Финансовые риски в российской экономике в условиях мирового финансового кризиса 2008 г.

 

Рис. 21. Рост цен акций и чистой прибыли американских компаний (в реальном выражении и с учетом инфляции)⁷³

Исторические  ряды данных о капитализации акций  из индекса S&P 500 и чистой прибыли их эмитентов свидетельствуют о том, что наиболее серьезные финансовые кризисы в США – в частности, Великая депрессия 1929–1933 гг., крах «мыльного пузыря » интернет - компаний 2000–2002 гг. и нынешний кризис – приходились на те периоды, когда цены акций резко отрывались от роста прибыли.

Выполненные автором  настоящего раздела расчеты соотношений динамики роста фондовых рынков и ведущих экономических индикаторов по 12 развитым рынкам капитала в течение последних 50 лет показывают, что средние темпы роста фондовых индексов, как правило, соответствуют средним темпам роста ВВП в номинальном выражении⁷⁴. На рисунке 22 приводятся сведения о соотношении темпов роста индекса РТС, ВВП и прибыли российских компаний. Они показывают, что периоды кризисного падения рынка акций в 1997–1998 гг. и в 2008г. приходятся на те моменты времени, в преддверии которых темпы роста фондовых индексов значительно опережали темпы роста ВВП и прибыли компаний.⁷⁵

Рис. 22. Рост фондового рынка по сравнению с ростом фундаментальных показателей⁷⁶

Таким образом, предшественником серьезных финансовых кризисов часто является иррациональное поведение рынка ценных бумаг, в частности существенно более высокие темпы роста котировок ценных бумаг по сравнению с фундаментальными экономическими показателями. В этом смысле финансовые кризисы могут рассматриваться как силы, возвращающие фондовые рынки к их исходным фундаментальным значениям.

Основные  параметры кризиса на финансовом рынке 2008–2009 годах

По итогам октября  российский фондовый рынок продемонстрировал  худшие результаты среди всех рынков мира⁷⁷. «За последние полгода российский рынок потерял около 70 % капитализации, тогда как остальные страны потеряли около 25 или 30 %⁷⁸, что, по мнению некоторых экспертов, наряду с прочими факторами, объяснялось «перекапитализированностью российского фондового рынка, которая была достигнута к началу текущего года в результате реализации принципа „чем больше капитализация — тем лучше“»

2008 г. стал  годом начала одного из наиболее  глубоких финансовых кризисов  в России. Рост фондового рынка,  начавшийся в конце 1990-х и продолжавшийся вплоть до мая 2008 г., сменился его обвалом со второй половины 2008 г. На исходной фазе кризиса с июня 2008 г. по февраль 2009 г. наиболее сильно пострадал рынок акций.

В течение 8 месяцев  – начиная с июня 2008 г. – индекс РТС упал с 2460 до 535 пунктов, или на 78,3%. Десять лет назад – с августовского пика 1997 г. за 14 месяцев тот же индекс падал с 506 до 44 пунктов, т.е . на 91,3%. Во время Великой депрессии в США индекс DJIA с сентября 1929 г. в течение 34 месяцев снизился на 88,7%. Таким образом, хотя в 2008 г. по глубине и продолжительности падения индекс РТС не дотянул до «рекордов» Великой депрессии в США и кризиса 1997–1998 гг. в России, нынешний кризис по глубине и продолжительности является сопоставимым с самыми серьезными за последние 100 лет потрясениями российской и мировой финансовых систем.

Российский  рынок акций известен своей повышенной волатильностью на фоне фондовых рынков других стран: в последние годы по уровню доходности он часто оказывался либо в лидерах, либо в аутсайдерах среди основных мировых рынков. В 2008 г. по глубине падения он опередил практически все известные развивающиеся и развитые фондовые рынки.

По итогам 2008 г. индекс РТС упал на 67,2%, индекс ММВБ – на 72,4%. Индексы других развивающихся рынков, также испытавших последствия серьезного кризиса, упали в меньшей мере: Китая (Шанхайская фондовая биржа) – на 65,4%, Индии – на 52,5, Турции – на 51,6, Аргентины – на 49,8, Гонконга – на 48,3, Бразилии – на 41,2%.

Падение стоимости  акций российских компаний и фондовых индексов повлекло за собой существенное сокращение объемов торгов и ликвидности на срочном рынке в РТС, который бурно развивался с 2005 г.

С августа 2008 г. в несколько раз упали ежемесячные  объемы торгов на рынке фьючерсных и опционных контрактов. При этом следует отметить, что, несмотря на снижение объемов торгов в период кризиса, рынок производных инструментов в РТС продолжал устойчиво работать, а число контрактов даже продолжало расти. В отличие от кризиса срочного валютного рынка на ММВБ в 1998 г. в 2008 г. на фондовой бирже РТС шок на рынке базисных активов не привел к системному кризису на рынке производных инструментов.

Падение фондового  рынка сопровождается ростом его  волатильности, измеряемой с помощью  стандартного квадратического отклонения дневной доходности индекса РТС. В период прошлого кризиса данный показатель достигал 0,048. В период роста рынка он снизился до 0,013 в 2005г. и 0,014 в 2007г. Однако в 2008г. он вырос до 0,042, достигнув уровня кризисного 1998г. Величина капитализации российского рынка акций упала с 1306 млрд. долл. в 2007 г. до 370 млрд. долл. в 2008 г.

 

Рис. 23. Капитализация, ликвидность и волатильность российского рынка акций⁷⁹

Инфляция  – фактор риска

Почти двукратное увеличение инфляционного фона (с 107,9 в апреле 2007 года ИЦП вырос до 115,1% в апреле 2008г.) сдерживает сберегательную и инвестиционную активность сильнее, чем высокий, но стабильный инфляционный фон. Такие шоки дестимулируют внутреннее накопление и заставляют кредиторов в будущем включать в стоимость денег надбавку, учитывающую риски неожиданного всплеска инфляции.

Чтобы снизить  вероятность резкого роста инфляции в будущем, придется устранять глубокие дисбалансы в экономике – коррупционные  схемы, стимулируемый кредитованием  потребительский бум, слабость конкурентных механизмов во многих системообразующих отраслях. Но резкое замедление роста и даже их снижение возможно лишь на рынках активов, потребительская инфляция будет снижаться медленно.

Значение индекса  потребительских цен в феврале составило 1,7% (2,4% в январе 2009 г.). По итогам февраля инфляция в России несколько замедлилась по сравнению с январем, что обусловлено значительным снижением темпов роста в секторе платных услуг, в котором месяцем ранее отмечалось резкое повышение тарифов на жилищно-коммунальные услуги. Кроме того, снижению инфляции способствовало значительное падение темпов роста денежного предложения, начиная с ноября 2008 г. (так, за январь – декабрь 2008 г. денежная масса М2 увеличилась всего на 1,7% а в январе 2009 г. её сужение составило 11, 1%).⁸⁰

 

Рис. 24. Темп прироста ИПЦ в 2002 – 2009 годах (% в месяц)⁸¹

 

Тем не менее  по сравнению с аналогичным периодом прошлого года инфляция в феврале 2009 года ускорилась (1,7% против 1,2%). В настоящее  время сложно однозначно оценить продолжится ли замедление темпов инфляции дальше и будет ли она ниже по сравнению с аналогичным периодом 2008 года. С одной стороны, инфляционному давлению будут способствовать удорожание импортной продукции в связи с девальвацией рубля, а также дефицит федерального бюджета. С другой стороны, существуют определенные предпосылки снижения инфляции, а именно: сокращение денежной массы, падение потребительского спроса, а так же сокращение потребительского кредитования населения. Пока Минэкономразвития не меняет официальный прогноз инфляции по итогам 2009 г. – не менее 13%.                                                                                                                                                                                                              

 

Приложение 1

 

Библиографический список

 

Нормативные акты

Указы Президента

1. Указ президента об утверждении бюджетной политики России на 2004 год 143/2004 от 14 марта 2004 года.

Нормативные акты Центрального Банка России

2. Положением Банка России от 14.11.2007 № 313-П «О порядке расчета кредитными организациями величины рыночного риска».
3. Указание Банка России от 17.11.2008 № 2129-У «О переклассификации ценных бумаг по оценочным категориям».

Международные соглашения

4. Базельские соглашения.

 

Научная и учебная литература

Монографии

5. Крамер Харальд. Полвека с теорией вероятностей: наброски воспоминаний. - М.: Знание, 1979 г.
6. Найт Ф. «Риск, неопределенность и прибыль», М.: Дело, 2003 г.
7. Шумпетер Й.  «История экономического анализа», М.: Экономическая школа, 2002 г.
8. Янсон Ф. «Финансовые риски», М.: Обозрение, 2005г.

Учебные издания

 

 

9. Берлимер «Анализ экономических рисков» С-Пб.: Крокус, 2006г.
10. Гайдар Е. Т.  «Финансовый кризис в России и мире», М.:2009г.
11. Гусейнов Р.М., Горбачева Ю.Л. «История экономических учений» - М.: НГА, 2000 г.
12. Лукша Н.  Экономико-политическая ситуация в России 04-2009, Институт экономики переходного периода.
13. Маршал Джон Ф., Бансал Викул К. Финансовая инженерия. – М.: ИНФРА-М, 1998.
14. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз развития. – М.: Альпина Паблишер, 2002. – С .56.
15. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006 г.
16. Соколов А. М.  «История экономических учений», М.: Арбат, 2005 г.
17. Национальный доклад «Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии, политика противодействия». Финансовая академия при правительстве РФ. Москва- 2008 г.
18. «Российская экономика в 2008 году. Тенденции и перспективы». Институт экономики переходного периода. Москва 2009 г.
19. De Bandt Oliver, Hartmann FHilipp. System Risk: A survey. - European Central Bank. – Working Paper №35 – November 2000.
20. Kawai Masahiro, Newfarmer Richard, Schmukler Sergio. Crisis and Contagion in East Asia: Nine Lessons. -World Bank, 2003.
21. Risk Management and Control Guidance for the Securities Firms and Their Supervisors, IOSCO, 1998.

Статьи  в периодических изданиях

22. Бюллетени Банковской статистики 2000-2006 года.
23. Бюллетени банковской статистики, 2007, №9; №12.
24. Бюллетени банковской статистики 2008 г.
25. Вестники Банка Росси за 2009 год №1 (1092) 0т 14 января 2009 года; №4 (1098) от 4 февраля № 12—13 (1103—1104) 24 февраля 2009 года; № 20(1111) от 25 марта 2009 г.
26. Миркин Я. М., Кудинова М. М. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками. «Рынок ценных бумаг», №11, 2006 г.
27. Потемкин А. И. Основные итоги работы группы ММВБ в 2006 г.– Биржевое обозрение, 2007, №6.
28. Глубина падения. Почему биржи в России упали в два-три раза сильнее, чем в других странах «НГ» 9 октября 2008 г.
29. Обзоры ИЭПП: Российская экономика. Тенденции и перспективы. Выпуски за 2005, 2006, 2007гг.
30. «Отскок, но не разворот» «Ведомости» 5 ноября 2008 г. № 209 (2231).
31. Российская экономика в 2005 г. Тенденции и перспективы. М.: ИЭПП, 2006; а также: Интервью Е. Гайдара // Эксперт . 2006. № 3. С . 6.
32. Финансовые Известия. -2007 . – 29 марта.
33. Аналитический материал МВФ — Stress Testing Financial Systems: What to Do When the Governor Calls.
34. Chan N., Getmansky M., Haas S.M., Lo A.W. Systemic Risk and Hedge Funds. – NBER. – March 2005.
35. IMF International Financial Statistics, January 2003.
36. Kaufman George K., Scott Kenneth E. What is systematic risk, and Do Bank regulators retard or contribute to it. The independent rewiew, №3 winter 2003.
37. World Economic Outlook Report October 2007 (ВВП за 2007 г. – прогноз).

Справочные  издания

38. OESD Glossary, European Central Bank Glossary.

Сетевые источники

39. Артемьев И.М.  «Риски девальвации для банковского сектора сбалансированы» ИК «Тройка Диалог» www.dialog.ru
40. График Рост цен акций и чистой прибыли американских компаний (в реальном выражении и с учетом инфляции). www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm
41. Данные временных рядов фондовых индексов Всемирной Федерации Бирж (www.world-exchange.org).
42. Обзор российского рынка агенство «Финам» www.finam.ru
43. Официальный сайт Мирового Банка www.worldbank.org
44. Официальный сайт МВФ www.imf.org
45. Официальный сайт Банка России www.cbr.ru 
46. Официальный сайт НФА www.nfa.ru
47. Официальный сайт Росстата www.gks.ru
48. Официальный сайт РТС www.rts.ru
49. Официальный сайт ММВБ www.micex.ru
50. Раздел 1.3 доклада НАУФОР. Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу (до 2020 года). М ., 2008. Опубликован на сайте www.naufor.ru
51. РосБизнесКонсалтинг. Долговой рынок России 2007г www.rbc.ru
52. Рус Инфо Сервис, Публикации, Анализ финансовых рисков по методике VAR, www.rinf.ru
53. Энциклопедический словарь Википедия www.en.wikipedia.org
54. ICE Brent Futures BRINDIX www.icebf.com
55. National futures Association  Glossary, USA. www.nfa.org
56. Reuters Financial Glossary. www.glossary.reuters.com
57. Retreat from Moscow: Investors take flight as global fears stoke Russian crisis Financial Times от 18 сентября 2008 г. Бегство из Москвы. Инвесторы отступают, тревога нарастает, кризис подступает ближе Перевод статьи на www.inosmi.ru
58. U.S. Commodity Futures Trading Comission Glossary. www.cfts.gov
59. www.anekdot.ru, октябрь 2008 г.

 

 

 

 

Макроэкономические  индикаторы

 

 

Источник: Бюллетень Банковской статистики № 4 (191)

 

 

1. Внутригодовые показатели ВВП – оценки
2. В % к предыдущему году

 

 

Приложение 2

Внешний долг Российской Федерации

(млдр. долл. США)