Финансовые риски в российской экономике в условиях мирового финансового кризиса 2008 г.

Одно из черт глобализации – развитие глобальных инвесторов (инвестиционных и пенсионных фондов, остроспекулятивных хеджевых фондов и др.). Действующие одновременно на многих формирующихся рынках, превосходящие по ресурсам местные финансовые институты, глобальные инвесторы способны как внести значительный финансовый вклад в модернизацию переходных и развивающихся экономик, так и дестабилизировать ситуацию в них.

Еще одно следствие  глобализации – быстрое распространение на более слабые формирующиеся рынки (emerging markets), в т.ч. на российский, финансовых инноваций заимствованных на развитых рынках, способность делать финансовые рынки более рисковыми в силу «рычажных эффектов», которыми обладают деривативы и структурированные финансовые продукты (переупаковка и скрытие размерности рисков, малая величина инвестиций для принятия несоразмерно больших рисков). В числе новых финансовых товаров²⁸ - продукты, появившиеся в результате секъюритизации традиционных банковских инструментов; структурированные банковские продукты (включающие в себя, как в едином целом, несколько финансовых инструментов); гибридные финансовые продукты (в едином финансовом инструменте – свойства нескольких); синтетические финансовые продукты (имитация на основе производных акций, облигаций и т.п.); многочисленные классы деривативов.

Взаимодействие  рынков и их системных рисков как  следствие глобализации.

Следствием  глобализации является жесткая взаимосвязь  в динамике российского и других формирующихся рынков. Российский финансовый рынок интегрирован в систему мировых финансовых рынков: высока корреляция (таблица 3), в графическом представлении – в 90% наблюдений его динамика была синхронна с поведением данных групп рынков.²⁹

Коэффициенты  корреляции абсолютных значений индексов российского рынка акций и развитых рынков составили в 1995 – сентябре 2007 гг. о,66, рынков БРИК (BRIC) (Бразилия, Россия, Индия, Китай) – 0,93, формирующихся рынков Европы – 0,97, по мировым рынкам – 0,73.

В этой связи, учитывая повышенную волатильность формирующихся  рынков, тесно связанных с российским, возрастает степень подверженности внутреннего рынка «финансовым инфекциям» (financial contagion), привнесенными крупными падениями финансовых рынков и спекулятивным атакам, как это было в 1997 -1998 гг., и неоднократно наблюдалось в 2003 – сентябре 2007 гг. История финансовых рынков Латинской Америки и Азии демонстрируют регулярность критических ситуаций, ведущих не только к финансовым, но и социальным и экономическим потрясениям. Все это способствует повышению уровня финансовых рисков и свидетельствует о нем.

Таблица. 3

Корреляция  фондового рынка России с рынками  других стран

	Мир	Бразилия	Россия	Китай	BRIC	Формирующи-еся  рынки	Форм. рынки-Европа
Мир	1,00	0,80	0,67	-0,49	0,71	0,71	0,74
США	0,98	0,68	0,49	- 0,65	0,48	0,59	0,62
Япония	0,73	0,07	0,25	0,58	0,47	0,10	0,06
Англия	0,99	0,82	0,71	- 0,43	0,76	0,74	0,76
Канада	0,92	0,91	0,93	- 0,33	0,90	0,82	0,94
Германия	0,99	0,84	0,67	- 0,34	0,78	0,76	0,78
Франция	0,98	0,84	0,78	- 0,45	0,79	0,76	0,83
Бельгия	0,97	0,88	0,80	- 0,31	0,83	0,80	0,86
Гонконг	0,94	0,82	0,65	0,15	0,81	0,87	0,63
Испания	0,86	0,88	0,86	- 0,40	0,85	0,76	0,90
Швейцария	0,97	0,86	0,85	- 0,47	0,84	0,78	0,81
Австралия	0,91	0,95	0,95	- 0,15	0,95	0,90	-,96
Италия	0,96	0,82	0,77	- 0,48	0,76	0,70	0,85
Р.Корея	0,43	0,75	0,86	0,08	0,87	0,75	0,82
Индия	0,65	0,95	0,92	0,07	0,97	0,96	0,94
ЮАР	0,58	0,93	0,89	0,04	0,93	0,94	0,92
Бразилия	0,80	1,00	0,91	0,03	0,99	0,94	0,91
Россия	0,67	0,91	1,00	0,07	0,93	0,88	0,97
Китай	-0,49	0,03	0,07	1,00	0,32	0,25	-0,16
BRIC	0,71	0,99	0,93	0,32	1,00	0,97	0,95
EM	0,71	0,94	0,88	0,25	0,97	1,00	0,84
EM Asia	0,24	0,61	0,46	0,71	0,65	0,79	0,45
EM Europe	0,74	0,91	0,97	-0,16	0,95	0,84	1,00
Far East	0,75	0,18	0,27	0,61	0,50	0,22	0,12
Pacific	0,91	0,93	0,83	0,21	0,93	0,98	0,82
Средняя	0,76	0,77	0,73	-0,02	0,80	0,75	0,73

Источник: Е. Берсенев (корреляционный анализ ежемесячных значений индексов Morgan Stanley Capital International (IMSCI), 1967 – 2008 гг. Графические представления динамики см. в статье Миркин Я. М., Кудинова М. М. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками. «Рынок ценных бумаг», №11, 2006

 

Зависимость от рынка -  лидера и других ведущих  рынков. Примерно 40% мировой капитализации рынков акций занимают США,³⁰ что предопределяет доминирующие положение этого рынка и влияние, которое оказывает его динамика на другие национальные фондовые рынки. 7 из более 20 развитых рынков акций (Великобритания, Германия, Италия, Канада, США, Франция, Япония) составляют примерно 85% мировой капитализации. Более 83 формирующихся рынков не превышают 5 – 7% мировой капитализации. Этот дисбаланс сил предполагает, что доминирует не только рынок США, но и совместно с ним группа рынков индустриального мира. Количественный и качественный рост формирующихся рынков зависит от развитых рынков. Падение развитых рынков вызывает падение и на формирующихся рынках.

Обратное явление  – с существенно меньшей вероятностью. Наоборот средства инвесторов, покинувшие формирующиеся рынки, могут вызвать  быстрый рост стоимости финансовых активов на развитых рынках (в той их части, которая сопоставима по риску и доходности с активами формирующихся рынков (как это произошло в 1997г.)). Подобные тенденции оказывают влияние на рыночный риск экономики страны.

Взаимозависимость формирующихся рынков между собой.

Кроме глобальной связи рынков, рассмотренной выше, существуют и более частные взаимозависимости, во-первых, в рамках регионов (инвесторы  направляют дополнительные средства в  регионы, на фондовых рынках регионов начинается подъем), во-вторых, между рынками – аналогами, расположенными в разных регионах (например, международными инвесторами проводятся аналогии между рынками России и Бразилии).

Взаимосвязь рынков России, Бразилии и Индии (в составе  группы рынков BRIC) характеризуется графиком, (Рис. 8.). Указанные рынки ведут себя с высокой степенью сходства.

Особенно высока степень региональной взаимозависимости  финансовых рынков в периоды финансовых кризисов (феномен «contagion» - «заражения» рынков друг друга финансовыми рисками и кризисными явлениями) (примеры – синхронное движение азиатских рынков в 1997 – 1998 гг. в период «азиатского кризиса», латиноамериканских финансовых рынков – в 2000 – 2002 гг. в период финансовых кризисов в Аргентине и Бразилии)

Рис . 8. Взаимосвязь рынков России, Бразилии и Индии³¹

 

Факторы, усиливающие финансовые риски российской экономики

Природа российского финансового  рынка как формирующегося

Принадлежность  к формирующимся рынкам (emerging markets) является фактором повышающим уровень финансовых рисков.

Особой подверженностью  рискам, волатильности, рыночным шокам, которые часто перерастают в политические и социальные шоки, отличаются формирующиеся рынки (emerging markets), к которым относится и Россия. 

Они рассматриваются глобальными инвесторами в качестве финансовых активов с повышенными рисками, являясь более слабыми экономиками с меньшей финансовой глубиной и рынками, обладающими меньшей ликвидностью, менее насыщенными финансовыми инструментами и операционной способностью участников, со встроенными деформациями архитектуры рынков.

Данные таблицы 4 демонстрируют особую волатильность, сверхвысокие риски формирующихся рынков в сравнении с развитыми. 77% развитых рынков акций – в сравнении с 44% формирующихся рынков – имели значения коэффициента вариации ниже 40%. Уровень волатильности 20% формирующихся рынков характеризуется коэффициентом вариации выше 80%.

Таблица 4

Распределение национальных рынков акций по уровню волатильности

Фондовые  индексы по странам (декабрь 1990 –  декабрь 2005 гг)
Коэффициент вариации, %	Развитые рынки	Итого	Формирующиеся рынки	Итого
0 – 10
>10 – 20
>20 – 30	Япония, Великобритания	2	Малайзия, Гонконг, Сингапур	3
>30 – 40	Австралия, Канада, Люксембург, Дания, Норвегия	5	Ю.Корея, Индия	2
>40 - 50	США (NYSE), Н.Зеландия, Италия, Германия, Нидерланды, Бельгия, Португалия, Франция, Швейцария, Австрия	10	Чили, Шри-Ланка, Индонезия, Филиппины, Венгрия, Израиль	6
>50 – 60	Испания, Ирландия, Швеция	3	Таиланд, Индонезия, Словения, Мальта	4
>60 – 70	Греция	1	Колумбия, Польша	2
>70 – 80			Аргентина, Перу	2
>80 – 90	Финляндия	1	Мексика, Бразилия	2
>90			Иран, Египет, Турция, Кипр	4
Итого стран		22	Итого стран	25

Источник: по данным временных  рядов фондовых индексов Всемирной  Федерации Бирж (www.world-exchange.org).

 

Принадлежность российского финансового рынка к формирующимся рынкам предполагает встроенный высокий уровень волатильности. В 1995 – 2000 гг. коэффициент вариации рынка акций составлял более 50%, одно из самых высоких в мире значений рыночного риска.³²

После кризиса 1998 г. рыночный риск, относящийся к рынку акций, поддерживался на неизменно высоком уровне (данные за 1999 - 2007 гг., таблица 5), что дает возможность прогнозировать и в будущем высокую волатильность.

Таблица 5

Волатильность российского рынка акций в 1999 – 2008 годах

 

Показатель	1999 г.				2000 г.
	28.01	08.07	21.09	31.12	24.03	29.06	29.08	21.12
Значение фондового  индекса РТС – локальные максимумы/ минимумы	54,5	147,4	76,2	177,7	243,9	163,0	245,5	132,1
Отклонение  от предыдущего экстремума фондового  индекса РТС, %	х	+170	-48,3	+133	+37,3	-33,2	+50,6	-46,2

 

Показатель	2001 г.				2002 г.
	25.06	07.08	03.04	29.12	20.05	06.08	31.12
Значение фондового  индекса РТС – локальные максимумы/ минимумы	224,9	189,4	174,2	260,0	426,9	314,0	359,0
Отклонение  от предыдущего экстремума фондового индекса РТС, %	+70,7	-15,8	-8,0	+49,3	+64,2	-26,4	+14,3