Долговой кризис

Например, опцион «колл» со страйком 40 долл. и триггером 45 долл. при теку­щей цене 50 долл. Опцион вступит в силу, когда цена упадает до 45 долл. Если в опционе «жж-ин» тиггер ниже текущей цены актива, то это опцион «дауи-энд-ин»; если выше - опцион «ар-энд-ин». При опционе «олл-аут» права покупателя опцио­на па совершение сделки прекращаются при достижении ценой базисного актива уровня триггера. Так, при опционе -шок-аут» с коллом 40 долл. (страйк 40 долл.), триггер 35 долл., рыночная цена 50 долл., опцион истекает при падении цены ак­тива до 35 долл. Некоторые барьерные опционы содержат так называемую уступ­ку. Это значит, что в случае прекращения действия опциона его держателю вы­плачивается определенная сумма в качестве компенсации.

Оптимальные опционы (optimal options), или опционы «лук-бак» (look-back | options), предоставляют покупателю возможность совершить сделку по оптималь­ной доходности в течение срока действия опциона. Опционы такого типа могут содержать оптимальный страйк или оптимальный курс. При опционе с оптималь­ным страйком заранее оговариваемая цена контракта отсутствует. Цена покупки/ ! продажи определяется в момент исполнения опциона. Страйком становится лю­бая оптимальная цена, которая существовала в течение срока действия опциона.

Потенциальная прибыль покупателя опциона максимальна с учетом ситуации на рынке.

Покупатель оптимального опциона «страйк* (optimal strike) приобретает право совершить сделку по наилучшему курсу в течение срока обращения опциона. Покупатель оптимального страйк колл-опциона (optimal strike call) получает пра­во приобрести объект контракта по минимальной цене, которая сложится на рын­ке в течение срока опциона. Покупатель оптимального страйк пут-опциона (optimal strike put) может продать актив по максимально возможной рыночной цене. Оптимальный курсовой опцион (optimal rate option) - это опцион, по кото­рому наилучшая рыночная цена становится уровнем, определяющим внутреннюю составляющую цену опциона и, следовательно, размер премии относительно за­ранее оговариваемого страйка.

На мировом финансовом рынке используются также средние опционы, кото­рые являются производными от оптимальных опционов «страйк» и «рейт» (average rate or strike option). В этом случае используются средние показатели цены сделки (страйка) и курса (рейта) за время действия опциона. У среднего опциона «страйк» (average strike option) страйком выступает среднее значение рыночной цены актива за время действия опциона. При заключении сделки фиксируются объект опциона, срок его действия, а также период усреднения и метод расчета средней величины. При среднем курсовом опционе (average rate option) среднее значение рыночных цен, подсчитанное оговоренным способом, становится ценой, определяющей размер премии.

По погашаемым рискам опционы бывают процентные, индексные и валютные. На биржевых и внебиржевых рынках опционов, объем которых в 2000 г. составил 19,0 трлн долл., преобладают процентные опционы, доля которых составила 75 %; на индексы и акции — 14 %; на валюту — 11 %. Существенные изменения про­изошли на биржевом рынке за 1987-2000 гг.: валютные опционы уходят с этого рынка, их условная стоимость снизилась почти в 3 раза; напротив, стоимость про­центных опционов увеличилась в 38,5 раз, на индексы — в 42,4 раза. Структура рынка опционов на 2000 г. приведена в табл. 10.3.

Таблица 10.3 Рынок опционов в 2000 г.'

IMF. Internationa] Capital Markets; Developments, Prospects, and Key Policy Issues. -Wash., August 2001. - P. 22-25. На акции.

Процентные опционы являются способом защиты от неблагоприятной дина­мики колебаний процентной ставки, при этом контракт затрагивает только дви­жение ставок. Процентные опционы бывают двух видов. Один вид процентных опционов базируется на ценах на ценные бумаги. Такие опционы дают право дер­жателю купить/продать определенную долговую ценную бумагу, лежащую в ос­нове опциона, или получить расчетную сумму, исходя из цены этой бумаги. Базисными активами для процентных опционов являются государственные дол­говые ценные бумаги. В США опционы выписываются на 30-летние казначей­ские облигации; 10-летние казначейские ноты; 5-летние казначейские ноты, "

Другой вид процентных опционов базируется на доходности. Эти опционы яв­ляются расчетными, т.е. дают право владельцу получить наличный платеж, и осно­вываются на разнице между страйком и стоимостью самого актива. Все опционы, базирующиеся на доходности, - это расчетные европейские опционы. Базисным активом по таким опционам является годовая доходность к погашению государ­ственных бондов и среднесрочных нот, Годовая доходность исчисляется по ценам ценных бумаг, согласно методике торговой площадки, на которой обращаются данные опционные контракты.

Базисный уровень доходности определяется по ценной бумаге, имеющей наи­более длительный срок до погашения в данный момент. В отношении казначей­ских векселей учитывается годовой дисконт по ним. Базисная доходность устанав­ливается в процентном выражении доходности, умноженном на 10, Показателем доходности по векселю с годовым дисконтом 8,715 % будет 87,15.

Валютные опционы используются для защиты от потерь, связанных с колеба­ниями валютных курсов. Валютные опционы — это контракты на покупку/ продажу одной валюты по цене, выраженной в другой валюте. Валютный курс выступает в качестве страйка, т.е. базовой цены контракта. Валюта, в которой выражены премия и страйк, называется торгуемой валютой. Валюта, которая продается/покупается, является базисной валютой. На рынке преобладают оп­ционы на покупку/продажу иностранных валют за доллары США, а их сграйки — курсы этих валют к доллару.

Опцион на покупку/продажу одной иностранной валюты по цене, выражен­ной в другой иностранной валюте, называется опционом на кросс-курс. В целях хеджирования и спекуляции валюты трейдеры предпочитают внебиржевые ва­лютные опционы стандартным опционам и фьючерсам. Условная стоимость ва­лютных опционов ОТС в 2000 г. составила 2,4 трлн долл., свободно торгуемых (биржевых) валютных опционов — 21,4 млрд долл.

Индексные опционы основываются на фондовых индексах. Индексные опцио­ны расчетные, и их размер определяется мультипликатором опциона. Суммарной ценой исполнения для отдельного опциона является произведение страйка на мультипликатор. Премии котируются в пунктах и долях пункта. Пункт соответ­ствует 1 долл. США. Для определения общей суммы премии котировка премии умножается на мультипликатор опциона.

Опцион на ценные бумаги дает право купить/продать определенное количество ценных бумаг по определенной цене либо по истечении определенного срока (ев­ропейский опцион), либо в течение ограниченного двумя датами срока (амери­канский опцион). Такие опционы используются обычно для защиты инвести-

ционных портфелей от возможных колебаний курсов акций или в целях диверси­фикации вложенных средств для снижения риска. Опцион на акции обычно пред­ставляет собой контракт на 100 обыкновенных акций со страйком в долларах США

за 1 акцию.

В стандартные условия опционов на ценные бумаги могут быть внесены из­менения, вызванные некоторыми обстоятельствами. Например, может быть осу­ществлен прямой или обратный сплит, т. е. дробление находящихся в обращении акций на большее число акций с меньшим номиналом, или, наоборот, сокращение числа акций за счет их укрупнения, Например, инвестор купил опцион «колл» на акции со страйком 60 долл. Если было осуществлено размещение акций v3 ак­ции за 2», тогда контракт будет содержать не 100, а 150 акций и будет иметь страйк 40 долл.

В случае реорганизации, рекапитализации, слиянии компании, как правило, никаких изменений в размер дивидендов и других выплат не вносится. Обыч­ными считаются выплаты в пределах 10 % от общей капитализации компании на данный момент. Такие выплаты по акциям не вызывают никаких изменений в обращении опционов на них. Однако изменения могут быть внесены, если прави­лами сделана оговорка о том, что выплаты закрытого инвестиционного фонда, превышающие 5 % общей капитализации компании, не могут считаться обычными. На рынке деривативов опцион является наиболее гибким инструментом. Он все больше используется институциональными инвесторами для оптимизации до­ходности своих портфелей. Покупка опционов подходит мелким инвесторам. При этом инвесторы могут играть как на повышающемся, так и на понижающемся рынке («колл» и «пут»).

Покупатели не обязаны исполнять условия контракта в части поставки. Они могут сохранять позиции при любых изменениях конъюнктуры базисного актива без увеличения убытков и необходимости восполнения залоговых средств. На рынке опционных контрактов институциональные инвесторы являются, как пра­вило, продавцами и получают при заключении контракта премию. Мелкие част­ные инвесторы выступают обычно покупателями опционов. Их привлекает ограниченный риск, возможности прибыльного хеджирования небольших фон­довых портфелей, отсутствие обязательств исполнять заключенный контракт.

В мировой торговле опционами наблюдается бурный рост, которого нет в дру­гих секторах биржевого рынка стандартных контрактов. Это связано со стреми­тельным развитием фондового рынка, с приходом на этот рынок мелких инвесторов благодаря Интернету. Практически во всем мире на акции торгуются опционы, а не фьючерсы, что связано, в частности, с запретом торговли фьючерсами на ак­ции в США. В то же время опционы ставят в неравное положение продавцов и покупателей контрактов. Продавцы получают неограниченный риск при ограни­ченной доходности.

Для достижения ликвидности опционных рынков и привлечения покупателей на него необходимо «дружественное!» окружение других сегментов финансового рынка. В частности, имеется в виду наличие рыночных механизмов хеджирова­ния «коротких» опционных позиций, что требует высокого уровня развития ин­фраструктуры и инструментария финансового рынка в целом. К примеру, корот­кая позиция по опциону «пут* на акцию хеджируется «короткой продажей* этой

же акции на фондовом рынке. Иными словами, опционный рынок и рынок акций взаимодействуют через механизм «коротких продаж*. Устоявшейся практикой является и хеджирование опционных позиций с помощью других опционных кон­трактов.

10.5. Свопы

10.5.1.              Общая характеристика

Своп означает обмен двух валют и обратный обмен в согласованную дату. Своп -это операция, состоящая из двух частей: сначала покупается иностранная валюта по курсу спот, затем она продается по курсу форвард. Рынок свопов возник из-за стремления обменять с наименьшими потерями наиболее подверженные риску валюты, процентные ставки и котировки акций. Первая операция валютного сво­па была произведена в 1981 г. между американской компанией IBM и Междуна­родным банком реконструкции и развития (МБРР). Процентные свопы возник­ли в 1982 г., и в начале 1980-х гг. рынок свопов развивался в основном в США. Бурный рост свопового рынка в Европе и Японии начался во второй половине 1980-х гг.

В 1990-х гг. США продолжали удерживать ведушие позиции на рынке свопов. Однако эти операции получили большое распространение и в Европе, что было связано с высокой ликвидностью европейского рынка, ожиданиями широких пер­спектив на основе введения евро и формирования единого финансового рынка. С 1985 г., когда была создана Международная ассоциация своп-дилеров, процент­ные свопы торгуются как стандартные финансовые инструменты. Основными продавцами на рынке свопов выступают крупные коммерческие и инвестицион­ные банки.

Обычно операции осуществляются анонимно через посредников, с участием двух партнеров. Однако крупные американские и европейские инвесторы прово­дят операции своп и без второго партнера — открытый своп, Рынок свопов вне­биржевой; вторичный рынок развит слабо. Предметом сделок своп являются ва­лютные курсы, процентные ставки и котировки акций. Большое распространение получили комбинированные, или гибридные, свопы, в частности валютные сво­пы на процентные ставки, или свопы, объединенные с форвардами, и др.

10.5.2.              Валютные и процентные свопы

Валютный своп состоит в согласии двух сторон купить определенное количество валют друг у друга по текущим ценам и затем продать то же самое количество валют в конце обусловленного периода. Валютные свопы обслуживают следу­ющие операции: