Формування капіталу торговельного підприємства

Таблиця 3.3.

WACC на кінець 2011 року

Джерело засобів	Балансова оцінка, тис.грн.	Частка, %	Вартість джерела,%
Прості акції	13557	0,22	0,3
Нерозподілений прибуток	5 730 518	92,62	0,3
Довгострокові кредити	443 053	7,16	16,5
Сума	6 187 128	100

 

WACC2011=∑kj*dj= 0,3*0,0022 + 0,3*0,9262 + 16,5*0,0716 = 15%

 

Таблиця 3.4.

WACC у 2012 року

Джерело засобів	Балансова оцінка, тис.грн.	Частка, %	Вартість джерела,%
Прості акції	13 557	0,19	0,6
Нерозподілений прибуток	6 277 206	86,39	0,6
Довгострокові кредити	975 330	13,42	16,5
Сума	7 266 093	100,00%

 

WACC2012=∑kj*dj = 0,6*0,0019 + 0,6*0,8639+ 16,5*0,1342 = 27,3%

Збільшення середньозваженої вартості капіталу зумовлене залученням довгострокових кредитів банку та зростанням вартості джерела „прості акції”.

Таким чином, показник середньозваженої вартості капіталу складається на підприємстві під впливом багатьох факторів, основними із яких є:

- середня ставка процента, що склалась на фінансовому  ринку;

- доступність різних  джерел фінансування (кредитів банків; комерційного кредиту; власної  емісії акцій та облігацій  тощо);

- галузеві особливості операційної діяльності, що визначають тривалість операційного циклу та рівень ліквідності активів, які використовуються;

- відношення обсягів  операційної та інвестиційної  діяльності;

- рівень ризику, що  здійснюється за рахунок операційної, інвестиційної та фінансової діяльності.

Показник WACC показав, що рівень витрат на підтримку економічного потенціалу акціонерної компанії за наявної структури джерел засобів, вимог інвесторів та кредиторів, дивідендної  політики складає 27,3%, тобто підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення WACC.

 

 

3.3. Обґрунтування  оптимальної структури капіталу  ТзОВ ТВФ „Стиль”

 

Одна з головних задач  фінансового менеджменту є максимізація рівня рентабельності власного капіталу при заданому рівні фінансового ризику. Дана задача реалізовується різними методами. Одним з основних механізмів реалізації цієї задачі є  "фінансовий ліверідж".

Фінансовий ліверидж характеризує використання підприємством позикових коштів, яке впливає на зміну коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Іншими словами, фінансовим ліверидж являє собою об'єктивний чинник, виникаючий з появою позикових коштів в обсязі капіталу, що використовується підприємством та дозволяє йому отримати додатковий прибуток на власний капітал.

Основними показниками  оцінки фінансового лівериджу є:

- ефект фінансового  важеля;

- сила дії фінансового  важеля.

Ефект фінансового важеля полягає в підвищенні рентабельності використання власного капіталу за рахунок залучення позикового капіталу, незважаючи на його платність.

Для розрахунку ефекту фінансового  важеля  використовують формулу:

 

ЕФВ(бо)=(ЕРа - Рфв) ПК/ ВК     (3.2)

 

ЕФВ - ефект фінансового  важеля без врахування оподаткування;

ЕРа- економічна рентабельність активів (відношення валового прибутку до середньої вартості активів), %;

Рфв- рівень фінансових витрат;

ПК- сума позикового капіталу, що використовується підприємством;

ВК- сума власного капіталу підприємства.

Для нового підприємства ефект фінансового важеля визначається за формулою:

 

ЕФВ=(СЗЦВК-СЗЦПК)  ПК/ВК     (3.3)

 

СЗЦВК – середньозважена  ціна власного капіталу;

СЗЦПК-  середньозважена  ціна позикового капіталу. 

 

ЕФВ(о)=(ЕРа-Рфв) ПК/ ВК (1-Ко)    (3.4)

 

ЕФВ(о)- ефект фінансового важеля з урахуванням оподаткування;

Ко –коефіцієнт оподаткування.

В формулі ефекту фінансового  важеля розрізняють  складові: податковий коректор фінансового важеля; диференціал фінансового  важеля; плече важеля.

Податковий коректор фінансового важеля (1- Ко) визначається як зміна  ефекту фінансового важеля у зв’язку з різним рівнем оподаткування.

Податковий коректор фінансового лівериджу практично не залежить від діяльності підприємства, оскільки ставка податку на прибуток встановлюється законодавче. Разом з тим, в процесі управління фінансовим лівериджем диференційований податковий коректор може бути використаний в наступних випадках:

а) якщо по різних видах  діяльності підприємства встановлені  диференційовані ставки оподаткування  прибутку;

б) якщо по окремих видах діяльності підприємство використовує податкові пільги по прибутку;

в) якщо окремі дочірні  фірми підприємства здійснюють свою діяльність у вільних економічних  зонах своєї країни, де діє пільговий  режим оподаткування прибутку;

У цих випадках, впливаючи на галузеву або регіональну структуру виробництва (а відповідно і на склад прибутку по рівню її оподаткування), можна знизивши середню ставку оподаткування прибутку підвищити вплив податкового коректора фінансового лівериджа на його ефект (при інших рівних умовах).

Диференціал фінансового  важеля (ЕРа-Рфв)  характеризує різницю  між коефіцієнтом валової рентабельності активів і середнім розміром процента за кредит. Диференціал фінансового  важеля є головною умовою, що формує позитивний ефект фінансового важеля.  

Плече фінансового важеля (ПК/ВК) характеризує суму позикового капіталу, що використовується підприємством, з  розрахунку на одиницю власного капіталу.

Загальний висновок можна  зробити наступний: безумовно необхідно, використовувати запозичені кошти, але використовувати їх необхідно в разі неможливості використання власних.

Збільшувати ж їх долю необхідно лише до певної межі за якою, ефективність від їх використання починає  знижуватися, а ризик втрати відповідно збільшуватися.

Але провівши оптимізацію структури капіталу за допомогою ефекту фінансового важеля  дійшли висновку, що подальше залучення позикових коштів недоцільне,  адже при зростанні  долі позикових коштів рівень ефекту фінансового важеля стає від’ємним. Тому необхідно шукати інші шляхи оптимізації структури капіталу підприємства ТзОВ ТВФ „Стиль”. Значним недоліком самого підприємства є низька рентабельність його активів, та значна ціна на кредитні ресурси, які пропонують банківські установи. 

Спробуємо провести оптимізацію  структури  капіталу підприємства за допомогою критерію максимізації рентабельності власного капіталу підприємства. Для проведення таких оптимізаційних розрахунків  скористаємося механізмом фінансового лівериджу.

Провівши розрахунки коефіцієнта рентабельності власного  капіталу (коефіцієнта фінансової рентабельності), можна зробити висновок, що  при зростанні рентабельності активів до 10,0%, залучення додаткових фінансових ресурсів доцільне при такій ставці відсотків за кредит. Це призводить до постійного збільшення  рентабельності власного капіталу за рахунок ефекту фінансового важеля. Відповідно це позитивно  відображається на фінансовому стані підприємства та знижує фінансовий ризик. Тому у підприємства є два шляхи покращення свого становища та знаходження додаткових джерел фінансування:

- підвищення рентабельності  активів підприємства за рахунок  інших шляхів;

- знаходження більш  дешевих джерел фінансування  своєї діяльності.

 

Таблиця 3.6

Розрахунок  показника  рентабельності при незмінній  сумі власного капіталу  ТзОВ ТВФ „Стиль”

Показники	Варіанти розрахунку
	1	2	3	4	5
Власний капітал	12284,6	12284,6	12284,6	12284,6	12284,6
Можлива сума позикового капіталу	3680,3	4000,0	4500,0	5000,0	5500,0
Загальна сума капіталу	15965,4	16284,6	16784,6	17284,6	17784,6
Коефіцієнт співвідношення власного та позикового капіталу	0,29	0,32	0,36	0,40	0,45
Відсоток за кредит, %	8,0	8,0	8,0	8,0	8,0
Коефіцієнт економічної  рентабельності активів	10,0	10,0	10,0	10,0	10,0
Сума валового прибутку без відсотків  за кредит	1596,5	1628,5	1678,5	1728,5	1778,4
Сума сплачених відсотків за кредит	294,4	320,0	360,0	400,0	440,0
Прибуток після сплати відсотків	1302,1	1308,5	1318,5	1328,5	1338,4
Ставка податку на прибуток	0,21	0,21	0,21	0,21	0,21
Сума податку на прибуток	273,4	274,79	276,89	278,99	281,06
Чистий прибуток	1028,7	1033,71	1041,61	1049,51	1057,34
Рентабельність власного капіталу, %	8,374	8,415	8,479	8,543	8,607

 

Так як у підприємства ТзОВ ТВФ „Стиль” не має можливості оптимізувати структуру за рахунок  позикових джерел, можливо необхідно провести оптимізацію структури власного капіталу.

Попередні розрахунки свідчать про недоцільність залучення  позикових коштів, тому що через  низьку рентабельність активів ефект  фінансового важеля дорівнює нулю. Тому спробуємо  профінансувати діяльність ТзОВ ТВФ „Стиль” за рахунок збільшення суми власного капіталу.

Так як підприємство є  відкритим акціонерним товариством, то суму власного капіталу можна збільшити  за рахунок додаткового випуску  акцій. При цьому для успішної реалізації додаткових акцій передбачається встановлення ставки доходу на сплачений акціонерний капітал на рівні 2%. Ціна використання позикових джерел складає 8% (на рівні діючої ставки НБУ).

Маючи на даний момент в своєму розпорядженні певну  суму власного капіталу, підприємство може спланувати розширення своєї діяльності за рахунок залучення  позикових коштів.

При цьому ціна на кредитні ресурси складається на рівні 8%, на рівні діючої ставки Національного  Банку України. При цьому підприємство планує, що рівень рентабельності його діяльності сягне значення минулого звітного періоду 10%.

Необхідно визначити, яке  співвідношення власного та позикового капіталу дасть найвищий показник фінансової рентабельності власного капіталу. При  цьому необхідно зазначити, що на даний момент підприємство має можливість по залученню як позикового, так і власного капіталу.

Але в даній ситуації скористаємося можливістю по залученню  тільки позикових джерел фінансування. Сума ж власного капіталу залишається  поки що незмінною. 

Спробуємо провести оптимізацію структури капіталу підприємства шляхом зменшення долі позикових коштів та збільшення питомої ваги власних джерел фінансування через збільшення власного капіталу (табл. 3.7).

 

Таблиця 3.7

Розрахунок  показника  рентабельності при нарощенні  суми власного капіталу  ТзОВ ТВФ „Стиль”

Показники	Варіанти розрахунку
	А	Б	В	Г	Д	Е
1	2	3	4	5	6	7
Власний капітал	12284,6	12965,4	13715,4	14465,4	15215,4	15965,4
Сума позикового капіталу	3680,3	3000,0	2250,0	1500,0	750,0	-
Загальна сума капіталу	15965,4	15965,4	15965,4	15965,4	15965,4	15965,4
Коефіцієнт співвідношення власних  та позикових коштів	0,29	0,23	0,16	0,10	0,04	0,0
Операційний прибуток	1228,5	1296,5	1371,5	1446,5	1521,5	1596,5
Ставка відсотків за кредит, %	8,0	8,0	8,0	8,0	8,0	8,0
Рівень дивідендних виплат, %	2,0	2,0	2,0	2,0	2,0	2,0
Сума відсотків за кредит	294,5	240,0	180,0	120,0	60,0	-
Сума дивідендів	245,7	259,3	274,3	289,3	304,3	319,3
Загальна сума фінансових витрат	540,2	499,3	454,3	409,3	364,3	319,3
Прибуток	688,3	797,2	917,2	1037,2	1157,2	1277,2
Ставка податку на прибуток	0,21	0,21	0,21	0,21	0,21	0,21
Сума податку на прибуток	144,5	167,4	192,6	217,8	243,0	268,2
Чистий прибуток	543,8	629,8	724,6	819,4	914,2	1009,0
Рентабельність власного капіталу, %	4,426	4,857	5,283	5,664	6,008	6,320