Управление акционерным капиталом предпредприятия на примере ЗАО

в)  намечаемое поглощение других предприятий с целью получе­ния эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается при­обретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном капитале);

г)   иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмис­сии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источ­ников.

4.  Определение номинала, видов и количества эмитируемых ак­ций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий пред­стоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентирова­ны на их приобретение институциональными инвесторами, а наимень­шие — на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообраз­ность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и приви­легированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответ­ствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эми­тируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

5.  Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки  она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он опре­деляется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднего­довому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопо­ставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

6.  Определение эффективных форм андеррайтинга. Если не пре­дусмотрена продажа акций непосредственно инвестором по подпис­ке, то для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое разме­щение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними степень их участия в размещении эмиссии, цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения (спрэда), обеспечить регулирование объемов прода­жи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.

С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансово­го левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а следовательно и повысить сумму прибыли на вложенный собственный капитал.

Работа со многими акционерными обществами и обществами с ограниченной ответственностью позволила выделить по крайней мере пять путей (и соответственно механизмов) формирования "контрольных" пакетов акций и, таким образом, решения этих задач:

1) приобретение размещенных акций (традиционный путь, поэтому специально не рассматривается);

2) получение доверенности;

3) заключение договора доверительного управления акциями.

4) создание "параллельной" организации;

5) разукрупнение.

Второй и третий пути близки по правовому содержанию, их использование является одноразовой акцией, которая позволяет сформировать "свои" органы управления хозяйственного общества с целью осуществления сделок с активами.

Наибольший эффект может быть достигнут в результате одновременного использования нескольких названных путей (механизмов).

Управление структурой капитала предприятия:

структура капитала (соотношение между различными источниками средств) обеспечивает минимальную его цену (и соответственно максимальную цену предприятия)[5], оптимальный для предприятия уровень финансового левериджа[6];

при принятии решений о структуре капитала (в частности, в плане оптимизации объема заемного финансирования) должны учитываться и иные критерии, например способность предприятия обслуживать и погашать долги из суммы полученного дохода (достаточность полученной прибыли), величины и устойчивость прогнозируемых потоков денежных средств для обслуживания и погашения долгов, иные критерии. Идеальная структура капитала максимизирует общую стоимость предприятия и минимизирует общую стоимость его капитала. При принятии решений по структуре капитала также должны учитываться отраслевые, территориальные и оргструктурные особенности предприятия, его цели и стратегии, существующая структура капитала и планируемый темп роста. При определении же методов финансирования (выпуск акций, займы и т.д.), структуры заемного финансирования (оптимальная комбинация методов краткосрочного и долгосрочного финансирования) должны учитываться стоимость и риски альтернативных вариантов стратегии финансирования, будущие тенденции в конъюнктуре рынка и их влияние на наличие капиталов в будущем и будущие процентные ставки и т.д.[7]

К методам косвенного воздействия А.В. Дягилев также относит воздействие путем принятия необходимых решений собранием акционеров (участников) по кадровым вопросам (избрание генерального директора, членов совета директоров); решения по вопросам заключения крупных сделок и сделок, в которых имеется заинтересованность; реорганизация и ликвидация предприятия; изменения размера уставного капитала и т.д.

Экономическая прибыль, также называемая остаточным доходом, существенно отличается от сегодняшнего понятия прибыли, применяемого в бухгалтерском учете. Согласно концепции экономической прибыли компания не будет по-настоящему прибыльной до тех пор, пока ее доходы не станут покрывать производственные и операционные расходы и не будут достаточны для того, чтобы обеспечить их владельцев нормальной отдачей на инвестированный капитал[8]. Другими словами, до тех пор, пока бизнес не принесет прибыль, превосходящую затраты на капитал, он будет убыточным. Убыточный бизнес возвращает в экономику существенно меньше, чем получает от нее в виде ресурсов. Таким образом, без учета альтернативных издержек, связанных с привлечением капитала, компания не создает, а разрушает стоимость. В современных условиях концепция экономической прибыли служит фундаментом для разработки новых моделей и методов оценки, широко используемых при управлении стоимостью компании.

Управление стоимостью компании, основанное на концепции экономической прибыли, заставляет заменить традиционные бухгалтерские критерии оценки успешности функционирования компании на простой и понятный для акционеров и инвесторов показатель добавленной стоимости. Отказ от бухгалтерских критериев объясняется тем, что бухгалтерская отчетность не всегда объективно выражает текущее финансовое состояние компании и результаты ее деятельности. Постоянно усложняющаяся методология бухгалтерского учета позволяет менеджерам существенно исказить сведения о финансовых результатах их компаний. Кроме того, бухгалтерские показатели относятся к краткосрочным показателям, отражающим уже достигнутые результаты, и не учитывают перспективы развития компании, а также альтернативные затраты на привлечение капитала. Ориентация на краткосрочные показатели приводит к практике "выжимания соков" из компании и в конечном счете к ее финансовой несостоятельности, а также к неэффективному использованию ресурсов.

Стоимость в отличие от других критериев успешности и привлекательности компании является долгосрочным показателем, учитывающим перспективы развития компании, так как в основе стоимости лежит прогнозирование денежных потоков, которые в будущем принесут активы компании. Кроме того, необходимо помнить, что компания находится в постоянной конкурентной борьбе с другими компаниями за один из основных ресурсов - капитал инвесторов. И если компания не сможет обеспечить приемлемого для инвесторов роста стоимости, то ей грозит потеря ресурса, без которого невозможно ее дальнейшее функционирование. Таким образом, применение в управлении стоимостных показателей, ориентирующих на увеличение стоимости бизнеса, становится в современных условиях жизненной необходимостью.

2. Механизм управления акционерным капиталом   (НА ПРИМЕРЕ ЗАО «СЕВЕРНАЯ ЗВЕЗДА»)

2.1.  Характеристика компании

Закрытое акционерное общество “Корсаковский завод пива и напитков “Северная Звезда” (далее – общество) зарегистрировано Администрацией муниципального образования Корсаковского района Сахалинской области, свидетельство о государственной регистрации от 05 июня июня 2001 года N 879-А3. Общество создано в результате преобразования общества с ограниченной ответственностью “Северная Звезда”, зарегистрированного Администрацией г. Корсакова Сахалинской области 12 ноября 1997 г., регистрационный номер 879-ЩЩ с изменениями от 13 августа 1999 года N 879-00, от 31 марта 2000 г. N 693, от 05 апреля 2001 года N 879-00, от 27 апреля 2002 года N 879-A3.

Целью общества является извлечение прибыли. Общество для достижения своей цели осуществляет следующие виды деятельности:

      Добыча и переработка природных минеральных вод

      Организация производства и розлив минеральных вод, безалкогольных напитков, пива

      Производство пластиковой тары под розлив минеральных вод, безалкогольных напитков, пива

      Оказание бытовых услуг населению

      Оказание коммерческо-посреднических услуг

      Организация пунктов общественного питания, магазинов, кафе, баров.

На ЗАО “Северная Звезда» руководство текущей деятельностью общества осуществляется единоличным исполнительным органом общества - генеральным директором. К компетенции генерального директора общества относятся все вопросы руководства текущей деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции общего собрания акционеров или совета директоров (наблюдательного совета) общества.

Генеральному директору предприятия подчинены 3 основные отдела: административно-управленческий, коммерческий и основное производство.

I. Административно-управленческий отдел состоит из:

1. Финансовая служба ЗАО “Северная Звезда»

которая представлена главным бухгалтером и бухгалтерами, которые ведут бухгалтерскую отчетность и отвечают за правильность и своевременность ее составления, а так же осуществляют управление себестоимостью продукции.

2. Отдел кадров возглавляет инженер, который занимается всеми вопросами, касающимися персонала.

3. Отдел технического контроля организует работу лабораторий, ведет технико-экономический контроль входного сырья, контроль производства и готовой продукции.

4. Юридическая служба представлена юристом, который обеспечивает правовую защиту работников предприятия, а также отстаивает интересы ЗАО “Северная Звезда” в Арбитражном и других судах.

II.  Коммерческий отдел, который следит за ситуацией на рынках города, проводит маркетинговые исследования розничных и оптовых цен, составляет месячные отчеты по сбыту продукции, занимается поиском новых потребителей.

III. Основное производство, в структуре которого в период с 2003 по 2005 год произошли значительные изменения:

В I квартале 2003г. произведена замена оборудования варочного цеха с учетом использования новой технологии и увеличения мощности предприятия по выпуску пива до 1360 тыс.дал в год.

В сентябре 2003 г. приобретена и установлена новая линия по розливу пива в стеклянную бутылку. В I квартале 2005 г. установлена еще одна новая линия розлива и пастеризатор пива в потоке, что позволяет улучшить качество выпускаемой продукции и объемы ее реализации.

Ассортимент вырабатываемой продукции постоянно обновляется и расширяется. В настоящее время предприятие выпускает 12 марок пива - в кегах, ПЭТ-бутылках, алюминиевых банках, в стеклобутылках, в том числе 7 наименований по технологическим инструкциям, разработанным специалистами предприятия ЗАО “Северная Звезда” (табл. 2.1). 29 наименований безалкогольных газированных напитков, в том числе 2 вида минеральных лечебных и столовых вод («Аква-Лайн»), добываемых из сахалинских скважин. Предприятие работает стабильно, задолженности по налоговым платежам в бюджетные и внебюджетные фонды не имеет. Получаемая прибыль предприятия позволяет оказывать спонсорскую помощь детским учреждениям, организациям инвалидов, престарелым, церковным приходам, отдельным гражданам, обращающимся за помощью.

Таблица 2.1. Основные показатели финансово–хозяйственной деятельности ЗАО “Северная Звезда”