Долговой кризис

Клиринговая палата выполняет основную работу по реализации контракта. Она подтверждает и гарантирует торговлю; принимает или осуществляет выпла­ту члену клиринговой системы доходов или убытков по контракту, рассчитывае­мых на основе цены закрытия в конце дня. Член клиринговой системы проводит] корректировки и осуществляет расчеты по доходам/убыткам с фирмой — членом клиринговой системы, а фирма - с клиентом.

Фьючерсные контракты предоставляют ряд услуг, в том числе определение цены. Это значит, что участники рынка, проводящие хеджирование и спекуля­ции, взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты. Фьючерсы обеспечивают ликвидность, а также защиту клиента. Защита осуще­ствляется введением обменных правил. С этой целью используются следующие меры.

1.              Требования маржи. Биржа устанавливает требования маржи для каждой
фирмы - члена клиринговой системы. Устанавливается маржа исходная
(базовая) и поддерживающая, которые базируются на ежедневном возраста­
нии или уменьшении стоимости контракта. В свою очередь фирма устанав­
ливает эти требования для клиента (покупателя/продавца) фьючерсного
контракта.

2.  Защита от банкротства. Закон требует, чтобы фирма, действующая на рынке фьючерсов, сохраняла капитал на установленном уровне; средства клиентов должны быть отделены от капитала фирмы.

3.  Защита от невыполненных обязательств. Клиринговая палата работает не с индивидуальными участниками рынка, а с фирмами — членами палаты. Биржа осуществляет расчеты напрямую с членами клиринговой системы.

4.  Система клиринга. Клиринговая палата действует как гарант выполнения фьючерсных и опционных контрактов. Она обеспечивает своевременную поставку продавцом и полную и своевременную оплату покупателем.

Контракт считается принятым, если валюта принята или поставлена в день за­числения денег по контракту. По окончании торговли по контракту позиция мо­жет быть закрыта осуществлением покупки или продажи нового контракта. Фью­черсные контракты поддерживаются депонированием соответствующей маржи, размер которой определяется биржей.

Объем мирового рынка валютных фьючерсов в 2000 г. составил 74,4 млрд долл., увеличившись с 1987 г. в 5 раз. Этот рынок относительно невелик. Тем не менее инвесторы, располагающие капиталом и намеренные вложить его в иностранную валюту, чаще обращаются к рынку фьючерсов, чем к рынку наличной валюты. Это объясняется низкой стоимостью выхода на рынок фьючерсов, высокой лик­видностью и гарантией, возможностью вернуть вложенные средства в короткие сроки и с незначительными затратами.

Процентный фьючерс представляет собой договорное обязательство продать/ купить процентный инструмент с оговоренными сроками и процентной ставкой по определенному курсу в определенную стандартизированную дату. Торговля процентными фьючерсами началась в 1975 г. в Чикагской торговой палате. Про­центный фьючерс служит методом хеджирования от колебаний процентных ста­вок относительно уровня процентной ставки на определенную дату в будущем.

Он доступен банкам и другим финансовым институтам, ибо им необходим посто­янный мониторинг рынка фьючерсов по процентным ставкам.

Повышение процентных ставок вызывает падение цен на фьючерсы. Компа­ния, заблаговременно продавшая фьючерс, заработает на разнице продажи фью­черса и цены его снижения. Падение процентных ставок ведет к росту цен. Ком­пания, продавшая фьючерс до падения его цены, теряет, но может выиграть, если ей удается получить кредит под более низкий процент.

В 1986 г. сумма обращавшихся на бирже процентных фьючерсов равнялась 370 млрд долл., в 2000 г. — 8,4 трлн долл., что составило 60 % биржевого рынка дерявативов. На рынке процентных фьючерсов преобладают краткосрочные, доля которых составила в 1998 г. около 90 %, долгосрочных — менее 10 %. По количе­ству контрактов в годовом обороте доля долгосрочных процентных фьючерсов превысила 55 %, краткосрочных — составила 45 %, Контракты на краткосрочные ставки процента оцениваются на основе индекса. Цена фьючерсного контракта на краткосрочный инструмент представляется как 100 минус ставка доходности финансового инструмента, лежащего в основе контракта.

Например, если доходность инструмента — 10 %, то котировка фьючерсной цены составит 90 % (100-10). Биржи устанавливают для контактов шаг цены (tick), равный одному базисному пункту (0,01 %). В денежном выражении цена шага равна произведению размера шага и номинальной стоимости контракта. Если, например, в основе контракта лежит финансовый инструмент, выписанный на 3 месяца (91 день), номиналом 1 млн долл., то цена шага составит 25 долл. Выигрыши (потери) по сделке можно рассчитать по формуле: число контрактов умножить на изменение числа шагов и умножить на цену одного шага.

Фьючерсные контракты на долгосрочные финансовые инструменты оценива­ются на дисконтной основе, как и на рынке наличных платежей. В каждом случае устанавливается цена на инструмент со стандартным купонным доходом и со стан­дартным сроком действия.

Фьючерс на акции - это контракт с обязательством поставить/принять стан­дартное количество акций определенного типа (привилегированные или обык­новенные) эмитента, по определенной цене, в определенную стандартизирован­ную дату. Этот фьючерс не получил большого распространения. Более широко используются фьючерсы на фондовый индекс, базисным активом которого явля­ется агрегированный стоимостный показатель По ряду акций.

Фьючерсы на фондовый индекс (stock index futures) представляют собой фью­черсы с абстрактной базой. Индексы — это суммарные курсовые показатели цен­ных бумаг. Они могут формироваться на основе большого числа бумаг, подчи­няться отраслевому или любому другому признаку. Индекс S&P500 охватывает 500 наиболее крупных компаний по объемам выпуска акций и составляется как средневзвешенный курс по этим объемам. Фьючерсные сделки на базе этого ин­декса имеют наибольший оборот, основная масса контрактов по нему заключает­ся на Чикагской товарной бирже. Dow Jones Industrial Index строится на основе цен на акции 30 крупнейших американских компаний; он считается очень надеж­ным и наиболее универсальным рыночным показателем.

Индексные фьючерсы являются контрактом на продажу/покупку стандарти­зированной величины одного из индексов по заранее определенному курсу

(величине) этого индекса в будущую стандартизированную дату исполнения обя­зательств. Они не предполагают каких-либо поставок ценных бумаг. Технология сделок основана па том, что положительное или отрицательное изменение вели­чины индекса умножается на стандартный денежный коэффициент. Полученная сумма выплачивается одной из участвующих сторон. Сделки с индексами — это относительно новые, быстро развивающиеся финансовые операции, объем кото­рых в 2000 г. составил 393 млрд долл., увеличившись с 1986 г. в 27 раз.

10.4. Опционы на финансовые активы

10.4.1. Особенности и функции опционов

Инструменты с чертами опционов известны в США с 1790 г. В современной исто­рии до 1973 г. опционы обращались на низколиквидном внебиржевом рынке с помощью дилеров и брокеров, которые сводили вместе покупателей и продав­цов, вырабатывали условия контракта и взимали за это комиссионные. В апре­ле 1973 г. на Чикагской бирже опционов впервые была открыта торговля стандар­тизированными опционными контрактами. Были введены в обращение опционы на покупку (call option) на 16 акций с тремя сроками завершения. В 1975 г. колл-опционы появились и на других американских биржах.

Опционы на продажу (put option) появились на биржах в 1977 г. Первые сделки, по биржевым валютным опционам были совершены на Филадельфийской бирже в 1982 г. Первые опционы на индекс S&P500 были введены в 1983 г., на процент­ные ставки — в 1989 г. С начала 1980-х гг. торговля опционами распространилась на многие биржи мира, особенно после введения стандартизированных опцио­нов. На биржах торгуются опционы валютные, процентные, на индекс, на фью­черс. Объектом финансовых опционов являются акции, долговые ценные бума­ги, валютные курсы, биржевые котировки.

Опционный контракт предоставляет право, но не обязательство, купить/продать (отказаться от сделки) определенный базисный актив, а также производный ин­струмент (фьючерс) на протяжении предусмотренного срока, по цене контракта (strike price). Опцион дает возможность выбора и позволяет получить определен­ный доход от финансового вложения или денежного займа. Опцион позволяет инвесторам ограничить риск определенной суммой, возможность потери которой» возникает при неблагоприятном изменении цены или курса актива, при этом вы­игрыш неограничен. При торговле опционами все права остаются за покупате­лем, а обязанности — за продавцом, за что он получает премию. Премия — это цена опциона. На стоимость опционного контракта и премию, т. е. цену, по кото­рой он предлагается, оказывают воздействие многие факторы.

Основными факторами являются: цена базисного актива; время до истечения срока; волатильность (неустойчивость) цены базисного актива или рынка в целом;) выплаты по базисному активу (дивиденды); процентные ставки; а также соотно­шение спроса и предложения. Цена опциона включает две составляющие — внут­реннюю стоимость (действительную) и внешнюю стоимость (временную). Внут­ренняя стоимость — это сумма, которая была бы получена за опцион, если бы он завершился сегодня. Эта стоимость определяется соотношением между ценой опциона страйк и ценой реального товара. Внутренняя стоимость колл-опциона

_

это величина, на которую цена реального товара превышает цену страйк. Напри­мер, при курсе 1 долл. • * 114 иен внутренняя составляющая иены колл-опциона со страйком 104 будет равняться 10, Покупатель опциона может тут же закрыть по­зицию по текущему рыночному курсу и получить прибыль в размере 10 иен.

Опционы американские и европейские различаются по моменту передачи пра­ва покупателю распоряжаться предметом сделки. Американские опционы дают право на покупку/продажу финансовых активов в течение всего периода дей­ствия контракта, при этом контракт можно перепродавать/перекупать. Европей­ские опционы предоставляют такие права только по истечении установленного срока. Датой истечения срока по биржевым опционам на акции, например, счита­ется обычно суббота после третьей пятницы месяца, в котором истекает опцион. В зависимости от степени покрытия позиции опционы бывают покрытые и не­покрытые.

Покупка/продажа непокрытых опционов означает потери для покупателя в случае неблагоприятного развития конъюнктуры. Риск потерь может быть сни­жен или исключен за счет дополнительной покупки/продажи актива, лежащего в основе опциона. Опционы различаются по типу расчетов при исполнении кон­тракта. Они могут завершаться поставкой базисного актива либо денежными рас­четами. Опцион с физической поставкой дает право его владельцу получить или поставить базисный актив при исполнении опциона по оговоренной цене страйк. Расчетный опцион дает его владельцу право получить наличный платеж, т. е. рас­четную сумму. Платеж равен разнице между определенной ценой базисного актива на время исполнения опциона и страйком опциона.

Опционы торгуются на биржах и вне организованных площадок. Опционы, торгуемые на бирже, называются свободно торгуемыми опционами (exchange-traded options). Опционы одних серий могут одновременно предлагаться на несколь­ких национальных (multiply-traded options) ИЛИ зарубежных рынках (internationally-traded options), при этом премии по идентичным опционам могут в определенный момент не совпадать на разных рынках. Свободно торгуемые опционы стандарти­зированы. В каждом из них зафиксированы четыре основные позиции: тип кон­тракта (покупка/продажа), актив, лежащий в основе контракта, цена исполнения (strike), дата исполнения контракта.

Опционы, основанные на реальном активе, называются спот-опционами, на фьючерсе - опционы на фьючерс. Во внебиржевой торговле обращаются дого­ворные опционы ОТС (over-the-counter (OTC) options; conventional options), а так­же розничные опционы (retail options). Розничные опционы выписываются бан­ками и составляют основу внебиржевого опционного рынка. Розничные опционы не предлагаются, не перепродаются, не имеют стандартных условий; они могут быть отменены только соглашением с продавцом опциона.

10.4.2. Виды опционов

Число разновидностей опционов, имеющих хождение на мировом рынке, опреде­лить невозможно. Опцион является одним из наиболее используемых финансо­вых инструментов для хеджирования разного рода позиций и различных рисков, поэтому возникают различные модификации уже известных опционов. Рынок опционов предлагает огромное разнообразие инструментов, которые можно

разделить на четыре основных класса (или группы). В первую группу включают­ся классические опционы «колл» и «пут* (опционы ванилла); во вторую, третью и четвертую группы, или классы, включаются опционы с дополнительными усло­виями (со встроенными опционами).

Классический опцион на покупку (колл-опцион) удостоверяет право покупа-I теля получить от продавца опциона базисный актив по твердо установленной в контракте базовой цене, в определенный момент времени. Классический опци­он на продажу (пут-опцион) - это право покупателя опциона продать продавцу опциона базисный актив по твердо установленной цене в определенный момент времени. Опционы «колл» и «пут» могут содержать встроенные опционы, т. е. до­полнительные условия для реализации контракта.

Опционы со встроенными опционами подразделяются на барьерные, опти­мальные и средние опционы. Отличительная особенность барьерных опционов состоит в том, что они содержат помимо обязательных параметров (страйка, ба­зисного актива, даты истечения опциона) дополнительный параметр (триггер)', который определяет наличие или отсутствие прав на совершение сделки. Таким триггером может быть определенный уровень рыночной цены, при достижении которого права, вытекающие из условий контракта, возникают или прекращают­ся в полном объеме. При недостижении триггера права по опциону не могут быть исполнены. Барьерные опционы до достижения триггера обращаются как обыч­ные опционы.

Различаются следующие барьерные опционы: опционы «нок-ин» (knock-in option); опционы -шок-аут» (knock-out option); опционы обратные «нок-ин» (reverse knock-in); опционы обратные -шок-аут» (reverse knock-out). Покупатель опциона «нок-ин»! уплатив премию, получает опционный контракт, который вступит в силу при до­стижении ценой базисного актива уровня триггера, который устанавливается выше страйка. И далее опцион обращается как обычный «колл» и называется колл-ин опцион. Если триггер не будет достигнут, то опцион никогда не вступит в силу.