Мұнай өндіруші компаниялардағы тәуекелді басқару

    Финансовые  инструменты (фьючерсы и опционы), по смыслу представленных в ней моделей  не предусматривают использование биржевого механизма физической поставки, а предполагают лишь денежный расчет в виде уплаты вариационной маржи с целью компенсировать возможные убытки в связи с изменением цены спот на физический товар. Таким образом, не возникает необходимости в дополнительной оценке и выборе контрагента – покупателя физического товара – не нарушается сложившаяся практика поставки и расчетов с постоянными партнерами.

    Технологии  управления рисками, представленные в работе разработаны с учетом требований налогового и валютного законодательств – все возможные затраты, которые могут возникнуть при их применении, могут быть отнесены на себестоимость основной продукции.

    Применение  описанных технологий позволит компаниям-производителям полностью защититься от снижения цен на нефть, сохраняя потенциал получения дополнительной прибыли в случае ее роста. Тем самым компания получает четкую основу при формировании бюджета за счет гарантирования минимально возможного результата и потенциально получает доступ к более дешевым кредитным ресурсам за счет снижения риска невыплат по займам в результате неблагоприятной динамики цены на нефть.

    Наиболее  известны две общепризнанные марки  нефти: WTI (Западно-техасская средняя), котируемая на Нью-Йоркской бирже NYMEX, и Brent, котируемая на Лондонской бирже IPE (International Petroleum Exchange). Обе марки котируются также на Сингапурской бирже SIMEX. По казахстанским стандартам количество нефти измеряется в весовых единицах (т), по западным – в объемных (баррелях). Коэффициент перехода зависит от плотности нефти и для марки Brent составляет примерно 7,16 баррелей на тонну [83].

    Цены на нефть марки URALS на международных рынках (прежде всего на PLATTS) используются в качестве индекса для определения контрактной экспортной цены. В ряде случаев применение описанных в данной статье технологий ограничено кругом компаний – экспортеров нефти на внешние рынки. В качестве основного актива при построении моделей управления ценовыми рисками выбрана сырая Западно-Техасская нефть (WTI Light Sweet Crude Oil), торгуемая на Нью-Йоркской Товарной Бирже (NYMEX), т.к. результаты корреляционного анализа поведения цен двух указанных марок показывают высокую степень их зависимости друг от друга – коэффициент корреляции около 97% - что позволяет использовать последнюю (с учетом коэффициента регрессии 74,65%) для построения моделей управления ценовыми рисками с большой степенью достоверности и минимальным базисным риском.

    Возникающий базисный риск может быть нивелирован  путем использования соответствующих своп-контрактов, торгуемых на NYMEX, полностью устраняющих данный вид риска.

    Корреляционный  анализ показывает высокую степень  зависимости и для ряда других марок нефти, добываемых в различных  регионах СНГ. Представленные модели применимы в равной степени.

    Данное  предложение разработано на основе цен, сложившихся на Нью-Йоркской Товарной Бирже (NYMEX) на 25 февраля 2005 г.: цена спот (наличной) WTI Light Sweet Crude Oil на FOB Cushing, Oklahoma – 51,15 долл/баррель (примерно 358 долл/т); цена июньского фьючерса NYMEX June WTI  LSCO – 52,00 долл/баррель (примерно 364 долл/т); качество: Сера 0.42% по весу или менее, плотность не менее 37° API, но не более 42° API; биржевые залоги для нефтяных контрактов на NYMEX определены на уровне 4,725 долл. за 1 контракт; размер одного биржевого контракта NYMEX WTI Light Sweet Crude Oil равен 1000 баррелям  (примерно 143 т).

    Приведенные ниже расчеты не включают в себя выплаты в виде комиссионного  вознаграждения брокеру и биржевые сборы. По исходным данным приведенного примера для нефтедобывающей компании построим модель управления ценовым риском, связанная с возможным неблагоприятным движением (снижением) цены на нефть на NYMEX.

    Рассмотрим возможности минимизации начальных затрат и затрат на финансирование хеджа на период его действия. Предложим критерии оценки эффективности использования той или иной модели управления ценовым риском. Исходные данные: объем добычи – 4,000 т в месяц; эквивалентный объем в контрактах NYMEX WTI Light Sweet Crude Oil – примерно 28 контрактов; стоимость месячного объема готовой продукции по цене спот  – 1,432,200 долл; ориентировочный срок поставки – июнь 2005 г.

    Возможными моделями управления ценовым риском являются: защита фьючерсом; защита опционом продавца (PUT); защита синтетическим опционом продавца (PUT); защита модифицированным опционом продавца (PUT); защита «диапазонным» форвардом (Zero-Cost Collar); защита трехсторонним опционом.

    Защита  фьючерсом: Действие: продажа на NYMEX фьючерса на поставку нефти качества WTI Light Sweet Crude Oil в июне 2005 г. по цене 52 долл. за баррель (364 долл. за тонну) в объеме предполагаемой поставки (4000 т, или 28 контрактов) (таблица 27).

    Хеджер  не имеет начальных затрат, но обязан финансировать биржевые залоговые  требования. Он фиксирует для себя цену продажи нефти в будущем не зависимо от цены спот на дату физической поставки. Плата за это – отказ от получения дополнительной выгоды в случае благоприятного движения цены (повышения).

Таблица 27 - Модели управления рисками на примере  нефтяной компании

    Защита  опционом продавца: Действие: покупка на NYMEX опциона продавца (PUT), дающего право поставить нефть качества WTI Light Sweet Crude Oil в июне 2005 г. по цене 52 долл. за баррель (364 долл. за тонну) в объеме предполагаемой поставки (4,000 т, или 28 контрактов). Выплачиваемая за опционы сумма (премия) – 78,400 долл.

    Хеджер  несет начальные затраты в  размере примерно 5,4% от стоимости  товара. Но это – единственные затраты, которые необходимы для обеспечения  хеджа, т.к. биржевые залоговые требования при данном подходе не возникают. Хеджер фиксирует для себя минимальную цену продажи нефти в будущем не зависимо от цены спот, которая сложится на момент физической поставки, полностью сохраняя возможность получения дополнительной выгоды в случае благоприятного движения цены (повышения). Плата за это – начальные затраты.

    Защита  синтетическим опционом продавца: Действие: комбинация форварда и опциона – результат аналогичен предыдущей модели. Демонстрация гибкости моделей за счет вариации соотношения «начальные затраты – финансирование залоговых требований».

    Защита  модифированным опционом продавца: Действие: комбинация трех опционов. Параметры подобраны таким образом, что выплачиваемая в результате сумма (премия за опционы) –  3,010 долл. - близка к нулю.

    Хеджер  не несет начальных затрат, но обязан финансировать биржевые залоговые  требования. Однако объем необходимых  средств при этом на 25% ниже, чем  при хеджировании с использованием фьючерса. Хеджер фиксирует для себя минимальную цену продажи нефти в будущем не зависимо от цены спот, которая сложится на момент физической поставки, частично сохраняя возможность получения дополнительной выгоды в случае благоприятного движения цены (повышения). Плата за это – не полное участие в положительном эффекте от повышения цены.

    Защита  «диапазонным» форвардом: Действие: комбинация двух опционов. Начальные затраты в соответствии с этой моделью близки к нулю – в данном примере получаемая в результате сумма (премия за опционы) –  +640 долл., т.е. в начале хеджер имеет профицит.

    Хеджер  не несет начальных затрат, но обязан финансировать биржевые залоговые  требования. Однако объем необходимых  средств при этом на 30% ниже, чем  при хеджировании с использованием фьючерса. Хеджер фиксирует для себя минимальную цену продажи нефти в будущем не зависимо от цены спот, которая сложится на момент физической поставки, частично (около 0,30долл. с каждого доллара дополнительной прибыли) сохраняя возможность получения дополнительной выгоды в случае благоприятного движения цены (повышения). Плата за это – не полное участие в положительном эффекте от повышения цены.

    Защита 3-х сторонним опционом: Действие: комбинация нескольких опционов. Параметры опционов подобраны так, чтобы начальные затраты в соответствии с этой моделью близки к нулю – в данном примере получаемая в результате сумма (премия за опционы) –  2,310 долл., т.е. хеджер имеет профицит в начале. Хеджер не несет начальных затрат, но обязан финансировать биржевые залоговые требования. Однако объем необходимых средств при этом на 25% ниже, чем при хеджировании с использованием фьючерса. Хеджер фиксирует для себя минимальную цену продажи нефти в будущем не зависимо от цены спот, которая сложится на момент физической поставки, частично (до 75 долл. с каждого доллара дополнительной прибыли), сохраняя возможность получения дополнительной выгоды в случае благоприятного движения цены (повышения). Плата за это – не полное участие в положительном эффекте от повышения цены.

    Пример  того, как модель может учитывать предпочтения хеджера о возможных диапазонах изменения цены – защита отнесена на низкий уровень для предотвращения последствий экстремального движения цены (снижения) для того, чтобы обеспечить максимально возможное участие (до 75 центов с каждого доллара) в дополнительной прибыли в случае повышения цены на нефть в наиболее вероятном диапазоне цены.

    В условиях продолжающегося восходящего тренда на рынке нефти и увеличения амплитуды дневных колебаний, а также благоприятной для нефтедобывающих компаний формы форвардной кривой (контанго) оптимальной предполагается стратегия, обеспечивающая защиту с возможно более низкого уровня цены (уровень 51-52 долл. за баррель предполагается критичным для поддержания сложившегося повышательного тренда), не противоречащего бюджетной стратегии компании, при этом позволяющая получать максимально возможную дополнительную прибыль в случае продолжения роста цены на нефть. При этом, основное внимание следует уделять стратегиям с минимальными, либо нулевыми начальными затратами.

    Вторым  критерием выбора может служить  необходимость минимизации размера  финансирования, необходимого для поддержания  биржевой позиции (биржевые залоги).

В рамках предложенных критериев наш выбор:

- защита синтетическим опционом продавца (PUT);

- защита модифицированным опционом продавца (PUT);

- защита «диапазонным» форвардом (Back ZCC);

- защита 3-х-сторонним опционом (Three-Way Option).