Оценка некотируемых акций предприятий

     В целом же допуск ценных бумаг в  котировальные системы РФ определяется Правилами допуска ценных бумаг и решением соответствующего Котировального комитета  (например РТС). 

     В качестве котировальных систем в  РФ в настоящее время можно  констатировать следующие:

• Торговая система РТС (Российская торговая система)
• Национальная котировальная система
• Международная Межбанковская Валютная Биржа (ММВБ).

   Наиболее  показательные торги, в том числе  с участием иностранных игроков  происходят на РТС.

   Для этой торговой системы на сегодняшний  момент можно отметить следующие  интересные тенденции.

   Российский  рынок акций и ценных бумаг, как  наиболее молодой и не сформировавшийся среди развивающихся рынков, долгое время находился в положении  почти 100%-ой зависимости от внутренних российских новостей. И только экономико-политическая ситуация последних двух лет (2002 и 2003 годы) в России сложилась таким образом, что влияние внутренних новостей любого характера стало постепенно вытесняться влиянием глобальных тенденций рынков развивающихся стран. В результате можно констатировать, что  российский рынок все больше «отвязывается» от внутриполитических событий и движется в унисон с другими развивающимися рынками. Однако это всего лишь тенденция и в нынешней ситуации она совсем не абсолютна: резюмировать, что Россия окончательно влилась в глобальную систему emerging markets рано.

   В целом показатели различных секторов экономики страны, в особенности  реального в 2004 году будут существенно  хуже, чем в 2003, что можно было прогнозировать с большой долей  вероятности уже в начале 2003 г.   Но при этом на рынке по-прежнему очень много денег – в первую очередь российских, в том числе и вследствие падения спроса на доллар.   В результате рынок становится все более «перегретым». А такая ситуация может закончиться глубоким падением, по прогнозам многих экспертов [] это может произойти уже в середине года.  Причем спровоцировать обвал может любая плохая экономическая или политическая новость.

     В результате того, что внутриполитические  события становятся все более  ясными, неожиданностей нет, оказался  предсказуемым исход выборов в Госдуму. Рынок принимает те ориентиры, которые остаются и постепенно начинает все более ориентироваться на глобальную ситуацию,   двигаясь вместе с другими развивающимися рынками.

   Это уже видно сейчас по причинам повышательных  трендов для российского рынка и рынков развивающихся стран в 2002 – 2003 гг., а именно: благоприятная ситуация на сырьевых рынках и быстрый экономический рост в странах с развивающимися экономиками. Даже несмотря на  20-процентную потерю прироста из-за «дела ЮКОСа», в 2003 году российские акции выросли на 58%, что примерно совпадает со средним значением роста для развивающихся рынков.

   В последние месяцы повышенный интерес  к рынкам акций развивающихся  стран, в том числе российскому, проявляют иностранные игроки, в числе которых крупные фонды. Эксперты отмечают, что в последние недели повышательный тренд на российском фондовом рынке – как и на других развивающихся рынках – обеспечили иностранные игроки.  Происходит это, потому что привлекательность активов развитых рынков из-за валютных потрясений остается сомнительной. И все же есть мнение, что российскому рынку не суждено повторять тренды глобальной системы emerging markets.

   В сравнении с другими развивающимися рынками, российский пока остается одним  из самых дешевых. Темпы роста общей прибыли российских компаний в 2004 г. заметно снизятся. Если 2003 год был очень хорошим по сравнению с 2002, в том числе благодаря высоким ценам на нефть и газ, то разница между 2004 и 2003 годами будет минимальной. И это без учета возможности повышения налогового бремени на нефтяников и, возможно, «Норильский никель». Если принять это во внимание, то прирост прибыли вполне может быть отрицательным.

   Во  всем прошлогоднем росте акций основным «мотором»,  была внутренняя ликвидность, полученная за счет притока экспортной выручки. Но в настоящий момент сочетание избытка денег и не очень хороших фундаментальных показателей представляется классическим рецептом для «перегретого» рынка, что может привести к возникновению «турбулентности». То есть получается, что движение вверх возможно до первой плохой новости, в случае, если эта новость окажется неожиданной и рынок не сможет отыграть ее заранее, то вновь возможно возвращение системы к полной ориентации на внутреннюю политику.

   Как и любая котировальная система, биржа РТС рассчитывает официальные индикаторы Биржи – Индекс РТС и Технический индекс РТС по специальным утвержденным методикам. При этом существуют: акции, входящие в котировальный лист первого уровня, акции, отобранные на основе экспертной оценки.

     Кроме того, существуют различные информационные системы котировок акций –  в частности Комитет по управлению городским имуществом Петербурга (КУГИ) определил 10 уполномоченных организаций  для работы в информационной системе  котировок акций АО с участием города. Победителями были призваны все организации, подавший на конкурс необходимый комплект документов.

     Победители  должны заключить с ФБ "Санкт-Петербург" договор об участии в работе информационной системы. Статус уполномоченной организации  выдается на 3 года.

     Биржа является центром системы, где уполномоченные компании должны будут выставлять индикативные заявки, не рассматриваемые как оферта о проведении реальных сделок с акциями. При условии проявления достаточного спроса на акции отдельных компаний, эти ценные бумаги могут быть допущены к обращению на бирже.

   В рамках темы котировальных систем РФ было бы уместным упомянуть о Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). 

   Национальная  ассоциация участников фондового рынка  – это саморегулируемая организация, которая была учреждена  в ноябре 1995 года компаниями - профессиональными участниками фондового рынка из различных регионов России. На учредительном съезде НАУФОР эти компании заявили о создании общероссийской ассоциации, основными целями которой являются:

• обеспечение условий для профессиональной деятельности участников фондового рынка России;
• выработка стандартов профессиональной этики на этом рынке и контроль за их соблюдением;
• защита интересов инвесторов;
• установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами;
• разработка программ обучения и повышения профессионального уровня членов ассоциации и иных участников рынка ценных бумаг.

Своими  задачами НАУФОР считает:

-  способствовать  стандартизации принципов и практики деятельности участников рынка ценных бумаг, внедрению норм профессиональной этики и обеспечению соблюдения членами НАУФОР законодательства Российской Федерации в области рынка ценных бумаг;

- выработать  и внедрить правила, направленные  на предупреждение недобросовестных действий со стороны участников фондового рынка и обеспечение справедливых и равных принципов торговли в интересах инвесторов;

-  представлять  интересы инвесторов и иных  участников рынка ценных бумаг  во взаимоотношениях с органами государственной власти и управления;

- способствовать  повышению самодисциплины членов  НАУФОР, исследовать факты нарушения  установленных правил и стандартов  осуществления профессиональной  деятельности и операций с  ценными бумагами и выступать  арбитром в разрешении споров между членами НАУФОР, между членами НАУФОР и третьими лицами;

- оказывать  информационную, методическую, техническую  и правовую поддержку деятельности  членов НАУФОР.  
 
 
 

1.3. Анализ открытых  акционерных обществ,  акции которых  не котируются. Классификация предприятий по соответствующим причинам.

1.3.1. Предприятия, находящиеся  на грани банкротства 

      Можно предположить, что самой простой  и неоспоримой причиной отсутствия спроса на акции открытого акционерного общества является его нахождение на грани банкротство. В этой связи необходимо вспомнить, чем является банкротство предприятия, какие у него могут разновидности и к чему это может привести.

     При этом мы не станем рассматривать банкротство, как инструмент смены собственника на предприятия. Прежде всего потому, что эта ситуация не относится к стандартным, по крайней мере, не должна к ним относиться.  О такого рода банкротствах наиболее значительно в свое время сказала Татьяна Трефилова, руководитель Федеральной службы России по финансовому оздоровлению (ФСФО):  «Примерно 30% всех банкротств в России приходится на долю заказных. Около трети кредиторов были заинтересованы не в получении денег, а в смене собственника».

      В общем случае банкротство подразумевает  неспособность  предприятия рассчитаться с долгами. Однако с номинальной точки зрения несостоятельностью (банкротством) является признанная арбитражным судом неплатежеспособность должника и невозможность ее восстановления либо объявленная должником его неспособность в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей.

      Причиной  банкротства могут быть различные  обстоятельства. Наилучшим образом  эти обстоятельства классифицировали русские до революции. А именно, банкротство бывает трех видов: «несчастное», «неосторожное» и «злостное» или «злонамеренное».

      При этом необходимо понимать, что плохо  прогнозируемым и поэтому в большей  степени неотвратимым является вид  банкротства «несчастный», то есть происшедшее в результате каких-либо форс-мажорных обстоятельств.

      Когда же речь идет о неосторожном банкротстве, чаще всего подразумеваются обстоятельства, связанные с неэффективным менеджментом, непродуманными финансовыми действиями, то есть, то, чего можно было избежать.

      Злостное  или злонамеренное банкротство  – тема, заслуживающая совсем отдельного разговора, причем к нему же можно  отнести уже упомянутые выше «заказные» банкротства.

      Основным  поводом для возбуждения дела о несостоятельности является неуплата по своим обязательствам в течение трех месяцев с даты их наступления. Сумма долга, позволяющая кредитору обратиться в суд, также регламентирована законом, как для юридических, так и для физических лиц. Однако  прежде чем говорить о банкротстве как физического, так и юридического лица, следует на самом деле выяснить, превышает ли сумма его долговых обязательств, стоимость принадлежащих ему активов.

      В настоящий момент в РФ существует институт «арбитражных управляющих». Его назначает суд, в его задачи соблюдать интересы обеих сторон исключительно в рамках закона. Кроме того, можно сказать, что основной задачей арбитражного управляющего является не только определение суммы задолженности и стоимости имущества фирмы, но и восстановление платежеспособности должника.

      Самыми  действенными инструментами, с помощью  которых предприятие может себя обезопасить от неосторожной несостоятельности (так как мы уже определились, что «несчастное» банкротство –  ситуация куда менее прогнозируемая в силу низкой прогнозируемости форс-мажорных обстоятельств различного типа) являются  preliminary финансовый анализ каждой планируемой операции и постоянный финансовый мониторинг, по возможности с применением методов математического моделирования и экстраполяции. Простое вычисление финансового левериджа для каждой кредитной ситуации поможет осуществлять управление долгами на приемлемом уровне эффективности.

      Понятно, что если предприятие по тем или  иным причинам попало в категорию  «на грани банкротства», спрос  на его акции не сможет поддерживать какой-либо приемлемый с точки зрения рынка  курс. Более того, если ситуация двойственна, то есть, если все-таки речь идет о предприятии, у которого сумма задолженности значительно ниже суммы активов, для потенциальных покупателей это является эффективным способом вложения финансовых средств. 

1.3.2. Бездоходные и  малодоходные предприятия 

      Когда речь идет о бездоходных и малодоходных открытых акционерных обществах  нельзя с полной корректностью говорить о том, что их акции относятся  к некотируемым. Будучи продаваемыми на открытом рынке (в той или иной котировальной системе, РТС, например, если речь идет о Российской Федерации), акции, даже не пользуясь активным спросом, что и понятно, если речь идет о малодоходном или бездоходном бизнесе, все-таки обладают котировками.  Операции с подобными ценными бумагами могут приносить игрокам рынка значительный доход при правильно организованных прогнозных расчетах.