Оценка некотируемых акций предприятий

 

     Объективная оценка стоимости бизнеса требует применения трех подходов оценки:

     Доходного – для оценки перспектив данного  бизнеса приносить доход;

     Затратного  – для оценки состоятельности  ведения данного бизнеса в  прошлом;

     Сравнительного  – для оценки настоящих возможностей бизнеса.

В рамках доходного подхода применены  два метода – метод Дисконтирования Денежных Потоков (ДДП-DCF) и капитализации. Оба из них являются адекватными для применения по следующим причинам:

• несмотря на то, что предприятие было организовано в 1999 г. в настоящих экономических условиях  и соответствующем экономическом горизонте данный период безубыточного функционирования вполне можно считать достаточным для оценки предприятия как стабильного;
• предприятие вышло на проектные мощности уже в 2000 г. (с этого года проведен финансовый анализ);
• деятельность предприятия достаточно хорошо предсказуема: устоявшиеся темпы роста  объема реализации услуг и других показателей,  устойчивая, умеренно растущая клиентская база.

Для осуществления  сравнительного подхода в оценке применен метод рынка капиталов:

• метод предполагает сравнение одной акции, что как нельзя лучше отвечает целям оценки миноритарного пакета;
• предприятие является фактически закрытым,  с момента его образования никаких сделок с его собственными акциям не производилось, в силу сложившейся ситуации на региональном рынке связи, найти сопоставимые сделки для адекватного сравнения с оцениваемым предприятием если и можно, то величина корректировок превысит допустимые пределы.

Для осуществления имущественного (затратного) подхода из существующих методик применена только методика оценки чистой балансовой стоимости активов. Произошло это по следующим причинам:

     - в настоящей оценке оценивается  пакет обыкновенных акций ОАО  «Мобильная связь Урала» объемом  в 21%, который не является ни контрольным, ни блокирующим;

     - заказчик оценки, являясь миноритарным  акционером, не имеет доступа  к полной финансовой, управленческой, производственной отчетной информации.

     Следовательно, во избежание возможных неправильных толкований истинной стоимости активов, находящихся на балансе предприятия, принято целесообразным произвести оценку  активов только методом балансовых чистых активов.  Которой, однако,  в итоговом расчете стоимости пакета акций результату расчету по данному методу присвоен наименьший ранг значимости. 

4. Сравнительный подход – метод  рынка капиталов

По результатам  предварительного анализа региональных предприятий связи аналогичных  видов деятельности были определены компании-аналоги оцениваемого предприятия  с сопоставимыми финансовыми показателями (табл. 4.4.1.)

                       Компании-аналоги

                                                     Таблица 4.4.1.

Рыночная  стоимость акций  компаний-аналогов на дату оценки

Соотношение рентабельности продаж компаний-аналогов

Соотношение рентабельности собственного капитала компаний-аналогов

Соотношение рентабельности активов  компаний-аналогов

 
 

     В связи с тем, что как оцениваемая  компания, так и компании-аналоги, являются телекоммуникационными предприятиями  с различными видами услуг, специфические  мультипликаторы не применяются.

Расчет 100% стоимости оцениваемой  компании

 

5. Доходный  подход

 

Метод дисконтирования  денежных потоков 

      Для адекватного прогнозирования выручки  предприятия и других денежных потоков  базовым принят 2001 год за прошедший  анализируемый период: в связи  с тем, что в телекоммуникационной отрасли и услугах связи в  балансе на 1 января текущего года не отражаются полностью все доходы, полученные по итогам истекшего года (специфика получения выручки за услуги связи). Темп роста выручки по годам принят – 1,2, что соответствует планируемому и прогнозируемому предприятиями отрасли темпу роста тарифов.

      Темп  роста заработной платы соответствует  темпу роста евро по отношению  к рублю за 2003 год – 1,15, поскольку  именно он по данным ведущих рейтинговых  агентств соответствует усредненному темпу роста цен на потребительском  рынке и темпу роста заработных плат на предприятиях, соответствующих оцениваемому.

      Темп  роста остальных затрат соответствует  темпам роста затрат выявленных в  финансовом анализе постатейно.

      В 2005 году предприятие планирует покупку  оборудования на 31 000 тыс. руб., а в 2006 году – покупку нематериальных активов, а именно ядра программного обеспечения для связевого оборудования на 35 000 тыс. руб., что соответствующим образом учтено в прогнозируемых денежных потоках предприятия.

      Ставка  дисконтирования для осуществления метода дисконтирования денежных потоков получена способом кумулятивного построения, в котором к безрисковой ставке дисконтирования добавляются риски, выявленные для данного предприятия в результате анализа:

Ставка  дисконтирования  – метод кумулятивного построения