Цена (издержки) всей совокупности используемых ресурсов составит 9,3 %. Таким образом, предприятие должно обеспечить рентабельность своей деятельности не ниже этого  значения, в противном случае возможны претензии кредиторов. Рентабельность ниже 9,3% свидетельствует о неэффективном функционировании системы финансовых ресурсов предприятия. Кроме того, данный показатель является ориентиром при принятии инвестиционных решений (т.е. предполагаемый проект может быть принят только при превышении данного уровня эффективности). Справочно, можно отметить, что «по данным о 177 американских компаниях, опубликованным в журнале «Fortune», 16,8% компаний из анализируемой выборки имели цену капитала до 11%; 65% компаний – от 11 до 17%; 19,2% компаний – свыше 19%» [13, с. 233].

     Таблица 3.2.

Варианты  возможного финансирования предприятия

 

      Среди всевозможных вариантов финансирования деятельности предприятия оптимальным следует признать вариант структуры, представленной 70% собственных ресурсов, 20% заемных и 10% привлеченных. Эта структура используемых ресурсов имеет минимальную цену.

     Безусловно, структура финансовых ресурсов предприятия и издержки их обслуживания меняются  и поэтому ориентировочное прогнозное значение цены единицы ресурса может быть установлено исходя из нормы ссудного процента, сложившегося на рынке. Кстати, данное значение может быть также использовано и при сравнении предельной производительности единицы ресурса с его ценой.

     Помимо  критерия минимальной цены используемых ресурсов, практика финансового управления предполагает и их оценку с позиции эффективности воспроизводства собственных средств. Под эффектом финансового рычага понимается приращение к рентабельности собственных ресурсов, получаемое благодаря использованию заемных ресурсов, несмотря на их платность.

     Логика  данного утверждения обусловлена  тем, что одним из факторов существенного  влияния на результаты производственно-хозяйственной деятельности предприятия является структура используемых ресурсов, которая во взаимосвязи с изменением валового дохода может значительно повлиять на чистую прибыль субъекта хозяйствования, а в конечном итоге и на рентабельность собственных ресурсов. Эффект финансового расчета (ЭФР) рассчитывается:

            ЭФР = (1 – Н) х (Р- Ц_р) х ,                                                   (3.3)

      где Н – ставка налогообложения прибыли, %;

             Р – рентабельность активов, % ;

             Ц_р – цена заемных ресурсов, %;

             ЗР – заемные ресурсы, руб.;

             СР - собственные ресурсы, руб.

     Составляющая (Р - Ц_р) называется  дифференциалом рычага. Чтобы эффект не был отрицательным, дифференциал должен быть положительным. Величина дифференциала показывает величину риска, т.е. чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот. Соотношение между собственными и заемными ресурсами есть плечо рычага, посредством которого увеличивается эффект дифференциала.  В этом случае, если новое заимствование приносит увеличение эффекта финансового рычага, то оно выгодно.

     Влияние изменения валового дохода на чистую прибыль предприятия показывает сила финансового рычага (СФР)

                       СФР = ,                                                             (3.4)

      где ВД – валовой доход;

             Цр – цена ресурсов, руб.

      Рассмотрим  пример.

  Таблица 3.3

      Влияние структуры используемых финансовых ресурсов и изменения

      валового  дохода на рентабельность собственных  средств 

 

      Итак, по данным таблицы очевидно, что если предприятие финансирует себя только за счет собственных ресурсов, то эффект его финансового  рычага равен 0, а 10% изменение валового дохода приводит к аналогичному изменению чистой прибыли, о чем свидетельствует сила финансового рычага.

      С увеличением доли заемных ресурсов эффект финансового рычага возрастает. Так его значение равное 7,54 показывает величину приращения к рентабельности собственных средств характерной  для нулевого значения эффекта рычага – в этом случае рентабельность собственных ресурсов возрастет с 32% до 39,54%. Сила же воздействия финансового рычага показывает, что при 30% удельном весе заемных ресурсов 10% изменение валового дохода (40 руб.± 10%) приведет примерно к 12% изменению чистой прибыли (27,68 руб. ± 12%). Возросшее  влияние эффекта финансового рычага и изменения валового дохода показывает значительный размах рентабельности собственных ресурсов.

      Итак, несмотря на платность используемых заемных ресурсов и увеличение расходов за пользование ими, предприятие повышает рентабельность собственных средств и, тем самым, демонстрирует эффективность системы финансовых ресурсов. Однако, следует помнить, что с увеличением плеча рычага и (или) уменьшением его дифференциала возрастает риск деятельности, т.к. любое изменение валового дохода сопровождается более значительным изменением чистой прибыли и существенным размахом рентабельности собственных ресурсов. При нерациональной структуре ресурсов и объемах производства возможно обвальное сокращение чистой прибыли.

      Действие  эффекта финансового рычага заставляет вспомнить уже знакомый нам эффект мультипликатора (п. 1.3), когда каждая дополнительная единица ресурсов приносит большую величину прибыли.

      Рассмотренный пример может быть интерпретирован  и в «пространственном» аспекте, т.е. например, для сравнительного анализа трех предприятий с одинаковым объемом производства, но различной структурой используемых ресурсов. В любом случае, этот подход позволяет выбрать  оптимальную структуру ресурсов.

      Что касается стадии использования ресурсов. Здесь безусловно важна избирательность в их применении, а критериями могут служить наибольшая производительность и быстрая окупаемость (своего рода закон временного предпочтения, когда приоритет финансирования имеет проект с минимальным временным циклом). Поскольку сформированные финансовые ресурсы будут направлены на осуществление затрат, то важное значение имеет их приемлемая величина. Данная проблема решается в ходе операционного анализа (анализ «Издержки – Объем – Прибыль»). Действие операционного (производственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к более сильному изменению прибыли. Сила воздействия операционного рычага (СПР) определяется по формуле:

                     СПР = ,                                                                   (3.5)

      где ВР – выручка от реализации;

            ПИ – переменные издержки.

      В операционном анализе также используются и другие показатели:

 

      Необходимо, чтобы валовой  маржи хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли предприятия.

 

      Порог рентабельности показывает величину выручки от реализации, при которой предприятие не имеет ни прибыли, ни убытков, т.е. валовой маржи хватает только на покрытие постоянных издержек. 

 
 

      Данное  количество товара характеризует «точку»  окупаемости производства, ниже которой производство просто не выгодно. Каждая последующая единица товара приносит предприятию прибыль, величина которой определяется следующим образом: