Корпоративные конфликты

  Отраслевые  предпочтения на рынке слияний и поглощений претерпели в 2006 году серьезные изменения. Впервые за 4 года нефтегазовый сектор потерял лидерство. Его с большим отрывом опередила металлургия, в которой был отмечен настоящий бум: 20 сделок на $15866,0 млн. (эта сумма составляет 37,5% от объема всего рынка; отрасль продемонстрировала более чем десятикратный рост к уровню 2005 года). И это притом, что не состоялась сделка Arcelor-Северсталь, которая могла бы принести в «копилку» сектора еще около $13000,0 млн.

  На  втором месте находится нефтегазовый сектор: 26 сделок на $8380,8 млн. За исключением сделки с «Удмуртнефть» на $3500,0 млн., мега-транзакций в этом секторе не было. В результате, по сравнению с 2005 годом объем сделок здесь упал более чем в 2 раза. Основная же M&A-активность была зафиксирована в сегменте компаний второго-третьего эшелона.⁴⁰

  Замыкает  тройку лидеров сфера торговли, в  которой было заключено 39 сделок на $2697,9 млн. Этот традиционно активный сектор в 2006 году продемонстрировал  более чем четырехкратный рост к уровню 2005 года.

  Высокий уровень активности в сфере финансов (33 сделки на $2530,8 млн.), отрасли связи (27 сделок на $2008,8 млн.) и добыче полезных ископаемых (10 сделок на $1674,5 млн.).

  2006 год отметился довольно большим количеством трансграничных сделок. Всего было заключено 92 сделки in-out и out-in на сумму $14986,9 млн., что составляет 35,4% от всего рынка M&A. В 2005 году аналогичный показатель достиг величины лишь 23,5%. Это свидетельствует о том, что рынок слияний и поглощений с участием российских компаний становится все больше наднациональным. Причем очевидный перевес имеют российские компании и, соответственно, проводимые ими in-out: 54 сделки на $10272,6 млн. против 38 сделок out-in на $4714,3 млн. (ПРИЛОЖЕНИЕ 3).

  Основные  покупки российских компаний за рубежом приходятся на металлургический сектор (13 сделок на $7965,0 млн.), добычу полезных ископаемых (4 сделки на 587,5 млн.) и связь (8 сделок на $517,5 млн.).

  Иностранцев же в России интересует, прежде всего, банковский сектор (9 сделок на $1811,3 млн.), лесопромышленный комплекс (1 сделка на $650 млн.), услуги (прежде всего – коммерческая недвижимость и бизнес по сдаче имущества в аренду; 4 сделки на $634,2 млн.). Интересует их, конечно, и нефтегазовая отрасль, но доступ к серьезным активам пока закрыт.

  Необходимо  отметить одну значительную негативную тенденцию, явно проявившуюся на рынке M&A в прошедшем году: российским ведущим корпорациям помешали, под  различными предлогами, как правило  – политическими, заключить сделок за рубежом на $49,4 млрд. (ПРИЛОЖЕНИЕ 4). Эта сумма превышает (!) объем всего рынка M&A на 16,8%. ⁴¹ 

  2.2. Основные формы  слияний и поглощений  и стратегия отражения  поглощения. 

  Развитие  рынка часто подталкивает игроков  рынка к укрупнению – формированию крупных сетей и корпораций. Небольшие магазинчики «шаговой доступности» самостоятельно объединяются в большие сети или выкупаются более крупными компаниями, производители стройматериалов вступают в холдинги, заводы переходят под контроль одной или двух корпораций. Словом, рынок развивается по схеме: большие рыбки поглощают своих мелких сородичей. Однако было бы ошибкой думать, что каждый раз процесс поглощения имеет криминальный характер. Поглощение компании зачастую осуществляется путем скупки всех акций предприятия на бирже, означающей приобретение в полную собственность присоединяемого предприятия. Поглощение может также происходить путем последовательной покупки отдельных активов компании, или путем стратегического участия в капитале (прямые инвестиции). Необходимо выделить основные формы сделок по слиянию и поглощению компаний, а именно:

• «дружественное поглощение» (на основе переговоров с руководством поглощаемой компанией и последующей покупкой (обменом) акций);  
  Как правило, дружественные сделки базируются на взаимном согласовании интересов двух и более сторон. Одним из примеров паритетного соотношения интересов может считаться сделка «ТНК-ВР», участники которой разделили активы новой структуры пополам. Дружественное поглощение проходит при поддержке менеджмента поглощаемой компании. Довольно часто в числе дружественных сделок встречаются операции, совершенные в рамках перехода крупной бизнес-империи на единую акцию. Как способы дружественного поглощения необходимо отметить: проведение реорганизации, покупка активов, приобретение долей. ⁴²
• «враждебное поглощение» (тендерное предложение на покупку акций непосредственно акционерам компании); Данный способ получения контроля используется в том случае, если переговоры с руководством заходят в тупик. Признание характера сделки враждебным зависит от реакции менеджеров и (или) акционеров (что встречается в российской практике) компании-цели, если компания захватчик выполнила все требования регулирования об афишировании своих действий. Враждебное поглощение может быть также определено, как предложение купить акции публичной компании, которое было отвергнуто советом директоров данной компании.
• покупка всех или основных активов компании-цели (без объединения). В некоторых случаях слияние и поглощение может происходить через установление единого контроля над экономическими процессами в компаниях, участвующих в объединении, при помощи приобретения контрольных пакетов акций этих компаний со стороны третьей компании. ⁴³

  Для отражения поглощения   компании   вырабатывают   свою  стратегию  отражения враждебного поглощения,  направленную  на  предотвращение  и  противостояние приобретению. Часто компания -  объект  поглощения  -  борется  с  попытками рейдеров  «методом  отпугивания  акул».  Если  приобретаемая   компания   не предпринимает никаких действий, она называется «спящая красавица». Основными тактиками предотвращения приобретений являются:

     1) пристальное отслеживание руководством  компании  торговых  операций  с акциями, характерных для  поглощения;

     2) обращение к компаниям, специализирующимся  на раннем выявлении  попыток  поглощения;

     3) приглашение специалистов, инвестиционных банков, которые разрабатывают стратегии противостояния рейдерам;

     4) образование «военной казны» - выделение средств (ликвидных активов, наличности), хранимых вне компании на случай приобретения.

  Стратегия противостояния враждебному поглощению состоит:

     1) из официальных мероприятий,  препятствующих поглощению;

     2) из тактики противостояния поглощению;

     3)  из инструментов противостояния.

  Официальные мероприятия, помогающие компании избежать поглощения:

     1) налоговые льготы;

     2) положение об освобождении от ответственности;

     3)  «безопасное  убежище» -  поглощаемая компания  подвергается   очень строгому регулированию и становится непривлекательной для поглощения.⁴⁴

  Основными тактиками отражения враждебного  поглощения являются:   1) Зеленый шантаж (greenmail) - компания (объект  поглощения)  с  премией выкупает  у  потенциального  поглотителя  приобретенные  им  акции  за обещание в течение определенного срока не выкупать  контрольный  пакет  акций.

     2)  Ядовитая  пилюля  (poison  pill)  -  стратегия объекта   поглощения,      направленная на выставление своих акций в непривлекательном свете.      Например, выпуск новых серий привилегированных акций с правом  их      погашения с премией после поглощения,  что вызывает   разводнение      акционерного  капитала  и может предотвратить попытку   поглощения,      увеличив расходы поглотителя. Основные разновидности:

• внутренняя   ядовитая   пилюля   (flip-in   poison   pill)-  дополнительная  эмиссия  акций,  позволяющая   всем   акционерам           компании (за исключением  поглотителя)  покупать  дополнительные           акции по сниженным ценам;
• внешняя ядовитая пилюля (flip-over poison  pill)  -  дает  право           держателям обыкновенных  акций  купить  (а  привилегированных  - конвертировать)  акции  покупателя  по   заниженной   цене   при           нежелательном объединении компаний и т.д.;

     3) Самоубийственное лекарство (sucide pill) - действие с  потенциальными катастрофическими последствиями для поглотителя, например обмен акций поглощаемой компании на ее кредитные обязательства, однако это  может не только отпугнуть рейдера, но и привести к банкротству  поглощаемой компании.

     4)  «Макаронная  оборона»  (macaroni  defense)  -  тактика эмитирования      большого количества облигаций с возможностью досрочного погашения  по      более высокой цене при поглощении;

  5) Обратный выкуп контрольного  пакета с использованием  заемных   средств руководством компании (reverse leveraged buyout);

     6)  Политика  выжженной земли (scorched-earth  policy)  -  поглощаемая компания соглашается на продажу самой привлекательной части бизнеса (чтобы она не  досталась рейдеру)  или назначает   выплату   всех задолженностей сразу после слияния;

     7)  Стратегия  «Пэк-Мэн»  (Pac-Man  Stra-tegy)  -  поглощаемая компания   начинает скупку акций рейдера, угрожая поглотить его самого.⁴⁵

  Основными инструментами отражения враждебного  поглощения являются:

  1) Человеческая пилюля  (people  pill)  -  договоренность  об  увольнении      руководящего звена и ведущих специалистов. В  этом  случае  поглощение      становится нецелесообразным;

  2) Пенсионный парашют (pension  parachute)  -  пенсионное  соглашение,  в соответствии с которым при попытке враждебного  поглощения  избыточные активы  компании  будут  выплачены   участникам   программы   в виде увеличенных  пенсий. Следовательно  рейдер  не  сможет  финансировать поглощение из активов компании;

     3) Предотвращение «финансового  рычага»(leveraged  recapitalization)  -поглощаемая компания  берет  крупный  заем  и  выплачивает  акционерам      крупные суммы, по сути, выполняя задание «белого рыцаря» по  отношению  к себе;

     4)  Управленческий  выкуп  (management  buyout)   -   выкуп   с   премией руководством компании всех  обращающихся  акций  (компания  становится частной).

     5)  Требование  установить  справедливую  цену,   одинаковую   для   всех акционеров (any-at-all-bid), - это   предотвращает  условное  тендерное предложение (two-tired bid);

     6)  Золотой парашют - контракт с  высшим  руководством,  делающий  замену дорогостоящей;

     7)  Защитное слияние с другой  компанией;

     8) Введение в устав корпорации  оговорки  переизбрания  каждый  год  части совета директоров;

     9)  Процедура  квалифицированного   большинства   (например,   90%)   при голосовании о поглощении.

    10) Поглощаемая  компания  может   обратиться  к  'белому  рыцарю'.  «Белый рыцарь»(white knight)  -  дружественная компания,  привлекаемая  для защиты от поглощения. Привилегией «белого  рыцаря» является  закрытый опцион - возможность покупки дополнительной доли капитала  поглощаемой компании по цене ниже номинала.⁴⁶ 

  2.3.  Механизм слияния  и поглощения в  стратегии корпоративного  управления. 

  Общеизвестно, что организациям необходимы стратегии для нахождения пути достижения целей и выполнения миссии. Общая стратегия компании основывается на модели поведения фирмы и новых идеях, предложенных менеджерами. Стратегия организации находится в постоянной разработке, поскольку не всегда возможно продумать заранее все мелочи, а затем долгое время функционировать без изменений. В процессе разработки стратегии постоянно необходимо реагировать на трансформации, происходящие внутри компании или за ее пределами. Динамичный и часто непредсказуемый характер конкуренции, многообещающие взлеты и падения цен, перестановки среди основных промышленных конкурентов, новое регулирование, снижение или расширение торговых барьеров, а также бесконечное число других событий оказывают влияние на стратегию, способствуя ее устареванию и дальнейшей потери функциональности.⁴⁷

  В силу того, что постоянно происходят какие-либо изменения, на которые необходимо реагировать, компании получают возможность  находить и открывать так называемые «стратегические окна». Таким образом, задача усовершенствования стратегии постоянно находится на пике актуальности. Стратегия компании всегда должна сочетать в себе запланированную и продуманную линию поведения, а также возможности реагирования на неожиданные изменения. Корпоративная стратегия направлена на нахождение способов и методов утверждения компанией своих деловых принципов в различных отраслях, а также действий и подходов, способствующих улучшению деятельности предприятия. Корпоративная стратегия разрабатывается руководителями высшего звена, которые несут основной груз ответственности за анализ сообщений и рекомендаций, поступающих от руководителей низшего звена управления. Топ-менеджеры ключевых производств также могут принимать участие в разработке стратегии компании. Важнейшие стратегические решения рассматриваются и принимаются советом директоров корпорации. Грамотно разработанная корпоративная стратегия увеличивает стоимость компании и повышает эффективность корпоративного управления.⁴⁸