Финансы предприятий (организаций)

    3. Рентабельность активов (капитала) (Р_а) определяется как отношение прибыли (балансовой и чистой) (П_б(ч)) к средней величине активов за анализируемый период (А_с): 

. 

    Показатель  рентабельности активов характеризует  эффективность использования или  общую оценку доходности капитала предприятия  в целом, как собственного, так  и заемного.

    4. Рентабельность текущих активов  (Р_та) определяется как отношение чистой прибыли предприятия (П_ч) к средней величине текущих активов (А_тс) оборотных средств предприятия в анализируемом периоде: 

. 

    Анализ  этого показателя характеризует  эффективность затрат, вложенных  в текущие активы предприятия.

    5. Рентабельность собственного акционерного  капитала (Р_ск) определяется как отношение чистой прибыли (П_ч) к средней величине собственного капитала (К_с) предприятия за анализируемый период: 

. 

    Анализ  этого показателя характеризует эффективность использования собственных средств акционеров предприятия и показывает привлекательность привлечения капитала в данную сферу деятельности, а также эффективность работы аппарата предприятия, которому переданы в управление средства акционеров.

    Необходимым фактором при управлении затратами  предприятия, объектами производства товарной продукции и ее реализацией  является анализ взаимосвязи и зависимости  этих важнейших показателей оценки деятельности предприятия. А именно соотношение показателей – затраты, объем производства, прибыль. Для предприятия необходимо знать тот уровень производства и реализации продукции, при котором оно обеспечит покрытие затрат и начнет получать прибыль. Для определения минимального объема выпуска продукции, ниже которого производство становится убыточным, используют показатель порога рентабельности (точки безубыточности), который определяется по формуле: 

 

      Из приведенной формулы видно,  что анализ показателя порога  рентабельности основан на принципе разделения затрат предприятия, связанных с производством и реализацией продукции, на условно-постоянные и условно-переменные  и расчете так называемой маржинальной прибыли (знаменатель формулы). При расчете маржинальной прибыли выручка от реализации очищена от необходимых налоговых и других обязательных выплат.

    Наглядно  определение точки безубыточности можно представить следующим  образом: рис. 3.5.1.

    Три главных  линии показывают зависимость  переменных, постоянных затрат и выручки от объема производства. Точка критического объема производства  показывает объем производства, при котором величина выручки от реализации равна ее полной  себестоимости. Изменяя соотношение между постоянными и переменными затратами в пределах производственных возможностей предприятия можно решить вопрос оптимизации величины прибыли. Такая зависимость связывается с эффектом производственного рычага, т.е. того запаса финансовой прочности, при котором предприятие может позволить себе снижение объема реализации, не приводя его к убыточности. Эффект производственного рычага связан с тем, что при росте объема реализации продукции доля постоянных затрат в структуре себестоимости продукции снижается и появляется «эффект дополнительной прибыли». Эффект производственного рычага проявляется в силе его воздействия, которая определяется по формуле: 

 
 

    Показатель  силы воздействия производственного  рычага определяет, во сколько раз  возрастет прибыль при однопроцентном росте выручки от реализации продукции.

    Зная  данные о росте выручки от реализации продукции и силу воздействия  производственного рычага, можно  прямым способом определить рост прибыли  при увеличении объема выпуска продукции. 
 

Тема 4.    Формирование и использование  капитала предприятия 
 

1. Заемный капитал, эффективность его использования

 

    Дефицит собственных финансовых средств, образующихся у предприятий в процессе их хозяйственной  деятельности, обусловливает их стремление в отыскании источников его покрытия. Одним из источников финансирования потребностей предприятия является заемный капитал, который формируется, главным образом, через систему кредитов, выпуска ценных бумаг и пр.

    Структура капитала оказывает влияние на конечные результаты финансово-хозяйственной  деятельности предприятия, является ключевым фактором при анализе и отборе оптимальных источников и направлений использования капитала, а также служит одним из важнейших аналитических показателей, характеризующих степень риска  внешнего заимствования и увеличения доходности собственного капитала. Для предприятий, пользующихся заемными средствами, важен анализ цены заемного капитала, поскольку высокая стоимость заемных финансовых ресурсов может являться причиной снижения финансовой устойчивости предприятия. Цена заемного капитала в условиях изменчивости рынка может быть разной по периодам.  

    Считается, что цена заемного капитала (К_з) в общем виде может быть представлена следующим коэффициентом: 

 

    При этом величина коэффициента показывает уровень затрат, связанных с привлечением того или иного источника заемных средств и позволяет произвести оценку целесообразности его привлечения и использования.

    Среди источников заемных средств предприятия  важное место занимают долгосрочные и краткосрочные кредиты банков. Долгосрочные кредиты часто обходятся предприятиям дороже краткосрочных по следующим причинам. Во-первых, по долгосрочному кредитованию отсутствуют налоговые льготы, а во-вторых, реальная процентная ставка по долгосрочному кредиту выше, чем по краткосрочному из-за повышенной степени риска его невозврата, связанного с длительными сроками использования средств. Поэтому распространенным видом заимствования предприятий является краткосрочное кредитование.

    Проценты  за пользование краткосрочными ссудами  банка обычно частично относятся на себестоимость (в размере ставки рефинансирования Центрального банка плюс 3%). Поэтому цена этого вида финансового ресурса меньше, чем уплачиваемый банку процент. Цена краткосрочного кредита банка (Ц_к) может быть определена по формуле: 

,  

где  ПС_к – процентная ставка по краткосрочному кредиту;

      ПС_нк – процентная ставка налога на прибыль. 

    В зарубежной практике при выборе направлений  инвестирования с точки зрения структуры  капитала принято проводить анализ производственного и финансового рисков.

    Производственный  риск обычно оценивается  как риск активов  предприятия, зависящий от изменений спроса, затрат на используемые ресурсы, уровня постоянных затрат. Высокий производственный риск, как правило, сопровождается большей доходностью, что получило свое отражение в понятии производственного рычага. Производственный риск в определенной мере может регулироваться на предприятии при выборе проектов инвестиций. Для этого сопоставляются уровни постоянных затрат на реализацию этих проектов. Например, выбор оборудования для производства продукции будет зависеть от точки безубыточности ее производства и прогноза продаж. Если емкость рынка низка, то инвестировать средства в покупку высокопроизводительного и дорогого оборудования очевидно нецелесообразно. Понятие производственного рычага и его применение в практике финансовых и производственных решений оказывают значительное влияние на формирование структуры капитала предприятия.

    Одновременно  предприятие оценивает финансовый риск, или так называемый эффект финансового рычага, т.е. дополнительный риск, связанный с привлечением заемных средств. Для этого рассчитывается доходность привлечения займов по отношению к величине затрат, связанных с обслуживанием долга. При наращивании капитала предприятия за счет заемных средств может произойти значительное увеличение абсолютных размеров прибыли, а также повышение рентабельности использования собственных средств, что является важнейшим фактором использования займов. Однако  эффект финансового рычага может быть и отрицательным для предприятия. При неблагополучной рыночной конъюнктуре и ошибках в прогнозах объем реализации продукции может оказаться ниже планируемого, а затраты выше ожидаемых, что может привести к резкому снижению прибыли. В таких условиях для предприятия, вынужденного  рассчитываться за долги, ситуация может обернуться финансовым кризисом. При этом владельцы кредитных средств могут установить контроль над предприятием, имеющим ограниченную возможность самофинансирования. Предприятия с меньшей долей заемных средств благодаря своему более устойчивому балансу легче переносят спад производства.

    Таким образом, бизнес организаций, не пользующихся или использующих в ограниченном объеме заемные средства, менее рискован, но ограничен в части возможности использования положительного эффекта финансового рычага. И наоборот, организации, финансирующие свои потребности за счет заемных средств, имеют большую доходность, но и больший риск потерь, связанных с просчетами или неблагоприятными  изменениями во внешней рыночной среде.

    В экономике развитых зарубежных стран  финансисты используют ряд моделей оценки рисков предприятий, связанных с привлечением заемных средств. Имеется европейская модель, американская и др. Однако практически все эти модели в значительной мере зависят от экспертных оценок. А значит не лишены неопределенности.

    В специфических российских условиях в отдельных  случаях в качестве источника дополнительных заемных средств может служить кредиторская задолженность. Основными составляющими кредиторской задолженности является задолженность поставщикам и подрядчикам, по оплате труда, перед бюджетом и внебюджетными фондами. Цена такого источника финансирования, как задолженность поставщикам и подрядчикам низка или равна нулю, поскольку может определяется размером представления скидки в зависимости от сроков оплаты, величиной штрафных санкций в случае нарушения скидки оплаты и ростом курса доллара. При этом скидки за быструю оплату, штрафы и санкции применяются очень редко. Цена задолженности по заработной плате также стремится к нулю, т.к. индексация невыплаченной вовремя заработной платы не производится. Единственной составляющей кредиторской задолженности, которая как правило, не используется в качестве источника финансирования текущих потребностей предприятия является задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами. Значительные штрафные санкции за нарушение налоговой дисциплины побуждают предприятия своевременно рассчитываться по обязательствам.

    По  мере развития рыночных отношений пользование коммерческим кредитом станет одним из элементов финансовых отношений между партнерами по бизнесу. Такой источник заимствований является альтернативой кредитованию предприятий за счет средств банков. Для расчета выгодности получения коммерческого кредита (получения скидки за приобретаемые товары) может быть использована формула: 

 

    Сравнивая стоимость коммерческого кредита  с банковскими процентными ставками, предприятие может оценить выгодность использования того или другого источника финансирования своих текущих потребностей. В этих условиях соотношение между источниками заемных средств, а также их структура будет изменяться.

    При решении задач инвестирования своих  финансовых потребностей акционерные  компании могут прибегать к выпуску корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций и др.), которые могут размещаться как на фондовом рынке, так и внутри корпорации. Стоимость заимствования финансовых средств в данном случае зависит от цены, выпускаемой в обращение ценной бумаги. Для определения цены акции предприятия имеются разные подходы.

    При помощи модели Н. Гордона можно рассчитать будущую доходность акций.: 

,  

где К_акц – коэффициент, определяющий ожидаемый уровень прибыли на акцию;

      Д – прогнозируемый дивиденд на акцию;

      Р_акц – рыночная цена акции;

      d – ожидаемый темп роста дивидендов.

    Считается, что метод оценки риска на основе модели акции капитальных активов, является более совершенным. Метод  включает расчет коэффициентов, анализ уровней, сочетания и взаимовлияния которых друг на друга позволяет выявить уровень доходности выпускаемых акций с учетом конъюнктуры фондового рынка.

    Для анализа рисков, связанных с выпуском акций, определяются коэффициент безрисковой ставки, соответствующий, как правило, доходности государственных ценных бумаг, коэффициент систематического риска, характеризующий колебания показателей на рынке ценных бумаг и показывающий насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Определяется также коэффициент среднерыночной доходности, т.е. средняя ставка дохода по всем акциям, квотирующимся на фондовом рынке.