Финансовые риски в российской экономике в условиях мирового финансового кризиса 2008 г.

Источник: Вестник Банка России №4 (1098) от 4 февраля 2009 года.

Таблица 16

График  погашения внешнего долга Российской Федерации по состоянию на 1 октября 2008 года: проценты

(млрд. долларов США)

	Сроки платежей
	VIкв. 2008	Iкв. 2009	IIкв. 2009	IIIкв. 2009	IVкв. 2009	2009г
Всего	7,3	6,8	6,0	5,8	5,3	23,9
Органы государственного управления	0,3	0,8	0,2	0,7	0,3	2,0
Органы денежно- кредитного регулирования
Банки (без участия  в капитале)57	2,5	2,2	2,0	1,8	1,6	7,7
Прочие секторы (без участия в капитале)

Источник: Вестник  Банка России №4 (1098) от 4 февраля 2009 года.

 

Специфической чертой нынешнего кризиса (в отличие от кризиса 1997–1998 гг.) является активное участие государства и контролируемых им хозяйственных субъектов в процессе перераспределения собственности. Более того, современная ситуация становится фактически зеркальной по отношению к ставшему уже легендарным периоду залоговых аукционов (ноябрь – декабрь 1995 г.), когда правительство, получая частные финансовые средства для пополнения бюджета, для обеспечения исполнения своих обязательств предоставило в залог акции 12 крупных (стратегических ) российских предприятий. В их числе, в частности, были пакеты акций компаний «ЮКОС», «ЛУКОЙЛ», «Сургутнефтегаз», «Сибнефть», «Норильский никель», «Новолипецкий металлургический комбинат» и др., но ни в одном случае подобный псевдокредит так и не был возвращен, что означало фактическую приватизацию этих пакетов акций по многократно заниженным ценам, согласно подавляющему большинству оценок.

Осенью 2008 г. роли диаметрально поменялись: из публично заявленных соображений «экономической безопасности» государство проявило готовность рефинансировать те внешние займы госкомпаний и частного сектора, невыполнение обязательств по которым способно повлечь за собой утрату национального контроля (со стороны государства или национального капитала) за стратегическими активами. Это означает, в частности, что объектами потенциальной фактической национализации могут стать не только ценные бумаги компаний государственного сектора в строгом смысле слова (с участием государства в капитале более 50%), но и стратегические – при всей неопределенности этого термина в российском правовом поле – компании частного сектора.

Еще в 2006 г. в работах ИЭПП отмечалось⁵⁸, что дальнейшие перспективы развития компаний с государственным участием, ставших «ядром » госэкспансии, будут определяться в том числе их способностью к погашению взятых кредитов в зависимости от конъюнктуры мировых цен на энергоносители. Наиболее пессимистичный прогноз базировался на ощутимом падении цен на энергоносители, от которых в значительной степени зависит бизнес крупнейших государственных компаний-заемщиков. Отмечалось, что при падении цен на нефть доступ к финансовым ресурсам на внешних рынках для рефинансирования накопленной задолженности сократится и в результате увеличится цена обслуживания привлеченных кредитов. В этой ситуации прогнозировались отток краткосрочного иностранного капитала, падение фондового рынка и тяжелые проблемы банковской системы, связанные с сокращением ликвидности.

По общепринятым формальным признакам (соотношение  объема долга и текущей прибыли компании) крупнейшие российские заемщики не достигли критического «порога ».

Риски банковского сектора.

За анализируемый  период совокупная величина рисков банковского  сектора, учитываемых при расчете  достаточности собственных средств (капитала)⁵⁹, возросла на 31,7% (за 2007 г. — на 51,7%) (Рис. 15).

 

Рис. 15. Динамика показателя достаточности капитала банковского сектора⁶⁰

 

 

Кредитный риск. Кредитный риск⁶¹ остается для российских кредитных организаций наиболее существенным видом риска: его доля в совокупной величине рисков на 1.01.2009 составила 96,4% (на 1.01.2008 — 94,4%). Доля крупных кредитных рисков в активах банковского сектора за 2008 г. сократилась с 28,1 до 26,1%.

Темп роста  просроченной задолженности по кредитам, депозитам и прочим размещенным  средствам в 2008 г. существенно опережал темп роста общего объема кредитования (2,3 и 1,4 раза соответственно). В результате удельный вес просроченной задолженности в общем объеме кредитного портфеля увеличился с 1,3% на 1.01.2008 до 2,1% на 1.01.2009.

В корпоративном  портфеле в связи с ростом просроченной задолженности в 3 раза (при увеличении объема предоставленных кредитов на 34,3%) ее удельный вес повысился с 0,9% на 1.01.2008 до 2,1% на 1.01.2009; доля просроченной задолженности по кредитам физическим лицам возросла с 3,2 до 3,7%.

Ускорение роста просроченной задолженности нефинансовых организаций свидетельствует об ухудшении финансового состояния предприятий (в частности, это подтверждается динамикой технических и фактических дефолтов по корпоративным облигациям).

Таким образом, сформировался своего рода «порочный круг»: ухудшение экономического положения предприятий — ухудшение качества кредитов — ужесточение подходов к кредитованию — усиление дефицита кредитования — ухудшение экономического положения предприятий. Выход из него является одной из неотложных задач антикризисной политики.

Рыночные  риски. За 2008 г. рыночные риски снизились на 14,5%. При этом соотношение величины рыночных рисков и капитала банков, обязанных рассчитывать данную величину⁶², уменьшилось с 38,7 до 23,2%, что отражает материализацию значительной части рыночных рисков. Удельный вес рыночных рисков в совокупной величине рисков банковского сектора остается в целом невысоким: 3,6% на 1.01.2009 (на 1.01.2008 — 5,6%). Следует отметить, что связанные с негативной ситуацией на фондовом рынке отрицательные переоценки портфелей ценных бумаг обусловили снижение финансового результата и уменьшение капитала ряда банков.

Текущая прибыль  кредитных организаций за 2008 г. составила 409,2 млрд. руб., что на 19,4% ниже показателя 2007 года. Прибыль в сумме 446,9 млрд. руб. получили 1050 кредитных организаций, или 94,8% от числа действующих на 1.01.2009. Убытки в сумме 37,8 млрд. руб. понесли 56 кредитных организаций — 5,1% от числа действующих. Для сравнения: в 2007 г. прибыль в сумме 508,9 млрд. руб. получили 1123 кредитные организации (98,9% от числа действовавших на 1.01.2008), а убытки в сумме 0,9 млрд. руб. понесли 11 кредитных организаций (1,0% от числа действовавших).

 

Рис. 16. Финансовый результат деятельности кредитных организаций⁶³

 

Замедление  прироста прибыли банковского сектора  отмечалось с июня 2008 г., в октябре—ноябре произошло резкое уменьшение прибыли (на 40,8 млрд. руб., или 11,5%), а в декабре вновь наблюдался ее рост (на 95,2 млрд. руб.)⁶⁴. Такая динамика прибыли стала следствием, как уже отмечалось, в первую очередь отрицательной переоценки ценных бумаг, а также увеличения резервов на возможные потери⁶⁵. При этом в IV квартале резко возросли доходы от переоценки средств в иностранной валюте, что частично компенсировало снижение прибыли банковского сектора.

Рентабельность  активов банковского сектора  и рентабельность капитала банковского  сектора снизились по сравнению  с показателями предыдущего года: соответственно 1,8 и 13,3% на 1.01.2009 против 3,0 и 22,7% на 1.01.2008.

Наибольшую  долю в структуре рыночных рисков банковского сектора на 1.01.2009, как  и на начало года, составляет процентный риск — 70,7% (на 1.01.2008 — 62,8%); на фондовый риск и валютный риск приходится соответственно 14,7 и 14,6% (на начало 2008 г. — 27,9 и 9,3%).

По итогам рассматриваемого периода на фоне обесценения рубля  существенно увеличилась валютная составляющая активов и пассивов банковского сектора, при этом отношение  превышения балансовых требований в  иностранной валюте над обязательствами  к совокупному капиталу возросло с 1,1 до 28,3%. Что касается внебалансовых позиций, в банковском секторе отмечается обратная динамика рассматриваемого показателя, который по состоянию на 1.01.2009 был отрицательным — составил –4,0% по сравнению с 3,1% на 1.01.2008.

Риск  ликвидности. В 2008 г. показатели ликвидности банковского сектора в среднем были ниже, чем годом ранее: соотношение наиболее ликвидных активов⁶⁶ с совокупными активами⁶⁷ банковского сектора составило 7,9% (в 2007 г. — 8,8%).

Тем не менее  в 2008 г. сохранилась тенденция к увеличению долгосрочных вкладов физических лиц: темп прироста вкладов физических лиц на срок свыше 1 года опережал темп прироста общего объема вкладов, а их доля в общем объеме вкладов выросла с 62,4% на 1.01.2008 до 65,2% на 1.01.2009.

Наибольший  отток вкладов российский банковский сектор испытал в октябре и  ноябре (за два месяца отток составил 366,3 млрд. руб., или 6,2%). Восстановить объем вкладов удалось лишь в декабре (прирост составил 383,1 млрд. руб., или 6,9%).

 

Рис. 17. Динамика и структура вкладов физических лиц по срокам привлечения⁶⁸

 

Снижение в IV квартале 2008 г. курса рубля к доллару США и евро повысило склонность населения к сбережениям в иностранной валюте: в общем объеме вкладов удельный вес валютной составляющей вырос с 12,9% на 1.01.2008 до 26,7% на 1.01.2009. Кроме того, на фоне напряженной ситуации вокруг ряда кредитных организаций возрос удельный вес во вкладах физических лиц Сбербанка России ОАО — с 50,8% на 1.10.2008 до 51,9% на 1.01.2009 (на 1.01.2008 он составлял 51,6%).

 

Рис. 18. Динамика доли вкладов в иностранной валюте в общем объеме вкладов физических лиц⁶⁹

 

На денежном рынке в IV квартале 2008 г. наблюдался недостаток ликвидных средств, продолжился рост фактических ставок по предоставленным межбанковским кредитам (MIACR). В октябре средневзвешенная процентная ставка по однодневным межбанковским кредитам в рублях на московском рынке составила 7,6%; в ноябре — 9,5%, в декабре — 8,3%. Наибольшее за период значение указанной ставки (21,5%) было отмечено 18.11.2008.

 

Рис. 19. Ставка МIACR по предоставленным рублевым кредитам⁷⁰

 

Объем чистых заимствований  российских кредитных организаций  у банков-нерезидентов на рынке МБК  сократился с 1284,6 млрд. руб. на 1.01.2008 до 843,1 млрд. руб. на 1.01.2009, или на 34,4%. Соотношение чистых заимствований у банков-нерезидентов с пассивами банковского сектора за 2008 г. снизилось с 6,4 до 3,0%.

 

Рис. 20. Динамика средств, привлеченных на межбанковском рынке⁷¹

 

Несбалансированность  активов и пассивов по срокам, а  также чрезмерная зависимость от заимствований на межбанковском рынке явились одной из причин финансовой несостоятельности ряда кредитных организаций.

Кредитный рейтинг⁷²

В условиях мирового финансового кризиса страновой  кредитный рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте был понижен международными кредитными рейтинговыми агентствами, до уровня «ВВВ» (прогноз негативный ) по шкале агентств Standard&Poor's и Fitch по сравнению с уровнем ВВВ + (прогноз позитивный ), сохранявшемуся еще в первом полугодии 2008 г. В то же время кредитный рейтинг России по шкале агентства Moody’s продолжает сохраняться на уровне Baa1, достигнутом в перовом полугодии 2008 г.

Соответственно  снижению уровня страновых кредитных рейтингов были снижены рейтинги Москвы и Санкт-Петербурга до уровня ВВВ по классификации Standard&Poor's и Fitch. В то же время остался без изменений кредитный рейтинг инвестиционного уровня «ВВВ –», присвоенный в апреле 2008 г. агентством Fitch Республике Татарстан .

Вследствие  неисполнения в декабре 2008 г. Московской областью оферты в объеме 5,2 млрд руб. по облигациям, выпущенным Московским областным ипотечным агентством, на 100% принадлежащим правительству области, агентство Standard & Poor's понизило долгосрочные кредитные рейтинги Московской области с «В–» до «SD», что указывает на выборочный дефолт.

Дефолт был  вызван решением суда заморозить все  платежи по выпуску– как часть процедуры расследования против третьей стороны – организатора выпуска. Соответственно, суд заморозил все сделки по этому выпуску, включая платежи по нему. По информации Standard & Poor's, если запрет на сделку с Московским областным ипотечным агентством будет снят и область погасит задолженность, рейтинг Московской области «SD» может быть пересмотрен.

Фондовый рынок в условиях кризиса: накопление рисков.

Фондовый рынок  может рассматриваться как механизм, позволяющий привлекать инвестиции, поддерживать экономический рост и  повышать благосостояние граждан. Повышение  конкурентоспособности национального  фондового рынка в этом смысле означает улучшение его способности решать указанные фундаментальные экономические и социальные задачи.

К сожалению, стихийное  развитие фондовых рынков часто уводит их в сторону от решения данных проблем, порождая бурный рост краткосрочных  спекуляций и инфляцию финансовых активов. В этом случае финансовые рынки приобретают разрушительный характер. Они дезорганизуют ценообразование активов, перекрывают доступ инвестиций в реальную экономику, деструктивным образом воздействуют на благосостояние и психику людей. Разрушительные силы рынков достигают вершины в периоды финансовых кризисов, подобных кризисам, случившимся в 1997–1998 гг. и 2008–2009 гг. в России. В то же время серьезные финансовые кризисы не являются случайным стечением обстоятельств, а отражают иррациональности и дисбалансы, накопленные в экономике и финансах. Именно с таких позиций можно рассматривать российский финансовый кризис 2008–2009 гг.

В долгосрочной перспективе рост фондовых рынков следует  за динамикой фундаментальных показателей, таких как чистая прибыль (earnings) компаний и валовой внутренний продукт (ВВП). В подтверждение данных слов на приводятся расчеты американского экономиста Роберта Шиллера из Йельского университета  (США).