Долговой кризис

10.7.2. Внебиржевая торговля деривативами

На внебиржевом срочном рынке обращаются многочисленные производные инструменты, в том числе форвардные контракты, опционы, варранты, свопы, многочисленные контракты о процентных ставках: о будущей процентной став­ке, о максимальной или минимальной процентной ставке. Внебиржевой ры­нок по сроку заключения контрактов является преимущественно кратко- и среднесрочным, но возможно и заключение долгосрочных контрактов. Вне­биржевому рынку принадлежит доминирующая и направляющая роль в тор­говле деривативами.

Рассчитано по условной основной сумме находящихся в обращении деривативов (Notional Principal Amounts Outstanding). IMF. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues. - Wash., August 2001. - P. 22-24.

1 пяия 111  г pini in фциашШЩ пррирятиррр

В 1987 г. его объем превосходил объем биржевой торговли на 20 %; в 1995 г. превышение составило 90 % за счет снижения биржевого оборота и роста вне­биржевой активности; в 2000 г. находящиеся в обращении внебиржевые дери-вативы превысили биржевые деривативы в 6,6 раз; сумма их открытых позиций составила 95 трлн долл., в 2001 г. - около 100 трлн долл. Структура внебирже­вой торговли договорными деривативами ОТС на начало 2000 г. имела следу­ющий вид:

•              процентные контракты составляли 68 %, на обменные валютные курсы — 16 %,
на акции - 2 %, другие - 14 %;

•              по валюте на рынке деривативов ОТС доля доллара США равнялась 32 %,
евро - 28 %; японской иены - 19 %, фунта стерлингов - 8 %, швейцарского
франка — 3 %, канадского доллара — 2 %, других — 8%;

•   в структуре рынка валютных деривативов ОТС преобладали форварды и фор­вардные свопы — 67 %; валютные свопы составили 17 %, опционы — 16 %;

•   в составе внебиржевого процентного рынка деривативов свопы составили 73 %, опционы - 16 %, процентные форварды -11%.

Внебиржевой рынок характеризуется высокой концентрацией, динамикой и объемом. За 1987-2000 гг. сумма находящихся в обращении деривативов на вне­биржевом рынке возросла в 103 раза, на биржевом рынке - в 19 раз. Высокие и опережающие темпы роста внебиржевого рынка по сравнению с биржевым рын­ком определяются многими причинами, в том числе:

•   увеличением спроса на инструменты хеджирования из-за неустойчивости процентных ставок и валютных курсов;

•   увеличением спроса на инструменты, позволяющие получать прибыль от раз­личий в процентных ставках и валютных курсах;

•              увеличением спроса на инструменты для минимизации и диверсификации
риска;

•    сокращением издержек на внебиржевом рынке благодаря внедрению новых технологий;

•    растущим спросом со стороны банков на новые операции;

•    дерегулированием и либерализацией финансовых рынков.

10.7.3. Биржевая торговля

Биржевые сделки имеют преимущества перед внебиржевыми с точки зрения рисков, ликвидности и дешевизны операций. Развитие биржевого рынка проис­ходит за счет операций с производными контрактами, базисными активами ко­торых являются валюты, ценные бумаги, индексы, акции. На биржевом рынке обращаются стандартизированные, преимущественно краткосрочные, фьючерс­ные и опционные контракты. Основной объем биржевой торговли (до 3/ ) при­ходится на главные международные финансовые центры, ведущие мировые фондовые биржи.

Деривативами торгуют традиционные срочные товарные биржи, фондовые биржи, торгующие только фьючерсами и опционами, и специализированные бир­жи, торгующие определенными контрактами. Опционы торгуются на Чикагской

опционной бирже, Европейской опционной бирже, Лондонском рынке торгуемых опционов, Парижском рынке опционов и др. Есть биржи, торгующие только фью­черсами, - это, в частности, Нью-Йоркская фьючерсная биржа, Сиднейская бир­жа финансовых фьючерсов и др.

Некоторые биржи объединили свои операции по идентичным контрактам. На­пример, Чикагская товарная биржа и Сингапурская международная валютная биржа в 1984 г. создали систему взаимных офсетных сделок по идентичным фью­черсным контрактам. Это позволяет участникам, имеющим возможность торго­вать на обеих биржах, открывать позицию на одной бирже и закрывать эту же позицию на другой бирже в течение разных торговых сессий. С 1997 г. получает распространение объединение электронных систем торгов срочных бирж сначала Парижа, Франкфурта и Цюриха, а затем и фондовых бирж Лондона и Франкфурта. Это дает возможность члену одной биржи получить доступ на другие биржи и осуществлять операции с их финансовыми продуктами.

Конец 1980-х - начало 1990-х гг. характеризовались масштабным расширением операций с торгуемыми финансовыми деривативами и расширением географии их применения. За 1986-2000 гг. условная основная сумма обращающихся на бир­же производных финансовых инструментов увеличилась в 23 раза и составила 14,3 трлн долл. Количество заключенных на бирже контрактов с 1986 г. по 2000 г. возросло в 5,2 раза и составило 1642 млн контрактов. Существенные сдвиги про­изошли в региональном размещении рынков деривативов. Объем биржевого рын­ка деривативов США за 1986-2000 гг. увеличился по сумме обращающихся кон­трактов в 16 раз и составил 8,2 трлн долл.; по количеству контрактов — в 1,6 раз (460 млн контрактов).

За тот же период объем рынка биржевых деривативов Европы по сумме возрос в 319 рази составил 4,2 трлн долл., по количеству контрактов — в 69 раз и соста­вил 716 млн контрактов. В результате к 2000 г. доля Северной Америки снизи­лась по стоимости до 58 %, по количеству заключенных контрактов — до 28 %. Доля Европы соответственно возросла по стоимости до 29 %, по количеству за­ключенных контрактов — до АА %. В результате Европа существенно потеснила Северную Америку на рынке деривативов, заняв первое место по количеству кон­трактов и второе место - по объему. Значительный рост европейского биржевого рынка деривативов связан с тем, что в Европе активное расширение этого рынка только началось с 1980-х гг.

Структура биржевой торговли деривативами по инструментам за последние 15 лет не претерпела существенных изменений: доля фьючерсов в 2000 г. соста­вила 58 %, опционов - 42 %. Она отличается определенной стабильностью и по рискам. В общем объеме обращающихся на бирже деривативов преобладали про­центные деривативы (88 %). За 1986-2000 гг. удельный вес деривативов на ин­дексы акций на биржевом рынке снизился с 14 до 11 %; доля валютных деривати­вов упала до ничтожной величины (0,6 %) (табл. 10.5).

Масштабное расширение торговли деривативами за последние 10-15 лет ба­зируется на многих факторах, произошедших в мировой экономике, в экономи­ке отдельных странах, на рынке капиталов и т. п. Глобальный рынок дерива­тивов расширяется вследствие развития экономики США и других развитых стран, в связи с финансовой либерализацией и глобализаций. Важным фактором

расширения рынка деривативов является аккумуляция огромных финансовых ре­сурсов институциональными инвесторами. Совершенствование техники и техно­логии значительно упростило и удешевило процесс заключения сделок, способ­ствует увеличению ликвидности финансовых рынков, более частому пересмотру инвестиционных портфелей и росту объемов операций.

Таблица 10.5 Динамика и структура биржевого рынка деривативов по регионам в 1986-2000 гг.'

Выводы

1.  Финансовые деривативы получили большое развитие после отмены фикси­рованных валютных курсов и регулирования процентных ставок. Они ис­пользуются для управления валютными, процентными и другими рисками хеджерами и спекулянтами.

2.  Форвардный внебиржевой контракт заключается в том случае, если платеж должен быть осуществлен через какой-то промежуток времени. Он пред­ставляет собой соглашение между банком и клиентом о продаже/покупке финансового актива по зафиксированному курсу с поставкой через опреде­ленный период времени (чаще через 1-6 месяцев).

3.  Фьючерсный контракт позволяет купить/продать актив в определенное вре­мя и по фиксированной цене; он стандартизирован, торговля организована и централизована. Цена на фьючерсы устанавливается рынком, расчеты осу­ществляются через клиринговую палату.

4.  Опцион дает право держателю купить/продать определенное количество активов по фиксированной цене исполнения опциона. Американский оп­цион может быть исполнен в течение всего периода его действия, европей­ский опцион — в конечную дату. Опционы торгуются на биржах, где сроки истечения контакта определены, и на внебиржевом рынке, где сроки варьи­руются.

Рассчитано по условной основной сумме находящихся в обращении деривативов по ста­тистике биржевой торговли в стоимостном объеме открытых позиций (по номиналу) на конец года. IMF. International Capital Markets: Developments, Prospects, untl Key Policy Issues. - Wash., September 2000. - P. 28-29; August 2001. - P. 22-23.

5.  Рынок опционов является наиболее растущим сегментом финансовых рын­ков. Опционы позволяют разрабатывать многочисленные инновационные хеджинговые и спекулятивные стратегии посредством различных сочетаний с другими опционами и фьючерсами.

6.  Своповые контракты позволяют фирмам получать долгосрочные финансы по наиболее низким ценам в сравнении с другими инструментами.

7 Кредитные деривативы переносят кредитный риск с контрагента по сделке на другого контрагента за определенную плату.

Термины и понятия

Договорные деривативы ОТС; рынок «при выпуске»; рынок РЕПО; барьерный опцион; триггер; страйк; кредитные деривативы; клиринговая палата.

Вопросы и задания для самопроверки

1. Дайте определение финансовых деривативов и объясните, в чем проявляется их производный характер.

2. Когда и почему финансовые деривативы получили большое распростра­нение?

3. Каковы функции финансовых деривативов?

4. Какие риски управляются с помощью деривативов?

5. Чем отличаются деривативы ОТС (over-the counter)?

6. В чем состоят особенности форвардной сделки и каково ее целевое назна­чение?

7. Что такое рынок «при выпуске*, рынок РЕПО?

8.  Как организована торговля фьючерсами и как осуществляются расчеты?

9.  Что такое опционы и чем отличается опцион американского типа от евро­пейского типа?

10. В чем состоят особенности барьерных, оптимальных и средних опционов?

11. В чем заключается сущность своповой операции?

12. Что такое кредитные деривативы?

13. Как развивается динамика биржевого и внебиржевого рынков финансовых деривативов и что на нее воздействует?

Литература

1.  Буренин А. Н. Рынки производных финансовых инструментов. - М.: ИНФРА-М,199б.

2.  КавкинЛ.В. Рынок кредитных деривативов. - М.: Экзамен, 2001.

3.  КармашовВ.В. Операции РЕПО как инструмент рефинансирования// Деньги и кредит, 2002. - № 6.

4.  Колб Р. У. Финансовые деривативы. - М: ИИД ЙФИЛИНЪ?., 1997.

5.  Летягин О. В. Роль производных финансовых инструментов в оптимизации условий привлечения внешних финансовых ресурсов // Деньги и кредит, 2002. - № 2.

6.  Рэдхэд К., Хъюс С. Управление финансовыми рисками. - М.: ИНФРА-М, 1996.

7.  Сафонова Т. Ю. Биржевая торговля производными инструментами. - М.: Дело, 2000.

8.  Шведов А. С. Процентные финансовые инструменты: оценка и хеджирова­ние. - М.: ГУ ВШЭ, 2001.

Раздел

.'i.       •    • ">: • • ';.              ;    .',    •,!..     •-     ,vr    , i.ii's.      мЛ   ...    ,;..ju.-tO     " ' T

■ 1 , 4 ■ г ■   . ' i   ) •              ! . * '       •».'-              /••              ."              (.!       .:   I ' I . W )     •

. Л1'

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ СТРАНЫ:

ВНЕШНЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ,

,ОЛГИ, КРИЗИСЫ

i,,„.. ... ..^^[пирчмпис финансирование paJwmH

301

Глава 11

Международное финансирование развития

Изучение развивающихся стран начинается с теоретических основ внешнего фи­нансирования этих стран. Основные теоретические положения вывоза капитала в отсталые страны были сформулированы А. Смитом. К. Маркс и его последова­гели отметили его эксплуататорский характер и усиление финансовой зависимости принимающих стран. В 1950-1970 гг. основным содержанием политики промыш-'ICHHO развитых стран в отношении постколониальных и других слаборазвитых ;увсренных государств было оказание им помощи для перехода от экономиче-я»Й стагнации к самоподдерживающемуся росту. Модель самоподдерживающе-• о ся роста предполагает формирование экономики, которая привлекает иностран­1ый частный капитал и не зависит от официальных кредиторов.