Лекции по "Антикризисному управлению"

     Разработка  инвестиционной стратегии и тактики проходит на уровнях:

     •  государственного регулирования;

     •  потенциальных инвесторов (коммерческих банков, пенсионных фондов, страховых  компаний и мелких массовых инвесторов);

     • предприятий как объектов инвестирования.

     Инвестиционная    стратегия    включает    следующие    виды управленческой деятельности:

     • управление риском;

     • программно-целевое планирование и  составление капитальных бюджетов;

     • стратегический анализ;

     • стратегическое управление.

     Ключевым  моментом в разработке инвестиционной стратегии является определение допустимого уровня риска. В качестве допустимого риска можно принять угрозу полной потери прибыли от того или иного проекта или от деятельности организации в целом. Критический риск сопряжен уже не только с потерей прибыли, но и с потерей той части предполагаемой выручки, которая возмещает затраты. Следовательно, критический риск неприемлем для организации, поскольку это риск потери собственного капитала, риск банкротства предприятия.

     Инвестиционная  стратегия отражена в инвестиционном проекте - документе, где сформулированы цели, способы инвестирования, сроки достижения целей и размеры приемлемого риска.

     К основным принципам разработки инвестиционной стратегии в условиях кризиса  относятся:

     • рассмотрение производственного процесса, финансирования и инвестирования как единой системы бизнеса, направленной на создание условий для роста рыночной стоимости собственного капитала фирмы;

     • анализ допустимого и критического уровня риска вследствие повышенной неопределенности рыночной ситуации в будущем и разработка инвестиционной стратегии на основе многовариантного прогноза;

     • учет различной стоимости денег  во времени;

     • учет темпов инфляции и инфляционных ожиданий при расчете приемлемой ставки доходности инвестиционного  проекта;

     • детальный расчет стоимости привлеченного капитала как внешнего ограничения при инвестировании и предельно допустимой ставки доходности инвестиционных проектов как внутреннего ограничения использования финансовых ресурсов.

     Поскольку вложения капитала происходят на долгосрочной основе (примерно около 5-7 лет, поскольку российским предприятиям необходимо качественное обновление основного капитала), изменения общей макроэкономической ситуации в прогнозном и постпрогнозном периоде оказывают значительное влияние на величину потока доходов от инвестиций. Предположим, одноразовые вложения капитала в нулевом периоде равны 1000000 руб., поток доходов на пятом году составит 150000 руб. при развитии макроэкономической ситуации по оптимистическому варианту (е₁), 40000 - при усредненном варианте (е₂), 10000 руб. при пессимистическом варианте (е₃).

     С учетом вероятности различных событий получим следующий результат.

     Однако  в условиях неопределенности, кроме  изменения величины денежных потоков  от долгосрочных инвестиций, необходимо учитывать различную стоимость  денег во времени. Например, при ставке ожидаемой доходности в 6% текущая стоимость 1 руб., полученного через 5 лет, составит 0,7473 руб.

     Кроме того, в условиях неопределенности необходимо учитывать коэффициент  поправки на риск. Коэффициент поправки на риск представляет собой цену денежной единицы в определенный период, но в различных макроэкономических условиях.

     Например, при оптимистическом варианте темпы  инфляции составят 3% годовых, что определяет текущую покупательную способность  рубля через пять лет в 0,8626. При  усредненном варианте событий инфляция равна 6% и текущая стоимость рубля составит через пять лет 0,7473. Пессимистический вариант предполагает темпы инфляции в 15%, текущая стоимость рубля, полученного через пять лет, равна 0,4972. С учетом изменения текущей стоимости рубля ожидаемая текущая стоимость денежных потоков от инвестиций в недвижимость будет выглядеть следующим образом:

     Таким образом, ожидаемую текущую стоимость  в условиях неопределенности следует  рассчитывать с учетом трех факторов: вероятности наступления события, временной стоимости денег, коэффициента поправки на риск.

     Умножение трех коэффициентов даст ставку дисконтирования для определения текущей стоимости будущих денежных потоков:

     •  событие е₁:0,4 х 0,7473 х 0,8626 = 0,2578;

     •  событие е₂:0,3 x 0,7473 x 0,7473 = 0,1675;

     •  событие е₃: 0,3 х 0,7473 х 0,4972 = 0,111.

     Умножив денежные потоки, характерные для каждого из событий, на соответствующую ставку дисконтирования, получим:

     150000 x 0,2578=38670;

     40000 x 0,1675=6700;

     10000 x 0,111 = 1110.

     Итого: 46 480*.

* Расхождение величин ожидаемой текущей стоимости, полученной путем поэтапного ее расчета по каждому из вариантов и составляющей в итоге - 46 493 (см. таблицу) от полученной путем умножения на ставку дисконтирования по каждому из вариантов и составляющей в итоге - 46 480, связано с округлением цифр при расчете ставок дисконтирования. Поскольку это расхождение незначительно, им можно пренебречь.

     Если  инвестиции производятся в два этапа - в нулевом периоде и через  некоторый период (например, через  год), необходимо проводить дисконтирование  оттоков капитала. Метод дисконтирования оттоков капитала аналогичен приведению любых затрат к текущему моменту времени. Например, предположим, в недвижимость вложен капитал в 0,5 млн руб. в нулевом периоде, и 0,5 млн руб. - через год. Все это денежные потоки в реальном выражении. Вложения капитала в собственность составят:

     

     где R - ожидаемая ставка доходности, используемая как ставка дисконтирования.

     При расчете ставки доходности от инвестиций в реальные или финансовые активы необходимо соблюдать соответствие между денежными потоками и используемой ставкой доходности: если рассчитываются номинальные денежные потоки, ставка доходности (и ставка дисконтирования) должны быть номинальными. Если рассчитываются реальные денежные потоки, ставка доходности и ставка дисконтирования должны быть реальными. Переход от номинальной ставки доходности к реальной осуществляется по формуле:

     

     где t - темпы инфляции,

     R_P - реальная ставка доходности,

     R_N  - номинальная ставка доходности.

     Например, если номинальная ставка доходности равна 25% при темпах инфляции в 5%, реальная ставка доходности составит:

     (0,25-0,05)/(1+0,05) = 0,1905, или 19,05%.

     Завершающим этапом разработки инвестиционной стратегии  является формирование капитального бюджета, структура которого отражена в табл. 5.

     Таблица 5 - Разработка капитального бюджета

     В процессе антикризисного управления на предприятии особенно необходимо учитывать  темп изменений статьи «Финансовые  инвестиции» относительно общей суммы инвестиций заданный период, а также динамику следующих инвестиций:

     •  по видам производимой продукции, которые  ведут к изменению долгосрочной политики предприятия или способствуют продолжению существующей политики;

     •  срокам как способа анализа стратегии предприятия (различают предприятия, идущие на долгосрочный риск, и предприятия, политика которых ограничена краткосрочным периодом);

     •  объектам;

     •  сегментам активности (рыночная стратегия  предприятия);

     функциям      (исследования,      образование,      реклама, распределительная сеть);

     •  в долговые обязательства;

     •  в ценные бумаги;

     •  в запасы;

     •  в нематериальные активы;

     • в материальные активы (недвижимость, транспорт, технологическое оборудование и т.п.).

     Необходимо  учитывать, что взаимосвязь между промышленной и финансовой деятельностью предприятия представляет ключевой момент для понимания концепции финансовых инвестиций.

     Успехи  антикризисной инвестиционной политики во многом зависят от инвестиционных решений, принимаемых сегодня на всех уровнях, поэтому чрезвычайно важно обеспечить неразрывную связь между стратегическими и тактическими решениями.

     Тактические инвестиционные решения - это решения, касающиеся вложения относительно небольших  сумм финансовых средств и не означающие решительного отхода от ранее проводимой инвестиционной политики. Стратегические инвестиционные решения - это решения, касающиеся вложения крупных сумм финансовых средств, способные привести к решительному отказу от ранее проводимой финансовой и инвестиционной политики, повлечь существенное изменение ожидаемых доходов и повышение финансовых рисков.

     Разработка  инвестиционной стратегии затрагивает  три основные области принятия решений: инвестиции, финансирование и производственную деятельность.

     Только  комплексное решение взаимосвязанных проблем: эффективной производственной деятельности, основанной на оптимальном использовании производственных ресурсов; эффективного финансирования, предполагающего тщательный выбор и осторожное использование источников финансирования; эффективного инвестирования, основанного на тщательном расчете и оценке инвестиционных решений и сопутствующих им рисков, - может привести к финансовому оздоровлению неплатежеспособных предприятий.