Совершенствование системы платежей за пользование природными ресурсами

    Таким образом, управление имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, предполагает взаимодействие нескольких независимых структур – управляющей компании, специализированного депозитария, специализированного регистратора и агента по выкупу и размещению паев. Поддержка деятельности всех этих организаций требуется наличие комплекса программно-технических средств, способных обеспечить решение задач по управлению паевым инвестиционным фондом.

    В 2001 году рынок паевых инвестиционных фондов явно оживился. Рост рынка акций  сопровождался созданием новых  управляющих компаний, появлением новых паевых фондов. Благодаря поддержке инициативы участников рынка со стороны ФКЦБ России и Инспекции НПФ появилась возможность инвестирования до 100%  пенсионных резервов в паевые фонды, что позволило создать паевые инвестиционные фонды, рассчитанные на негосударственные пенсионные фонды.¹⁹ Рост рынка акций обеспечил более высокую доходность тех паевых фондов, которые ориентируются на вложения в акции, по сравнению с теми фондами, которые инвестируют в государственные ценные бумаги. В портфелях паевых инвестиционных фондов появились корпоративные облигации. Первыми стали облигации «Славнефти» в портфеле паевого инвестиционного фонда «Дружина» под управлением «Тройки Диалог», затем на них обратила внимание  компания «Паллада Эссет Менеджмент».

    Итоги 2002 года оказались вполне успешными  для рынка коллективных инвестиций( прил.2,4). Большинство фондов не только перегнало инфляцию, но и показало результаты, превышающие доходность рублевых банковских депозитов, причем семь фондов показали результаты лучшие, чем у индекса РТС. В среднем паевые инвестиционные фонды принесли своим владельцам 20%-40% годовых. Доходность паевых инвестиционных фондов можно увидеть на рис.4.

    Рис.4. Доходность паевых инвестиционных фондов в 2002 году²⁰ 

    Наибольшую прибыль по итогам 2002 года получили те вкладчики, которые вложили свои средства в фонды акций (16,07-58,36%).²¹ Поскольку доходность фондов акций принято соотносить с ростом индекса РТС, отметим, что за 2002 год последний вырос на 38,08%. В рублевом выражении -               с учетом роста курса доллара к рублю – этот показатель равен 42,86%.²²

    Доходность  паевых инвестиционных фондов смешанных  инвестиций оказалась несколько  хуже – 3,63 – 45,51% за год, что существенно  зависело от соотношения долей акций  и облигаций в их портфеле. Из фондов смешанных инвестиций наилучших результатов показал «ЛУКОЙЛ Фонд Профессиональный» ( УК «НИКойл»), который также перекрыл индекс РТС.

    Традиционную  стабильность показали фонды облигаций. Клиенты фондов облигаций получили прибыль в размере 12,5-28,34% за год: успех инвестиций таких паевых инвестиционных фондов во многом зависел от длины срока погашения облигаций в их портфеле. Большинство из них показали доходность, превышающую инфляцию. Первое место уверенно занимает паевой инвестиционный фонд «Илья Муромец» ( УК «Тройка Диалог»), стоимость пая которого за минувший увеличилась более чем на 28%. Впрочем, не обошлось и без серьезных потерь – семь фондов в минувшем году проиграли в борьбе с инфляцией, а один («Ермак – фонд краткосрочных инвестиций») – даже медлительному доллару.23

    Таким образом, с учетом инфляции (15,1%) получается, что в 2002 году 43 фонда из 50 уберегли средства пайщиков от обесценивания. При  сравнении прибыли, полученной вкладчиками  паевых инвестиционных фондов и банков выясняется, что показать результаты выше максимальной ставки по годовым рублевым депозитам (19% годовых) смогли 38 фондов из 50. Это хороший показатель.²⁴

    За  минувший год чистые активы всех паевых инвестиционных фондов выросли на 38% и составили 12,69 млрд.руб. Основная масса средств, которыми управляют фонды, - деньги юридических лиц ( 60% - примерно 7,5 млрд.руб). В то же время в 2002 году частные вкладчики внесли в паевые инвестиционные фонды около 770 млн. рублей ( почти 22% от общего прироста активов фондов).²⁵ Динамика чистых активов представлена на рис.5. 

                  Рис.5. Динамика совокупной СЧА  в 2001-2003 гг.²⁶ 

    При этом число управляющих компаний, имеющих лицензию на управление инвестиционными  фондами, паевыми фондами и НПФ, за год увеличилось  более чем в два раза с 36 до 82. Только за декабрь 2002 года такие лицензии получили 12 новых компаний. Между тем, в прошлом году управляющие компании закончили  формирование только 10 паевых инвестиционных фондов, тогда как годом ранее приступили к работе 17 фондов.²⁷

    В начале января 2003 года приступил к  размещению паев паевой инвестиционный фонд «Садко» под управлением  управляющей компанией «Тройка  Диалог». Паевой инвестиционный фонд «Садко»  стал  первым фондом на российском рынке, предоставляющим возможность инвестирования в валютные инструменты. Банк России разрешил управляющей компании «Тройка Диалог» совершать любые операции с еврооблигациями российских эмитентов, тем самым сделав еврооблигации, которые сейчас могут покупать только банки и участники ВЭД, доступными  для неограниченного круга инвесторов. Это позволило «Тройке Диалог» открыть паевой фонд, ориентированный на страховщиков, НПФ, зажиточных граждан.²⁸

    Таблица 5²⁹

    В таб.5 показана основная статистика по паевым инвестиционным фондам по состоянию на 26 ноября 2003 года. В начале 2003 года в России был создан первый индексный фонд, инвестирующий средства пайщиков в акции в соответствии с фондовым индексом. Последние четверть века такие фонды были популярны во все мире благодаря низким накладным расходам и высокой эффективности при долгосрочном инвестировании. Первый индексный паевой фонд в России – интервальный фонд «Сводный фондовый индекс ММВБ» - создан управляющей компанией «ПиоГлобал Эссет  Менеджмент». Портфель фонда будет состоять из акций, входящих в расчет сводного индекса ММВБ.

    Впервые интерес к выводу паев паевых инвестиционных фондов на биржу возник в 2000 году, когда  ФКЦБ поддержала соответствующую инициативу своего экспертного совета. Ряд постановлений комиссии, регулирующих организацию вторичного обращения паев, был готов к концу прошлого года. В конце января 2003 года две крупнейшие российские биржи – ММВБ и РТС – согласовали с ФКЦБ документы, регламентирующие порядок размещения и обращения паев закрытых и интервальных фондов. Таким образом, нормативно-правовая и техническая база была полностью готова к началу обращения новых инструментов.

    Котировки на бирже будут формироваться  на основе спроса и предложения участников. При этом стоимость пая будет формироваться только на основе цен входящих в него ценных бумаг  и может отличаться от цен биржевых котировок. Биржевая торговля паями обладает рядом преимуществ. Организация биржевого обращения паев позволит решить проблему  ликвидности интервальных и закрытых паевых инвестиционных фондов, а также повысить оперативность расчетов с пайщиками. Пайщики смогут  продать свои паи в любой момент, а не только между открытиями  интервалов. Кроме того, биржевая торговля расширит географию покупателей паев. Технические возможности биржи позволят продать и купить паи в любом регионе через любого брокера – члена РТС.³⁰

    Интересная  картина сложилась на рынке паевых инвестиционных фондов за последний  год (2002 год). Фонды облигаций традиционно  ориентированы, в первую очередь, на сохранение капитала, а не на его преумножение. Тем не менее, по итогам  минувших 12 месяцев 2002 года результатам их работы позавидовали пайщики многих традиционно высокодоходных паевых инвестиционных фондов акций и смешанных инвестиций. Прирост стоимости пая по разным видам фондом  представлен на рис. 6. 

     Ряд 1 – Фонды  облигаций           Ряд 3 – Фонды смешанных инвестиций

    Ряд 2 – Фонды облигаций 

    Рис.6. Уровень доходности в 2002 году в зависимости  от типа фонда³¹ 

    Н а сегодняшний день доходность наиболее долгосрочных ОФЗ опустилась уже ниже 10% годовых, в то время как даже на текущий год прогнозная инфляция составляет 12%. При этом стоимость суверенных обязательств уже значительно превысила уровень, соответствующий текущему кредитному рейтингу России. И хотя инвесторы пока не готовы в полный голос говорить о необходимости «остудить» изрядно разогретый рынок, тем не менее, привлекательность облигаций для новых, особенно долгосрочных инвестиций заметно снизилась. 
 
 

2.2. Финансовая  стратегия управляющей компании по эффективному управлению и размещению ресурсов паевого инвестиционного фонда 

    Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив.

       К числу основных этапов инвестиционного  менеджмента относятся:

1. Выработка инвестиционной политики. Определяются инвестиционные цели клиента; особое внимание при этом уделяется соотношению ожидаемой доходности и риска.
2. Осуществление финансового анализа. Тщательно изучаются отдельные виды ценных бумаг и группы ценных бумаг с целью выявления возможных случаев их недооценки рынком (или, напротив, переоценки).
3. Формирование портфеля. Определяются конкретные виды ценных бумаг для инвестирования и суммы, вкладываемых в них средств.
4. Пересмотр портфеля. Выявляются те виды ценных бумаг в уже существующем портфеле, которые необходимо продать, и те, которые следует приобрести для замены ими первых (выбывших).
5. Оценка эффективности портфеля. Оценка действительных результатов формирования и управления портфелем в терминах риска и доходности, а также их сравнение с показателями соответствующего «эталонного» портфеля.

       С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка, или пассивной.

    Первым  и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий  собой непрерывный  детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового  рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления.

       Под пассивным управлением следует  понимать владение ценными бумагами в течении относительно продолжительного периода с незначительными изменениями портфеля. Пассивные менеджеры принимают решения исходя из общепринятой оценки риска и доходности. Принадлежащие им портфели могут быть рассмотрены как своеобразный «суррогат» рыночного портфеля, получившего название «индексного фонда». В любом случае пассивные менеджеры не стремятся достигнуть эффективности, превышающей эффективность первоначально сформированного ими портфеля ценных бумаг.

    Активная  модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Активные менеджеры считают, что время от времени появляются неверно оцененные рынком ценные бумаги или даже группы финансовых инструментов. Они действуют таким образом, как если бы полагали, что финансовые рынки являются эффективными. Они имеют свои прогнозы, то есть их прогнозы риска и ожидаемой доходности отличаются от общего мнения.

    Многие  менеджеры предпочитают работать только с акциями молодых растущих компаний. Другие менеджеры предпочитают работать только с определенными отраслями экономики, такими, скажем, как здравоохранение. На рис.7 показана характерная структура портфеля ценных бумаг паевого инвестиционного фонда. 

    Рис.7. Характерная структура портфеля ценных бумаг паевых инвестиционных фондов³² 

Такого  рода специализация называется инвестиционным стилем. Инвестиционные стили различаются  в оценке эффективности работы инвестиционного  менеджера.

       Инвестиционный  стиль – это метод управления портфелем внутри определенного класса активов. Для оценки инвестиционного мастерства менеджера необходимо подробно рассмотреть эффективность управления относительно инвестиционного стиля управляющего. Одним из средств решения этого вопроса является конструирование сопоставимого портфеля, отражающего инвестиционный стиль управляющего. Традиционный эталонный портфель состоит из ценных бумаг, из которых инвестор обычно делает свой выбор.