Лекции по "Антикризисному управлению"

     Эффективная производственная деятельность предполагает тщательный анализ рыночной ситуации и предполагаемого объема продаж, цены реализации товара, постоянных и переменных издержек по производству товара.

     Эффективное финансирование предполагает анализ собственного капитала и дивидендов по привлеченному  капиталу; заемного капитала и стоимости обслуживания долгосрочной задолженности; прибыли от производственной деятельности; возможности капитализации прибыли.

     Эффективное инвестирование основано на анализе  инвестиционной базы, оценке новых  инвестиций и возможных изъятий вложений. 
 

5.  Базовые правила  принятия  инвестиционных  решений.  Критерии  оценки инвестиционных  проектов 

     Базовых правил принятия инвестиционных решений  на предприятиях, проходящих    реструктуризацию, необходимо придерживаться особенно строго при выборе наиболее эффективного пути развития. К этим правилам относятся:

     • определение природы инвестиций;

     • оценка текущей стоимости будущих  денежных притоков и оттоков;

     •  учет дополнительных денежных потоков.

     Определение природы инвестиций предполагает классификацию инвестиций с нескольких точек зрения:

     • по способу влияния других возможных  инвестиций на доходы от данного инвестиционного  проекта, поскольку они (проекты) бывают взаимоисключающими и взаимозависимыми;

     •  по отраслям;

     •  по степени обязательности реализации инвестиционного проекта. Оценка текущей стоимости будущих денежных притоков и оттоков в условиях кризиса имеет особое значение, поскольку необходимо детально рассчитывать влияние темпов инфляции на будущие денежные потоки.

     Пример 1

     Необходимо определить номинальную ставку дисконтирования для денежного потока собственного капитала, если реальная безрисковая ставка доходности равна 6%, коэффициент (мера систематического риска) -1,5, среднерыночная номинальная ставка доходности -15%, темпы инфляции -5%.

     Решение. Рассчитываем номинальную безрисковую  ставку по вышерассмотренной формуле:

      =0,06 + 0,06 х 0,05 + 0,05 = 0,113, или 113%.

     Стоимость собственного капитала (R) определяем по модели оценки капитальных активов:

     

     где R_f  - безрисковая ставка доходности;

     R_m- среднерыночная ставка доходности;

       - мера систематического риска.

     R = 11,3 + 1,5 (15 - 11,3) = 16,85%.

     При оценке привлекательности инвестиционных проектов используют две группы показателей: показатели, рассчитанные на основе дисконтированных денежных потоков, и показатели, рассчитанные на недисконтированной основе (см. табл. 6).

     Таблица 6 - Перечень показателей для оценки инвестиционных проектов

     Рассмотрим  более подробно некоторые из перечисленных  показателей.

     Период  окупаемости проекта (срок окупаемости) - время, которое требуется для  того, чтобы за счет генерируемых построенным объектом инвестирования потоков доходов возместить капиталовложения на недисконтируемой основе. Окупаемость можно рассчитать как для собственного, так и для всего инвестированного капитала. Если ожидается, что денежный поток от инвестиционного проекта будет одинаковым в течение ряда лет, период окупаемости можно найти делением суммы начальных капиталовложений на ожидаемую сумму ежегодных доходов. Таким образом, если инвестиционный проект требует первоначального вложения 300 долл. и ожидается получение доходов в размере 100 долл. в год в течение пяти лет, то период окупаемости можно найти, разделив 300 долл. на 100 долл., и он составит 3 года. Если ожидаемый поток доходов меняется из года в год, период окупаемости можно определить, суммируя ожидаемые доходы по годам до тех пор, пока их общая сумма не станет равной первоначальному вложению.

     Период  окупаемости - это период, необходимый  для возмещения исходных капиталовложений за счет прибылей от проекта. Под «прибылью» подразумевается чистая прибыль после вычета налогов плюс финансовые издержки и амортизация. В табл. 7 дан пример расчета.

     Таблица 7 - Расчет прибыли

     Исчисление  периода окупаемости обычно начинается с периода строительства, в течение  которого будут сделаны первоначальные капиталовложения. Ниже приводится пример расчета периода окупаемости (см. табл. 8).

     Таблица 8 - Расчет периода окупаемости проекта*

     * Стоимость строительства - 10 300 (8000)тыс. у.е.

     **  Прибыль = чистая прибыль + проценты + амортизация.

     * * * Цифры в скобках относятся  к расчету периода окупаемости  без учета стоимости земли  и обратного капитала. Для данного случая в рассматриваемом примере период окупаемости будет короче.

     Расчеты показывают, что исходные инвестиционные затраты окупятся приблизительно через 6,5 лет, включая период строительства. Аналогичный результат можно  получить, используя метод расчета накопленной прибыли и ее сравнения с общими инвестиционными затратами.

     Цифры в скобках относятся к расчету  периода окупаемости без учета  стоимости земли и оборотного капитала. Поэтому в данном примере  период окупаемости будет меньше: 6,5 - 2 = 4,5 года.

     Преимущества  этого метода расчета периода  окупаемости заключаются в том, что его легко вычислить и  просто понять.

     К недостаткам метода следует отнести  то, что он:

     •  не имеет целевого критерия для выбора проектов;

     •  не способствует максимизации стоимости фирмы;

     •  не учитывает различную стоимость  денег во времени;

     • не учитывает разницу во времени получения доходов в пределах периода окупаемости;

     •  не учитывает денежные потоки после  периода окупаемости. Показатель «период  окупаемости» позволяет определить время, необходимое для возмещения инвестиционных затрат за счет притока доходов от инвестиций.

     Чистая  текущая стоимость (NPV) рассчитывается как разница между дисконтированными денежными доходами и дисконтированными денежными расходами.

     Чистая  текущая стоимость определяется по формуле:

     

      - увеличение денежного потока  от проекта за период t;

     k - норма дисконта для собственного капитала фирмы;

     NINV - сумма чистых инвестиций в нулевой период времени.

     Главная сложность заключается в выборе подходящей ставки дисконтирования. В данной ситуации можно использовать как внешнее ограничение финансовых ресурсов, которое определяется стоимостью привлеченных ресурсов, так и внутреннее ограничение ресурсов, определяемое устанавливаемой менеджерами пороговой ставкой доходности. Необходимо обратить внимание, что показатель рассчитывается на базе прибыли, остающейся после уплаты налога. Ставка доходности определяется методом подбора. Проект считается приемлемым, если при данной ставке доходности чистая текущая стоимость - величина положительная. Ставка доходности затем используется в качестве ставки дисконтирования.

     При принятии решений о проекте необходимо учитывать следующие правила: если NPV > 0, то проект следует принять; если NPV < 0, то проект отвергается; если NPV - 0, то проект следует принять при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала. Например, расширение земельного участка для автостоянки у гостиницы усилит поток доходов от недвижимости.

     Преимущества  метода чистой текущей стоимости  заключаются в том, что:

     •  он имеет четкие критерии принятия решения;

     •  если NPV правильно рассчитана, то это ведет к выбору проектов, которые максимизируют стоимость портфеля недвижимости;

     •  он учитывает различную стоимость  денег во времени. Недостатки метода чистой текущей стоимости сводятся к тому, что:

     •  некоторые потоки трудно вычислить  или создать;

     •  уровень риска недостаточно четко  выявлен.

     Внутренняя    ставка    доходности    (IRR) - это   ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость равна нулю:

     

     Показатель  может быть применен как ко всему  объекту инвестирования, так и  только к собственному капиталу, как  к сумме дохода до налогообложения, так и после. Внутренняя ставка доходности (IRR) показывает пороговое значение ставки доходности. Это значит, что вложения капитала при более низкой ставке доходности будут убыточными. Использование IRR в качестве ставки дисконтирования приводит к тому, что чистая текущая стоимость, определяемая как разница между текущей стоимостью доходов от инвестиций и текущей стоимостью расходов, равна нулю. При расчете внутренней ставки доходности применяется метод итерации.

     Процедура расчетов начинается с подготовки таблицы денежных потоков. Затем установленная ставка дисконтирования применяется для определения текущей стоимости денежного потока. Если NPV имеет положительные значения, ставка дисконтирования повышается. Если при этом величина NPV - отрицательная, то IRR определяется как усредненное значение величин двух использованных ставок доходности.

     При положительных и отрицательных  значениях NРV, близких к нулю, более  точная (чем ближе значение NPV к нулю, тем выше точность расчетов) и более краткая методика расчета IRR заключается использовании следующей формулы линейной интерполяции: