Анализ развития современной финансовой системы РФ

На рынке акций, традиционно  наиболее остро реагирующем на внешние шоки, возросла неопределенность ценовых ожиданий и увеличилась волатильность котировок ценных бумаг. Интерес консервативных инвесторов к российским акциям был умеренным, усилился вывод средств нерезидентов с внутреннего рынка акций. Динамика котировок российских акций характеризовалась чередованием периодов существенного роста и значительного снижения, по итогам первого полугодия 2011 г. основные российские фондовые индексы продемонстрировали разные по знаку темпы прироста: индекс ММВБ (использует рублевые цены акций) незначительно снизился, а индекс РТС (использует котировки акций в долларах США) повысился.

Государство, предлагая  инвесторам достаточно привлекательный  уровень доходности по своим облигациям, продолжало активно наращивать заимствования на внутреннем рынке, а также впервые разместило рублевые облигации на международном рынке капитала. На вторичном рынке обороты торгов ОФЗ динамично возрастали благодаря приемлемому для инвесторов уровню доходности и растущей ликвидности государственных облигаций.

В первом полугодии 2011 г. были предприняты шаги в направлении  консолидации биржевой инфраструктуры российского фондового рынка. Продолжал  расширяться состав торгуемых финансовых инструментов, совершенствовалась правовая база регулирования финансового рынка.

В первом полугодии 2011 г. ситуация на внутреннем валютном рынке  по-прежнему определялась динамикой  трансграничных потоков капитала, внешнеэкономической конъюнктурой и проводимой Банком России валютной политикой.

Банк России, как и ранее, придерживался режима управляемого плавающего валютного курса, используя в качестве операционного ориентира рублевую стоимость бивалютной корзины, при этом количественных ограничений на уровень курса рубля к доллару США и евро не устанавливалось. В целях повышения гибкости курсообразования и сокращения масштабов собственного присутствия на внутреннем валютном рынке Банк России с 1.03.11 провел симметричное расширение с 4 до 5 руб. операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины, а также сократил с 650 до 600 млн. долл. США величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек.

В динамике курса рубля  к основным иностранным валютам  в первом полугодии 2011 г. выделялись два этапа (рис. 4).

Рис. 4. Динамика рублевой стоимости бивалютной корзины Банка  России и международных резервов Российской Федерации в первом полугодии 2011 г.

 

В январе-феврале благоприятная  конъюнктура мировых товарных рынков полностью нивелировала воздействие чистого оттока капитала частного сектора на курсовую динамику – высокие цены на энергоносители, сложившиеся на мировом рынке, способствовали заметному укреплению рубля. С середины марта рублевая стоимость бивалютной корзины колебалась в горизонтальном коридоре. В конце мая несколько снизился ее уровень при сужении диапазона колебаний. В целом волатильность рублевой стоимости бивалютной корзины оставалась высокой.

В сложившихся условиях Банк России приобретал иностранную валюту в том числе и сверх установленных целевых объемов. Объем чистой покупки иностранной валюты Банком России за январь-июнь составил 23,0 млрд. долл. США. Прирост золото-валютных резервов по итогам первого полугодия 2011 г. составил 9,4% (с 479,4 млрд. долл. США на 1.01.11 до 524,5 млрд. долл. США на 1.07.11).

Спреды между фьючерсными / форвардными¹⁶ и текущими котировками иностранных валют к рублю иллюстрировали неопределенность ожиданий экономических агентов относительно дальнейшей курсовой динамики рубля к основным мировым валютам. Как и в 2010 г., спреды слабо реагировали (сужением или расширением) на динамику соответствующих спот-курсов (рис. 5).

Рис. 5. Среднемесячные форвардные спреды по контрактам на курс доллара  США и евро к рублю (руб.)

В первом полугодии 2011 г. в динамике курса доллара США к рублю можно выделить два периода. В январе-апреле курс доллара США к рублю имел выраженную отрицательную динамику, в начале мая достигнув полугодового минимума (27,2625 руб. за доллар США на 6.05.11), а затем колебался в узком горизонтальном коридоре (рис. 6).

Рис. 6. Динамика официальных  курсов иностранных валют к рублю  в первом полугодии 2011 г. (руб.)

 

По итогам первого полугодия 2011 г. официальный курс доллара США  к рублю снизился на 8,2%, до 27,8726 руб. за доллар США на 1.07.11.

Курс евро к рублю на протяжении января-июня 2011 г. колебался в широком горизонтальном коридоре (размах колебаний составил 1,81 руб.) в отсутствие выраженной тенденции к укреплению или ослаблению (рис. 6). По итогам первого полугодия официальный курс евро к рублю снизился на 0,2%, до 40,4153 руб. за евро на 1.07.11.

Динамика производных  показателей рубля на протяжении января-июня 2011 г. характеризовала реальное укрепление российской национальной валюты (рис. 7.) – индексы реальных курсов рубля к доллару США и евро находились в области положительных значений.

Рис. 7. Динамика производных  показателей обменного курса  рубля (прирост к декабрю предыдущего  года)

 

В отличие от 2010 г., когда  рубль существенно укрепился к единой европейской валюте, в первом полугодии 2011 г. рубль демонстрировал более интенсивное укрепление по отношению к доллару США, что отразило динамику соответствующих номинальных курсов. В целом темпы реального укрепления рубля к валютам стран – основных торговых партнеров России в 2011 г. были несколько ниже показателей 2010 года. В июне 2011 г. по отношению к декабрю 2010 г. реальный курс рубля к доллару США повысился на 12,4% (июнь 2010 г. к декабрю 2009 г. – снижение на 0,7%), реальный курс рубля к евро – на 4,6% (июнь 2010 г. к декабрю 2009 г. – рост на 18,6%). Реальный эффективный курс рубля увеличился на 8,4% (за аналогичный период 2010 г – на 9,7%).

Активность участников межбанковского внутреннего валютного  рынка в первом полугодии 2011 г. по сравнению с первым полугодием 2010 г. заметно увеличилась при некотором сокращении доли биржевых операций¹⁷. Общий средний дневной оборот¹⁸ межбанковских биржевых и внебиржевых кассовых конверсионных операций по всем валютным парам в пересчете на доллары США в январе-июне 2011 г. возрос на 27,4% (табл. 1) по сравнению с аналогичным периодом 2010 г. за счет увеличения оборотов по всем основным валютным парам (рис. 8).

Таблица 1

Средние дневные показатели оборота российского валютного  рынка (млрд. долл. США)

	Первое полугодие 2010 г.	Второе полугодие 2010 г.	Первое полугодие 2011 г.	Прирост первое полугодие 2011 г. к первому  полугодию 2010 г., %
Биржевой рынок (ETC)
Рубль / доллар США	9,23	8,94	8,49	-8,0
в том числе
- сделки с расчетами «сегодня» и «завтра»	4,55	4,62	4,76	4,6
- сделки «своп»	4,84	4,53	3,86	-20,3
Рубль / евро	0,98	1,03	1,10	12,2
в том числе
- сделки с расчетами «сегодня» и «завтра»	0,25	0,30	0,35	42,0
- сделки «своп»	0,75	0,74	0,76	2,0
Межбанковский кассовый рынок
Все валютные пары	39,85	45,13	50,78	27,4
в том числе
- рубль/доллар США	25,33	29,57	31,74	25,3
- рубль/евро	2,12	2,52	2,86	34,9
- доллар США/евро	10,78	11,01	13,01	20,6
Межбанковский срочный рынок
Все валютные пары	1,40	1,66	1,95	39,5
в том числе
- рубль/доллар США	0,60	0,68	1,02	68,2
- рубль/евро	0,03	0,04	0,05	77,4
- доллар США/евро	0,68	0,76	0,60	-11,7
Справочно, средние показатели, руб.
Бивалютная корзина	34,45	35,12	33,77	-2,0
Курс доллара США к рублю  с расчетами «завтра»	30,07	30,67	28,53	-5,1
Курс евро к рублю с расчетами «завтра»

 

Рис. 8. Динамика среднего дневного оборота межбанковских  кассовых конверсионных операций (млрд. долл. США)

 

Рост объемов операций на межбанковском внутреннем валютном рынке отражал активизацию внешнеторговых операций при наличии интенсивных трансграничных потоков капитала.

Повышение активности участников внутреннего валютного рынка  практически не отразилось на структуре оборота межбанковского кассового валютного рынка в разрезе валютных пар (рис. 9).

Рис. 9. Структура среднего дневного оборота межбанковского кассового валютного рынка (%)

 

По-прежнему преобладали  сделки рубль / доллар США (62,5%) при значительном удельном весе сделок доллар США / евро (25,6%). Третью позицию сохранили операции рубль / евро, но их доля¹⁹ в структуре межбанковского кассового оборота оставалась невысокой (5,6% по итогам первого полугодия 2011 г.).

Изменение показателей  активности операторов биржевого сегмента валютного рынка за анализируемый период по основным инструментам было разнонаправленным. Продолжилось уменьшение объемов операций рубль / доллар США за счет сокращения объемов сделок «своп», потребность в которых была меньше в условиях значительной ликвидности банковского сектора. При этом несколько возросли средние дневные биржевые обороты рубль / евро (табл. 1). Объемы биржевых операций с прочими валютными парами (евро / доллар США, рубль / китайский юань) были минимальными.

Анализ динамики биржевых оборотов по основным валютным парам за первое полугодие 2011 г. показывает относительную стабильность объемов операций на биржевом сегменте, который сохраняет свое значение как курсообразующий (рис. 10, 11).

Рис. 10. Характеристики операций по доллару США к рублю на ЕТС

Рис. 11. Характеристики операций по евро к рублю на ЕТС

Активность участников межбанковского срочного валютного рынка в январе-июне 2011 г. заметно возросла (табл. 1, рис. 12), что не отразилось на ликвидности данного сегмента внутреннего валютного рынка – доля срочного сегмента в совокупных оборотах внутреннего валютного рынка осталась крайне низкой (3,8%). Подавляющее большинство сделок (более 80%) на срочном межбанковском валютном рынке, как и на кассовом сегменте, в первом полугодии 2011 г. совершалось с парами рубль / доллар США и доллар США / евро (рис. 13).

Рис. 12. Динамика среднего дневного оборота межбанковских срочных конверсионных операций (млрд. долл. США)

Рис. 13. Структура среднего дневного оборота межбанковского срочного валютного рынка (%)

Таким образом, ситуация на внутреннем валютном рынке в первом полугодии 2011 г. характеризовалась относительной стабильностью на фоне неопределенности дальнейшей динамики курса рубля к основным мировым валютам. Наибольшее воздействие на укрепление / ослабление рубля оказывали преимущественно фундаментальные экономические факторы. Банк России продолжал проводить курсовую политику, направленную на дальнейшее сокращение масштабов собственного присутствия на внутреннем валютном рынке и создание условий для постепенного перехода к режиму плавающего валютного курса. Активность операторов межбанковского внутреннего валютного рынка продолжала расти, но объемы операций пока уступают докризисным показателям. Основной интерес участников внутреннего валютного рынка по-прежнему сосредоточен на его кассовом сегменте.

В первом полугодии 2011 г. динамика ценовых и объемных показателей российского денежного рынка, как и в 2010 г., определялась прежде всего объемами ликвидных средств участников рынка, операциями Банка России на денежном рынке и состоянием смежных сегментов российского финансового рынка.

Объемы ликвидных средств российских банков в 2011 г. оставались значительными, но постепенно уменьшались. Остатки средств банков на корреспондентских счетах в Банке России в целом находились на уровне второй половины 2010 г., а объемы средств, размещаемых банками на депозитных счетах в Банке России и в ОБР, сокращались.

В декабре 2010 г. из обращения были выведены ОБР на общую сумму свыше 280 млрд. рублей.

Часть высвобожденных средств кредитные  организации разместили на депозитных счетах в Банке России. В сочетании с иммобилизацией части ликвидных средств кредитных организаций в преддверии новогодних праздников это обусловило резкий рост остатков средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России (средний дневной остаток средств в январе 2011 г. составил 886 млрд. руб.). В течение первого полугодия 2011 г. этот показатель постепенно снижался и в июне 2011 г. составил 416 млрд. рублей. Тем не менее, средний уровень остатков средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России в январе-июне 2011 г. был выше аналогичных показателей первой и второй половины 2010 г. (660 млрд. руб. в январе-июне 2011 г. против 640 млрд. руб. в январе-июне 2010 г. и 498 млрд. руб. в июле-декабре 2010 г.).

В этих условиях спрос кредитных  организаций на рефинансирование, предоставляемое Банком России, оставался низким.

В структуре банковских портфелей ОБР, выводимые из обращения, замещались на корпоративные и государственные облигации (прежде всего последние). При этом тенденция к росту объемов вложений участников российского денежного рынка в облигации, наблюдавшаяся в 2009 – 2010 гг., в целом сохранялась и в 2011 г. (рис. 2.2). На 1.07.11 суммарная доля государственных и корпоративных облигаций в банковских активах составила 8,4% (на начало 2011 г. – 7,2%), при этом доля ОБР составила 0,1% (на начало 2011 г. – 1,7%). Растущие объемы вложений в облигации расширяли возможности участников денежного рынка по управлению своей ликвидностью посредством операций РЕПО и продажи облигаций в периоды нехватки ликвидных средств. Благодаря этому в такие периоды рост спроса на рынке МБК и, соответственно, повышение межбанковских кредитных ставок были ограниченными.