Совершенствование системы платежей за пользование природными ресурсами

       В традиционном эталонном портфеле данные типы ценных бумаг взяты в долях, соответствующих долям, которые обычно управляющий отводит ценным бумагам этого класса в своем портфеле.

       Недавно разработан метод, в котором эталонный  портфель, представляющий собой комбинацию различных индексов, формируется на основе статистического анализа доходностей прошлых портфелей управляющих. Использование данной процедуры, известное как анализ стиля, обеспечивает некоторые преимущества использования традиционного эталонного портфеля, но при этом требует гораздо меньше времени и усилий.

       Традиционный  эталонный портфель, полученный путем  детального анализа или анализа  стилей, позволяет получить достаточно точные оценки эффективности управления портфелем. Более того, эталонный  портфель может использоваться не только для оценки эффективности инвестиционного менеджмента. Клиент может использовать его для проверки того, как различные инвестиционные стили влияют на агрегированный портфель. Данный тип анализа позволяет клиенту лучше понимать и контролировать инвестиционные риски, связанные с его совокупным портфелем.

    Отечественный фондовый рынок характеризуется  резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным.

       Мониторинг  является базой для прогнозирования  размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

       Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низко доходных активов. При этом важно не допустить  снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а, следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового»  портфеля (то есть учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низко доходные) с аналогичными характеристиками  имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

       Менеджер  должен уметь опережать конъюнктуру  фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает  по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используют методы, основанные на манипулировании кривой доходности.

       Отличительной чертой российского рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод «предвидения учетной ставки». Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок  существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.

       Активный  мониторинг  представляет непрерывный  процесс таким образом, что процесс  управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической ревизии, частота которой зависит и от «предвидения учетной ставки»

       Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем  риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой представляется малоэффективным:

    Пассивное управление эффективно лишь в отношении  портфеля, состоящего

из низко  рискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного;

    Ценные  бумаги должны быть долгосрочным для  того, чтобы  портфель существовал  в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать  основное преимущество пассивного управления – низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

    Примером  пассивной стратегии может служить  равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»). Используя метод «лестницы», портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг – это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а, следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля.

          Выбор тактики управления зависит  и от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста применить тактику «пассивного» управления. Вряд ли  будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом.

          Выбор тактики управления зависит также от способности  менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги  и прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления.

          Как «активная», так  и «пассивная» модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя  и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т.д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а, следовательно, комиссионное вознаграждение  будет определяться процентом от полученной прибыли.

          Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли.

          Основная проблема состоит в правильном выборе основных направлений инвестиций. Обоснование инвестиционных предпочтений основывается, как правило, на анализе отраслевой информации, а также данных о работе конкретных компаний. Однако на российском рынке принятие адекватных инвестиционных решений в значительной мере затруднено в силу информационной закрытости (непрозрачности) эмитентов. Поэтому данные о возможных уровнях дохода и риска инвестиций в акции различных промышленных и иных предприятий легче получить на основе анализа информации о текущей рыночной конъюнктуре; например, ожидаемую доходность можно сопоставить с текущим уровнем среднеотраслевой рентабельности, определяющей в целом благосостояние отрасли на фоне общей ситуации в экономике.

      Специалисты  управляющей компании могут совместно с  учредителем доверительного управления выбирать наиболее благоприятное соотношение,  соответствующее представлениям инвестора  о доходности и риске. Или самостоятельно сформировать  сбалансированную комбинацию доходности и риска. Кроме того, на основе указаний инвестора или на базе собственных аналитических разработок для трейдера вводятся ограничения на максимальные потери по отдельной сделке (stop-loss) и ограничение на максимальное падение стоимости активов, при котором заключение сделок прекращается до особого распоряжения учредителя.

      Специалисты компании стремятся исключить риски, не связанные с рыночными колебаниями цен, на основе указаний собственного подразделения по риск-менеджменту, и согласуют с клиентом вопрос об уменьшении исключительно рыночного риска.

      Размещение  средств в акции – один из наиболее прибыльных способов увеличить свой капитал частному инвестору, так  как капитализация российского  фондового рынка ( капитализация  равна сумме цен всех акций) за последние два года увеличилась в 2,5 раза, индекс РТС по итогам 2002 года вырос на 38 %. Паевые инвестиционные фонды, инвестирующие в российские акции и облигации, достигают доходности 80% годовых.³³

      По  мнению большинства аналитиков, инвестиции в акции являются на сегодня самым выгодным вложением средств для частных инвесторов ( хотя и самым рисковым). Несмотря на возможность временной потери стоимости инвестиций, в целом акции демонстрируют рост в среднесрочном и долгосрочном периоде ( год и более).

      Инвестор, покупая ценные бумаги, стремится достигнуть наибольшей приемлемой для  него доходности. Но эта цель не может быть достигнута простым отбором наиболее доходных бумаг, поскольку обычно приводит к увеличению риска всех его инвестиций – портфеля.

      Смысл создания портфеля и управления ценными бумагами именно единым портфелем заключается в том, чтобы придать всей совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики ( доходность и риск), которые достижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Цель формирования портфеля – улучшить условия инвестирования, достигнуть нового  инвестиционного качества с заданными характеристиками.

      Портфель  ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору  обеспечивается оптимальное для него соотношение доходности и риска инвестиций.

      Широко  известен принцип диверсификации при  формировании портфеля ценных бумаг, согласно которому увеличение числа включаемых в портфель типов ценных бумаг  приводит к снижению риска данного  портфеля.

      Паевые инвестиционные фонды ориентированны прежде всего на мелких и средних инвесторов. Минимальная сумма инвестиций в большинство                паевых фондов составляет $100-300, что, однако не говорит о том, что с паевыми инвестиционными фондами не работают клиенты с суммами вложений на 2-3 порядка большими. Одним из наиболее весомых преимуществ вложения средств в паевые инвестиционные фонды является жесткий контроль со стороны государства. Для паевых инвестиционных фондов установлены строгие законы  и правила, предусматривающие всестороннюю защиту прав  инвесторов. Помимо четкой законодательной регламентации             деятельность управляющих компаний паевыми фондами  подвержена жесткому контролю: специализированным   депозитарием, регистратором, аудитором и ФКЦБ. Паевые инвестиционные фонды -  единственный финансовый институт, который без обмана  вкладчиков и скандалов пережил финансовый кризис в 1998 году и с момента появления паевых фондов в России не имеет подобных прецедентов.³⁴

      За счет большого количества пайщиков паевые инвестиционные фонды могут вкладываться в большее количество бумаг, обеспечивая  высокую диверсификацию активов и снижая риски потерь.  Виды ценных бумаг и их доли в портфеле жестко  регламентированы ФКЦБ и не могут выходить за  определенные значения. Это является гарантией ликвидности и сохранности средств, но одновременно и недостатком: в случае сильного роста котировок отдельных бумаг паевой инвестиционный фонд не сможет увеличить их долю в портфеле выше  10% и тем самым повысить доходность вложений инвесторов,  что можно было бы сделать в случае с индивидуальной схемой доверительного управления. Кроме того, пайщики  могут оказывать влияние на состав и структуру активов паевого фонда, что возможно в индивидуальных схемах,  однако этот вопрос является спорным, поскольку и в том и в другом случае средства передаются под управление  профессиональным портфельным менеджерам.

    К сильной стороне паевых инвестиционных фондов можно отнести то, что большие  объемы также открывают фондам возможность работать на   рынках облигационных займов, на которые, в виду его специфики, дорога частному инвестору закрыта. Операции на фондовом рынке большими объемами снижают так  называемые транзакционные издержки по операциям с ценными бумагами, косвенно увеличивая доходность.