Лекции по "Антикризисному управлению"

     

     где ПЗ - положительное значение чистой текущей стоимости;

     ОЗ - отрицательное значение чистой текущей  стоимости;

     i_r - внутренняя ставка доходности;

     i₁ - ставка доходности при положительной чистой текущей стоимости;

     i₂ - ставка доходности при отрицательной чистой текущей стоимости.

     Следует отметить, что i₁ и i₂ не должны расходиться более чем на 1-2%. Формула не даст реалистичного результата в том случае, если расхождение будет слишком большим, поскольку связь коэффициента дисконтирования и NPV имеет нелинейный характер.

     Рассмотрим  метод определения внутренней ставки доходности на условном примере (табл. 9).

     Таблица 9 - Определение внутренней ставки доходности

     Из  таблицы видно, что если ставка дисконтирования  равна 17%, поток чистой наличности имеет  положительное значение. При 18% - приобретает отрицательное значение. Следовательно, IRR должна иметь значения больше 17 и меньше 18%. Для практических целей может быть определено достаточно точное значение IRR, используя данную формулу и графическую интерполяцию. Таким образом,

     

     Возможно  использование графического метода. Положительные и отрицательные значения NPV откладываются по оси ординат, а ставка дисконтирования - по оси абсцисс. Линия, соединяющая отрицательное и положительное значения NРV, пересекает абсциссу (при NРV = 0) на уровне ставки дисконтирования, равного IRR. В данном случае IRR равна 17,3%.

     Данное  значение IRR показывает пороговую ставку доходности инвестированного капитала и при необходимости собственного капитала.

     В тех случаях, когда имеется несколько  оттоков капитала, может быть несколько  внутренних ставок доходности.

     Внутренняя  ставка доходности может быть рассчитана ко всему инвестированному капиталу или только к собственному капиталу как до налогообложения, так и после него.

     Основные  правила принятия решения при  использовании IRR следующие: если IRR > k, где k - норма дисконта для собственного капитала фирмы, проект следует принять; если IRR < k, проект следует отклонить.

     Преимущества  метода внутренней ставки доходности таковы:

     •   его можно использовать как применительно  к собственному капиталу, так и  ко всему инвестированному капиталу. При этом показатель дохода можно брать как до, так и после уплаты налога;

     •   он учитывает дисконтированную стоимость  будущих денежных потоков;

     •   он учитывает денежные потоки в течение  жизненного цикла проекта;

     •  он имеет четкие критерии принятия решения.

     Недостатки  метода внутренней ставки доходности состоят в том, что:

     •   не всегда возможен выбор проектов, которые максимизируют стоимость  фирмы;

     •  возможно несколько внутренних ставок доходности, особенно при нестандартных  притоках и оттоках капитала, что  затрудняет принятие решения;

     •  предполагается, что реинвестирование производится по ставке IRR.

     Показатель  внутренней ставки доходности определяется методом проб и ошибок.

     Расчет  следующего показателя эффективности  инвестиционных проектов - модифицированной ставки доходности - целесообразен при инвестициях в недвижимость.

     Модифицированная  внутренняя ставка доходности (MIRR) - это ставка дисконтирования будущих денежных потоков, при которой сумма дисконтированных денежных доходов равна сумме первоначальных инвестиций. Это конечная стоимость денежных потоков TV_N от проекта, включающая реинвестирование капитала фирмы и определяемая по формуле:

      ,

     Определить  TV_N можно, используя MIRR по следующей формуле:

     

     где t - прогнозный период;

     А_t - чистый операционный доход в период t,

     F_t - обслуживание долга в период t;

     S_n - цена перепродажи в конце прогнозного периода за вычетом расходов на продажу;

     В_n - невыплаченный остаток по ипотечному кредиту в конце прогнозного периода;

     G_n - налоги на продажу собственности;

     k - ставка реинвестирования;

     m_i - модифицированная внутренняя ставка.

     Основные  критерии, используемые для MIRR:

     если  MIRR > k, проект следует принять;

     если  mirr < k, проект следует отклонить.

     Преимущества  модифицированной внутренней ставки доходности (mirr) заключаются в том, что этот показатель:

     •  имеет более приемлемую ставку реинвестирования, чем irr;

     •  дает единственное решение.

     К его недостаткам следует отнести  то, что он не учитывает стоимости  проектов.

     Ставка  дохода финансового менеджмента (FMRR) используется при инвестициях в недвижимость.

     Использование FMRR в качестве показателя эффективности инвестиций в недвижимость основано на определении двух ставок:

     1)  безрисковой ставки доходности  после налогообложения R_f;

     2)  «круговой» ставки после налогообложения.

     Безрисковая ставка доходности после налогообложения (R_f) используется для дисконтирования оттоков при определении суммы вложений капитала в нулевом периоде. Поступления денежных средств в период владения объектом недвижимости пересчитываются по ставке сложного процента по отношению к сумме перепродажи актива в конце периода владения объектом. Начисление сложного процента на притоки доходов осуществляется по «круговой» ставке, т.е. по ставке дохода на инвестированный капитал после уплаты налогов, которую можно ожидать по альтернативным вложениям капитала за период владения объектом недвижимости.

     Определение FMRR осуществляется в пять этапов.

     Этап  первый - прогнозирование денежных притоков и оттоков.

     Этап  второй - определение текущей стоимости  капиталовложений с использованием безрисковой ставки доходности после налогообложения.

     Пример 6.2

     Если  необходимо вложить собственный  капитал в размере 100 000руб., но из них 50 000 руб. в начале первого года, а последующие 50 000 руб. - в конце  второго года, то 50 000руб., необходимые в конце второго года, можно держать в ликвидной форме в относительно безрисковых активах. Следовательно, текущая стоимость будущих вложений в размере 50 000 руб., дисконтированная на безрисковую ставку дохода в 5%, составит 47 619 руб., общая сумма капитальных вложений на начало периода составит 97619руб.

     Этап  третий - накопление поступлений по «круговой» ставке (ставке сложного процента).

     Этап  четвертый - определение суммы будущей  стоимости поступлений.

     Пример 6.3

     Если  происходят ежегодные поступления аннуитета в размере 3747руб., то будущая стоимость его по ставке 12% годовых через пять лет составит: 3747 х 6,35285 = 23 804,129.

     Этап  пятый - определение ставки чистого  дохода как ставки сложного процента, сопоставляя единую сумму вложений капитала и единую сумму накоплений.

     Ставка  процента - это ставка, при которой  дисконтированная сумма оттока равна  накопленной сумме притока:

     23 804,129 / 97 619 = 0,24384729.

     Рассматривая  данные за пять лет, определяем, что  ставка дохода финансового менеджмента равна 7% при ежегодном начислении процентов на поступления.

     Поскольку инвестиционную стратегию предприятия  в условиях антикризисного управления необходимо разрабатывать на основе многовариантного прогноза, из возможных  инвестиционных проектов наиболее эффективным следует признать тот, который способствует достижению наибольшей ставки доходности собственного капитала (ROE):

     

     Рост  ставки доходности  собственного  капитала является обязательным условием роста рыночной стоимости активов и, следовательно, служит критерием эффективного антикризисного управления как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде.