Финансовые риски в российской экономике в условиях мирового финансового кризиса 2008 г.

Системные риски, возникая в одном звене финансового  рынка (частные кризисы), распространяются затем на другие его звенья, запуская механизм системного риска и вызывая  – в наиболее острых ситуациях «эффекта домино» - коллапс всей денежно-кредитной системы.

К числу частных кризисов относятся:

• фондовые кризисы - рыночные шоки на рынке ценных бумаг (масштабные падения курсов ценных бумаг, перерывы ликвидности рынка, резкий рост процента), приводящие к дальнейшему разрастанию кризисных явлений в полномасштабный финансовый кризис. Могут быть связаны с «мыльными пузырями», спекулятивной игрой на повышение – понижение, с движением цен на фондовые ценности за пределы, установленные рыночной стоимостью бизнеса, которую они выражают. Могут возникать в связи со спекулятивными атаками на параллельных рынках базисных и производных финансовых инструментов;
• долговые кризисы, являющиеся начальной причиной финансовых кризисов (финансовая ситуация, при которой группа крупнейших заемщиков (например, стран, если речь идет о международном долговом кризисе, или крупнейших коммерческих и инвестиционных банков), оказывается не в состоянии платить по долгам и / или формирует убытки, приводящие их на грань дефолтов; крупнейший международный кризис задолженности разразился в 80-х гг. XX века (долговая несостоятельность большой группы развивающихся стран в погашении кредитов, полученных из стран с высоким уровнем доходов);
• валютные кризисы, формирующие нарастающие кризисные явления на других сегментах финансового рынка (резкие изменения курса одной валюты по отношению к другим, ведущие к значимому реструктурированию системы экономических интересов в международных финансах и во внутренней экономике и сфере финансов стран, затронутых валютных кризисом, кризисы платежного баланса);
• банковские кризисы (кризисы банковского сектора, основанные на эффекте «домино», при которых накопление проблемных активов в ограниченном числе банков и прекращение их платежеспособности приводит к банковской панике, к массовому изъятию вкладов, к резкому сокращению кредитования банками друг друга и т.п. и – на фоне развивающегося кризиса недоверия – начинается массовая приостановка платежей банками с последующим коллапсом платежной системы и финансовых рынков);
• кризисы ликвидности (острая, наступающая в короткое время неспособность производить платежи в связи с наступлением риска ликвидности, отрицательным финансовым состоянием. На макроэкономическом уровне — расстройство платежной системы, наступление состояния неликвидности у банков, составляющих ее основу, острая нехватка денежных средств в экономике для поддержания бесперебойных расчетов в хозяйстве).

Каждый из этих кризисов, который может произойти  на фоне относительно благополучного состояния других сегментов сферы финансов, денег и кредита, может стать «спусковым механизмом», переводящим локальные кризисные явления в масштабный финансовый кризис. «Валютные кризисы могут вызывать банковские. Быстрое истощение валютных резервов в рамках режима фиксированного валютного курса может подвигать центральный банк к сокращению денежной массы, к сокращению денежных агрегатов, с инициацией тем самым банковского кризиса… Банковские кризисы могут становиться причиной валютных. Когда инвесторы становятся, уверены в неизбежности банковского кризиса, это заставляет их пересматривать свои портфели, заменяя активы в национальной валюте на  иностранные   активы. Когда центральные   банки

передают ликвидность  в банковскую систему, чтобы поддержать на плаву проблемные банки, созданные излишние деньги могут инициировать валютную спекуляцию и оказать давление на валютные резервы».²¹

Хронология  и периодизация финансового кризиса  в мире²²

Текущий финансово- экономический кризис продолжается уже, по сути, два года – с ранней весны 2007г., при этом с начала кризиса и до настоящего времени можно выделить четыре этапа его развития.

1. Англо – саксонский финансовый кризис (весна 2007 – март 2008). Первый этап кризиса начинается с возникновения проблем на ипотечном рынке США и завершается спасением одного из крупнейших американских ипотечных банков Bear Sterns.

Россия практически  не почувствовала данный этап кризиса. Лишь в августе – октябре 2007 г. в связи с оттоком капитала банковская система испытала некоторое сокращение ликвидности, однако благодаря быстрым действиям Банка России, предоставившего банкам достаточный объем ликвидности под залог имеющихся у них ценных бумаг, напряжение было снято (Рис. 4.).

Рис. 4. Уровень рублевой ликвидности²³

Более того, как  только международные рынки начали восстанавливаться, стали наблюдаться массированный приток капитала в Российскую Федерацию и рост зарубежных заимствований частного сектора, подкрепленный успешным прохождением очередного этапа политического бизнес-цикла (выборы Президента РФ в марте 2008 г.).

2. «Размежевание» (decoupling, март  - август 2008). Кризис постепенно распространяется на все развитые экономики, однако сохраняется надежда, что развивающиеся рынки не только не будут затронуты, но их динамичное развитие станет фактором преодоления кризиса развитого мира.

Поскольку на первом этапе развития кризиса все преимущественно  было связано с рынком недвижимости в США и потенциальными проблемами крупнейших глобальных финансовых институтов развитых стран, в экономической  экспертной среде и среди финансовых и экономических аналитиков возникла идея о возможности «размежевания» (или «отвязки») развития экономик развивающихся стран, в первую очередь стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай), и развитых стран, появление нового независимого мотора мирового экономического роста на базе стран БРИК (преимущественно Китая).

Именно на данном этапе развития кризиса начинают снижаться цены на сырьевые товары, ознаменовав кардинальный перелом ситуации на мировых товарных биржах. Однако поначалу большого значения снижению не придается, поскольку считается, что это просто коррекция. Практически во всех странах мира наблюдается относительно высокая инфляция, и национальные центральные банки повышают процентные ставки для борьбы с ней.

Летом 2008 г. в  развитых странах кризис постепенно распространяется из ипотеки на другие рисковые финансовые инструменты типа «кредитный своп» и аналогичные им. Здесь же отметим, что стал отмечаться рост скрытых и объявленных убытков международных и национальных банков и финансовых компаний, снижаться уровень доверия на глобальном финансовом рынке.

Влияние мирового кризиса на Россию летом 2008 г. отчетливо  не прослеживается в силу наличия  ряда политических событий (дело «Мечела», военный конфликт на Кавказе), негативное влияние которых на экономику представлялось более важным (Рис. 5.).

A — Владимир  Путин критикует Мечел; B — начало  Войны в Южной Осетии; C — Признание  Россией независимости Абхазии  и Южной Осетии; D — Алексей  Кудрин заявляет, что «системный  кризис отсутствует»; E — пакет мер по спасению основных банков; F — Глобальный финансовый кризис октября 2008 года; G — Президент Дмитрий Медведев объявляет дополнительное финансирование поддержки финансовой системы.

Рис. 5. Индекс РТС в сравнении c S&P 500 и ценами на сырую нефть²⁴

В частности  именно этими событиями объясняется  перелом тренда на российском фондовом рынке в июне 2008 г., начало оттока капитала из страны в августе.

Таблица. 1

Динамика  ввоза/ вывоза капитала частным сектором , 2008г.

(по  данным платежного баланса)

(млрд. долл. США)

	Чистый ввоз/вывоз  капитала частным сектором. (Всего)	Чистый ввоз/вывоз  капитала банками	Чистый ввоз/вывоз  капитала прочими секторами
I кв.2008	- 23,6	- 9,9	- 13,7
II кв. 2008	40,7	22,1	18,6
IIIкв. 2008	- 19,2	- 13,5	- 5,7
IVкв. 2008	- 130,6	- 56,3	- 74,3

Источник: ЦБ РФ Бюллетень  банковской статистики № 4 (191).

 

В августе же прекращение роста рубля к  доллару США и евро.

 

Рис. 6. Динамика курса доллара          Рис. 7.  Динамика курса Евро

    США с 01.01.08г. по 24.12.2008г.²⁵                  с 01.01.08г. по 24.12.2008г.²⁶

 

 

Примечательно, что ситуация в российском финансовом секторе представляется к началу осени 2008г. вполне благополучной. Так  с 1 сентября Банк России повысил для  банков ставки отчисления в фонд обязательных резервов.

Таблица. 2

Нормы обязательных резервов

(в  процентах)

Период действия	По обязательствам кре-дитных организаций перед банками- нерези-дентами в валюте РФ и иностранной  валюте.	По обязатель-ствам  перед физическими лицами в валюте РФ	По иным обязатель-ствам  кредитных организаций в валюте РФ и иностранной валюте
08.07.04 – 31.07.04	-	3,5
01.08.04 – 30.09.06	2	3,5
01.10.06 – 30.06.07	3,5
01.07.07 – 14.01.08	4,5	4,0	4,5
11.10.07 – 14.01.08	3,5	3,0	3,5
15.01.08 – 29.02.08	4,5	4,0	4,5
01.03.08 – 30.06.08	5,5	4,5	5,0
01.07.08 – 31.08.08	7,0	5,0	5,5
01.09.08 – 17.09.08	8,5	5,5	6,0
18.09.08 – 14.10.08	4,5	1,5	2,0
15.10.08 – 30.04.09	0,5
01.05.09 – 31.05.09	1,0
01.06.09 – 30.06.09	1,5
01.07.09 – 31.07.09	2,0
01.08.09 -	2,5

Источник: Бюллетень Банковской статистики №4 (191) .

 

Лишь в первые две недели сентября на российском фондовом рынке на фоне снижения нефтяных котировок и мировых фондовых рынков началось снижение стоимости  большинства «голубых фишек» на 2 – 4% в день.

3. Кредитное сжатие (de- leveraging, сентябрь- ноябрь 2008). Быстрое развитие кризиса на развивающихся рынках и официальное признание начала рецессии в развитых станах. Основные проблемы сосредотачиваются в финансовом секторе, во многих странах мира возникает угроза коллапса банковской системы.

«Российский финансовый сектор сильнее всего пострадал от кредитного кризиса в США. Для московских фондовых бирж и банков международное положение усугубило существовавшую кризисную ситуацию, объяснявшуюся в основном внутренними факторами».²⁷

4. Эмиссионная накачка (quantitative easing, с конца ноября 2008г. по настоящее время). Правительства большинства стран, стремится не допустить производственного коллапса в результате дефляции, предпринимают разнообразные меры денежного и фискального характера, нацеленные на расширение предложения денег и стимулирование спроса. Кейнсианство становится лозунгом дня.

2.2. Факторы риска в российской экономике

Базовые факторы:

Накопленные концентрации рисков (кредитного, процентного, рыночного, ликвидности, валютного, операционного и других)

Одно из проявлений сущности финансового рынка связано с перераспределением рисков в экономике. Способность принимать на себя риски инвестиций в реальный сектор, опосредовать их движение в экономике (как одна из ключевых функций финансового рынка) неизбежно связана с тем, что часть рисков реализуется на практике. Сверхконцентрации рисков приводят к финансовым кризисам, финансовый рынок испытывает предельные колебания в своей рыночной стоимости, формируя потери макроэкономического масштаба, затрагивающие не только финансовый, но и реальный сектор экономики.

Долгосрочная цикличность

Финансовый  рынок вслед за реальной экономикой является цикличным в  своей динамике, формируя длинные циклы хозяйственной активности и повышая риски возрастания финансовых рисков на понижающихся склонах своей динамики.

Глобализация и зависимость  от других рынков

Одна из ключевых тенденций – глобализация (финансовых рынков, рынков ценных бумаг и т. д.) – процесс стирания границ между  национальными рынками, интеграции финансовых инструментов, участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли ценными бумагами, стандартизация правил. Как следствие создание «единых рынков» капитала, «единых паспортов» в допуске финансовых институтов и финансовых инструментов к обращению; формирование транс граничных финансовых конгломератов, торговых систем и инфраструктурных институтов; рост рынков международных ценных бумаг (еврооблигаций, евроакций, еврокоммерческих бумаг) и депозитарных расписок, рост трансграничных потоков капитала и финансовых продуктов; сильная взаимозависимость национальных финансовых рынков в движении валютных курсов, процентных ставок, фондовых индексов (в т.ч. быстрый перенос рыночных шоков с одних рынков на другие).