Венчурный капитал

    Можно указать следующие мероприятия, которые правительства могут осуществлять для развития рынков венчурного капитала, хотя и общая политика и конкретные программы в этой области будут существенно различаться в зависимости от экономических и институциональных особенностей конкретных стран.

    Создание  среды для инвестирования. Правительства  могут создать фискальные и законодательные  условия, стимулирующие предложение  венчурного капитала, включая меры поощрения долгосрочных инвестиций венчурного капитала пенсионными и  страховыми фондами и налоговые льготы при инвестировании венчурного капитала частными лицами или "деловыми ангелами".

    Снижение  уровня риска для инвесторов. Правительства  могут стимулировать создание фондов венчурного капитала, ориентированных  на инвестиции в технологии, путем налоговых льгот, схем финансирования новых технологий на самом раннем этапе, покрытия доли потерь при инвестировании и финансирования технической экспертизы технологий и аудита до инвестирования в собственно технологии.

Повышение ликвидности. Правительства могут сделать шаги для облегчения выхода институциональных инвесторов, вложивших деньги на начальных стадиях реализации проектов, например, путем упрощения процедуры реинвестирования и поощрения создания активных вторичных фондовых рынков, которые бы ориентировались на быстро растущие технологические компании.

Поощрение предпринимательства. Правительства  могут выступить с инициативами по поощрению инвестиций в проекты  высоких технологий на самых ранних этапах, включая снижающие риск налоговые режимы, схемы кредитования, связанные с лицензионными отчислениями, информационное и консалтинговое обслуживание и инфраструктурную поддержку "деловых ангелов".

    В опирающихся на знания экономиках экономический  рост и создание рабочих мест все  в большей мере зависят от успешных инноваций. Имеется в виду, что результаты исследований и разработок (НИОКР) должны быть эффективно переведены в коммерческие результаты. Доступ к финансам рассматривается как ключевой фактор в этом инновационном процессе. В этой связи венчурный капитал как специфический тип финансирования, разработанный для инвестиций в проекты, связанные с высоким риском, играет важную роль.

    Венчурный капитал является критическим фактором в инновационном процессе. В силу различных причин большим компаниям трудно осуществлять связанные с высоким риском инновационные проекты. Такие проекты имеют максимальные шансы на успех, если они выполняются в малых технологических фирмах. Венчурные капиталисты хотят и в состоянии инвестировать в такие сопряженные с высоким риском проекты, используя свои финансовые инструменты. Это подтверждается тем факт/ом, что технологические революции, приведшие к трансформации целых отраслей промышленности, возглавлялись фирмами, поддержанными венчурным капиталом. Например, были профинансированы венчурным капиталом фирмы, шедшие впереди каждого нового поколения компьютерных технологий (персональные компьютеры, программное обеспечение и т.д.).

    В данном обзоре венчурный капитал  определяется как капитал, предоставляемый  фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, не котируемыми на фондовом рынке. Целью является высокий доход от инвестиций. Рыночная стоимость создается молодой компанией с помощью денег венчурных капиталистов и их профессиональной экспертизы. Как правило, инвестиции, венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:

    • являются долговременными (3—7 лет);

    • осуществляется контроль над инвестициями, связанный с сотрудничеством  с командой управляющих инвестируемой  компании с целью оказания поддержки и консультаций, опирающихся на экспертизу, опыт и контакты венчурных капиталистов, что увеличивает ценность инвестиций;

    • доходы от вложений капитала в большей  степени имеют форму прироста стоимости капитала в конце периода  инвестиций, чем форму дивидендов.

    Венчурные капиталисты — это посредники между финансовыми институтами, предоставляющими капитал, и не котирующейся на фондовой бирже компанией, которая  использует финансы. Некоторые финансовые институты имеют свои собственные фонды венчурного инвестирования (такие фонды в Европе именуют "Подчиненными"). Однако как в Соединенных Штатах, так и в Европе большинство фондов венчурного капитала являются "независимыми", которым приходится объединять капитал финансовых институтов прежде, чем их можно будет инвестировать в малые и средние по размеру предприятия. Роль венчурного капиталиста сводится к отбору проектов для инвестирования, структурированию сделки, инвестированию и в конечном итоге к получению прироста капитала путем продажи своего пакета акций либо после того, как они начнут котироваться па фондовом рынке, либо подходящему покупателю, либо самой компании на основе сделки выкупа акций. Финансовые институты не могут сами эффективно выполнять эту роль. Независимые фирмы венчурного капитала получают вознаграждение в виде доли от чистой прибыли и фиксированного процента на управленческие расходы.

    По  своей экономической значимости рынок венчурного капитала мал по сравнению с другими финансовыми  рынками даже в Соединенных Штатах.

    Однако из-за того, что венчурные капиталисты специализируются на инвестировании в быстро растущие компании, их экономическая роль весьма значительна. Например, факты указывают на то, что в Соединенных Штатах пользующиеся поддержкой венчурного капитала компании растут быстрее, чем 500 крупнейших (по списку журнала "Форчун") промышленных компаний США, и имеют более высокие расходы на НИОКР в расчете на одного работающего.

    Деятельность  в области инвестиций венчурного капитала включает две различные  инвестиционные ситуации:

    1) инвестиции в новые и молодые,  быстро растущие, часто технологические  компании;

    2) финансирование реструктуризации  компании через выкуп акций  командой менеджеров самой компании  — такое финансирование даст  возможность существующей команде  менеджеров приобрести дело); либо путем выкупа акций сторонними менеджерами — такое финансирование дает возможность команде менеджеров со стороны выкупить компанию. Нужно отметить, что в Европе статистика венчурного капитала включает оба типа инвестиций: в начальные стадии развития фирмы и инвестиции в "ВСМ/ВПМ". Однако в Соединенных Штатах намного точнее различают эти два типа инвестиций, так что статистика по деятельности в области венчурного капитала исключает крупные инвестиции в ВСМ.

    Венчурный капитал утвердился в Европе только в последние примерно 10 лет, хотя его ростки можно проследить вплоть до раннего послевоенного периода (например, создание Промышленно-торговой финансовой корпорации — предшественника Инвесторов в промышленности — в Великобритании в 1945 г.). Внутри Европы индустрия венчурного капитала наиболее развита в Великобритании и Нидерландах. Деятельность венчурного капитала во Франции и Германии более ограничена и не отражает экономической значимости этих двух стран. Индустрия венчурного капитала развивается также в некоторых странах Центральной Европы.

    Активность  венчурного капитала не ограничивается только США и Европой. Однако в  других частях мира она имеет тенденцию  отличаться от американской модели. Например, японские фирмы венчурного капитала, большинство из которых являются дочерними компаниями финансовых институтов, равно выдают кредиты и занимаются венчурным финансированием, инвестируя в крупные фирмы. Они не фокусируют свою деятельность на технологиях и часто держат акции проинвестированных компаний после того, как эти акции начали публично продаваться на фондовой бирже.

    Аналогичным   образом   венчурный   капитал   в   Корее   в   основном концентрируется на кредитовании.

    Индустрия венчурного капитала является циклической  как в отношении инвестиций фондов институциональных инвесторов в фонды, так и в отношении инвестиционной активности самих фондов. Практика США указывает на тесную связь между индустрией венчурного капитала и фондовым рынком, проявляющуюся в быстром росте активности венчурного капитала, происходящем на рынках с быстрым ростом курсов акций ("рынок быков"). Это указывает на определяющее значение рынка первичного фондового предложения, который является ключом к новым инвестициям приращенного капитала. Фонды венчурного капитала могут намного легче получить финансы у финансовых институтов на "горячих" рынках ПФП, когда инвесторы имеют прирост капитала для реинвестиций в фонды венчурного капитала. Чем выше доходы на рынках ПФП, тем больше денег пойдет обратно в фонды венчурного капитала. В Соединенных Штатах доля компаний, получивших поддержку венчурного капитала и затем удачно стартовавших на рынке ПФП, колеблется из года в год, но составляет малую часть всех инвестиций (примерно 20 % в последние годы). Альтернативным путем выхода из венчурного проекта является сделка купли-продажи. Взаимосвязь ПФП со сделками купли-продажи обычно противоциклическая. Цены по сделкам купли-продажи, как правило, оказываются ниже.

    Цикличность видна в тенденциях изменения  индустрии венчурного капитала в предыдущие годы как в США, так и в Европе. В Соединенных Штатах за периодом быстрого роста активности венчурного капитала в начале И середине 80-х годов последовал вялый рынок между 1987 и 1992 гг. Рост возобновился с 1992 г. Поскольку европейская индустрия венчурного капитала возникла недавно, она испытала только один полный цикл 1994 г. был рекордным годом как в¹ плане организации фондов, так и в плане их инвестиционной активности, но ему предшествовало снижение активности в привлечении средств в фонды между 1988 и 1993 гг. Венчурный капитал неравномерно распространен в Европе, причем привлечение средств в эту отрасль легче осуществить в одних странах и труднее в других, Привлечение средств в фонды в 1994 г. было наиболее успешным в Великобритании и Нидерландах, в которых рынки венчурного капитала являются самыми зрелыми в Европе. В индустрии европейского венчурного капитала также отмечается увеличение числа выходов из проектов, включающее возрастание числа выходов через фондовую биржу и стабилизацию числа списаний по неудачным проектам.

    Большинство   инвестиций   европейского   венчурного   капитала   используется как капитал для расширения производства и для выкупа акций, менеджментом самих компаний. Менее значимая роль рынков ценных бумаг в Европе по сравнению с Соединенными Штатами уменьшает возможности европейских компаний получать инвестиции путем продажи собственных ценных   бумаг.   Привлекательность   венчурного   капитала   из-за  высоких потенциальных доходов от инвестиций позволяет уменьшить этот разрыв. Европейская индустрия венчурного капитала играет менее значительную роль, чем в США, в предоставлении "ростковых" инвестиций и на начальной стадии развития проектов, которые составили 17 % от всех инвестиций в 1994 г. (но только 6 % от общего количества инвестированных средств). Более того, число таких инвестиций упало с 1988 по 1993 гг., но возросло в 1994 г. В Соединенных Штатах также возрастает доля инвестиций в поздние стадии. Сумма инвестиций в ранние стадии ежегодно находится на уровне примерно 1 млрд. долл. — очень малая доля от общего количества.

    Европейская индустрия венчурного капитала отличается от своего американского аналога  еще по двум аспектам. Во-первых, европейская  индустрия венчурного капитала инвестирует  преимущественно в основные сектора индустрии, тогда как для индустрии венчурного капитала США намного более важны сектора, ориентированные на новые технологии. Во-вторых, главными инвесторами европейских фондов венчурного капитала являются банки, тогда как в США — пенсионные фонды, спонсоры, частные лица и страховые компании. Среди европейских стран только в Великобритании пенсионные фонды являются существенным источником пополнения фондов венчурного капитала. Это имеет важное значение. Банки предоставляют инвестиции на более короткие сроки, чем пенсионные фонды или страховые компании, и это отражается на характере инвестиций. Существует опасение, что доминирующее положение банков препятствует развитию индустрии венчурного капитала в Европе.

    Чтобы компенсировать высокий риск и длительный период неликвидности инвестиций, венчурный капитал должен быть в состоянии приносить своим инвесторам высокие доходы. Эти доходы должны быть равно выше инфляции и доходов от "безопасных инвестиций", таких как государственные облигации, а также доходов от инвестиций в ценные бумаги. В Соединенных Штатах доходы были в целом более скромными, чем ожидалось, но тем не менее в среднем превосходят доходы 500 крупнейших компаний (по данным агентства "Стандарт энд Пур корпорейшн"). Другими словами, эти доходы более привлекательны для институциональных инвесторов. Инвестиции на более поздних стадиях дают меньшую прибыль, но и связаны с меньшим риском. Наоборот, инвестиции на ранних стадиях имеют более высокую прибыль и более высокий риск. Доходность может также зависеть от сектора промышленности и времени. Европейский опыт показывает, что наиболее низкие совокупные доходы дают инвестиции на ранних стадиях и фондами, специализирующимися на новых технологиях.

    В декабре 1995 г. Британская ассоциация венчурного капитала опубликовала предварительные данные о чистых доходах инвесторов на конец 1994 г. для независимых фондов венчурного капитала Великобритании, которые собрали средства для инвестирования в период с 1980 по 1990 гг. Эти данные показывают, что средняя доходность до налогообложения (internal rate of return — IRR) составила 12,1 % в год. Однако эта средняя цифра скрывает значительные различия в показателях отдельных фондов, которые колеблются от убытков до доходов свыше 30 % в год (с учетом сложных процентов). Верхняя половина фондов имела среднюю доходность до налогообложения (IRR) 18,8 % в год, верхняя четверть фондов 24.2 % в год. Эти доходы превышают те, которые можно получить от других категорий активов при приемлемых уровнях риска и ликвидности. Доходы фондов, финансирующих выкуп акций менеджерами компаний (МВО), превосходили доходы от фондов, специализирующихся на инвестировании начальных стадий развития проектов. 

    Стадии  процесса финансирования венчурного капитала, организация поиска венчурного инвестора.

    Поиск   и   отбор   компаний   (search,   screening   и   deal-How)   -важная составляющая процесса инвестирования., В отличие от стран Запада, где существует   развитая   инфраструктура,   процесс   нахождения   подходящих.   < фирм в российских условиях зачастую напоминает поиск черной кошки в темной комнате. Основные источники информации о растущих компаниях; в, ' I России - пресса, выставки, специализированные ассоциации, бюллетени и брошюры издаваемые организациями поддержки бизнеса, российскими и западными, личные контакты менеджеров венчурных фондов и компаний.