Методы экономической диагностики в управлении финансами

      К₄ = СТ_ак / АК,                                    (1.4) 

     Значение  коэффициента показывает долю рыночной стоимости активов в балансовой стоимости. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на финансовое состояние организации. Этот показатель используется только для акционерных обществ, акции которых свободно продаются на рынке ценных бумаг, т. е. имеют рыночную стоимость. Поэтому в расчете этот показатель не учитывается.

     Капиталоотдача  активов – отношение выручки от продаж (В) к стоимости активов за тот же период (АК) (см. формулу (1.5)): 

      К₅ = В / АК,                                              (1.5) 

     Значение  коэффициента характеризует общий  уровень деловой активности организации. Показывает скорость оборота денежных средств, вложенных в активы. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на финансовое состояние организации.

     На  основе этих показателей рассчитывается интегральный показатель вида (см. формулу (1.6)): 

     Z₅ = R₁ * К₁ + R₂ * К₂ + R₃ * К_З + R₄ * К₄ + К₅ * R₅,                       (1.6) 

где

     - R₁, R₂, R₃, R₄, R₅ – соответственно весовые коэффициенты значимости частных критериев К₁, К₂, К_З, К₄ и К₅. Значения их рассчитаны, исходя из финансовых условий, сложившихся в США, и соответственно равны:

     К₁ = 1,2; К₂ = 1,4; К₃ = 3,3; К₄ = 0,6; К₅ = 1,0²⁴. 

     Уровень угрозы банкротства в модели Альтмана оценивается согласно табл. 2. Чем больше Z₅ превышает значение 2,99, тем меньше вероятность банкротства у компании в течение двух лет ²⁵.

Таблица 2

Уровень угрозы банкротства в модели Альтмана

 

     Эта модель применима и для российских акционерных предприятий. Отсутствие данных о курсе акций предприятия, по мнению отдельных экономистов, не является препятствием для применения модели Альтмана. Они считают (например, Е.С. Стоянова), что определить рыночную стоимость акций можно воспользовавшись формулой (1.7)²⁶: 

Курсовая  стоимость акций = Сумма дивиденда / Средний уровень ссудного          

                                                         процента,                                                       (1.7) 

     Существуют  и другие мнения, согласно которым  в условиях переходной экономики  использовать модель Альтмана нецелесообразно. Аргументами сторонников этих мнений служат:

     1) несопоставимость факторов, генерирующих  угрозу банкротства;

     2) различия в учете отдельных  показателей;

     3) влияние инфляции на их формирование;

     4) несоответствие балансовой и  рыночной стоимости отдельных  активов и другие объективные причины.

     В связи с этим, по их мнению, требуется  корректировка весовых коэффициентов  значимости показателей в модели Альтмана.

     За  последние 30 лет зарубежными бухгалтерами и экономистами было предложено множество  модификаций модели Альтмана. Так, в 1983 г. сам Э. Альтман разработал модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже²⁷. 

Z₃ = 0,717х₁ + 0,847х₂ + 3,1х₃ + 0,42х₄ + 0,995х₅,                         (1.8) 

     где х₄ – балансовая стоимость акций и заемные пассивы. 

     В зависимости от значения Z₃ дается оценка вероятности банкротства предприятия по определенной шкале, представленной в табл. 3.

     Таблица 3

Определение вероятности наступления банкротства  по методике Альтмана

 

     Однако  и такая коррекция не лишена недостатка, так как в этом случае не учитывается  возможное колебание курса акций под влиянием внешних факторов и поведение инвесторов, которые могут расценить дополнительный выпуск акций как приближение их эмитента к банкротству и отказаться от их приобретении, снижая тем самым их рыночную стоимость.

     Но  многие экономисты также считают, что применение прочих коэффициентов в данной модели представляет большую проблему для российских предприятий. По данным американских аналитиков, модели Альтмана позволяют в 95% случаев предсказать банкротство предприятия на год вперед и 83% случаев - на два года вперед.

     В 1977 г. Альтман разработал более точную семифакторную модель, позволяющую  прогнозировать банкротство на пять лет вперед. В ней используются следующие показатели:

     - рентабельность активов;

     - динамика прибыли;

     - коэффициент покрытия процентов по кредиту;

     - коэффициент текущей ликвидности;

     - коэффициент автономии;

     - коэффициент стоимости имущества  предприятия совокупные активы;

     - кумулятивная прибыль.

     Таким образом, различия в специфике экономической  ситуации и в организации бизнеса между Россией и развитыми рыночными экономиками оказывают влияние и на сам набор финансовых показателей, используемых в моделях зарубежных авторов.

     Британский  ученый Р. Таффлер в 1977 г. предложил  четырехфакторную прогнозную модель, при разработке которой использовал следующий подход.

     С помощью компьютерной техники на первой стадии вычисляются 80 отношений  по данным обанкротившихся и платежеспособных компаний. Затем, используя статистический метод, можно построить модель платежеспособности, определяя частные соотношения, которые наилучшим образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты. Такой выборочный подсчет соотношений является типичным для определения некоторых ключевых измерений деятельности корпорации (прибыльность, соответствие оборотного капитала, финансовый риск и ликвидность). Объединяя эти показатели и сводя их соответствующим образом воедино, модель платежеспособности производит точную картину финансового состояния корпорации.

     Расчетная модель Р. Таффлера выглядит следующим  образом (формула (1.9)): 

     Z = 0,53x₁ +0,13x₂ + 0,18x₃ + 0,16x_4,                                     (1.9) 

     где х₁ – прибыль от реализации / краткосрочные обязательства;

     х₂ – оборотные активы / сумма обязательств;

     х₃ – краткосрочные обязательства / сумма активов;

     х₄ – выручка от реализации продукции / сумма активов²⁸. 

     В зависимости от значения Z дается оценка вероятности банкротства предприятия  по определенной шкале, представленной в табл. 4. 

     Таблица 4

Определение вероятности наступления банкротства  по методике Р. Таффлера

 

     Основным  ограничением использования метода Таффлера является трудоемкость процесса расчета и потребность в полной инсайдерской информации о финансово-хозяйственной деятельности значительного числа корпораций. Учитывая существование коммерческой тайны и ограничения на представление информации акционерам (участникам) в зависимости от размера их пакета акций, данный метод с нашей точки зрения малоприменим в современных российских условиях.

     Ученым  Р. Лисом была разработана четырехфакторная методика определения вероятности  банкротства предприятия. В ней  факторы-признаки учитывают такие результаты деятельности, как ликвидность, рентабельность и финансовая независимость организации. Методика выглядит следующим образом (формула (1.10)): 

     Z = 0,063x₁+0,092x₂+0,057х₃+0,001х_4,                                   (1.10) 

     где х₁ – оборотный капитал/сумма активов;

     х₂ – прибыль от реализации/сумма активов;

     х₃ – нераспределенная прибыль/сумма активов;

     х₄ – собственный капитал/заемный капитал²⁹. 

     В зависимости от значения Z дается оценка вероятности банкротства предприятия  по определенной шкале, представленной в табл. 5.

     Таблица 5

Определение вероятности наступления банкротства  по методике Р. Лиса

 

     Применение  зарубежных моделей к финансовому анализу отечественных предприятий требует осторожности, так как они не учитывают специфику бизнеса (например, структуру капитала в различных отраслях) и экономическую ситуацию в стране. В связи с этим возникает необходимость в разработке отечественных моделей прогнозирования банкротства с учетом специфики отраслей и макроэкономической ситуации.

     Вместе  с тем в российской практике действующие  компьютерные программы оценки финансового  состояния, например «Альт-Финанс», включают в перечень используемых показателей и модель Альтмана. Некоторые банки также используют модель Альтмана как метод расчета индекса кредитоспособности.

     Прогнозирование вероятности банкротства предприятия  в Российской Федерации основано на оценке его финансового состояния  с использованием различных подходов (рис. 1)³⁰.

Рисунок 1. Российская практика прогнозирования  вероятности банкротства 

     Методики  определения возможного банкротства  для условий функционирования российских предприятий были разработаны О.П. Зайцевой, Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым.

     О.П. Зайцевой была предложена шестифакторная методика определения вероятности  банкротства. Комплексный коэффициент  банкротства рассчитывается следующим  образом (формула (1.11)): 

К_компл = 0,25К_уп + 0,1К_з + 0,2К_с + 0,25К_ур + 0,1К_фр + 0,1К_заг,                  (1.11)