3.1
Оптимизация денежных
потоков предприятия
Одним
из наиболее важных и сложных этапов
управления денежными потоками предприятия,
как было отмечено ранее, является их
оптимизация.
Оптимизация
денежных потоков представляет собой
процесс выбора наилучших форм их организации
на предприятии с учетом условий и особенностей
осуществления его хозяйственной деятельности.
Основными
целями оптимизации денежных потоков
предприятия являются:
- обеспечение
сбалансированности объемов денежных
потоков;
- обеспечение
синхронности формирования денежных потоков
во времени;
- обеспечение
роста чистого денежного потока предприятия.
Основными
объектами оптимизации выступают:
- положительный
денежный поток;
- отрицательный
денежный поток;
- остаток денежных
активов;
- чистый денежный
поток.
Важнейшей
предпосылкой осуществления оптимизации
денежных потоков является изучение
факторов, влияющих на их объемы и
характер формирования во времени. Эти
факторы можно подразделить на внешние
и внутренние. Система основных факторов,
влияющих на формирование денежных потоков
предприятия, приведена на рис.3.1.
В
системе внешних факторов основную
роль играют следующие:
1
Конъюнктура товарного рынка.
Изменение конъюнктуры этого
рынка определяет изменение главной
компоненты положительного денежного
потока предприятия – объема поступления
денежных средств от реализации продукции.
Повышение
конъюнктуры товарного рынка, в
сегменте которого предприятие осуществляет
свою операционную деятельность, приводит
к росту объема положительного денежного
потока по этому виду хозяйственной
деятельности. И наоборот – спад
конъюнктуры вызывает так называемый
«спазм ликвидности», характеризующий
вызванную этим спадом временную нехватку
денежных средств при скоплении на предприятии
значительных запасов готовой продукции,
которая не может быть реализована.
2
Конъюнктура фондового рынка.
Характер этой конънктуры влияет прежде
всего на возможности формирования денежных
потоков за счет эмиссии акций и облигаций
предприятия. Кроме того, конъюнктура
фондового рынка определяет возможность
эффективного использования временно
свободного остатка денежных средств,
вызванного несостыкованностью объемов
положительного и отрицательного денежных
потоков предприятия во времени. Наконец,
конъюнктура фондового рынка влияет на
формирование объемов денежных потоков,
генерируемых портфелем ценных бумаг
предприятия, в форме получаемых процентов
и дивидендов.
3
Система налогообложения предприятий.
Налоговые платежи составляют
значительную часть объема отрицательного
денежного потока предприятия,
а установленный график их
осуществления определяет характер
этого потока во времени. Поэтому
любые изменения в налоговой системе –
появление новых видов налогов, изменение
ставок налогообложения, отмена или предоставление
налоговых льгот, изменение графика внесения
налоговых платежей и т.п. – определяют
соответствующие изменения в объеме и
характере отрицательного денежного потока
предприятия.
4
Сложившаяся практика кредитования
поставщиков и покупателей продукции.
Эта практика определяет сложившийся
порядок приобретения продукции
– на условиях ее предоплаты;
на условиях наличного платежа
(«платежа против документов»); на условиях
отсрочки платежа (предоставления
коммерческого кредита). Влияние этого
фактора проявляется в формировании как
положительного (при реализации продукции),
так и отрицательного
(при закупке
сырья, материалов,
полуфабрикатов,
комплектующих
изделий и т.п.) денежного потока
предприятия во времени.
5
Система осуществления расчетных
операций хозяйствующих субъектов.
Характер расчетных операций
влияет на формирование денежных
потоков во времени: если расчет
наличными деньгами ускоряет осуществление
этих потоков, то расчеты чеками, аккредитивами
и другими платежными документами эти
потоки соответственно замедляют.
6
Доступность финансового кредита.
Эта доступность во многом
определяется сложившейся конъюнктурой
кредитного рынка (поэтому этот фактор
рассматривается как внешний, не учитывающий
уровень кредитоспособности конкретных
предприятий). В зависимости от конъюнктуры
этого рынка растет или снижается объем
предложения «коротких» или «длинных»,
«дорогих» или «дешевых» денег, а соответственно
и возможность формирования денежных
потоков предприятия за счет этого источника
(как положительных – при получении финансового
кредита, так и отрицательных – при его
обслуживании и амортизации суммы основного
долга).
7
Возможность привлечения средств
безвозмездного целевого финансирования.
Такой возможностью обладают
в основном государственные предприятия
различного уровня подчинения. Влияние
этого фактора проявляется в
том, что формируя определенный
дополнительный объем положительного
денежного потока, он вызывает соответствующего
объема формирования отрицательного денежного
потока. Это создает положительные предпосылки
к росту суммы чистого денежного потока
предприятия.
В
системе внутренних факторов основную
роль играют следующие:
1
Жизненный цикл предприятия. На
разных стадиях этого жизненного
цикла формируются не только
разные объемы денежных потоков,
но и их виды (по структуре
источников формирования положительного
денежного потока и направлений
использования отрицательного денежного
потока). Характер поступательного развития
предприятия по стадиям жизненного цикла
играет большую роль в прогнозировании
объемов и видов его денежных потоков.
2
Продолжительность операционного
цикла. Чем короче продолжительность
этого цикла, тем больше оборотов совершают
денежные средства, инвестированные в
оборотные активы, и соответственно тем
больше объем и выше интенсивность как
положительного. Так и отрицательного
денежных потоков предприятия. Увеличение
объемов денежных потоков при ускорении
операционного цикла не только не приводит
к росту потребности в денежных средствах,
инвестированных в оборотные активы, но
даже снижает размер этой потребности.
3
Сезонность производства и реализации
продукции. По источникам своего
возникновения (сезонные условия производства,
сезонные особенности спроса) этот фактор
можно было бы отнести к числу внешних,
однако технологический прогресс позволяет
предприятию оказывать непосредственное
воздействие на интенсивность его проявления.
Этот фактор оказывает существенное влияние
на формирование денежных потоков предприятия
во времени, определяя ликвидность этих
потоков в разрезе отдельных временных
интервалов. Кроме того, этот фактор
необходимо учитывать в процессе управления
эффективностью использования временно
свободных остатков денежных средств,
вызванных отрицательной корреляцией
положительного и отрицательного денежных
потоков во времени.
4
Неотложность инвестиционных программ.
Степень этой неотложности формирует
потребность в объеме соответствующего
отрицательного денежного потока, увеличивая
одновременно необходимость формирования
положительного денежного потока. Этот
фактор оказывает существенное влияние
не только на объемы денежных потоков
предприятия, но и на характер их протекания
во времени.
5
Амортизационная политика предприятия.
Избранные предприятием методы
амортизации основных средств,
а также сроки амортизации
нематериальных активов создают
различную интенсивность амортизационных
потоков, которые денежными средствами
непосредственно не обслуживаются. Это
порождает иллюзивную точку зрения, что
амортизационные потоки к денежным потокам
отношения не имеют. Вместе с тем, амортизационные
потоки – их объем и интенсивность, - являясь
самостоятельным элементом формирования
цены продукции, оказывают существенное
влияние на объем положительного денежного
потока предприятия в составе основной
его компоненты – поступлении денежных
средств от реализации продукции. Влияние
амортизационной политики предприятия
проявляется в особенностях формирования
его чистого денежного потока. При осуществлении
ускоренной амортизации активов в составе
чистого денежного потока возрастает
доля амортизационных отчислений и соответственно
снижается (но не в прямой пропорции из-за
действия «налогового щита») доля чистой
прибыли предприятия.
6
Коэффициент операционного левериджа.
Этот показатель оказывает существенное
воздействие на пропорции темпов
изменения объема чистого денежного
потока и объема реализации
продукции. Механизм этого воздействия
на формирование чистой прибыли
предприятия (основной составляющей общей
суммы чистого денежного потока) был рассмотрен
ранее.
7
Финансовый менталитет владельцев
и менеджеров предприятия.
Выбор консервативных, умеренных или агрессивных
принципов финансирования активов и осуществления
других финансовых операций определяет
структуру видов денежных потоков предприятия
(объемы привлечения денежных средств
из различных источников, а соответственно
и структуру направлений возвратных денежных
потоков), объемы страховых запасов отдельных
видов активов (а соответственно и денежные
потоки, связанные с их формированием),
уровень доходности финансовых инвестиций
(а соответственно и объем денежного потока
по полученным процентам и дивидендам).
Характер
влияния рассмотренных факторов
используется в процессе оптимизации
денежных потоков предприятия.
Основу
оптимизации денежных потоков предприятия
составляет обеспечение сбалансированности
объемов положительного и отрицательного
их видов. На результаты хозяйственной
деятельности предприятия отрицательное
воздействие оказывают как дефицитный,
так и избыточный денежные потоки.
Отрицательные
последствия дефицитного денежного
потока проявляются в снижении ликвидности
и уровня платежеспособности предприятия,
росте просроченной кредиторской задолженности
поставщикам сырья и материалов, повышении
доли просроченной задолженности по полученным
финансовым кредитам, задержках выплаты
заработной платы (с соответствующим снижением
уровня производительности труда персонала),
росте продолжительности финансового
цикла, а в конечном счете – в снижении
рентабельности использования собственного
капитала и активов предприятия.
Отрицательные
последствия избыточного денежного
потока проявляются в потере реальной
стоимости временно неиспользуемых денежных
средств от инфляции, потере потенциального
дохода от неиспользуемой части денежных
активов в сфере краткосрочного их инвестирования,
что в конечном итоге также отрицательно
сказывается на уровне рентабельности
активов и собственного капитала предприятия.
Методы
оптимизации дефицитного денежного потока
зависят от характера этой дефицитности
– краткосрочной или долгосрочной.
Сбалансированность
дефицитного денежного потока в
краткосрочном периоде достигается
путем использования «Системы ускорения
– замедления платежного оборота»
(или «Системы лидс энд лэгс»). Суть этой
системы заключается в разработке на предприятии
организационных мероприятий по ускорению
привлечения денежных средств и замедлению
их выплат.
Ускорение
привлечения денежных средств в
краткосрочном периоде может быть
достигнуто за счет следующих мероприятий:
- увеличения
размера ценовых скидок за наличный расчет
по реализованной покупателям продукции;
- обеспечения
частичной или полной предоплаты за произведенную
продукцию, пользующуюся высоким спросом
на рынке;
- сокращения
сроков предоставления товарного (коммерческого)
кредита покупателям;
- ускорения
инкассации просроченной дебиторской
задолженности;
- использования
современных форм рефинансирования дебиторской
задолженности – учета векселей, факторинга,
форфейтинга;
- ускорения
инкассации платежных документов покупателей
продукции (времени нахождения их в пути,
в процессе регистрации, в процессе
зачисления денег на расчетный счет и
т.п.).