Финансовые риски в российской экономике в условиях мирового финансового кризиса 2008 г.

Источник: Бюллетени банковской статистики 2000 – 2007, World Economic Outlook Report October 2007 (ВВП за 2007 г. – прогноз), база данных валютных курсов ЦБР. Данные на конец период (за исключением ВВП), стоимостные показатели – в долл. США.

 

Соотношение внешнего долга банков и нефинансовых предприятий и денежной массы в России выросло в 2000- июле 2007 гг. с 55,8% до 72,7% (внешний долг стал крупнейшим источником формирования денежной массы в России (основной канал эмиссии безналичных денег в оборот – продажа валютных поступлений Банку России за рубли)). Внешний долг, соотнесенный с ВВП, составил в 2000 г. 12%, в июле 2007 г. – 28%.

По оценке, не менее 50-60% прироста внешних долгов отражает процесс развития экономики  и финансового сектора России, их перехода в более зрелое состояние, в большей степени насыщенное деньгами и финансовыми инструментами. Субъективные международные сопоставления свидетельствуют об этом.

В остальном  – накопление массы внешнего корпоративного и банковского долга свидетельствует  о быстром росте экспозиций на кредитный, процентный и валютный риски, обращенных к экономики России.

Рыночный риск

Эксцессивный  рост стоимости российских активов  характеризуется следующими данными. В 2000 – 2007 гг. повышательная динамика цен на акции в 3,4 раза опережает стоимость роста ВВП, в 1,8 – 1,9 раза – рост денежной массы, в 6,9 раз – инфляцию. Опережающую ценовую динамику демонстрирует и сектор недвижимости, используемой на рынке в инвестиционных целях в качестве финансового актива.

Таблица 12

Накопление рыночного риска в экономике России – динамика стоимости активов

Показатель	2000	2006	2007
ВВП в текущих  долларовых ценах, % (2000 г. = 100%)	100	379,2	471,2
Денежная масса  в долларовом эквиваленте по методологии  денежного обзора МВФ (деньги + квазиденьги), % (2000 г. = 100%)	100	632,7	847,1
Инфляция (индекс потребительских цен), %	100	206,4	231,0
Фондовый индекс РТС, % (2000 г. = 100%)	100	1341,1	1598,4
Иностранные портфельные  инвестиции, % (2000 г. = 100%) в т.ч.	100	846,1	н/д
Иностранные портфельные инвестиции в акции (участие в капитале), % (2000 г. = 100%)	100	1844,1	н/д
Средняя удельная цена предложения жилья в Москве, долл.США/кВ. м, % (2000 г. = 100%)	100	670,6	650- 680

Источник: Бюллетени банковской статистики 2000 – 2007, РТС, World Economic Outlook Report October 2007 (ВВП за 2007 г. – прогноз), база данных валютных курсов ЦБР, База данных «Россия в цифрах» Федеральной службы государственной статистики. Данные - на конец период (за исключением ВВП).

Часть указанного роста цен относится к позитивной переоценки стоимости бизнеса и имущества в России, к естественному удорожанию активов в успешно работающей экономике. Вместе с тем, по оценке, не менее 40 – 50% роста является спекулятивной составляющей, в частности, связанной с портфельными инвестициями нерезидентов на российский финансовый рынок. В 2000 – 2006 гг. рост иностранных портфельных инвестиций в акции опережал рост ВВП в 4,9 раза, рост денежной массы – в 2,9 раза, увеличение фондового индекса РТС – в 1,4 раза.

Всё большая  часть внутренней денежной массы формируется за счет иностранных портфельных инвестиций (соотношение их размера с количеством денег в долларовом эквиваленте достигла 77%). Не менее 75% портфельных инвестиций является вложениями в акции при том, что  доля нерезидентов на рынке ММВБ достигла 30% в 2008г., на рынке РТС она -  традиционно выше. Доля нерезидентов на рынке (с учетом обращающихся за границей АДР и ГДР на российские акции) оценивается до 60%.⁴⁹

Постепенно  снижается способность банковской системы покрыть валютными активами спрос на них, связанный с бегством капитала из России, если оно произойдет в результате рыночных шоков или эффекта, многократно повторяющегося на формирующихся рынках, - неожиданного поворота потоков иностранного капитала, его массового ухода из страны («sudden stop»). Отношение нетто- иностранных активов банковской системы к сумме портфельных инвестиций в акции и внешнего долга нефинансовых предприятий снизилось с 78,1% в 2000г. до 60,0% несмотря на быстрый рост золотовалютных резервов Центрального Банка.

Валютный риск

Эксцессивный (в  сравнении с реальной экономикой) рост финансового оборота, осуществляемый в значимой степени за счет наращивания  внешних долгов корпоративного и  финансового секторов и иностранных  портфельных инвестиций, неизбежно приводит к постепенной концентрации валютного риска. Нетто- иностранные обязательства банковского сектора, портфельные инвестиции нерезидентов в акции и внешний долг нефинансовых предприятий суммарно превышал нетто- иностранные активы банковского сектора в 2000 г. в 1,3 раза, в конце 2006г. – в 1,44 раза.

Таблица 13

Соотношение отдельных международных активов  и обязательств – экономика России

( млрд. долл. США)

Активы	2000	2006	Обязательства	2000	2006
Нетто- иностранные  активы органов денежно- кредитного регулирования	18,4	278,2	Нетто- иностранные  пассивы органов денежно- кредитного регулирования	-	-
Нетто- иностранные  активы кредитных организаций	7,3	-	Нетто- иностранные  пассивы кредитных организаций	-	37,5
			Портфельные инвестиции нерезидентов в акции	11,1	204,7
			Внешний долг –  нефинансовые предприятия (без участия  в капитале).	21,8	159,9
Итого	25,7	278,2	Итого	32,9	402,1
Справочно: Чистая международная инвестиционная позиция
Превышение  иностранных активов над обязательствами	53,5	-	Превышение иностранных обязательств над активами	-	63,2

Источник: Бюллетень  банковской статистики, 2000- 2007, база данных валютных курсов ЦБР.

 

Степень концентрации валютного риска увеличена в  связи с масштабным несоответствием  структуры валютных активов и  обязательств в экономике России. Все нетто- иностранные активы сосредоточены на счетах Центрального Банка (Банка России), прежде всего в форме золотовалютных резервов. В то же время весь объем валютного риска, связанный с обязательствами и возможным бегством иностранных капиталов из России, концентрируется на стороне коммерческих банков и нефинансового корпоративного сектора.

Дополнительные  концентрации валютного риска связаны  с быстрым ростом внебалансовых  операций банков с иностранной валютой, в частности, с их заимствованием валюты на основе срочных сделок с последующей конвертацией в рубли и вложением из на внутреннем рынке под более высокую доходность (в сравнении с доходностью на иностранных рынках). Как и в России 1998 г., указанные операции были на многих формирующихся рынках одним из критических элементов, ведущих к финансовому кризису.

 

Таблица 14

Соотношение требований и обязательств банков России по поставке денежных средств в иностранной  валюте

(млрд. долл. США)

Требования	2000	2006	2007(окт)	Обязательства	2000	2006	2007(окт.)
Требования  по поставке денежных средств в иностранной  валюте	7,8	36,0	75,4	Обязательства по поставке денежных средств в иностранной  валюте	6,1	33,9	81,3
Требования/ ВВП  в текущих ценах, %	3,0	3,7	6,2	Обязательства/ ВВП в текущих ценах, %	2,3	3,4	6,6

Источник: Бюллютени банковской статистики 2000 – 2007, Worl Economic Outlook Report October 2007 (ВВП за 2007 г. – прогноз), база данных валютных курсов ЦБР.

 

 

Проблемные зоны и финансовые риски  российской экономики в 2008 – 2009 годах

Состояние внешнего долга России и  риски связанные с ним

Внешний долг Российской Федерации на 1 октября 2008 года составил 540,5 млрд. долларов, увеличившись с начала года на 76,9 млрд. долларов. В результате операций, включаемых в платежный баланс⁵⁰, задолженность выросла на 94,2 млрд. долларов, а за счет прочих изменений (в основном стоимостной и курсовой переоценок) сократилась на 17,2 млрд. долларов.

Внешние долговые обязательства экономики активно  наращивались прежде всего вследствие продолжавшегося привлечения заемных средств частным сектором (банками и прочими секторами), объем задолженности которого по сравнению с началом 2008 года увеличился на 80,6 млрд. долларов — до 497,7 млрд. долларов — и составил 92,1% общей суммы российского внешнего долга.

Незначительный  вклад в динамику совокупных обязательств получен за счет роста задолженности  органов денежно-кредитного регулирования  перед нерезидентами с 9,0 до 10,2 млрд. долларов. Вместе с тем органы государственного управления сократили свои внешние обязательства на 4,8 млрд. долларов — до 32,5 млрд. долларов.

 

Рис. 11. Внешний долг Российской Федерации в 2006—2008 годах⁵¹

 

Внешний долг федеральных органов управления по сравнению с началом года уменьшился на 4,8 млрд. долларов — до 31,1 млрд. долларов. В его структуре наиболее значимым оставался новый суверенный российский долг (85,3%), который сократился на 2,2 млрд. долларов и на 1 октября 2008 года составил 26,5 млрд. долларов. Существенным (на 1,3 млрд. долларов) было снижение обязательств в форме долговых ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте. Их объем на 1 октября 2008 года оценивался в 20,0 млрд. долларов (или 75,6% нового российского долга). На кредиты международных финансовых организаций приходилось 4,6 млрд. долларов (17,2%), на долг перед прочими кредиторами — 1,4 млрд. долларов (5,4%), на остальные категории — 0,5 млрд. долларов (1,9%).

 

 

 

Рис. 12 Структура нового федерального государственного внешнего долга России (по состоянию на 1 октября 2008 года)⁵²

 

Объем задолженности  бывшего СССР уменьшился за отчетный период на 2,5 млрд. долларов — до 4,6 млрд. долларов. В его структуре на обязательства перед прочими кредиторами приходилось 2,0 млрд. долларов (43,0% долга бывшего СССР), на обязательства перед бывшими социалистическими странами — 1,4 млрд. долларов (30,8%), объем прочей задолженности, включая последний непогашенный транш ОВГВЗ, оценивается в 1,2 млрд. долларов (25,7%). Задолженность перед странами — членами Парижского клуба не превышала 0,1 млрд. долларов (менее 1,0%).

Задолженность по долговым обязательствам субъектов Российской Федерации, незначительно изменившаяся за счет покупок нерезидентами ценных бумаг и отрицательной переоценки, на 1 октября 2008 года составила 1,5 млрд. долларов.

Внешние долговые обязательства российских банков увеличились на 34,5 млрд. долларов и составили 198,2 млрд. долларов. Их доля в общем объеме внешнего долга экономики выросла до 36,7% (на начало 2008 года — 35,3%). Около 90% прироста обязательств банков было обусловлено привлечением кредитов, объем которых вырос до 144,2 млрд. долларов. Задолженность перед нерезидентами по текущим счетам и депозитам увеличилась на 2,7 млрд. долларов — до 43,4 млрд. долларов.

 

 

Рис. 13. Структура внешнего долга, принятого Россией в качестве правопреемницы бывшего СССР (по состоянию на 1 октября 2008 г.)⁵³

Менее высокими темпами относительно сопоставимого  периода 2007 года росла внешняя задолженность прочих секторов (18,2% против 43,6%). Ее суммарный объем увеличился на 46,1 млрд. долларов — до 299,6 млрд. долларов. Удельный вес данной категории во внешнем долге Российской Федерации составил 55,4%. В составе обязательств прочих секторов перед нерезидентами наибольшая доля приходилась на кредиты — 83,5% (их объем вырос до 250,1 млрд. долларов). Удельный вес долговых обязательств перед иностранными прямыми инвесторами составил 10,3% (до 30,8 млрд. долларов). Задолженность по долговым ценным бумагам сократилась до 10,5 млрд. долларов, а ее доля в структуре уменьшилась с 6,7 до 3,5%. Прочие категории внешних обязательств (главным образом по объявленным, но не выплаченным совладельцам российских компаний дивидендам) по состоянию на отчетную дату оценивались в 8,2 млрд. долларов (2,7%).

В структуре  совокупного внешнего долга экономики 79,0% приходилось на долгосрочные и 21,0% на краткосрочные обязательства. Соответствующие объемы задолженностей увеличились на 69,3 млрд. долларов и на 7,6 млрд. долларов. По состоянию на 1 октября 2008 года они составили 426,7 млрд. долларов и 113,8 млрд. долларов.

 

 

Рис. 14. Краткосрочные и долгосрочные иностранные обязательства Российской Федерации в разрезе секторов экономики⁵⁴

Задолженность перед нерезидентами в иностранной  валюте по сравнению с началом  года увеличилась на 57,6 млрд. долларов — до 427,8 млрд. долларов (79,2% суммы внешнего долга). Долговые обязательства, номинированные в российских рублях, увеличившись на 19,4 млрд. долларов, достигли 112,6 млрд. долларов (20,8%).

Что касается погашения  внешнего долга, то при выплате своих  внешних долгов банки, находясь в  позиции заемщика, потеряют на курсовой разнице из-за ослабления национальной валюты. Аналитикам риски, связанные с выплатой внешнего долга, кажутся высокими. К концу 2009г. российские банки должны погасить 67 млрд. долл. внешнего долга, наиболее жесткий график выплат - в IV квартале 2008г.⁵⁵

Таблица 15

График  погашения внешнего долга Российской Федерации по состоянию на 1 октября 2008 года: основной долг

(млрд. долларов США)

	Задолженность по состоянию на 1.10.08	Сроки платежей
		До востре- бования	VIкв. 2008	Iкв. 2009	IIкв. 2009	IIIкв. 2009	IVкв. 2009	2009г
Всего	540,5	17,5	72,9	28,0	30,2	31,0	27,9	117,1
Органы государственного управления	32,5		0,7	0,9	0,6	0,9	0,6	3,0
Органы денежно- кредитного регулирования	10,2	3,4	6,8
Банки (без участия  в капитале)56	198,2	14,2	24,9	13,2	11,6	16,0	11,3	52,1
Прочие секторы (без участия в капитале)	299,6		40,4	13,9	18,0	14,2	16,0	62,0