия и стабильна рентабельность продукции.

Как показал  финансовый анализ, ОАО «Грузовая компания «Армада» является нестабильным предприятием, и его рентабельность снижается к концу анализируемого периода. Также необходимо отметить зависимость финансовых показателей предприятия от цен и объемов потребления металлопроката в Иране.

Таким образом, рассматриваемый уровень риска  принят оценщиками на высоком уровне.

 Заключение: 4%.

Руководящий состав, качество управления

Качество управления – важнейший фактор, влияющий на принятие инвестиционного решения. От данного фактора зависит большинство  показателей деятельности любого бизнеса. Товарная и территориальная диверсификация, диверсификация клиентуры, финансовые показатели деятельности предприятия зависят главным образом от действий его руководства. В определенном смысле любая компания такова, какой её сделало управление.

Поэтому величину премии за качество управления уместно  рассчитывать как среднеарифметическую остальных премий, кроме премии за размер предприятия.

Таблица 6.8

Определение величины премии за качество

Размер компании	2,00%
Финансовая  структура (источники финансирования компании)	5,00%
Товарная и  территориальная диверсификация	4,00%
Диверсификация клиентуры	2,00%
Уровень и прогнозируемость прибылей	4,00%
в среднем	3,0%

Заключение: 3%.

Прочие  особые риски

Оценщики не обнаружили особых рисков, связанных с деятельностью  ОАО «Грузовая компания «Армада».

Итоговый  расчёт ставки дисконтирования

Таким образом, ставка дисконта составит:

 

Таблица 6.9

Расчет ставки дисконтирования

Реальная безрисковая  ставка	8,25%
Руководящий состав, качество управления	4,00%
Размер предприятия	2,00%
Финансовая  структура (источники финансирования компании)	5,00%
Товарная и  территориальная диверсификация	4,00%
Диверсификация  клиентуры	2,00%
Уровень и прогнозируемость прибылей	4,00%
Прочие риски	0,00%
Ставка  дисконтирования	29,25%

 

Ставка дисконтирования  составляет 29,25%.

 

6.4 Определение  текущей стоимости денежных потоков

Осуществляя дисконтирование  спрогнозированного денежного потока, следует учитывать тот факт, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, поэтому дисконтирование потоков должно быть произведено для середины периода.

Расчет фактора  текущей стоимости осуществляется по формуле:

                                                                                                            (6.2)

F - фактор текущей  стоимости,

R - ставка дисконта

n - число периодов.

Далее определенный таким образом фактор текущей  стоимости умножается на величину денежного  потока в прогнозном периоде за соответствующий  период. Текущие величины стоимости денежных потоков складываются, в результате чего получается чистая текущая величина денежного потока  за весь прогнозный период.

Также необходимо определить величину денежного потока в постпрогнозном периоде. Эта задача решается с применением модели Гордона.

Суть модели Гордона заключается в том, что  стоимость денежного потока на начало первого года постпрогнозного периода будет равна величине капитализированной прибыли постпрогнозного периода (то есть сумме всех ежегодных будущих денежных потоков в постпрогнозном периоде).

Модель Гордона  выглядит следующим образом:

                                                                                                               (6.3)

V - суммарная  величина денежного потока в  пост прогнозный период,

G – денежный  поток в последний прогнозный  год,

R - ставка дисконта;

g - ожидаемые  темпы роста денежного потока  в постпрогнозном периоде. 

Модель Гордона  исходит из следующих условий:

• после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в дальнейшем имеют место стабильные долгосрочные темпы роста.
• величины амортизации и капиталовложений в постпрогнозном периоде выравниваются.

Темп роста  в постпрогнозный период определен  на уровне 6% - предполагаемые темпы  инфляции после 2016 года.

Дисконтирование стоимости постпрогнозного периода  должно производиться по фактору текущей стоимости последнего года отчетного периода (в нашем случае фактор текущей стоимости берется на конец 5-го года), по формуле:

                                                                                                         (6.4)

F- фактор текущей  стоимости,

R - ставка дисконта.

n - число периодов.

После чего, полученная величина от дисконтирования стоимости  компании в постпрогнозном периоде прибавляется к чистому денежному потоку, определенному за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость 100% собственного капитала оцениваемого предприятия.

Поскольку дата проведения оценки не является началом  года, периоды дисконтирования несколько видоизменяются. Началом прогнозного периода является дата проведения оценки, концом – 31 декабря последнего прогнозного года. Датой проведения оценки является 26 июня 2011 г. Поэтому в расчёт чистой текущей стоимости включён денежный поток не за весь 2011 год, а 190 дней. Соответственно, дисконтирование проводится на середину данного периода.

ИТОГОВЫЙ РАСЧЕТ

Заключительными поправками, как правило, являются поправка на стоимость неоперационных активов  и поправка на избыток (недостаток) собственного капитала

К неоперационным активам относятся основные средства, принадлежащие оцениваемому предприятию (состоящие на его балансе), но не участвующие в формировании денежных потоков. Это означает, что стоимость таких активов должна быть прибавлена к текущей стоимости денежных потоков. Неоперационными активами могут являться замороженные и неиспользуемые объекты, объекты, связанные с непрофильными видами деятельности, а также объекты социальной сферы.

В процессе работы не были выявлены неоперационные активы, поэтому поправка не применялась.

Поправка на избыток (недостаток) собственного капитала

У предприятия  достаточное количество собственного капитала, однако, не имея точных значений отраслевого коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами для данного предприятия, поправку на избыток (недостаток) собственного оборотного капитала не вводим.

Расчёт стоимости  предприятия по доходному подходу (чистой текущей стоимости) представлен в таблице 6.10

Таблица 6.10

Расчёт стоимости  предприятия по доходному подходу (чистой текущей стоимости)

Показатель	2012г.	2013г.	2014г.	2015г.	2016г.	Постпрогнозный  период
Чистая прибыль  отчетного периода, тыс.руб.	1 664	1 848	2 227	3 497	4 213
Амортизационные отчисления, тыс.руб.	20 696	19 906	19 145	18 414	17 710
Изменение долгосрочной задолженности, тыс. руб.	0	0	0	0	0
Прирост (- уменьшение ) оборотного капитала, тыс.руб.	0	110	226	279	427
Капитальные вложения, тыс.руб.	0	0	0	0	0
Денежный поток, тыс.руб.	22 360	21 864	21 598	22 190	22 350	23 691
Ставка дисконтирования, %	29,25%	29,25%	29,25%	29,25%	29,25%	29,25%
Темпы роста  в постпрогнозном периоде, %						6%
Стоимость в  постпрогнозном периоде, тыс.руб.						101 897
Продолжительность периода дисконтирования	0,292	1,084	2,084	3,084	4,084	5,084
Фактор текущей  стоимости	0,9278	0,7572	0,5858	0,4533	0,3507	0,2713
Чистая текущая  стоимость денежного потока, тыс.руб.	20 746	16 555	12 652	10 059	7 838	31431
Сумма текущих стоимостей, тыс. руб.						99 281
Неоперационные  активы, тыс. руб.						0
Итого стоимость собственного капитала, тыс. руб.						99 281