Управление акционерным капиталом предпредприятия на примере ЗАО

Таблица 1. Экономическая сущность элементов акционерного капитала компании

Одним из механизмов рационализации акционерного капитала является его реструктуризация. В литературе нет однозначного толкования этого понятия. По нашему мнению, под реструктуризацией следует понимать проведение комплекса мероприятий организационного, технического, финансового характера, позволяющих акционерному обществу восстановить свою конкурентоспособность.

Естественно, подходы к реструктуризации, к ее полноте, направлениям зависят от состояния, в котором находится предприятие. В случаях, когда АО имеют определенные затруднения в осуществлении своей деятельности, необходима разработка стратегии реструктуризации, которая предполагает сохранение корпоративной собственности и даже увеличение ее за счет возможных слияний с другими обществами, организациями, фондами, а также получение кредитов, дотаций на инвестирование высокоэффективных проектов с малым сроком окупаемости вложений.

Компания может привлекать средства на неопределен­ный срок, выпуская акции. В этом случае стоимость капита­ла контролируется самой компанией[3]. Например, если компа­ния не получила прибыли, она не может выплачивать дивиденды. Может показаться, что для компании привлече­ние капитала через дальнейший выпуск акций связано с меньшим риском. Однако такие действия приведут к раз­мыванию или перераспределению прав собственности акцио­неров компании, что может быть для них неприемлемо, осо­бенно если они владеют большими пакетами акций.

Таким образом, на стоимость капитала для компании влияют не только ставка процента и период погашения долга, но и воздействие, оказываемое привлечением капитала на бу­дущее состояние компании. Поэтому при определении потреб­ностей в финансировании необходимо оценивать соотношение между заемными и собственными средствами в структуре капитала. Если заемные средства намного превышают собствен­ный капитал, то на состоянии компании скажутся любые не­благоприятные изменения на рынке или в его отдельном секторе. Это может привести к тому, что компания не сможет обслуживать свой долг. Вместе с тем незначительная доля за­емных средств по отношению к собственному капиталу может выразиться в замедлении темпов роста прибыли на одну ак­цию и вызвать перенасыщение рынка ценных бумаг акциями. В свою очередь это приведет к падению цены акции и облег­чит поглощение компании конкурентами.

Однако, поскольку высокий риск должен ком­пенсироваться высоким доходом, акционеры получают при­быль в случае финансового успеха компании. После уплаты процентов по долговым обязательствам (и в конечном итоге основной суммы долга по ним) акционеры могут либо полу­чить свою долю прибыли в виде дивидендов, либо согласить­ся оставить ее на балансе компании в виде резервов. Нерас­пределенная прибыль дает компании возможность для роста доходов в будущем.

В последние годы привилегированные акции использу­ются все реже. Это вполне объяснимо. В случае ликвидации компании и возврата капитала обязательства по ним выпол­няются после погашения остальной дебиторской задолжен­ности. Дивиденды по привилегированным акциям начисля­ются только при получении компанией прибыли и после выплаты процентов по всем долговым инструментам. Стои­мость большинства видов этих акций вряд ли будет уве­личиваться с ростом прибыли компании. Следовательно, поскольку привилегированная акция заключает в себе доста­точно высокий риск и дает фиксированный доход, требо­вания к ее рыночной доходности значительно выше, чем к доходности практически любого другого финансового инст­румента.

Владельцы обыкновенных акций как реальные собствен­ники компании принимают на себя самый большой риск, связанный с ней. Обыкновенные акции могут рассматривать­ся как бессрочный кредит, предоставленный компании в об­мен на долю в ее прибыли. Основные права акционера — право голоса на общих собраниях по вопросам дивидендной и другой политики компании, избрания совета директоров, а также право на получение определенной доли активов компании в случае прекращения ее деятельности. Обыкно­венные акции не дают права на получение фиксированного дивиденда, они выплачиваются, как правило, только в слу­чае получения прибыли.

В процессе приватизации возникло несколько вариантов обыкновенных акций по двум причинам. Один из них — так называемые учредительские акции (которые также называ­ют «отсроченными»). Их владельцами являются учредители компании, не желающие терять контроль над ней в результате выпуска дополнительных акций. Подобного рода акции используются в АО закрытого типа.

Если объявляется выплата высоких дивидендов по обык­новенным акциям, они могут подняться в цене по сравнению с отсроченными акциями. Но, поскольку контроль над компа­нией по-прежнему сохраняется у владельцев отсроченных акций, они обычно имеют более высокую цену. Это происхо­дит и потому, что контрольный пакет таких акций редко ме­няет владельцев.

Привилегированные обыкновенные акции, сходные с при­вилегированными, предоставляют их владельцам преимуще­ственное право на получение дивидендов по сравнению с владельцами обыкновенных акций и на получение доли ка­питала в случае ликвидации компании. Следовательно, их рыночная цена выше, чем цена других обыкновенных акций. Такого рода привилегированные обыкновенные акции широ­ко использовались владельцами швейцарских семейных фирм, желавшими сохранить контроль над своими компа­ниями и получать значительную выгоду от их прибыльности.

В последние годы государственные органы, регулирую­щие рынок ценных бумаг, стремились к тому, чтобы за обыкновенными акциями закреплялись одинаковые права. В настоящее время установлено, что обыкновенные акции одного эмитента должны быть равноправными. Государство поощряет действия компаний, направленные на соблюдение такого равенства. В противном случае акции должны изы­маться из обращения на бирже и не могут предлагаться ин­весторам.

Теперь кратко рассмотрим действия, посредством кото­рых компания изменяет структуру или организацию акцио­нерного капитала. Такие действия обычно относятся только к акциям.

Бонусная эмиссия (или эмиссия для капитализации до­хода) — это «бесплатное» размещение акций среди всех акционеров пропорционально количеству имеющихся у них ак­ций. Такая эмиссия требует предоставления преимуществен­ного права всем акционерам. В результате бонусной эмиссии компания не привлекает новых средств и перераспределения прав собственности не происходит.

Если компания желает привлечь дополнительные сред­ства, она может использовать выпуск прав. Компания пред­лагает дополнительные акции по цене ниже рыночной своим акционерам за определенную сумму в количестве, пропор­циональном их пакетам акций. Следует ожидать от компа­нии сохранения такой же выплаты дивидендов по новым ак­циям, появившимся в результате выпуска прав, как и по первоначальным, «старым» акциям. Предполагается, что компания за счет привлечения дополнительных средств смо­жет обеспечить хотя бы норму дивидендных выплат. Конеч­ный результат выпуска преимущественных прав — сохране­ние у акционеров той же доли в компании при условии, что они воспользуются своим правом и оплатят новые акции.

Дробление или деление акций проводится только по ак­циям компаний, которые ведут учет по номинальной стоимо­сти. При этом компания стремится сократить номинальную стоимость каждой акции и размещает бесплатно среди акцио­неров компенсирующее количество акций для сохранения стоимости их пакетов.

Консолидация — действие, обратное дроблению. Компа­ния увеличивает номинальную стоимость акции, но аннули­рует соответствующее количество акций ради сохранения стоимости пакета акций каждого акционера. Как и дробле­ние, консолидация оказывает влияние только на рыночную цену акции.

Однако мотивы принятия инвестором конкретных решений — покупать или не покупать акции — часто лежат в иной плоско­сти и требуют расчетного обоснования. Привлекательность акций для инвестора зависит, в первую очередь, от финансо­вого положения компании, что в основном и определяет ее стоимость, а также дивидендной политики, проводимой компанией.

Как уже указывалось, финансовые аналитики обычно концентрируют внимание на двух основных категориях стои­мости компаний активов и пакетов акций — рыночной стои­мости (market value, MV) и справедливой рыночной стоимо­сти (fair market value, FMV). Рыночная стоимость, как отмечалось, — это расчетная величина, по которой предпо­лагается переход объекта сделки от продавца к покупателю. Эта стоимость определяется рынком и зависит от положения компании на нем. Если ее финансовое положение устойчиво и существует уверенность, что компания будет эффективно работать и в дальнейшем, то высокая цена акций отражает мнение рынка об эффективной деятельности компании. Если же существуют признаки банкротства или финансовой неус­тойчивости компании, возможность ее поглощения или слия­ния, то показатель MV отражает ожидаемую рынком ликви­дационную стоимость или цену поглощения компании.

Методы оценки рыночной стоимости компаний и прогно­зирования цен на  ее акции базируются на двух принципиально различных подходах: фундаментальном и техничес­ком (рис. 1.1). Справедливая рыночная стоимость определяется как цена, по которой компания, ее активы или пакеты акций могут быть проданы в результате добровольного соглашения между поку­пателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осу­ществляться в срочном порядке, а обе стороны — покупатель и продавец — компетентны в вопросах оценки стоимости, не под­вергаются давлению и имеют достаточно полную и достовер­ную информацию об объекте купли-продажи.

Рис. 1.1. Содержание подходов к оценке стоимости компании и ее акций

Фундаментальный анализ основан на интерпретации по­казателей деятельности компании во внешней среде (эконо­мическая и политическая ситуация, законодательство, конъ­юнктура рынка и др.). Он обычно состоит из двух стадий: анализ общей ситуации в стране, отрасли или регионе и ана­лиз компании, ее финансового положения и результатов дея­тельности на рынке. Заключительный раздел финансового анализа устанавливает состоятельность эмитента в выпуске акций. В соответствии с практикой и действующим законо­дательством эмитент должен соблюдать рекомендации по выпуску ценных бумаг[4].

Технический анализ связан с изучением динамики цен на акции, объемов их продаж, спрэдов, степени риска и дру­гих рыночных индикаторов. Далее на основе построенных графиков и диаграмм делается прогноз цен на финансовые инструменты, обращающиеся на фондовых биржах.

Стоимостные оценочные показатели всегда относитель­ны: они могут иметь различную степень привлекательности для инвесторов. Это зависит от ряда факторов, к числу кото­рых относятся:

♦   валовый доход компании, его динамика, структура и возраст;

♦   дивидендная политика;

♦  денежные потоки, их динамика;

♦   состояние оборудования, его структура;

♦   обеспеченность запасами;

♦   финансово-экономическое положение компании в по­следние годы;

♦   перспективы развития;